Bản đồ đầu tư tiền mã hóa vẫn đang không ngừng mở rộng. Hàng năm có hàng trăm token mới ra mắt, các mã chứng khoán liên quan đến tài sản kỹ thuật số ngày càng tăng, và công nghệ token hóa cũng đang dần đưa các tài sản truyền thống như cổ phiếu, hàng hóa lên chuỗi. Trong khi các lựa chọn đầu tư ngày càng phong phú, vốn trên thị trường cũng trở nên kén chọn hơn.
Tỷ lệ thống trị thị trường của Bitcoin đã phục hồi lên khoảng 65%, mức cao nhất kể từ đầu năm 2021; đồng thời, vốn hóa thị trường của stablecoin và các công cụ phái sinh trên chuỗi (như token đóng gói, token staking, token cầu nối chuỗi chéo, v.v.) đã chiếm gần 12,5% tổng vốn hóa thị trường crypto. Do đó, altcoin đang phải đối mặt với áp lực kép, mặc dù số lượng token không ngừng tăng lên nhưng tổng thị phần của chúng lại đang thu hẹp.
Báo cáo "Tình trạng Thị trường Mạng lưới" kỳ này sẽ thảo luận liệu thị trường crypto có đang trải qua một sự chuyển dịch cấu trúc hướng tới tập trung hóa vốn hay không. Chúng tôi sẽ phân tích xu hướng về tỷ lệ thống trị thị trường và biểu hiện lợi nhuận của các tài sản thuộc các phân khúc vốn hóa và lĩnh vực khác nhau, từ đó tìm hiểu xem vốn có đang tiếp tục tập trung vào số lượng token ít hơn, quy mô lớn hơn và phát triển trưởng thành hơn, hay cơ hội đầu tư vẫn được phân bổ rộng rãi?
Xu hướng diễn biến của tỷ lệ thống trị theo vốn hóa
Trước tiên, chúng ta bắt đầu phân tích từ tỷ lệ thống trị theo vốn hóa. Tỷ lệ thống trị vốn hóa của Bitcoin (tức tỷ trọng vốn hóa của Bitcoin so với tổng vốn hóa thị trường crypto) đã tăng lên 65% vào năm 2025, lập mức cao nhất kể từ năm 2021. Đáng chú ý, mức tăng trưởng này không phải là bùng nổ ngắn hạn, mà sau khi chạm đáy vào năm 2022, nó đã thể hiện xu hướng tăng trưởng ổn định, bền vững trong dài hạn.
Việc ra mắt Bitcoin ETF thể hiện đã thúc đẩy quá trình thể chế hóa sâu rộng hơn, thu hút hơn 1500 tỷ USD vốn dài hạn, điều này tiếp tục thúc đẩy tỷ lệ thống trị vốn hóa của nó tăng cao liên tục. Xu hướng này củng cố định vị Bitcoin như một "tài sản trú ẩn an toàn" trong thị trường crypto, đồng thời biến nó thành lối vào thanh khoản cao, được chuẩn hóa cho các nhà đầu tư tổ chức truyền thống bước vào thị trường crypto. So với việc "mùa altcoin" trong các chu kỳ bull run trước đây nhanh chóng làm loãng tỷ trọng vốn hóa của Bitcoin, vị thế thống trị của Bitcoin trong lượt này mang tính bền vững hơn.
Tỷ lệ thống trị của Bitcoin, Nguồn dữ liệu: Coin Metrics
Cấu trúc của các tài sản khác trong thị trường crypto cũng đang thay đổi. Stablecoin với vốn hóa hiện vượt 3000 tỷ USD, cùng với các công cụ phái sinh trên chuỗi, đang ngày càng chiếm tỷ trọng cao hơn trong tổng vốn hóa thị trường. Loại token này đảm nhận các chức năng khác nhau trong hệ sinh thái crypto: stablecoin là phương tiện giao dịch chủ yếu nhất trên thị trường, trong khi các công cụ phái sinh trên chuỗi cung cấp cho nhà đầu tư quyền yêu cầu lợi nhuận đối với tài sản cơ sở, hoặc là kênh tạo ra lợi nhuận sinh lời.
Phân bố tỷ lệ thống trị thị trường crypto, Nguồn dữ liệu: Coin Metrics
Chịu ảnh hưởng của điều này, thị trường altcoin đang phải đối mặt với tình thế tiến thoái lưỡng nan. Phạm vi các mã đầu tư còn lại không ngừng thu hẹp, và hiệu ứng tập trung vào top đầu ngày càng rõ rệt: giá trị thị trường tiếp tục tập trung vào các tài sản có tính thanh khoản cao hơn, phát triển trưởng thành hơn, những tài sản này thường có các trường hợp sử dụng rõ ràng, lộ trình phát triển pháp lý minh bạch, và có thể tận dụng tối đa làn sóng phát triển của stablecoin, tài chính phi tập trung (DeFi) và token hóa tài sản.
Khác với các chu kỳ thị trường trước, tốc độ luân chuyển vốn từ coin chủ đạo sang altcoin trong lượt này chậm lại đáng kể, ETF và các công cụ đầu tư tổ chức khác đã khóa chặt tính thanh khoản thị trường vào các tài sản hàng đầu. Tuy nhiên, với việc các tiêu chuẩn niêm yết chung được triển khai, sự ra mắt của altcoin ETF và các ETF đa tài sản mở rộng kênh đầu tư cho nhiều altcoin vốn hóa lớn hơn, cùng với sự tiến triển của các luật liên quan đến cấu trúc thị trường, cấu trúc thị trường này có thể sẽ chứng kiến sự thay đổi.
Xu hướng "độc quyền bởi các gã khổng lồ" trong nội bộ phân khúc altcoin
Ngay cả trong nội bộ phân khúc altcoin, xu hướng tập trung hóa vốn cũng đang ngày càng gia tăng. Hiện tại, mười altcoin vốn hóa lớn nhất (không bao gồm Bitcoin) chiếm khoảng 82% tổng vốn hóa của phân khúc, tăng mạnh so với mức 64% trong đợt bull run năm 2021. Trong bull run trước, hàng loạt altcoin vốn hóa nhỏ từng tạo ra giá trị trong thời gian ngắn dần rút khỏi thị trường, thay vào đó là một cấu trúc phân khúc với hiệu ứng tập trung vào top đầu mạnh mẽ hơn, và vòng đời của các narrative thị trường ngắn hạn khác nhau liên tục rút ngắn, khó có thể hỗ trợ giá trị tài sản tăng trưởng bền vững.
Tỷ trọng vốn hóa của top 10 altcoin, Nguồn dữ liệu: Coin Metrics
Chúng ta cũng có thể quan sát xu hướng tập trung hóa này thông qua số lượng token vượt qua các ngưỡng vốn hóa nhất định. Mặc dù tổng vốn hóa thị trường crypto liên tục lập kỷ lục mới, nhưng số lượng altcoin có vốn hóa trên 1 tỷ USD đã giảm từ khoảng 105 loại tại thời điểm đỉnh năm 2021 xuống còn khoảng 58 loại hiện nay. Điều này có nghĩa là, ngay cả khi tổng lượng tài sản trên thị trường tăng lên, số altcoin thực sự có thể "đầu tư được" lại không ngừng giảm. Mặc dù điều này không đại diện cho sự suy tàn của phân khúc altcoin, nhưng trọng tâm chú ý của dòng tiền thị trường có thể sẽ tiếp tục tập trung hơn nữa vào các mã có cơ bản vững chắc, khả năng chống chịu rủi ro mạnh hơn.
Số lượng altcoin có vốn hóa trên 1 tỷ USD, Nguồn dữ liệu: Coin Metrics
Bảng dưới đây tóm tắt đặc điểm diễn biến hàng năm của các xu hướng thị trường nêu trên. Một số chỉ số vẫn thể hiện đặc điểm chu kỳ, chẳng hạn như tỷ lệ thống trị thị trường của Bitcoin giảm trong bull run và tăng trong bear run, nhưng tỷ trọng thị trường của top 10 altcoin lại cho thấy một xu hướng khác: từ năm 2020-2024, bất kể thị trường trong tình trạng nào, tỷ lệ này luôn ổn định ở mức 69%-73%, nhưng đến năm 2025 lại tăng mạnh lên 82%. Sự thay đổi này cho thấy thị trường đang có sự chuyển dịch cấu trúc nghiêng về các tài sản龙头 (long đầu) trưởng thành, chứ không đơn thuần là hành vi "đuổi theo tài sản chất lượng" ngắn hạn.
Nguồn dữ liệu: Coin Metrics
Dòng tiền đổ vào coin chủ đạo
Xu hướng tập trung hóa vốn này cũng thể hiện trên biểu hiện lợi nhuận của tài sản. Kể từ năm 2023, mid-cap (vốn hóa từ 1-10 tỷ USD), đặc biệt là small-cap (vốn hóa dưới 1 tỷ USD) từng có thời điểm vượt trội hơn large-cap (vốn hóa trên 10 tỷ USD) vào giai đoạn đầu và cuối năm 2024, nhưng diễn biến này đã đảo chiều mạnh mẽ vào năm 2025, nguyên nhân bắt nguồn từ việc sentiment thị trường đối với Meme coin và các vòng xoay narrative ngắn hạn khác nhanh chóng nguội lạnh.
Tính theo trọng số bằng nhau, từ tháng 1/2023 đến nay, tỷ suất lợi nhuận tổng thể của crypto large-cap là khoảng 365%, trong khi tỷ suất lợi nhuận của mid-cap và small-cap chỉ lần lượt là khoảng 70% và 55%, phần lớn mức tăng tích lũy trước đó đã bị thoái lui. Hiện tượng phân hóa lợi nhuận này cho thấy rõ ràng biểu hiện lợi nhuận của thị trường đang ngày càng nghiêng về các tài sản phát triển trưởng thành, thanh khoản dồi dào, mức tăng của các token small-cap khó có thể lặp lại tính bền vững như trong các chu kỳ trước.
Biểu hiện thị trường của token theo quy mô vốn hóa khác nhau, Nguồn dữ liệu: Coin Metrics
Vào ngày 10 tháng 10 năm 2025, thị trường đã chứng kiến một sự kiện thanh lý quy mô lớn do các vị thế đòn bẩy cao và tính thanh khoản cạn kiệt gây ra. Sự kiện này có thể sẽ càng củng cố xu hướng vốn đổ vào các tài sản mang tính phòng thủ, các nhà đầu tư sẽ ngày càng ưa chuộng các tài sản có tính thanh khoản cao, thay vì các tài sản small-cap có biến động cao hơn đáng kể.
Kết luận
Các dữ liệu cho thấy, thị trường crypto đang trong giai đoạn biến động cấu trúc, dần trưởng thành và hướng tới hợp nhất. Mặc dù số lượng tài sản trên thị trường crypto tiếp tục tăng, và với tư cách là cơ sở hạ tầng nền tảng, các loại tài sản truyền thống được mang lên cũng ngày càng phong phú, nhưng tổng lượng thanh khoản tổng thể của thị trường là có hạn. Đồng thời, trong danh mục đầu tư đa tài sản, tài sản crypto còn phải cạnh tranh không gian với các chủ đề đầu tư nóng trên thị trường chứng khoán, vàng và các tài sản trú ẩn truyền thống khác.
Hiện tại, vốn đang tiếp tục tập trung vào các crypto large-cap, cũng như các phân ngành cơ sở hạ tầng hỗ trợ sự phát triển của stablecoin, tài sản token hóa và tài chính phi tập trung. Tầm quan trọng của tính thanh khoản và quy mô được nâng cao hơn so với trước đây, ngưỡng cửa để altcoin thu hút vốn dài hạn cũng tăng lên đáng kể.
Tất nhiên, nếu các quy tắc liên quan đến cấu trúc thị trường được làm rõ hơn, altcoin ETF và ETF đa tài sản tiếp tục phổ cập, cộng với môi trường thanh khoản thị trường được cải thiện, vẫn có khả năng tạo ra một mùa altcoin mới. Nhưng có thể dự đoán rằng, các mã altcoin được hưởng lợi trong lượt này sẽ tập trung hơn, và sự lựa chọn của vốn cũng sẽ kén chọn hơn bất kỳ chu kỳ nào trước đây.
