Tác giả: Gino Matos
Biên dịch: Luffy, Foresight News
Từ tháng 1 năm 2024, sự so sánh hiệu suất giữa tiền điện tử và cổ phiếu cho thấy cái gọi là "giao dịch altcoin" mới, về bản chất, không gì hơn là một sự thay thế cho giao dịch cổ phiếu.
Năm 2024, chỉ số S&P 500 có tỷ suất lợi nhuận khoảng 25%, năm 2025 đạt 17.5%, với mức tăng tích lũy trong hai năm là khoảng 47%. Cùng kỳ, chỉ số Nasdaq 100 tăng lần lượt 25.9% và 18.1%, mức tăng tích lũy gần 49%.
Chỉ số CoinDesk 80, theo dõi 80 tài sản nằm ngoài top 20 vốn hóa thị trường tiền điện tử, chỉ trong quý I năm 2025 đã giảm mạnh 46.4%, tính đến giữa tháng 7, mức giảm trong năm là khoảng 38%.
Đến cuối năm 2025, chỉ số vốn hóa nhỏ MarketVector Digital Assets 100 giảm xuống mức thấp nhất kể từ tháng 11 năm 2020, khiến tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử bốc hơi hơn 1 nghìn tỷ USD.
Sự phân hóa trong xu hướng này không phải là sai số thống kê. Toàn bộ danh mục tài sản altcoin không chỉ có tỷ suất lợi nhuận âm, mà độ biến động còn tương đương hoặc cao hơn cổ phiếu; ngược lại, các chỉ số cổ phiếu lớn của Mỹ đã đạt được tăng trưởng hai con số với mức rút lui có thể kiểm soát được.
Đối với các nhà đầu tư Bitcoin, vấn đề cốt lõi là: Liệu việc phân bổ vào các token vốn hóa nhỏ có thực sự mang lại lợi nhuận đã điều chỉnh rủi ro? Hay nói cách khác, liệu sự phân bổ này có phải là việc chịu thêm rủi ro tỷ lệ Sharpe âm trong khi vẫn duy trì mối tương quan tương tự với cổ phiếu? (Chú thích: Tỷ lệ Sharpe là chỉ số cốt lõi đo lường lợi nhuận đã điều chỉnh rủi ro của danh mục đầu tư, được tính bằng công thức: Lợi nhuận danh mục đầu tư hàng năm hóa - Lãi suất không rủi ro hàng năm / Độ biến động hàng năm của danh mục đầu tư.)
Chọn một chỉ số altcoin đáng tin cậy
Để phân tích, CryptoSlate đã theo dõi ba chỉ số altcoin.
Thứ nhất là chỉ số CoinDesk 80 được ra mắt vào tháng 1 năm 2025, chỉ số này bao phủ 80 tài sản ngoài chỉ số CoinDesk 20, cung cấp các tài sản đa dạng hóa danh mục đầu tư ngoài Bitcoin, Ethereum và các token hàng đầu khác.
Thứ hai là chỉ số vốn hóa nhỏ MarketVector Digital Assets 100, chỉ số này chọn 50 token có vốn hóa nhỏ nhất trong rổ 100 tài sản, được xem là chỉ báo xu hướng cho các "tài sản rác" của thị trường.
Thứ ba là chỉ số vốn hóa nhỏ do Kaiko推出, đây là một sản phẩm nghiên cứu, chứ không phải là chuẩn mực có thể giao dịch, cung cấp góc nhìn định lượng từ phía bán rõ ràng để phân tích nhóm tài sản vốn hóa nhỏ.
Ba chỉ số này mô tả bức tranh thị trường từ các góc độ khác nhau: toàn bộ danh mục altcoin, các token vốn hóa nhỏ beta cao và góc nhìn nghiên cứu định lượng, và kết luận mà cả ba chỉ ra đều nhất quán một cách đáng kể.
Ngược lại, hiệu suất chuẩn của thị trường cổ phiếu lại cho thấy một xu hướng hoàn toàn trái ngược.
Năm 2024, các chỉ số cổ phiếu lớn của Mỹ đạt mức tăng khoảng 25%, năm 2025 cũng đạt mức tăng hai con số, với biên độ rút lui tương đối hạn chế. Trong thời gian này, mức rút lui lớn nhất trong năm của chỉ số S&P 500 chỉ ở mức trung bình cao một con số, trong khi chỉ số Nasdaq 100 luôn duy trì xu hướng tăng mạnh.
Cả hai chỉ số chứng khoán đều đạt được tăng trưởng lợi nhuận kép hàng năm mà không có sự sụt giảm lợi nhuận đáng kể.
Trong khi đó, xu hướng của các chỉ số altcoin tổng thể lại hoàn toàn khác biệt. Báo cáo từ công ty chỉ số CoinDesk cho thấy, chỉ số CoinDesk 80 chỉ trong quý I đã giảm mạnh 46.4%, trong khi chỉ số CoinDesk 20 theo dõi thị trường lớn giảm 23.2%.
Tính đến giữa tháng 7 năm 2025, chỉ số CoinDesk 80 giảm 38% trong năm, trong khi chỉ số CoinDesk 5 theo dõi Bitcoin, Ethereum và ba loại tiền điện tử chính khác lại tăng từ 12% đến 13% trong cùng kỳ.
Andrew Baehr từ công ty chỉ số CoinDesk, trong một cuộc phỏng vấn với ETF.com, đã mô tả hiện tượng này là "tương quan hoàn toàn giống nhau, nhưng hiệu suất lợi nhuận và thua lỗ lại khác biệt một trời một vực".
Chỉ số CoinDesk 5 và chỉ số CoinDesk 80 có mức tương quan cao tới 0.9, nghĩa là xu hướng của chúng hoàn toàn cùng chiều, nhưng cái trước đạt được mức tăng nhỏ hai con số, còn cái sau lại giảm mạnh gần 40%.
Thực tế chứng minh, lợi ích đa dạng hóa từ việc nắm giữ altcoin vốn hóa nhỏ là rất ít, trong khi cái giá phải trả cho hiệu suất lại cực kỳ nặng nề.
Hiệu suất của phân khúc tài sản vốn hóa nhỏ còn tệ hơn nữa. Theo Bloomberg, tính đến tháng 11 năm 2025, chỉ số vốn hóa nhỏ MarketVector Digital Assets 100 đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ tháng 11 năm 2020.
Trong năm năm qua, chỉ số vốn hóa nhỏ này có tỷ suất lợi nhuận khoảng -8%, trong khi chỉ số thị trường lớn tương ứng lại tăng tới khoảng 380%. Vốn của các tổ chức rõ ràng ưa chuộng tài sản có vốn hóa lớn và tránh xa rủi ro ở phần đuôi.
Nhìn vào hiệu suất của altcoin năm 2024, chỉ số vốn hóa nhỏ Kaiko giảm hơn 30% trong cả năm, các token trung bình cũng khó theo kịp mức tăng của Bitcoin.
Người chiến thắng trên thị trường tập trung cao độ vào một số ít token hàng đầu, như SOL và Ripple. Mặc dù tỷ trọng khối lượng giao dịch altcoin vào năm 2024 từng phục hồi lên mức cao của năm 2021, nhưng 64% quy mô giao dịch tập trung vào top 10 altcoin hàng đầu.
Thanh khoản trên thị trường tiền điện tử không biến mất, mà là dịch chuyển sang các tài sản có giá trị cao.
Tỷ lệ Sharpe và biên độ rút lui
Nếu so sánh từ góc độ lợi nhuận đã điều chỉnh rủi ro, khoảng cách còn được nới rộng hơn nữa. Chỉ số CoinDesk 80 và các chỉ số altcoin vốn hóa nhỏ khác nhau không chỉ có tỷ suất lợi nhuận chìm sâu trong vùng âm, mà độ biến động còn tương đương hoặc cao hơn cổ phiếu.
Chỉ số CoinDesk 80 chỉ trong một quý đã giảm mạnh 46.4%; chỉ số vốn hóa nhỏ MarketVector, sau một đợt giảm khác, đã giảm xuống mức thấp thời kỳ dịch vào tháng 11.
Toàn bộ chỉ số altcoin nhiều lần xuất hiện mức rút lui cấp số nhân kiểu giảm một nửa: chỉ số vốn hóa nhỏ Kaiko giảm hơn 30% vào năm 2024, chỉ số CoinDesk 80 giảm mạnh 46% trong quý I năm 2025, chỉ số vốn hóa nhỏ lại giảm xuống mức thấp năm 2020 vào cuối năm 2025.
Ngược lại, chỉ số S&P 500 và Nasdaq 100 trong hai năm đã đạt được lợi nhuận tích lũy lần lượt 25% và 17%, với mức rút lui lớn nhất chỉ ở mức trung bình cao một con số. Thị trường cổ phiếu Mỹ mặc dù có biến động, nhưng nhìn chung có thể kiểm soát; trong khi biến động của các chỉ số tiền điện tử lại cực kỳ mang tính phá hủy.
Ngay cả khi coi tính biến động cao của altcoin là đặc điểm cấu trúc, thì tỷ suất lợi nhuận trên mỗi đơn vị rủi ro của chúng trong giai đoạn 2024-2025 vẫn thấp hơn nhiều so với mức nắm giữ các chỉ số cổ phiếu lớn của Mỹ.
Trong giai đoạn 2024-2025, tỷ lệ Sharpe của toàn bộ chỉ số altcoin là âm; trong khi các chỉ số S&P và Nasdaq, ngay cả khi chưa điều chỉnh độ biến động, tỷ lệ Sharpe đã thể hiện mạnh mẽ. Sau khi điều chỉnh theo độ biến động, khoảng cách giữa chúng càng được mở rộng.
Nhà đầu tư Bitcoin và thanh khoản tiền điện tử
Gợi ý đầu tiên từ những dữ liệu trên là xu hướng tập trung hóa thanh khoản và dịch chuyển sang các tài sản có giá trị cao. Các báo cáo từ Bloomberg và Whalebook về chỉ số vốn hóa nhỏ MarketVector đều chỉ ra rằng, kể từ đầu năm 2024, hiệu suất của altcoin vốn hóa nhỏ tiếp tục tụt hậu, vốn của các tổ chức chuyển sang đổ vào các quỹ ETF Bitcoin và Ethereum.
Kết hợp với nhận định từ Kaiko, mặc dù tỷ trọng khối lượng giao dịch altcoin phục hồi về mức năm 2021, nhưng vốn tập trung vào top 10 altcoin hàng đầu. Xu hướng thị trường đã rất rõ ràng: thanh khoản không hoàn toàn rút khỏi thị trường tiền điện tử, mà là dịch chuyển sang các tài sản có giá trị cao.
Cơn sốt altcoin trước đây, về bản chất, chỉ là một chiến lược giao dịch cơ sở (basis trade), không phải là sự vượt trội về cấu trúc của tài sản. Vào tháng 12 năm 2024, chỉ số cơn sốt altcoin CryptoRank từng tăng vọt lên 88 điểm, sau đó giảm mạnh xuống 16 điểm vào tháng 4 năm 2025, hoàn toàn mất hết mức tăng.
Cơn sốt altcoin năm 2024 cuối cùng trở thành một vụ vỡ bong bóng điển hình; đến giữa năm 2025, toàn bộ danh mục altcoin gần như mất hết mức tăng, trong khi các chỉ số S&P và Nasdaq tiếp tục tăng trưởng kép.
Đối với những cố vấn tài chính và người phân bổ tài sản đang cân nhắc đa dạng hóa danh mục ngoài Bitcoin và Ethereum, dữ liệu từ CoinDesk cung cấp một case study rõ ràng.
Tính đến giữa tháng 7 năm 2025, chỉ số CoinDesk 5 theo dõi thị trường lớn đạt mức tăng nhỏ hai con số trong năm, trong khi chỉ số altcoin đa dạng hóa CoinDesk 80 lại giảm mạnh gần 40%, mặc dù mức tương quan giữa chúng lên tới 0.9.
Nhà đầu tư phân bổ vào altcoin vốn hóa nhỏ không nhận được lợi ích đa dạng hóa thực chất, mà ngược lại còn phải chịu tổn thất về tỷ suất lợi nhuận và rủi ro rút lui cao hơn nhiều so với Bitcoin, Ethereum và cổ phiếu Mỹ, đồng thời vẫn phơi nhiễm trước các yếu tố thúc đẩy vĩ mô giống nhau.
Hiện tại, vốn coi hầu hết altcoin là tài sản giao dịch mang tính chiến thuật, chứ không phải là tài sản phân bổ chiến lược. Trong giai đoạn 2024-2025, lợi nhuận đã điều chỉnh rủi ro từ quỹ ETF spot Bitcoin và Ethereum vượt trội hơn hẳn, cổ phiếu Mỹ cũng thể hiện sáng giá.
Thanh khoản trên thị trường altcoin đang không ngừng tập trung vào một số ít "token cấp tổ chức", như SOL, Ripple, và một số token khác có các yếu tố lợi ích độc lập hoặc triển vọng quản lý rõ ràng. Tính đa dạng tài sản ở cấp độ chỉ số đang bị thị trường chèn ép.
Năm 2025, chỉ số S&P 500 và Nasdaq 100 tăng khoảng 17%, trong khi chỉ số tiền điện tử CoinDesk 80 giảm 40%, tiền điện tử vốn hóa nhỏ giảm 30%
Điều này có ý nghĩa gì đối với thanh khoản của chu kỳ thị trường tiếp theo?
Hiệu suất thị trường trong giai đoạn 2024-2025 đã kiểm chứng liệu altcoin có thể đạt được giá trị đa dạng hóa hoặc vượt trội so với thị trường lớn trong môi trường mà mức ưa thích rủi ro vĩ mô đi lên hay không. Trong thời gian này, cổ phiếu Mỹ liên tục hai năm đạt tăng trưởng hai con số, với biên độ rút lui có thể kiểm soát.
Bitcoin và Ethereum thông qua quỹ ETF spot đã nhận được sự công nhận của giới tổ chức, và hưởng lợi từ môi trường quản lý được nới lỏng.
Ngược lại, toàn bộ chỉ số altcoin không chỉ có tỷ suất lợi nhuận âm, biên độ rút lui lớn hơn, mà còn duy trì mối tương quan cao với các token lớn trong ngành crypto và cổ phiếu, nhưng lại không thể cung cấp sự bù đắp rủi ro tương ứng cho các rủi ro bổ sung mà nhà đầu tư phải gánh chịu.
Vốn của các tổ chức luôn theo đuổi hiệu suất. Chỉ số vốn hóa nhỏ MarketVector có tỷ suất lợi nhuận trong năm năm là -8%, trong khi chỉ số thị trường lớn tương ứng tăng 380%, khoảng cách này phản ánh xu hướng vốn đang không ngừng dịch chuyển sang các tài sản có quy định rõ ràng, thanh khoản thị trường phái sinh dồi dào và có cơ sở hạ tầng lưu ký hoàn thiện.
Chỉ số CoinDesk 80 giảm 46% trong quý I và ghi nhận mức giảm 38% tính đến giữa tháng 7, xu hướng này cho thấy, xu hướng dịch chuyển vốn sang các tài sản có giá trị cao không những không đảo ngược, mà còn đang tăng tốc.
Đối với các nhà đầu tư Bitcoin và Ethereum đang đánh giá việc có nên phân bổ vào các token crypto vốn hóa nhỏ hay không, dữ liệu từ giai đoạn 2024-2025 đã đưa ra câu trả lời rõ ràng: lợi nhuận tuyệt đối của toàn bộ danh mục altcoin thua kém cổ phiếu Mỹ, lợi nhuận đã điều chỉnh rủi ro không bằng Bitcoin và Ethereum; mặc dù có mức tương quan cao tới 0.9 với các token lớn trong crypto, nhưng không cung cấp bất kỳ giá trị đa dạng hóa nào.
