Tác giả | Kim Giác Tài Kinh, Tác giả | Điền Vũ
Mấy năm qua, mỗi khi nhắc đến SMIC, không thể không nhắc đến ba từ: tụt hậu, bị hạn chế, đuổi theo.
Không mua được thiết bị đỉnh cao, không nhận được đơn hàng chip tiên tiến, thị trường liên tục chất vấn bao giờ công ty mới có thể thu hẹp khoảng cách với TSMC.
Đối với doanh nghiệp mang theo hy vọng chip nội địa Trung Quốc này, chỉ cần sống sót, xây dựng được nhà máy đã là một chiến thắng; còn việc khi nào có thể đạt sản lượng tối đa, tăng giá, thực sự kiếm được nhiều tiền dường như đã trở thành một điều xa xỉ xa vời.
Khoảnh khắc đáng mặt nhất của SMIC, lại xảy ra vào lúc có vẻ như công ty không nên kiếm được tiền nhất.
Báo cáo tài chính mới nhất cho thấy, quý II năm 2026, doanh thu của SMIC lần đầu tiên vượt 30 tỷ USD, tăng 36,1% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về công ty mẹ đạt 479 triệu USD, tăng mạnh 261,7%.
Ngay cả khi lợi nhuận tăng mạnh bao gồm thu nhập một lần, sự phục hồi mạnh mẽ của hoạt động kinh doanh chính cũng không còn nghi ngờ gì nữa:
Sản lượng wafer xuất xưởng quý II quy đổi 8 inch khoảng 2,9 triệu tấm, tăng 14% so với quý trước; giá bán trung bình wafer tăng 5,7% so với quý trước; tỷ lệ sử dụng công suất càng hướng thẳng đến 93,7%.
Nhà máy gần như chạy hết công suất, sản lượng xuất xưởng liên tục tăng, giá đơn vị tăng ngược xu hướng.
Điều đáng suy ngẫm hơn là, tất cả những điều này lại xảy ra vào thời điểm làn sóng AI đang càn quét toàn cầu.
Vốn toàn cầu đang cuồng nhiệt đuổi theo GPU đỉnh cao, HBM, 3nm, 5nm và đóng gói tiên tiến. Theo logic thông thường, SMIC thiếu thiết bị tinh vi, khó tiếp nhận đơn hàng chip đỉnh cao, lẽ ra phải đứng ở rìa của làn sóng AI này, nhìn NVIDIA và TSMC chia nhau chiếc bánh lớn nhất.
Sau nhiều năm bị "siết cổ", SMIC thực sự đã đến thời điểm lật ngược tình thế? Sự phản công có vẻ bất thường này rốt cuộc đã xảy ra như thế nào?
Trợ cấp nhà nước không đủ sức chống đỡ báo cáo tài chính này
Câu trả lời trước tiên phải bắt đầu từ phần dễ khiến người ta nghi ngờ nhất trong báo cáo tài chính này: trợ cấp nhà nước.
Nhìn lại vòng phục hồi cuối cùng, trợ cấp nhà nước đã có tác động rõ rệt đến SMIC.
Tháng 1/2025, điện thoại di động chính thức được đưa vào phạm vi trợ cấp mua mới toàn quốc, các mẫu dưới 6000 Nhân dân tệ được hưởng trợ cấp 15% (tối đa 500 Nhân dân tệ/món). Chỉ một tháng sau, SMIC đã xác nhận tại cuộc họp kết quả kinh doanh rằng, do chính sách kích cầu tiêu dùng thúc đẩy, ý muốn bổ sung kho của khách hàng mạnh mẽ, các đơn hàng khẩn cấp trong lĩnh vực điện tử tiêu dùng, kết nối và điện thoại di động xuất hiện, thúc đẩy "mùa thấp điểm không thấp" của quý I/2025.
Đến tháng 5 cùng năm, ban lãnh đạo đã diễn đạt nguyên nhân tăng trưởng trực tiếp hơn: biến động tình hình quốc tế khiến khách hàng đẩy nhanh việc nhập hàng, trợ cấp đổi cũ lấy mới kích hoạt nhu cầu cuối cùng, kết hợp với việc bổ sung hàng tồn kho ở lĩnh vực công nghiệp và ô tô chạm đáy, đơn hàng truyền dọc theo chuỗi công nghiệp đến nhà máy sản xuất wafer, SMIC trở thành người hưởng lợi hợp lý.
Tuy nhiên, đến năm 2026, logic "được thúc đẩy bởi trợ cấp" bắt đầu xuất hiện vết nứt.
Tín hiệu rõ ràng nhất, là hoạt động kinh doanh điện thoại thông minh đang nhanh chóng "lùi về tuyến hai". Quý II/2025, điện thoại thông minh từng đóng góp 25,2% doanh thu wafer của SMIC; đến quý I/2026, tỷ lệ này giảm xuống 18,9%; quý II tiếp tục co lại còn 16,9%. Chỉ trong một năm, đã bốc hơi gần 8 điểm phần trăm.
Trong thời gian này, cấu trúc thu nhập của công ty đã hoàn thành việc tái cấu trúc then chốt: điện tử tiêu dùng vẫn chiếm 44,2% củng cố nền tảng cơ bản; tỷ trọng công nghiệp và ô tô tăng vọt từ 10,6% cùng kỳ năm ngoái lên 16,5%; máy tính và máy tính bảng cũng tăng lên 15,6%.
Trụ cột doanh thu của SMIC, từ việc phụ thuộc nặng nề vào điện thoại thông minh trong quá khứ, đang lột xác thành một cơ cấu kết hợp đa dạng và phân tán hơn.
Tại sao ngay cả trợ cấp nhà nước cũng không kéo nổi điện thoại?
Nguồn gốc nằm ở việc giá chip nhớ tăng vọt. Khi chi phí linh kiện cốt lõi như bộ nhớ và bộ nhớ flash tăng mạnh, các hãng điện thoại buộc phải đối mặt với sự lựa chọn kép giữa "tăng giá" hoặc "giảm cấu hình".
Trước đây, trợ cấp nhà nước có thể giảm vài trăm Nhân dân tệ cho một chiếc điện thoại 3000 Nhân dân tệ, nay khoản tiết kiệm của người tiêu dùng, trong chốc lát đã bị mức tăng chi phí từ thượng nguồn xói mòn hết.
Số liệu từ IDC cho thấy, nửa đầu năm 2026, lượng xuất xưởng điện thoại thông minh Trung Quốc khoảng 134 triệu chiếc, giảm 4,2% so với cùng kỳ, trong thời gian khuyến mãi "618", mức giảm doanh số từng gần chạm 15%. Lợi ích trợ cấp nhà nước vẫn còn, nhưng người tiêu dùng không còn dễ dàng mua sắm.
Nhưng nếu mở rộng tầm nhìn ra toàn bộ lĩnh vực kỹ thuật số, bức tranh lại hoàn toàn khác.
Số liệu từ Bộ Thương mại cho thấy, nửa đầu năm 2026, tổng lượng mua mới sản phẩm kỹ thuật số và thông minh toàn quốc đạt 79,098 triệu chiếc, tăng 13,4% so với cùng kỳ, chỉ riêng tháng 6 đã tăng mạnh 32%; các thiết bị đầu cuối mới như kính thông minh được hỗ trợ bởi trợ cấp đã tăng sản lượng rõ rệt, doanh số tháng 6 tăng 30,6%.
Điều này cho thấy trợ cấp nhà nước không mất hiệu lực, chỉ là lợi ích tăng thêm đang nhanh chóng chuyển từ điện thoại sang kính thông minh, thiết bị đeo và thiết bị đầu cuối thông minh mới.
Đối với SMIC, sự phong phú của hệ sinh thái đầu cuối dĩ nhiên là lợi ích, nhưng kích thích chính sách vẫn không thể giải thích nghịch lý cốt lõi nhất:
Tại sao trong khi tỷ trọng doanh thu điện thoại co lại mạnh mẽ, sản lượng wafer, giá bán trung bình và tỷ lệ sử dụng công suất của SMIC lại có thể đạt được sự phục hồi mạnh mẽ với "cộng hưởng ba tần số"?
Nếu chỉ dựa vào đơn hàng xung ngắn hạn do trợ cấp mang lại, nhà máy sản xuất wafer có thể làm được việc "đổi giá lấy lượng" bán nhiều hàng hơn, nhưng tuyệt đối không thể có quyền định giá. Hơn nữa, tỷ lệ sử dụng công suất quý II của công ty đã tăng vọt lên 93,7%, một số danh mục cụ thể cung không đủ cầu thậm chí đã mở kênh thương lượng tăng giá với khách hàng.
Trợ cấp chính sách nhiều lắm chỉ đẩy SMIC một cái dưới đáy, nhưng tuyệt đối không thể một mình đưa một nhà máy sản xuất wafer lên thời điểm hào quang gần chạy hết công suất và chủ động tăng giá.
Điều này có nghĩa là, một thay đổi quan trọng hơn sự phục hồi tiêu dùng có thể đang xảy ra với SMIC: quan hệ cung cầu công nghệ tiên tiến (mature node) đang được viết lại.
Kỳ lạ là, thứ đẩy công nghệ tiên tiến từ "thừa công suất" sang "cung không đủ cầu", lại chính là ngành có vẻ xa SMIC nhất - AI.
Thời đại AI, SMIC đứng sau đếm tiền
Nghe có vẻ bất thường.
Ở đỉnh sóng AI, thứ hút vàng nhất là GPU đỉnh cao, được săn đón nhất là 3nm, 5nm và đóng gói tiên tiến - và những thứ này, không phải là chiến trường thế mạnh của SMIC. Theo logic trước đây, AI càng nóng, NVIDIA và TSMC càng kiếm được nhiều tiền, khoảng cách giữa SMIC và họ càng lộ rõ.
Nhưng mọi người luôn nhìn chằm chằm vào lõi tính toán đắt đỏ nhất, mà bỏ qua một máy chủ AI vận hành dựa vào cái gì.
Nếu ví trung tâm dữ liệu AI như một siêu đô thị mọc lên, GPU là tòa nhà chọc trời sáng chói nhất trong thành phố. Nhưng thành phố vận hành còn cần lắp đặt mạng lưới điện dày đặc, trạm biến áp, đường xá và đèn tín hiệu. SMIC dù tạm thời chưa xây được tòa nhà cao nhất, nhưng có thể sản xuất lượng lớn "mạng lưới điện" và "đèn tín hiệu" mà thành phố này cần kíp.
Dòng điện cao áp tràn vào máy chủ AI, cần trải qua nhiều lớp chuyển đổi, giảm áp và phân phối, mới có thể chuyển thành dòng điện thấp áp lớn mà GPU cần; giao tiếp tốc độ cao giữa GPU, HBM và chip trao đổi cũng cực kỳ phụ thuộc vào chip giao diện và điều khiển. Số lượng GPU càng nhiều, chip ngoại vi càng nhiều.
Theo số liệu thực tế của Infineon, giá trị bán dẫn công suất được trang bị trên một máy chủ thông thường chỉ là 65 đến 80 USD; nhưng một khi nhảy lên máy chủ AI, giá trị này sẽ tăng trưởng bùng nổ lên 850 đến 1800 USD.
UBS dự đoán, dung lượng thị trường bán dẫn công suất trung tâm dữ liệu AI toàn cầu, sẽ tăng mạnh từ khoảng 1,5 tỷ USD năm 2025 lên khoảng 2,5 tỷ USD năm 2026, và tiếp tục mở rộng lên khoảng 3,8 tỷ USD vào năm 2028.
Những chip này hầu hết không cần 3nm hay 5nm, công nghệ tiên tiến như 55nm, 65nm thậm chí 90nm mới là lực lượng chính. Đây chính xác là sân nhà mà SMIC bám rễ sâu nhất.
Công nghệ tiên tiến từng bị coi là "không đủ tiên tiến", giờ đây trong thời đại AI lại bắt đầu tăng giá. SMIC chưa chắc kiếm được tiền từ GPU đỉnh cao, nhưng có thể kiếm tiền ổn định từ việc "cứ mỗi một GPU được lắp thêm, phải lắp thêm một vòng chip".
Nhưng đây chỉ là lợi ích tràn ra đầu tiên mà AI ban tặng cho SMIC. Lợi ích tràn ra thứ hai còn bí ẩn hơn, đến từ sự tái tổ chức dữ dội của cục diện công suất toàn cầu.
Những năm gần đây, TSMC, Samsung dồn toàn bộ vốn và kỹ sư cốt lõi nghiêng về công nghệ tiên tiến và đóng gói tiên tiến. Do ảnh hưởng của việc này, TrendForce dự kiến công suất wafer 8 inch toàn cầu năm 2026 sẽ co lại 2,4% so với cùng kỳ.
Tuy nhiên, các đại gia nước ngoài thu hẹp công suất công nghệ tiên tiến, không có nghĩa là nhu cầu từ ô tô, công nghiệp điều khiển, điện tử tiêu dùng và máy chủ AI biến mất. Cung đang co lại, cầu lại đang tăng, công nghệ tiên tiến từng bị dự đoán "thừa" trở nên khan hiếm.
AI giống như một "máy bơm nước" khổng lồ, hút tài nguyên của các đại gia nước ngoài về đường đua tốc độ cao, ép không gian công nghệ tiên tiến. Trước tình trạng khan hiếm và tăng giá công suất ở nước ngoài, khách hàng toàn cầu buộc phải tìm kiếm nhà cung cấp mới.
TrendForce quan sát thấy, từ nửa cuối năm 2025, một số khách hàng công nghệ cao áp và cảm biến hình ảnh (CIS) đã lần lượt bắt đầu quá trình chuyển đơn hàng sản xuất sang nhà máy wafer Trung Quốc đại lục, nhằm khóa chặt nguồn cung công suất và dự kiến chi phí có tính xác định hơn.
SMIC với công suất công nghệ tiên tiến quy mô lớn và nền tảng hoàn chỉnh, đã trở thành người tiếp nhận tốt nhất. Ban lãnh đạo xác nhận, ngày càng nhiều đơn hàng nước ngoài đang chuyển sang Trung Quốc do công suất nước ngoài bị ép. Hơn nữa, chi phí thử nghiệm và thời gian để nhà máy gia công wafer đổi nhà cung cấp cực cao, đơn hàng một khi chuyển vào, sẽ có độ kết dính cực mạnh.
Hạn chế bên ngoài làm chậm tốc độ đột phá công nghệ tiên tiến của SMIC, nhưng sự bùng nổ AI lại nâng cao giá trị của công nghệ tiên tiến.
AI thông qua việc phân bổ lại công suất toàn cầu, đã "ép" hàng loạt đơn hàng thẳng đến cửa SMIC.
Tiền kiếm được, tiếp tục đặt cược
Mấy năm qua, SMIC luôn phải đối mặt với một khó khăn thực tế: nhà máy càng xây nhiều, khấu hao càng lăn càng lớn.
Quý II/2025, chi phí khấu hao và phân bổ của công ty còn là 879 triệu USD; đến quý I/2026, đã tăng lên 1,088 tỷ USD; quý II lại tăng vọt lên 1,212 tỷ USD. Chỉ trong một năm, tăng gần 40%.
Đối với nhà máy sản xuất wafer, điều này rất nguy hiểm. Thiết bị và nhà xưởng một khi đi vào hoạt động, dù có đơn hàng hay không, khấu hao đều không dừng lại. Tỷ lệ sử dụng công suất càng thấp, chi phí cố định phân bổ cho mỗi tấm wafer càng cao, lợi nhuận càng dễ bị nhà máy khổng lồ nuốt chửng.
Nhưng lợi ích từ AI đã lật ngược logic này.
Quý II/2026, tỷ lệ sử dụng công suất của SMIC tăng lên 93,7%. Tài sản khổng lồ từng đè nặng lên báo cáo lãi lỗ, giờ đã bắt đầu được lấp đầy bởi đơn hàng. Thiết bị trước đây phải chờ khách hàng một cách khổ sở, giờ đã phải phân bổ công suất giữa các đơn hàng khác nhau.
Quan trọng hơn cả việc nhà máy chạy hết công suất, là SMIC bắt đầu tăng giá.
Ban lãnh đạo công ty trước đây từng nói, đã thương lượng điều chỉnh giá với khách hàng ở một số danh mục sản phẩm cung không đủ cầu. Hiệu ứng tăng giá bắt đầu thể hiện trong quý II, quý III, IV sẽ tiếp tục phản ánh.
Điều này có nghĩa, SMIC đang đi từ "xây nhà máy chờ đơn", sang "đơn hàng đuổi theo công suất chạy".
Tuy nhiên, tỷ lệ sử dụng công suất 93,7% cũng nói lên rằng, sản lượng xuất xưởng có thể tăng thêm từ các nhà máy hiện có không còn nhiều. SMIC muốn tiếp tục tăng trưởng, chỉ có thể mở rộng sản xuất thêm.
Quý II/2026, chi tiêu vốn của SMIC là 1,836 tỷ USD, tăng rõ rệt so với 1,563 tỷ USD của quý I. Theo dự kiến của ban lãnh đạo, đến cuối năm 2026, công suất hàng tháng sẽ tăng thêm so với cuối năm 2025 quy đổi khoảng 40.000 tấm wafer 12 inch.
Rõ ràng, SMIC đang làm một việc: nhân lúc đơn hàng còn đó, giá còn có thể tăng, công suất gần như chạy hết, tranh thủ xây dựng ngay công suất cho vòng tiếp theo.
Nhưng đây cũng là một ván cược lớn.
Nhà máy sản xuất wafer từ khi đặt hàng thiết bị, xây dựng nhà xưởng đến khi công suất leo dốc, thường mất một hai năm. Hôm nay thấy đơn hàng nóng hổi, khi thực sự hình thành công suất, ngành có thể đã đổi một nhiệt độ khác. Mở rộng quá chậm, cửa sổ đơn hàng AI có thể thoáng qua biến mất; mở rộng quá nhanh, lại có thể vài năm sau đối mặt với nhu cầu hạ nhiệt và khấu hao phản đòn.
Vì vậy, thứ thực sự quyết định SMIC trong vòng mở rộng sản xuất này có dám đạp ga hay không, không chỉ là cơ hội, mà còn có tiền mặt.
May mắn thay, SMIC giờ bài trên tay vẫn khá tốt. Quý II/2026, dòng tiền hoạt động của SMIC đạt 2,522 tỷ USD, tiền mặt và các khoản tương đương tiền cuối kỳ nắm giữ vượt quá 8,2 tỷ USD.
Đồng thời, các khoản phải trả và nợ hợp đồng lần lượt tăng lên 3,466 tỷ USD và 768 triệu USD. Kỳ hạn thanh toán nhà cung cấp và tiền trả trước của khách hàng, cũng đang đệm áp lực vốn do mở rộng sản xuất mang lại.
Điều này đối với một nhà máy sản xuất wafer mỗi năm phải bỏ ra hàng chục tỷ USD mua thiết bị, thực sự rất thoải mái. Bởi vì điều này có nghĩa là, khi SMIC mở rộng sản xuất, không chỉ dùng tiền của mình.
Đây cũng là lý do tại sao, sự khác biệt lớn nhất giữa vòng mở rộng sản xuất này và trước đây, có thể không chỉ là "nhu cầu AI mạnh hơn", mà là SMIC cuối cùng cũng có cơ hội hình thành một vòng tuần hoàn tích cực thực sự:
Đơn hàng càng nhiều, tỷ lệ sử dụng công suất càng cao; công suất càng chặt, giá bắt đầu tăng; giá tăng, lợi nhuận và dòng tiền tốt hơn; dòng tiền tốt hơn, lại có thể tiếp tục mở rộng sản xuất; công suất mới tăng lại tiếp nhận thêm đơn hàng.
Trước đây, thị trường quan tâm đến SMIC, nhiều hơn là vì công ty mang theo nhiệm vụ công nghiệp tự chủ sản xuất chất bán dẫn Trung Quốc. Giờ đây, công ty bắt đầu chứng minh, mình không chỉ quan trọng, mà cũng có thể dựa vào đơn hàng thị trường kiếm tiền liên tục, tự tạo máu.
SMIC chưa tạo ra viên ngọc quý sáng chói nhất trên vương miện AI, nhưng đang biến bệ đỡ vương miện này thành một môn kinh doanh ngày càng kiếm được nhiều tiền.
Thời khắc có sức nặng nhất của thay thế nội địa hóa, chưa bao giờ liên quan đến sự hô hào lớn tiếng, mà là nhà máy mở hết công suất, sản phẩm tăng giá, tiền thực sự kiếm được, lại đủ để xây dựng nhà máy tiếp theo.
Tài liệu tham khảo:
- Xin Dong Xi "Gã khổng lồ gia công wafer 1.12 nghìn tỷ, thu nhập hơn 200 triệu mỗi ngày, Triệu Hải Quân: Năm nay không có khả năng giảm giá"
- Bo Shi Cai Jing "Khi tất cả mọi người đều nhìn chằm chằm vào 3nm của TSMC, SMIC lặng lẽ kiếm bộn tiền"
