World Cup sắp khai mạc. Vào ngày khai mạc, hai sự kiện diễn ra gần như đồng thời.
Một là tiền. Tính đến trước khi khai mạc, tổng khối lượng giao dịch của hai hợp đồng "Nhà vô địch World Cup" trên Kalshi và Polymarket cộng lại đã vượt quá 20 tỷ USD - trong khi chưa có trận đấu nào được diễn ra [1]. Một sự kiện khác là danh phận. Hai ngày trước khai mạc, sàn giao dịch tiền mã hóa Kraken đã được FIFA công bố là nhà tài trợ sàn giao dịch tiền mã hóa chính thức của World Cup (cấp Supporter, bao phủ Bắc Mỹ và châu Âu; các điều khoản tài chính chưa được tiết lộ) [5][6][7].
Nhưng câu hỏi cốt lõi mà bài viết này muốn đặt ra là một vấn đề cơ bản hơn, mà truyền thông thể thao thường không đề cập đến: Khi World Cup thực sự bắt đầu, làm thế nào những hợp đồng trên chuỗi này "biết" được ai thắng? Giá cả biến động theo diễn biến trận đấu thế nào, một đội bị loại thì hợp đồng được xử lý ra sao, ai sẽ là người phân xử kết quả, và trong số hơn hai mươi tỷ đô đặt cược, bao nhiêu là thật - đây là ngày đầu tiên thị trường dự đoán bước từ "con số tĩnh trước giải" vào "vận hành của sự kiện".
Kế thừa số trước (toàn cảnh dữ liệu tĩnh đêm trước khai mạc), số này sẽ nói về: thời khắc khai mạc, cỗ máy này vận hành thực sự như thế nào.
Dữ liệu tính đến ngày 11 tháng 6 năm 2026. Mọi giá cả và khối lượng giao dịch thay đổi liên tục, có thể đã khác tại thời điểm xuất bản. Bài viết này không dự đoán bất kỳ kết quả trận đấu nào.
Màn 1 · $2B được tích lũy như thế nào - và "$2B nào"
Trước tiên, hãy tách con số gây ấn tượng mạnh nhất đó ra.
Đến trước giờ khai mạc, khối lượng giao dịch tích lũy của hợp đồng "Nhà vô địch World Cup" trên riêng nền tảng Polymarket là khoảng 19 tỷ USD (tính từ khi mở cửa vào ngày 2 tháng 7 năm 2025) [4]; hợp đồng tương tự trên Kalshi đóng góp thêm khoảng 1,32 tỷ USD; cộng cả hai lại, vào ngày 8 tháng 6 (hai ngày trước khai mạc) đã lần đầu vượt mốc 20 tỷ USD [1]. Nếu mở rộng tầm nhìn ra tất cả các nền tảng và tất cả các hợp đồng liên quan đến World Cup (không chỉ mỗi "nhà vô địch"), tổng khối lượng giao dịch của toàn bộ phân khúc đã vượt quá 30 tỷ USD [3].
Kết nối nó với số trước: chúng tôi ghi nhận riêng Polymarket là 16 tỷ vào ngày 5 tháng 6. Sáu ngày sau, cùng thước đo đó đã là 19 tỷ. Dùng cùng một thước đo, đường cong là liên tục.
Đặt trong toàn cảnh ngành, dữ liệu từ Trung tâm Nghiên cứu Pew cho thấy: Tổng khối lượng giao dịch hàng tháng của Kalshi và Polymarket đã tăng từ dưới 50 tỷ USD vào tháng 9 năm 2025 lên khoảng 240 tỷ USD vào tháng 4 năm 2026; để so sánh, mức đặt cược thể thao hợp pháp trung bình hàng tháng tại Mỹ năm ngoái là khoảng 140 tỷ USD. Quy mô của thị trường dự đoán đã vượt qua cá cược thể thao truyền thống [3].
Còn thị trường hiện tại nghĩ gì về cơ hội vô địch - tính đến ngày 10 tháng 6, Tây Ban Nha trên Polymarket khoảng 16,5%, trên Kalshi khoảng 17,4%, Pháp theo sát khoảng 16%, Anh và Bồ Đào Nha mỗi đội khoảng 11%, nhà đương kim vô địch Argentina khoảng 9%, Brazil khoảng 8% [1]. Đây chỉ là mức giá thị trường tại thời điểm này, không phải dự đoán, càng không phải nhận định của bài viết.
Màn 2 · Hợp đồng từng trận: Cỗ máy vận hành thế nào sau khi khai mạc
20 tỷ là một hợp đồng dài hạn "ai vô địch". Nhưng sau khi khai mạc, thứ thực sự sống động mỗi ngày là các hợp đồng bao phủ từng trận đấu.
Các kèo cho ngày khai mạc đã được niêm yết (đây là mức giá thị trường tại thời điểm này, chỉ là ảnh chụp nhanh hiện trường, không cấu thành bất kỳ dự đoán nào): Trong các hợp đồng thắng/hòa/thua của trận mở màn, đội chủ nhà Mexico được định giá là ứng cử viên nặng ký nhất trong ngày; trận khác cùng ngày giữa Hàn Quốc và Cộng hòa Séc được thị trường xem là trận cân bằng nhất trong bốn trận khai mạc, Hàn Quốc khoảng 37 cent, Séc khoảng 34 cent, hòa khoảng 32 cent, gần như chia ba; còn trận Mỹ gặp Paraguay thì là một trận "năm ăn năm thua" - Mỹ khoảng 50 cent, Paraguay khoảng 23 cent, hòa khoảng 29 cent. Các hợp đồng "tổng số bàn thắng" của cả bốn trận khai mạc đều thiên về xỉu, xác suất ngầm định của "dưới 2,5 bàn" nằm trong khoảng 57% đến 59% [2][8].
Logic vận hành của mỗi hợp đồng đều giống nhau: Giá dao động từ 1 cent đến 99 cent, đọc trực tiếp là xác suất ngầm định - 50 cent có nghĩa là thị trường cho rằng xác suất khoảng 50%. Trận đấu diễn ra, tỷ số thay đổi, giá cả dao động theo.
Và ở đây có một cơ chế sẽ lặp đi lặp lại sau khi khai mạc, nhưng hiếm khi được giải thích: Loại bỏ về 0. Khi một đội bóng về mặt toán học đã không thể vô địch, hợp đồng "Có vô địch" của đội đó sẽ lập tức về 0, được thanh toán là "Không" [4]. Khi vòng bảng diễn ra đến giai đoạn sau, sẽ xuất hiện những đội đầu tiên bị loại - đó sẽ là một trong những khoảnh khắc trên chuỗi đáng theo dõi nhất trong suốt giải đấu, khi các hợp đồng vô địch lần đầu tiên quy mô lớn và thực sự về 0.
Màn 3 · Hợp đồng trên chuỗi "biết" ai thắng bằng cách nào: Hai mô hình
Đây là điều cần được giải thích nhất vào ngày khai mạc, nhưng hầu như không ai giải thích.
Một hợp đồng trên chuỗi, bản thân nó chỉ là một đoạn mã. Nó không xem bóng đá. Vậy thì sau khi Mexico và Nam Phi thi đấu xong, hợp đồng "Mexico thắng" trên chuỗi làm thế nào để "biết" được trong thế giới thực đã xảy ra chuyện gì, rồi trả tiền cho người đoán đúng?
Câu trả lời gọi là oracle (cỗ máy tiên tri) - cầu nối đưa thông tin thế giới thực vào hợp đồng trên chuỗi. Và hiện tại, ngành có hai mô hình khác nhau đang trả lời câu hỏi này.
Loại thứ nhất: "Lạc quan Oracle" của UMA, Polymarket chủ yếu sử dụng nó (chiếm khoảng 78% thị trường của họ). "Lạc quan" có nghĩa là: trước tiên giả định kết quả ai đó gửi lên là đúng, sau đó để lại một khoảng thời gian để người khác thách thức. Quy trình cụ thể là - một người đề xuất trong danh sách trắng, đặt cọc 750 PUSD, gửi kết quả "Mexico thắng"; tiếp theo có cửa sổ thách thức 2 giờ, bất kỳ ai cũng có thể đặt cọc số tiền tương tự để phản đối; nếu không ai phản đối, thị trường sẽ tự động thanh toán theo kết quả đó, mỗi hợp đồng đoán đúng lập tức nhận được 1 đô la, đoán sai về 0, không cần thủ công nhận tiền. Nếu có người thách thức, tranh chấp sẽ được nâng cấp lên để chủ sở hữu token UMA bỏ phiếu phân xử [9].
Danh sách trắng này có nguồn gốc: Vào tháng 3 năm 2025, một thị trường tên "Khoáng sản Ukraine" bị tấn công quản trị, khoảng 7 triệu USD bị ảnh hưởng, làm lộ điểm yếu cấu trúc "bất kỳ ai cũng có thể gửi kết quả". Do đó, vào tháng 8, UMA đã thông qua đề xuất UMIP-189, thu quyền đề xuất vào danh sách trắng - từ 37 địa chỉ ban đầu, đến tháng 11 năm 2025 mở rộng lên 177 địa chỉ, ngưỡng là ít nhất 5 lần đề xuất trong 6 tháng qua với độ chính xác trên 95%. Nhưng phải nhấn mạnh: Quyền thách thức vẫn mở cho tất cả mọi người - bạn không cần phải trong danh sách trắng để phản đối bất kỳ kết quả nào bạn cho là sai [10].
Loại thứ hai: "Tổng hợp đa nguồn" của Chainlink, đối tác chính thức của FIFA là ADI Predictstreet và Myriad sử dụng nó (Polymarket cũng có khoảng 15% thị trường dùng Chainlink). Vào ngày 9 tháng 6, ADI Predictstreet thông báo áp dụng Chainlink làm cơ sở hạ tầng oracle độc quyền, chủ động tổng hợp kết quả trận đấu từ nhiều nguồn dữ liệu, tự động hoàn tất việc tạo thị trường, thanh toán và chi trả, tập trung vào "không tranh chấp, thanh toán trong vài giây" [11].
Đặt hai mô hình cạnh nhau, sự khác biệt rõ ràng: Trước câu hỏi "ai định đoạt sự thật", câu trả lời của UMA là "trước tiên tin tưởng, để lại một cửa sổ thách thức, tranh chấp thì bỏ phiếu", câu trả lời của Chainlink là "tổng hợp từ nhiều nguồn dữ liệu uy tín, tự động đưa giá, hầu như không để không gian tranh chấp". Đây không phải là vấn đề hoặc cái này hoặc cái kia - Polymarket chủ yếu dùng UMA, nhưng một phần thị trường cũng kết nối với Chainlink; đối với những sự kiện "rõ ràng, không mơ hồ" như kết quả World Cup, cả hai mô hình đều an toàn hơn nhiều so với các thị trường chính trị, địa chính trị mơ hồ.
ESPN sẽ cho bạn biết ai thắng. Nhưng hợp đồng trên chuỗi "biết" ai thắng bằng cách nào - là hai thiết kế phi tập trung hoàn toàn khác nhau đang vận hành đằng sau.
Màn 4 · Trong hơn hai mươi tỷ này, bao nhiêu là thật
Loạt bài luôn nói về thị trường dự đoán lớn lên như thế nào. Nhưng với tư cách là một nội dung không theo câu chuyện sòng bạc, chúng tôi buộc phải thêm một câu hỏi ngược lại đầy tỉnh táo cho câu chuyện "20 tỷ" này.
Đầu tiên, xem tiền được thanh toán như thế nào. Tất cả các hợp đồng này đều được định giá bằng stablecoin đô la như USDC, được thanh toán trên chuỗi Polygon [12]. Một chi tiết rất nói lên vấn đề: một hợp đồng gần như chắc chắn thắng, trước khi chính thức thanh toán thường giao dịch trong khoảng 0,995 đến 0,999 đô la - bởi vì một số nhà giao dịch thà bán ngay bây giờ với giá 0,999 để nhận tiền, hơn là đợi vài giờ để hoàn tất quy trình oracle để nhận trọn 1 đô la [9]. Đây chính là tính tức thời mà tầng thanh khoản stablecoin mang lại.
Nhưng tiếp theo là câu hỏi ngược lại đầy tỉnh táo đó. Lợi ích của trên chuỗi là mọi thứ công khai có thể kiểm tra, ai cũng có thể kiểm toán. Nhưng chính vì công khai, vấn đề cũng bị nhìn thấy: các nhà nghiên cứu từ Đại học Columbia trong một nghiên cứu đã ước tính, khoảng 25% khối lượng giao dịch lịch sử của Polymarket có thể là "giao dịch rửa tiền" (wash trading, tức cùng một bên tự mua tự bán, làm lớn nhân tạo số liệu giao dịch) [13]; còn trên các thị trường thể thao, tỷ lệ này toàn thời kỳ khoảng 45%, thậm chí một tuần nào đó vào năm 2024 từng lên tới 90% [14].
Phải nhấn mạnh, đây là ước tính của nghiên cứu bên thứ ba, không phải số liệu chính thức của nền tảng, và phương pháp cũng có tranh cãi - ví dụ, một giáo sư thống kê từ Đại học Rutgers cho rằng, câu chuyện về thao túng bị phóng đại, thậm chí mang một khuynh hướng nào đó. Nhưng ngay cả khi giảm ước tính đó đi, nó vẫn nhắc nhở chúng ta một điều: khi bạn thấy con số "20 tỷ", nó đo lường quy mô của mức độ hoạt động thị trường, chứ không phải 20 tỷ đô la đổi tay thực sự, đến từ những người khác nhau.
Các nền tảng cũng đang ứng phó. Kalshi vào ngày 10 tháng 6 đã đưa ra quy định mới chống giao dịch nội gián - đối với các thị trường có rủi ro thao túng cao, yêu cầu nhà giao dịch tiết lộ thông tin nhà tuyển dụng, và giới thiệu một hệ thống chấm điểm rủi ro thị trường [15]. Đây là một rào cản mà thị trường dự đoán phải vượt qua để trưởng thành.
Kết thúc · Cùng một khoản cược, hai danh tính
Cuối cùng trở lại điều cơ bản nhất - những hợp đồng này ở nơi bạn sống, rốt cuộc được tính là gì.
Có người nói rất thẳng thắn: Cùng là đặt 100 đô la cược Pháp vô địch, trên nền tảng cá cược thể thao như DraftKings, nó là "cờ bạc" chịu sự giám sát của các bang, bị hạn chế bởi hàng rào địa lý nghiêm ngặt; còn mua một hợp đồng "Pháp vô địch" trên Kalshi, nó là "giao dịch" hợp pháp cho người trưởng thành trên toàn 50 bang của Mỹ. Cùng một khoản cược, cùng tiếng hò reo vào thời điểm penalty, nhưng danh tính pháp lý lại khác nhau một trời một vực [16].
Đây chính xác là cốt lõi của sự phân kỳ quy định đã được đề cập ở số trước của loạt bài này: thị trường dự đoán đi theo con đường "hợp đồng sự kiện" của CFTC Hoa Kỳ, còn cá cược thể thao đi theo con đường giấy phép của các bang. Và trong những ngày khai mạc này, các bang như Minnesota, New Mexico, Nevada... vẫn đang lập luận rằng: những cái gọi là thị trường dự đoán này, bản chất là "cá cược thể thao biến tướng". Vụ kiện về "nó rốt cuộc là cái gì" này, còn lâu mới kết thúc.
Cùng một hợp đồng World Cup, tính hợp pháp ở các khu vực pháp lý khác nhau có thể hoàn toàn khác nhau. Quy tắc tại nơi cư trú của độc giả, nhất định phải tự kiểm tra.
Tiếng còi khai mạc vang lên, cỗ máy đã đặt cược hơn hai mươi tỷ, được định giá bằng stablecoin, được oracle phân xử, bị các nhà quản lý theo dõi, bắt đầu thực sự vận hành. Trong tháng tới, chúng ta sẽ thấy nó lần đầu tiên thực sự thanh toán, lần đầu tiên thực sự về 0, và cũng sẽ sau trận chung kết vào ngày 20 tháng 7, quay đầu nhìn lại xem thị trường và những mô hình siêu máy tính, cuối cùng ai đã nói trúng.
Và việc nó vận hành thế nào, có thể còn đáng xem hơn việc cuối cùng ai vô địch.
