Công ty giao dịch QCP Capital đã công bố báo cáo mới nhất, phân tích sự tăng mạnh đột ngột của Bitcoin và liên hệ nó với những thay đổi trên thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ. Theo báo cáo, Bitcoin đã có tuần mạnh nhất kể từ tháng 3/2024, tăng hơn 20% và vào ngày 21 tháng 8 đã tạm thời vọt lên mức 79,500 USD. Các nhà phân tích của QCP Capital liên kết chuyển động này với sự dịch chuyển trên thị trường lãi suất: lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm đã tiến sát mức 5.3% - mức cao nhất kể từ năm 2007, và tổng nợ chính phủ đã vượt quá 40 nghìn tỷ USD.
Trong bối cảnh đó, Bộ Tài chính Mỹ thông báo sẽ tăng ít nhất gấp đôi khối lượng các hoạt động mua lại trái phiếu (buybacks) - một công cụ hỗ trợ thanh khoản - ở các phân khúc trái phiếu có kỳ hạn từ 10 đến 20 năm và từ 20 đến 30 năm. Quy mô tối đa của một giao dịch sẽ tăng từ 2 tỷ USD lên ít nhất 4 tỷ USD, và các đợt mua lại này sẽ được thực hiện từ ngày 9 tháng 9 đến ngày 4 tháng 11. Sau thông báo, lợi suất của các trái phiếu dài hạn đã giảm, đồng đô la Mỹ suy yếu, còn Bitcoin và vàng tăng giá.
QCP Capital nhấn mạnh: Điều quan trọng là không nhầm lẫn các hoạt động này với nới lỏng định lượng (QE). Bộ Tài chính đang thực hiện chính xác là quản lý nợ, chứ không phải tạo ra các khoản dự trữ mới của ngân hàng trung ương - việc đó do Fed thực hiện, không phải Kho bạc. Bản thân Bộ Tài chính mô tả thay đổi này như một cách để nâng cao thanh khoản trong phân khúc trái phiếu danh nghĩa dài hạn.
Chương trình mua lại vẫn còn khiêm tốn so với tổng nhu cầu tài trợ của chính phủ. Nhưng, như QCP chỉ ra, sự kiện này cho thấy tầm quan trọng ngày càng tăng của thanh khoản ở phần dài hạn của đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc đối với các điều kiện tài chính rộng lớn - đặc biệt là trong bối cảnh vay nợ gia tăng và nợ công leo thang.
Từ việc đóng các vị thế bán khống sang nhu cầu rộng hơn
Trong báo cáo, QCP Capital phân tích riêng cơ chế của đợt tăng giá. Theo quan điểm của các nhà phân tích công ty, động lực ban đầu phần lớn liên quan đến cách định vị của các nhà giao dịch: vào thứ Tư đã xảy ra một đợt phá vỡ mức giá mạnh, đi kèm với việc đóng quy mô lớn các vị thế bán khống, điều này đã thúc đẩy các lệnh mua ép. Đến thứ Sáu, Bitcoin đạt mức cao nhất trong ba tháng ở khoảng 79,500 USD, sau đó hồi lại một chút từ đỉnh.
Tuy nhiên, chuyển động không chỉ là kết quả của áp lực kỹ thuật. Dòng tiền vào các quỹ ETF giao ngay (spot ETF) của Bitcoin và Ethereum đã mạnh lên cùng với sự tăng giá. Như QCP Capital chỉ ra, các quỹ ETF giao ngay Mỹ trên Bitcoin và Ethereum đã hút dòng vốn ròng 2.6 tỷ USD trong tuần - đây là kết quả hàng tuần mạnh nhất tính tổng hợp kể từ tháng 10/2025. Các quỹ Bitcoin chiếm khoảng 1.9 tỷ USD, các quỹ Ethereum chiếm khoảng 697 triệu USD. Để so sánh, một tuần trước đó, các quỹ tổng cộng cho thấy dòng tiền ròng ra ở mức 392 triệu USD.
Động thái dòng vốn chảy vào các ETF Bitcoin trong tuần diễn ra như sau:
-
Thứ Tư — 517 triệu USD;
-
Thứ Năm — 606 triệu USD, trong đó khoảng 503 triệu USD thuộc về quỹ IBIT của BlackRock;
-
Thứ Sáu — dòng tiền vào chậm lại, đạt khoảng 307 triệu USD.
QCP Capital lưu ý rằng sự khác biệt này quan trọng về mặt cấu trúc thị trường. Việc đóng các vị thế bán khống có khả năng làm tăng mạnh chuyển động giá ban đầu, trong khi dòng tiền tiếp theo vào ETF lại là một chỉ báo độc lập về sự tham gia của thị trường giao ngay, xuất hiện sau khi cách định vị đã phát huy tác dụng.
Biến động tỉnh giấc
Một phần riêng trong báo cáo của QCP Capital dành cho thị trường quyền chọn, nơi đã phản ứng với biến động thực tế gia tăng của giá. Theo dữ liệu riêng của bộ phận giao dịch QCP, biến động ngầm định (implied volatility) của Bitcoin ở phần đầu gần của đường cong đã tăng mạnh sau khởi đầu yên tĩnh của tháng Tám. Báo cáo giải thích rằng các chuyển động giá thực tế trong các phiên riêng lẻ đã vượt quá những mức mà trước đó được tính vào giá quyền chọn như là các biến động hàng ngày "hòa vốn". Điều này đã kích hoạt việc định giá lại toàn bộ phần đầu gần của đường cong biến động.
Để độc giả dễ hiểu logic đằng sau, cần giải thích ý nghĩa của các thuật ngữ này. Biến động ngầm định là kỳ vọng của thị trường về phạm vi biến động giá trong tương lai, được tính vào giá trị của quyền chọn: kỳ vọng biến động càng cao, quyền chọn càng đắt. Khi chuyển động giá thực tế (biến động thực hiện) vượt quá những gì đã được tính vào quyền chọn, các nhà giao dịch đã bán những quyền chọn này bắt đầu chịu lỗ - và trên thị trường xảy ra việc định giá lại: biến động ngầm định tăng theo thực tế.
Đồng thời, như QCP Capital lưu ý, cái gọi là độ lệch (skew) - sự khác biệt về chi phí giữa quyền chọn bán (put) và quyền chọn mua (call), cho thấy thị trường định giá việc phòng ngừa rủi ro giảm giá cao hơn bao nhiêu so với phòng ngừa rủi ro tăng giá - vẫn tương đối hạn chế. Nói cách khác, thị trường quyền chọn đã định giá lại mạnh hơn về phạm vi kỳ vọng của các chuyển động trong tương lai, so với chi phí tương đối của việc phòng ngừa rủi ro giảm giá ở mức gần.
Về mặt thực tiễn, điều này có nghĩa như sau: nếu nhà đầu tư muốn phòng ngừa rủi ro cho vị thế Bitcoin bằng cách mua quyền chọn bán "gần với giá thị trường" (tức là có mức giá thực hiện gần với giá tài sản hiện tại), chi phí của sự bảo vệ này đã không tăng mạnh như tổng giá quyền chọn. Ưu điểm của cách tiếp cận này là chi phí bảo hiểm tương đối dễ tiếp cận trước sự điều chỉnh trong bối cảnh biến động chung tăng lên. Rủi ro là bản thân việc mua quyền chọn bán đồng nghĩa với việc trả phí bảo hiểm, số tiền này sẽ mất nếu mức giảm giá kỳ vọng không xảy ra, và sự gia tăng biến động ngầm định nói chung làm tăng chi phí của mọi chiến lược quyền chọn, bao gồm cả chiến lược phòng ngừa và đầu cơ.
Chi tiết này, theo quan điểm của QCP Capital, đặc biệt quan trọng trong tuần hiện tại, khi một số sự kiện kinh tế vĩ mô và doanh nghiệp lớn tập trung trong một khoảng thời gian ngắn.
Ba thử thách về độ bền trong tuần này
Thử thách đầu tiên — dữ liệu kinh tế Mỹ. Vào thứ Ba, số liệu thống kê về doanh số bán nhà mới trong tháng Bảy sẽ được công bố, và vào thứ Tư — ngay lập tức hai bản phát hành quan trọng: ước tính thứ hai về GDP Mỹ cho quý thứ hai và dữ liệu về thu nhập và chi tiêu của người dân trong tháng Bảy. Báo cáo cuối cùng bao gồm chỉ số chi tiêu tiêu dùng cá nhân (Personal Consumption Expenditures, PCE) - chỉ số lạm phát được Fed ưa chuộng. Theo ước tính sơ bộ, nền kinh tế Mỹ trong quý thứ hai tăng trưởng 1.5% theo năm - thấp hơn mức 2.1% của quý đầu tiên.
Thử thách thứ hai liên quan đến khu vực doanh nghiệp: vào thứ Tư, Nvidia sẽ công bố báo cáo tài chính. Xét đến quy mô đầu tư vào cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo trên toàn bộ nền kinh tế Mỹ, kết quả và dự báo của công ty sẽ cung cấp một định hướng khác về nhu cầu đối với cơ sở hạ tầng AI và về chu kỳ chi tiêu vốn, ngày càng ảnh hưởng mạnh mẽ đến thị trường chứng khoán và tài chính doanh nghiệp.
Thử thách thứ ba và có lẽ là chính — bài phát biểu của Chủ tịch Fed Kevin Warsh tại hội nghị thượng đỉnh Jackson Hole. Bài phát biểu chính được lên lịch vào thứ Sáu, ngày 28 tháng 8, lúc 10:00 theo giờ miền Đông nước Mỹ (22:00 giờ Singapore) — thời gian đã được xác nhận bởi lịch chính thức của Fed. Kể từ khi nhậm chức, Warsh cố ý đưa ra ít tín hiệu định hướng trước cho thị trường hơn, do đó bài phát biểu của ông thú vị không chỉ về mặt gợi ý cụ thể cho quyết định vào tháng Chín, mà còn về cách ông mô tả lạm phát, tăng trưởng kinh tế và cách tiếp cận chung đối với chính sách tiền tệ.
Hiện tại, thị trường chỉ định giá khoảng 30% xác suất tăng lãi suất vào tháng Chín — tức là chỉ một số ít kịch bản. Điều này làm cho dữ liệu lạm phát sắp tới và tông giọng chung của Warsh đặc biệt quan trọng trước thềm cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC), sẽ diễn ra từ ngày 15 đến 16 tháng Chín.
Điều này có ý nghĩa gì đối với thị trường tiền mã hóa
Kết thúc tuần được QCP Capital phân tích, chính nền tảng mà thị trường giao dịch đã thay đổi. Bitcoin đã thoát khỏi phạm vi mà giá đã nằm trong phần lớn tháng Tám, dòng tiền vào ETF đã mạnh lên, và biến động đã được định giá lại đáng kể theo hướng tăng.
Tuy nhiên, QCP Capital nhấn mạnh, các vấn đề kinh tế vĩ mô cơ bản vẫn không mất đi. Lợi suất của các trái phiếu chính phủ dài hạn vẫn ở mức cao, nhu cầu tài trợ của chính phủ vẫn đáng kể, lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu của Fed, và chi tiêu vốn cho AI vẫn đang cạnh tranh cho nguồn tài chính sẵn có.
Việc mở rộng chương trình mua lại của Bộ Tài chính, theo các nhà phân tích, không nên được hiểu là sự khởi đầu của một chu kỳ nới lỏng tiền tệ mới. Thay vào đó, nó một lần nữa khẳng định tầm quan trọng của thanh khoản thị trường trái phiếu kho bạc và lợi suất ở phần dài hạn của đường cong đối với các điều kiện tài chính chung.
Ba sự kiện chính của tuần — dữ liệu PCE, báo cáo tài chính của Nvidia và bài phát biểu tại Jackson Hole — sẽ cung cấp cho thị trường ba góc nhìn khác nhau về cùng một nền tảng: lạm phát, hoạt động kinh tế xung quanh AI và chính sách tiền tệ tương ứng.
Sau một tuần diễn ra dưới dấu ấn của cách định vị và các quyết định của Bộ Tài chính, trọng tâm chuyển sang việc liệu dữ liệu vĩ mô có xác nhận tính bền vững của các điều kiện, trên nền tảng đó đợt tăng giá đã diễn ra hay không.
Các sự kiện chính trong tuần
-
Thứ Ba, 25 tháng 8 — Dữ liệu về doanh số bán nhà mới tại Mỹ tháng Bảy;
-
Thứ Tư, 26 tháng 8, 20:30 giờ Singapore — Ước tính thứ hai về GDP Mỹ quý II, chỉ số PCE tháng Bảy;
-
Thứ Tư, 26 tháng 8 — Báo cáo tài chính của Nvidia;
-
Thứ Năm–Thứ Bảy, 27–29 tháng 8 — Hội nghị thượng đỉnh về chính sách kinh tế tại Jackson Hole;
-
Thứ Sáu, 28 tháng 8, 22:00 giờ Singapore — Bài phát biểu chính của Chủ tịch Fed Kevin Warsh.
Quan điểm của AI
Từ góc độ phân tích dữ liệu bằng máy, báo cáo của QCP Capital ghi nhận một hiệu ứng hiếm khi được đề cập riêng biệt: mối liên kết giữa các hoạt động của Bộ Tài chính ở phần dài hạn của đường cong lợi suất và chi phí vay hàng ngày cho các hộ gia đình. Lãi suất thế chấp 30 năm đã nằm trong số các chỉ số mà các nhà phân tích tính đến khi đánh giá áp lực từ lợi suất trái phiếu chính phủ lên nền kinh tế rộng lớn — rất lâu trước khi áp lực đó lan đến thị trường tiền mã hóa.
Mối liên kết kinh tế vĩ mô ở đây là hai chiều. Việc giảm lợi suất đã hỗ trợ sự thèm ăn rủi ro và củng cố Bitcoin, nhưng chính động thái đó cũng quyết định trực tiếp chi phí vay cho nền kinh tế thực — thế chấp nhà, vay mua ô tô, nợ doanh nghiệp. Chương trình mua lại của Bộ Tài chính làm dịu triệu chứng, chứ không loại bỏ nguyên nhân — nợ chính phủ ngày càng tăng và việc vay mượn gia tăng. Câu hỏi dành cho độc giả: Nếu áp lực lên phần dài hạn của đường cong tái xuất hiện sau Jackson Hole, thị trường nào trong hai thị trường — trái phiếu hay tiền mã hóa — sẽ là tín hiệu báo động đầu tiên?
end-content
