Tác giả:798.eth
Token alt trên alt.fun, không phải là đòn bẩy 5x HYPE. Đó là đòn bẩy 5x HYPE phủ thêm một lớp đòn bẩy AMM lên trên.
Chuyện này không nhìn thấy bằng trực giác. Xem qua cơ chế một lần là hiểu. Trước tiên đưa ra dữ liệu hiện tại, để tiện đối chiếu.
Giá giao ngay HYPE là 42.84 USDC.
HYPE5L (token đòn bẩy long 5x HYPE LT do BounceTech phát hành) hiện NAV 0.870 USDC, giảm 13% so với giá phát hành 1 USDC.
Trong pool HyperSwap V2 của token flagship ALT trên nền tảng alt.fun, có 18.58 triệu ALT, 129.4k HYPE5L. 1 ALT tương đương 0.00697 HYPE5L. Quy đổi ra giá USDC là 0.00606. Giá của ALT tính bằng USDC, là tích của hai thứ.
Lưu ý: Sau khi tốt nghiệp (graduated), trong pool không có USDC, tài sản cặp là HYPE5L LT. Điểm này là điểm khởi đầu cho mọi hiểu biết.
Giá USDC của ALT = Tỷ lệ quy đổi ALT sang HYPE5L trong pool NHÂN VỚI NAV hiện tại của HYPE5L.
Yếu tố đầu tiên gọi là tỷ giá AMM. Trong pool ALT càng ít, HYPE5L càng nhiều thì tỷ giá càng cao, tức là ALT đắt hơn. Ngược lại thì rẻ hơn. Yếu tố này được quyết định bởi lực lượng mua bán, không liên quan đến giá HYPE.
Yếu tố thứ hai gọi là giá trị ròng LT. HYPE tăng 1%, giá trị ròng HYPE5L tăng khoảng 5%, và ngược lại. Yếu tố này được quyết định bởi vị thế perp thực tế của BounceTech trên Hyperliquid, không liên quan đến hoạt động giao dịch trên alt.fun.
Hai yếu tố độc lập với nhau. Nhân lại mới là giá USDC cuối cùng của ALT.
Tại sao điều này cấu thành đòn bẩy hai lớp.
HYPE tăng 1%.
Lớp thứ hai (LT) khuếch đại lên 5%. Giá trị ròng HYPE5L tăng 5%.
Lớp thứ nhất (AMM) sẽ khuếch đại theo. HYPE5L tăng, những người nắm giữ HYPE5L thấy mình đang kiếm lời, một phần sẽ lên alt.fun mua thêm token alt (tăng độ mở đòn bẩy và tiếp xúc câu chuyện alt). Hành động mua này khiến HYPE5L trong pool tăng, ALT giảm, tỷ giá AMM tăng lên. Cùng mức tăng 1% của HYPE, ở lớp AMM này lại bị khuếch đại thêm một lần nữa.
Cuối cùng, mức tăng giá USDC của ALT có khả năng cao nằm trong khoảng 8% đến 15%, liên quan đến độ sâu pool AMM và cường độ lực mua. Nhưng luôn lớn hơn 5%.
Khi giảm cũng tương tự, chỉ đảo ngược chiều. HYPE giảm 1%, HYPE5L giảm 5%, người nắm giữ alt thấy lỗ bị khuếch đại, một số người bắt đầu bán ALT lấy HYPE5L để redeem (đổi lấy giá trị cơ bản). Áp lực bán đẩy tỷ giá AMM xuống, mức giảm USDC của ALT có khả năng cao từ 8% đến 15%.
Khi giảm còn có hiệu ứng bất đối xứng. Chính docs của alt.fun tự cảnh báo, lệnh bán khối lượng lớn sẽ bị revert do đường đi không nguyên tử (con đường từ alt đổi sang HYPEL5 rồi redeem thành USDC này, nếu lệnh lớn thì việc redeem LT ở phía BounceTech sẽ không chịu được). Nghĩa là khi pool mỏng, retail muốn cắt lỗ là không cắt được. Những người chạy đầu tiên ra được với giá cao, người sau ra với giá thấp, người sau nữa kẹt trong hợp đồng không ra được.
Năm token alt được hậu thuẫn bởi HYPE5L là ALT, HBULL, HYPE 人生, BALD, HLC hiện đều đã graduated. Giao dịch của chúng trên HyperSwap V2, mỗi lệnh đều làm thay đổi tỷ giá AMM. Đồng thời giá HYPE thay đổi giá trị ròng HYPE5L. Hai lớp đang chồng lên nhau.
HYPE5L là LT do BounceTech phát hành. Lý thuyết là độ mở 5x, thực tế do rebalance kích hoạt thường xuyên, sẽ kèm theo hao hụt do biến động (volatility decay). Trong thị trường sideway (dao động), độ mở thực tế thấp hơn 5x, trong thị trường có xu hướng thì cao hơn 5x.
Vì vậy, khi bạn mở UI alt.fun và thấy một token alt có nhãn "HYPE 5x Long", giá USDC được hiển thị trên UI, đằng sau là kết quả của giá HYPE được khuếch đại bởi đòn bẩy 5x của BounceTech, rồi lại được khuếch đại thêm một lần bởi AMM của HyperSwap V2. Bạn tưởng mình đang mua độ mở 5x HYPE, thực tế bạn đang mua một sản phẩm bậc hai: đòn bẩy 5x HYPE được bọc thêm một lớp đòn bẩy AMM.
Khi tăng, loại độ mở thả nổi này giúp bạn kiếm lời nhiều hơn nhiều so với 5x. Khi giảm, nó khiến bạn lỗ nhiều hơn nhiều so với 5x. Đó là toàn bộ ý nghĩa của đòn bẩy hai lớp.
So sánh với pump.fun sẽ thấy rõ hơn.
Token trên pump.fun có tài sản cặp là SOL. SOL là giao ngay với độ mở 1x. SOL giảm 10%, giá USDC của token trên pump.fun giảm 10% cộng thêm mức độ áp lực bán từ AMM, khoảng 15% đến 25%. AMM là bộ khuếch đại, nhưng lớp cơ sở không có đòn bẩy.
Token trên alt.fun có tài sản cặp là HYPE5L. HYPE5L vốn đã là sản phẩm phái sinh với độ mở 5x. HYPE giảm 10%, HYPE5L giảm 50%, giá USDC của token alt giảm 50% cộng thêm mức độ áp lực bán từ AMM, khoảng 60% đến 80%. AMM là bộ khuếch đại, nhưng bản thân lớp cơ sở đã có sẵn đòn bẩy 5x.
Cùng là launchpad, cùng là cặp AMM, alt.fun vì thay đổi quote asset (tài sản định giá), đường cong rủi ro tổng thể đã bị kéo sang một cấp độ hoàn toàn khác. Chuyện này trên UI của alt.fun không có bất kỳ cảnh báo nổi bật nào.
Câu cuối dành cho retail.
Bạn mở alt.fun, thấy một token có nhãn "HYPE 5x Long", theo trực giác tưởng đây là độ mở đòn bẩy 5x HYPE. Trực giác đó sai rồi.
Đòn bẩy cơ sở là 5x. Lớp AMM này sẽ cộng thêm độ mở thả nổi từ 1 đến 2x. Trong thị trường có xu hướng, bạn chạy vượt xa 5x. Trong thị trường sideway, hao hụt biến động (volatility decay) sẽ ăn thịt bạn. Khi sụp đổ, lệnh bán lớn không thực hiện được, người chạy trước ra với giá cao, người chạy sau kẹt trong hợp đồng.
Đây không phải là HYPE 5x long. Đây là sản phẩm bậc hai: HYPE 5x long được bọc một lớp đòn bẩy AMM.
Không phải lời khuyên đầu tư, chỉ muốn làm rõ vấn đề.
