Ngày 2 tháng 7, Ngân hàng Standard Chartered và Circle cùng nhau công bố một sự kiện: Các khách hàng tổ chức muốn đúc hoặc đổi lấy USDC từ nay sẽ không cần phải đến mở tài khoản riêng tại Circle nữa. Toàn bộ quy trình sẽ được thực hiện thông qua hệ thống tài khoản của Standard Chartered, giải quyết trực tiếp.
Khách hàng tổ chức đủ điều kiện có thể thông qua quy trình mở tài khoản và dịch vụ một lần, mà không cần sở hữu tài khoản trực tiếp tại Circle, để kết nối với việc đúc và đổi lấy USDC. Dịch vụ này sẽ được triển khai đầu tiên tại Trung tâm Tài chính Quốc tế Dubai (DIFC), sau đó mở rộng ra các thị trường khác tùy thuộc vào việc chấp thuận của cơ quan quản lý.
Nhìn bề ngoài, đây là một bản cập nhật kỹ thuật về tuân thủ. Trên thực tế, đây là lần đầu tiên trong ngành kinh doanh stablecoin, một ngân hàng toàn cầu có tầm quan trọng hệ thống (G-SIB) chính thức tiếp quản chìa khóa của "xưởng in tiền".
Standard Chartered do đó cũng trở thành G-SIB đầu tiên trên thế giới được cấp phép để cung cấp cho khách hàng tổ chức loại hình dịch vụ truy cập "tất cả trong một" vào USDC này, cho phép các tổ chức đó không cần mở tài khoản riêng tại Circle. "Người đầu tiên" này có giá trị hơn hầu hết mọi người nghĩ.
Vé vào câu lạc bộ
G-SIB là một câu lạc bộ có ngưỡng gia nhập cực kỳ cao. Trên toàn cầu hiện chỉ có khoảng ba mươi ngân hàng có thể treo biển hiệu này — chỉ những định chế cấp độ của JP Morgan, HSBC, Standard Chartered mới có tư cách đứng trong danh sách này.
Nó có ý nghĩa gì? Nghĩa là những dòng tiền như quỹ hưu trí, quỹ đầu tư nhà nước, các công ty quản lý tài sản lớn, cuối cùng đã có một cửa vào mà họ dám sử dụng.
Những khoản tiền này không phải là không muốn vào USDC, mà là không thể vào được. Để một nhà quản lý quỹ đang quản lý hàng chục tỷ USD tiền hưu trí, phải đến một sàn giao dịch tiền điện tử hoặc nhà phát hành stablecoin để mở một tài khoản riêng, trải qua quy trình KYC, việc này ngay tại ủy ban tuân thủ đã không thể vượt qua. Họ chỉ công nhận báo cáo của ngân hàng mình, khung quản lý rủi ro của ngân hàng mình, sự đảm bảo trách nhiệm của ngân hàng mình.
Điều Standard Chartered làm lần này, về bản chất là dịch "USDC" từ "tài sản mã hóa" thành "một lựa chọn trong tài khoản ngân hàng". Bằng cách tích hợp ngân hàng pháp định, cơ sở hạ tầng tài sản số và mạng lưới blockchain vào một giải pháp do ngân hàng chủ đạo, USDC không còn là một thứ mới mẻ cần giải thích thêm, mà trở thành một nút bấm thêm ra trên quầy giao dịch.
Con đường này một khi được thông suốt, những dòng tiền lớn thực sự đang bị chặn ở ngoài cửa, mới lần đầu tiên có lý do chính đáng để bước vào.
Người làm đường và người thu phí
Đây mới là điểm đáng suy ngẫm nhất của sự việc này.
Những năm qua, Circle đóng vai trò người làm đường — phát hành đồng tiền, xây dựng dự trữ, lấy giấy phép, xây dựng cơ sở hạ tầng, con đường USDC do chính họ xây dựng từng tấc một.
Nhưng cách Circle thực sự kiếm tiền, chưa bao giờ là dựa vào việc thu "phí qua đường" từ khách hàng, mà dựa vào chính khối lượng lưu thông của USDC — lượng phát hành càng lớn, quy mô trái phiếu kho bạc Mỹ nằm trong tài khoản dự trữ càng lớn, thu nhập từ lãi suất càng dày. Đây là mô hình kinh doanh của họ, không phải dựa vào việc duy trì quan hệ tài khoản với từng khách hàng tổ chức để kiếm sống.
Vì vậy, lần Standard Chartered tham gia này, đối với Circle thực sự là một giao dịch có lợi: dùng một phần quan hệ khách hàng, để đổi lấy toàn bộ mạng lưới phân phối cho khách hàng tổ chức của Standard Chartered. Circle tự mình gõ cửa từng quỹ hưu trí, quỹ nhà nước, chi phí cực cao, chưa chắc đã vào được; nhưng Standard Chartered đã là ngân hàng chủ quản của các tổ chức này hàng chục năm, nền tảng tin cậy đã có sẵn. Việc nhúng khả năng đúc và đổi lấy này vào quầy giao dịch của Standard Chartered, tương đương với mượn kênh phân phối của Standard Chartered, đẩy tiềm năng lưu thông của USDC một lần đến một nhóm khách hàng trước đây không thể tiếp cận.
Đối với Circle, đây là việc dùng "tính độc quyền của cửa vào" để đổi lấy "trần phát hành". Họ nhường lại việc tiếp cận trực tiếp ở phía khách hàng tổ chức, đổi lấy khả năng tham gia của những dòng vốn tuân thủ khó tiếp cận nhất — và một khi những dòng tiền này bước vào, sẽ bổ sung cho đường cong thu nhập cốt lõi nhất của Circle.
Đối với Standard Chartered, tính toán cũng tương tự: họ không cần tự phát hành đồng tiền, gánh dự trữ, xin giấy phép phát hành stablecoin, chỉ cần kết nối uy tín và kênh phân phối hiện có của mình với một sản phẩm đã được thông qua về mặt quản lý, là có thể đặt thêm một lựa chọn trên kệ sản phẩm của khách hàng, đồng thời thu phí kênh và phí dịch vụ.
Đây là một giao dịch phân công điển hình: Circle nhường lại quan hệ khách hàng ở tuyến đầu, để đổi lấy việc mở rộng quy mô phát hành ở hậu trường; Standard Chartered nhường lại một phần quyền tự chủ trong khâu phát hành, để đổi lấy vị trí cửa vào mà không cần tự chế tạo bánh xe. Sự phân hóa tiếp theo của làn đường stablecoin, rất có thể sẽ đi theo đường ranh giới này: ai giỏi tạo quy mô và bảo lãnh tín dụng, ai giỏi làm nền tảng phát hành và công nghệ, mỗi bên giữ lại khâu kiếm tiền nhất của mình.
Cơ hội từ Trung tâm Tài chính Quốc tế Dubai (DIFC)
Dịch vụ này đầu tiên được mở thông qua hoạt động kinh doanh của Standard Chartered tại Dubai (DIFC), địa điểm này không được chọn ngẫu nhiên.
Mỹ có gánh nặng quản lý hiện tại, châu Âu có các hạn chế chồng chất từ khung MiCA, duy chỉ Trung Đông những năm gần đây đang cố gắng chạy đua để giành lấy cơ hội từ việc chênh lệch quy định. Số lượng giấy phép tài sản số được DIFC cấp trong hai năm qua, có thể thấy rõ là đang đuổi theo nhịp độ của Singapore và Hồng Kông những năm trước.
Việc Standard Chartered chọn nơi này để ra mắt đầu tiên, tương đương với việc đưa một thử nghiệm tuân thủ mang tính toàn cầu, đặt vào một nơi có thái độ quản lý thân thiện nhất, tốc độ phê duyệt nhanh nhất để thử nghiệm. Đây cùng một logic với việc các sàn giao dịch ngoại tuyến chuyển văn phòng đến Trung Đông những năm trước: đầu tiên chạy thông mô hình ở nơi có ma sát nhỏ nhất, sau đó sao chép sang các thị trường có chi phí tuân thủ cao hơn.
Đây cũng là giai đoạn đầu tiên trong chiến lược stablecoin quy mô lớn hơn của Standard Chartered, tiếp theo sẽ mở rộng sang các thị trường khác tùy thuộc vào việc chấp thuận của cơ quan quản lý. Bước đi ở Dubai này, không phải là đích đến, mà đúng hơn là một "ví dụ thực tế" mà Standard Chartered mang đi thuyết phục các cơ quan quản lý của các quốc gia khác.
Sắp xếp lại quyền phát ngôn
Kéo ống kính ra xa một chút để nhìn, trọng lượng thực sự của sự việc này không nằm ở Dubai, cũng không nằm ở một mình Ngân hàng Standard Chartered.
Mười năm qua, câu chuyện kể về stablecoin luôn là "thế giới trên chuỗi vòng qua tài chính truyền thống, tự xây dựng một hệ thống song song". Nhà phát hành kết nối trực tiếp với người dùng, bỏ qua sự phê duyệt của ngân hàng, dùng mã code thay thế quầy giao dịch, là cách ngành này được kể ban đầu.
Hành động lần này của Standard Chartered, đã xoay nhẹ hướng đi của câu chuyện kể này. Ngân hàng không bị vòng qua, ngược lại còn đứng lại vị trí cửa vào — chỉ có điều lần này tư thế tham gia của họ là ghép nối hệ thống tín dụng, giấy phép và quản lý rủi ro của mình lên cơ sở hạ tầng blockchain, chứ không phải bài xích nó.
Đây mới là điểm đáng nhớ của sự việc: stablecoin không còn là đối tượng chờ đợi được tài chính truyền thống "chiêu an" hay "đàn áp", mà chính thức trở thành một lựa chọn thông thường trên bảng cân đối kế toán và kệ sản phẩm của các ngân hàng lớn. Khi một G-SIB sẵn sàng đặt thương hiệu và trách nhiệm tuân thủ của mình vào việc đúc và đổi lấy USDC, điều đó cho thấy vấn đề tính hợp pháp của ngành kinh doanh này, ở cấp độ tổ chức đã cơ bản được lật trang.
Vấn đề cần được thảo luận tiếp theo, không còn là stablecoin có thể vào hệ thống tài chính chính thống hay không, mà là — khi mối quan hệ giữa nhà phát hành, kênh ngân hàng, giấy phép tuân thủ được sắp xếp và kết hợp lại, ai gần khách hàng hơn, người đó nắm quyền định giá. Đây là một bài toán không thể tránh khỏi của ngành này trong thời gian tới, cũng là điều mỗi người đang ở trong đó, sớm muộn cũng phải suy nghĩ rõ ràng.
*Nội dung bài viết chỉ mang tính chất tham khảo, không cấu thành bất kỳ khuyến nghị đầu tư nào. Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng.
