Tác giả:Simon
Biên dịch: Deep Tide TechFlow
Nội dung dưới đây được trích từ Báo cáo Triển vọng Ứng dụng 2026 sắp phát hành của Delphi, tập trung vào Pump(.)fun — một trong những ứng dụng tiêu dùng chúng tôi quan tâm nhất trong năm tới.
Kể từ khi chúng tôi phát hành báo cáo Pump ban đầu (trước khi họ gọi vốn), nhiều điều đã thay đổi. Nhiều động thái chúng tôi dự đoán đã được xác thực, nhưng cũng có một số lĩnh vực không đạt kỳ vọng, khiến người dùng và nhà đầu tư thất vọng. Tuy nhiên, thách thức cốt lõi mà Pump phải đối mặt vẫn không thay đổi.
Để hiện thực hóa tầm nhìn lớn của Pump, nhóm cần cân bằng giữa đặc tính theo đuổi lợi nhuận ngắn hạn của ngành công nghiệp crypto và tầm nhìn dài hạn của họ đối với nền tảng. Đáng chú ý là, một khi một dự án phát hành token, môi trường vận hành của nó sẽ thay đổi; bản thân token trở thành một sản phẩm độc lập, có tính phản xạ nội tại và liên tục ảnh hưởng đến kỳ vọng của người dùng, Pump cũng không ngoại lệ.
Kể từ khi hoàn thành vòng gọi vốn, nhóm Pump đã tăng cường đầu tư vào live-streaming (phát trực tiếp) gốc crypto, nhưng lĩnh vực này đã không phát triển thuận lợi như chúng tôi kỳ vọng, ít nhất là cho đến nay vẫn chưa đạt được trạng thái lý tưởng.
Pump vẫn chưa thành công trong việc thu hút các nhà sáng tạo cốt lõi bên ngoài hệ sinh thái crypto, và vũ trụ meta CCM (Creator Coin Meta) nổi lên trên nền tảng Pump cũng chỉ là nhất thời. Khoảnh khắc nổi bật nhất đến từ sự kiện "Bagwork", sự kiện này không chỉ cho thấy tiềm năng của token do nhà sáng tạo thúc đẩy, mà còn hé lộ những vấn đề cấu trúc cản trở sự phát triển của mô hình này.
Sự bùng nổ hiện tượng này được dẫn dắt bởi một nhóm thanh thiếu niên, những người đã hoàn thành một loạt sự kiện gây xôn xao với sự hỗ trợ một phần từ Pump: giật mũ của Bradley Martyn, xâm nhập sân vận động của đội Dodgers, lao vào sân của đội Knicks, và thậm chí còn xăm hình Pumpfun và Bagwork.
@onlybagwork trỗi dậy gần như trùng khớp hoàn toàn với đỉnh điểm cơn sốt của Pump.fun vào giữa tháng 9. Vào thời điểm đó, định giá hoàn toàn pha loãng (FDV) của $PUMP đạt khoảng 8,5 tỷ USD, và vốn hóa thị trường của Bagwork cũng từng vượt 50 triệu USD.
Tuy nhiên, kể từ đó, không có bất kỳ token của nhà sáng tạo nào có thể tiếp cận được mức năng lượng hữu cơ tương tự hoặc đạt đến đỉnh cao định giá như vậy.
Sự kiện tại sân vận động Knicks xảy ra gần đây hơn, lâu sau thời điểm đỉnh cao của cơn sốt ban đầu, và hiện tại vốn hóa thị trường của Bagwork chỉ cao hơn một chút so với 2 triệu USD.
Bagwork là một trong số ít trường hợp trong thử nghiệm streaming của Pump hoạt động đúng như dự định. Nhóm Bagwork đã kiếm được hơn 2300 SOL doanh thu cho nhà sáng tạo (tương đương khoảng 300.000 USD theo giá hiện tại) thông qua phí giao dịch $BAGWORK.
Đáng chú ý, tất cả điều này đều không cần nhóm bán phần nắm giữ của họ. Các sự kiện mang tính virus trực tiếp chuyển hóa thành sự chú ý, khối lượng giao dịch và doanh thu phí, tạo ra trường hợp gần nhất với hiệu ứng bánh đà token nhà sáng tạo thực sự mà Pump từng có.
Tuy nhiên, ngoài Bagwork, Pump vẫn đang vật lộn để hiện thực hóa tầm nhìn streaming của mình. Token của nhà sáng tạo liên tục không giữ được giá trị. Hiện tượng này có thể bắt nguồn từ một vấn đề cơ bản: bản thân token là một phần của sản phẩm.
Hiện tại, lý do kinh tế để sở hữu hoặc ủng hộ token của một streamer vẫn chưa rõ ràng. Thành công ban đầu của Bagwork nhanh chóng phai nhạt, kể từ đó, mọi token streamer chính đều không đạt được mức độ chú ý tương tự và cuối cùng đều có xu hướng về zero.
Các nhà sáng tạo có thể thu được lợi nhuận ngắn hạn thông qua cấu trúc phí CCM, nhưng rủi ro danh tiếng liên quan đến token sụp đổ khiến mô hình này kém hấp dẫn đối với những nhà sáng tạo lớn hơn và trưởng thành hơn — những người vốn có thể giúp nền tảng thu hút đối tượng rộng hơn. Từ góc nhìn của trader, những token này vẫn là môi trường zero-sum, chứ không phải là cộng đồng thực sự.
Đây là vấn đề quan trọng nhất mà Pump cần giải quyết khi bước vào năm 2026.
Hiện tại, nhóm vẫn chưa thử nghiệm có ý nghĩa trên các cơ chế khuyến khích nhà sáng tạo sâu hơn, và việc phân bổ airdrop vẫn chưa được động đến. Ngoài sự hỗ trợ không chính thức trong thời kỳ bùng nổ Bagwork, Pump đã không thực hiện bất kỳ biện pháp phối hợp nào, chẳng hạn như airdrop mục tiêu, phần thưởng cho nhà sáng tạo hoặc các cơ chế khuyến khích khác, vốn có thể được sử dụng để khởi động hoạt động ban đầu, tạo ra nhiều động lực kiểu PvE (Player vs Environment) hơn và cung cấp không gian thử nghiệm cho các nhà sáng tạo mà không lập tức phá vỡ hệ sinh thái cộng đồng của họ.
Tin tốt là, điều này mang lại cho Pump sự linh hoạt rất lớn.
Quỹ "Sáng kiến Cộng đồng & Hệ sinh thái" (Community & Ecosystem Initiatives) chưa sử dụng vẫn là đòn bẩy quan trọng mà nhóm có thể khai thác khi mô hình trưởng thành. Nếu Pump có thể thiết kế được một cấu trúc khuyến khích token nhà sáng tạo bền vững, nó sẽ mở ra một danh mục kinh tế hoàn toàn mới cho các nhà sáng tạo muốn sử dụng các cơ chế crypto để kiếm tiền và mở rộng đối tượng.
Mặc dù lợi nhuận tiềm năng này là rất đáng kể, nhưng trước đó, streaming sẽ tiếp tục thể hiện như một loạt các chu kỳ bùng nổ ngắn hạn, chứ không phải là một lĩnh vực theo chiều dọc lâu dài và có thể lặp lại.
Về phía token, chất xúc tác chính thúc đẩy $PUMP tăng từ khoảng 0,025 lên 0,085 là quyết định của nhóm dành 100% thu nhập ròng để mua lại.
Pump đã chuyển từ kế hoạch ban đầu dành khoảng một phần tư doanh thu cho mua lại, sang áp dụng gần như hoàn toàn mô hình mua lại theo phong cách Hyperliquid. Sự thay đổi này được thực hiện sau khi thị trường đã thể hiện rõ ràng rằng mô hình mua lại một phần sẽ không được chấp nhận. Sự thay đổi này đã châm ngòi cho một trong những đợt phục hồi mạnh mẽ nhất của token vốn hóa lớn trong thị trường altcoin đầy thách thức và khan hiếm thanh khoản năm nay.
Xét về tỷ lệ mua lại so với vốn hóa thị trường, hiện không có token chính nào giao dịch ở bội số thấp hơn.
Tính theo dữ liệu hiện tại, doanh thu hàng năm hóa của Pump là 422 triệu USD, vốn hóa thị trường là 1,84 tỷ USD, điều này ngụ ý tỷ lệ Vốn hóa/Doanh thu (MC/Rev) là 4,36 lần, và tỷ suất sinh lợi từ mua lại hàng năm hóa là khoảng 12,8%. Mức này thấp hơn đáng kể so với các token vốn hóa lớn khác, bao gồm khoảng 8,01 lần MC/Rev và tỷ suất sinh lợi khoảng 3,34% của Hyperliquid.
Ngay cả như vậy, thị trường vẫn hoài nghi về triển vọng kinh doanh dài hạn của Pump.
Những lo ngại của thị trường có thể bao gồm: liệu nhóm có thể tiếp tục ra mắt các sản phẩm có ý nghĩa hay không; tác động của việc mở khóa trong tương lai đối với thị trường trong bối cảnh khoảng 40% nguồn cung token vẫn chưa được mở khóa; và sự không chắc chắn về cách thức phân bổ cuối cùng cho airdrop và khuyến khích nhà sáng tạo. Ngoài ra, sự thu hẹp hoạt động Meme coin chung của thị trường crypto, hoạt động cuối giảm và các vấn đề về tính bền vững của cơ sở doanh thu Pump cũng gây ra nghi ngờ.
Bất chấp những lo ngại này, Pump vẫn thống trị lĩnh vực nền tảng phát hành Meme coin, ngay cả trong môi trường thị trường cực kỳ khó khăn hiện nay, Pump vẫn kiếm được (và mua lại) khoảng 1 triệu USD mỗi ngày.
Doanh thu Launchpad hàng ngày của Pump đã giảm gần 85% từ mức đỉnh gần 14 triệu USD đầu năm, hiện chỉ vào khoảng 2 triệu USD. Tuy nhiên, các đối thủ cạnh tranh chỉ đe dọa vị thế của Pump trong thời gian ngắn và không tạo ra thách thức thực chất. Điều này phù hợp với dự đoán của chúng tôi trong báo cáo ban đầu về giai đoạn thách thức ngắn của Bonk và Raydium: ngay cả trong thời kỳ thu hẹp khối lượng giao dịch theo chu kỳ, Pump vẫn duy trì được lợi thế cấu trúc, chiếm tỷ trọng chủ đạo trong hoạt động ngành.
Việc mua lại Padre ủng hộ quan điểm rằng Pump có ý định mở rộng ra hệ sinh thái đa chain ngoài Solana, và thông qua giao diện Padre đã hỗ trợ tài sản hệ sinh thái BNB. Điều này cũng phù hợp với dự đoán trước đây của chúng tôi, rằng cuối cùng Pump sẽ mua lại một terminal hoặc tài sản liên quan đến terminal để củng cố kênh tiếp cận người dùng và tích hợp nhiều hành trình người dùng hơn.
Ngoài những động thái này, nhóm gần đây đã duy trì chiến lược hành động kín tiếng. Hiện có kế hoạch tổ chức một cuộc gọi hội nghị cho nhà đầu tư, nhưng tính đến thời điểm viết bài vẫn chưa diễn ra, vì vậy có lẽ sẽ có thêm thông tin chi tiết được tiết lộ sau đó.
Đội ngũ lãnh đạo cũng bày tỏ sự quan tâm đến danh mục ICM (Initial Community Offering - Phát hành Cộng đồng Ban đầu) rộng hơn, mặc dù chúng tôi cho rằng đây không phải là lĩnh vực cốt lõi của định vị thương hiệu hoặc lợi thế sản phẩm hiện tại của Pump. Pump đã từng thử nghiệm mô hình Believe ban đầu nhưng không nhận được sự quan tâm thực tế từ thị trường. Và MetaDAO đã trở thành bá chủ trong lĩnh vực gọi vốn "người sáng lập chất lượng cao + cộng đồng".
Hơn nữa, văn hóa và cấu trúc của ICM dường như không phù hợp lắm với định vị thương hiệu của Pump. Thương hiệu cốt lõi của Pump xoay quanh văn hóa Meme đầu cơ, tốc độ và nhà sáng tạo, chứ không phải quản trị dài hạn hoặc các hệ thống dựa trên Futarchy (tương lai học dân chủ). Nếu Pump muốn thành công trong lĩnh vực ICM, họ cần nghiêng về cấu trúc chú trọng quản trị hơn và thu hút các nhóm không thuộc lĩnh vực crypto muốn vận hành trên chain. Tuy nhiên, điều này không hoàn toàn phù hợp với nhu cầu và định vị của người dùng và nhà sáng tạo hiện tại của Pump. Mặc dù trên lý thuyết, ICM có thể mang lại một số lợi ích tiềm năng nếu nhóm có thể biến nó thành hành động, nhưng chúng tôi coi đây giống như một hướng đi thứ cấp hoặc tùy chọn, hơn là một phần mở rộng tự nhiên của hiệu ứng bánh đà hiện có của Pump vào năm 2026.
Nhìn vào năm 2026, các câu hỏi chính đối với Pump tập trung vào: liệu cuối cùng có thể xây dựng được một mô hình token nhà sáng tạo tương thích khuyến khích hay không, liệu có thể đạt được mở rộng thị trường đa chain thực chất thông qua Padre hay không, làm thế nào để quản lý rủi ro mở khóa token và khả năng hiển thị doanh thu giảm, và chọn lĩnh vực sản phẩm theo chiều dọc nào làm trọng tâm chính. Hiện tại, chiến lược của Pump dường như phân tán trên nhiều hướng, bao gồm streaming, ICM và di động.
Đến một lúc nào đó trong tương lai, nhóm có thể cần phải tập trung rõ ràng vào một điểm đột phá cốt lõi. Trong phần lớn thời gian của năm 2025, điểm đột phá đó dường như là streaming, nhưng giờ đây điều đó không còn rõ ràng nữa.
Vấn đề lớn hơn là liệu Pump có thể thu hút các nhà sáng tạo lớn hơn ngoài lĩnh vực crypto hay không. Điều này có thể yêu cầu thiết kế lại cơ chế bánh đà token nhà sáng tạo, cung cấp các khuyến khích mạnh mẽ hơn, dài hạn hơn để hỗ trợ sự lan truyền mang tính virus vượt ra ngoài nhóm người dùng gốc crypto. Pump có các điều kiện cơ bản để đạt được điều này. Cơn sốt Bagwork năm 2025 đã từng cho thấy ngắn gọn tiềm năng thành công của mô hình này, khi Pump dường như đã tiến gần đến việc vượt qua khoảng cách.
Hơn nữa, Pump vẫn có không gian rộng lớn để mở rộng bộ sản phẩm của mình. Một hướng chiến lược mà nhóm nên đánh giá nghiêm túc là tham gia vào lĩnh vực iGaming (cờ bạc trực tuyến) hoặc các lĩnh vực theo chiều dọc liên quan đến sòng bạc. Việc áp dụng mô hình tương tự Kick hoặc Stake phù hợp tự nhiên với đối tượng người dùng được thúc đẩy bởi đầu cơ của Pump. Hướng đi này sẽ tạo ra sự hợp tác sâu sắc với các mục tiêu chiến lược Meme coin và streaming của họ, và tiềm năng sinh lời của lĩnh vực này đã được chứng minh.
Doanh thu cờ bạc ròng của Shuffle và phân bổ xổ số hàng tuần cho thấy tiềm năng to lớn của lĩnh vực này khi được thực hiện thành công.
Ứng dụng di động của Pump là một lợi thế khác chưa được tận dụng triệt để. Việc mở rộng sâu hơn vào di động có thể mở rộng kênh tiếp cận người dùng, giúp sản phẩm dễ tiếp cận hơn với người dùng chính thống, đồng thời cung cấp nhiều kịch bản kiếm tiền hơn cho các nhà sáng tạo. Nếu kết hợp với iGaming, điều này không chỉ mở rộng đáng kể đối tượng tiềm năng của Pump mà còn củng cố các yếu tố thành công hiện có của nền tảng.
Bất chấp sự không chắc chắn, Pump vẫn là một trong những ứng dụng tiêu dùng có sức chịu đựng tốt nhất trong chu kỳ này, duy trì vị thế thống trị ngay cả khi toàn bộ bối cảnh thị trường thay đổi. Đạt được tiến bộ thực chất ở bất kỳ hướng then chốt nào cũng có thể kích hoạt sự thay đổi đáng kể trong tâm lý thị trường và giúp Pump đột phá, thu hút đối tượng người dùng không thuộc crypto gốc rộng hơn.
