Bài gốc | Odaily Planet Daily(@OdailyChina)
Tác giả | Qin Xiaofeng(@QinXiaofeng 888 )
Ngày 5 tháng 6, thứ Sáu, thị trường chứng khoán Mỹ đón nhận một đợt điều chỉnh mạnh nhất trong ngày kể từ đầu năm 2026. Chỉ số tổng hợp Nasdaq sụt giảm mạnh 4,18%, đóng cửa ở mức 25.709,43 điểm, lập mức giảm trong ngày lớn nhất kể từ tháng 4 năm 2025; Chỉ số S&P 500 giảm 2,64%, xuống còn 7.383,74 điểm, chấm dứt chuỗi tăng liên tiếp chín tuần; Chỉ số Công nghiệp Trung bình Dow Jones giảm 695,15 điểm (1,35%), đóng cửa ở mức 50.866,78 điểm. Chỉ số Bán dẫn Philadelphia (SOX) lao dốc hơn 10%, vốn hóa thị trường bốc hơi khoảng 1,3 nghìn tỷ USD trong một ngày, với các cổ phiếu cốt lõi AI như Nvidia, Broadcom, Micron, Marvell dẫn đầu đà giảm.
Ngay lập tức, câu hỏi "Liệu thị trường chứng khoán Mỹ đã đạt đỉnh?" đã lan rộng từ các sàn giao dịch đến màn hình của các nhà đầu tư toàn cầu. Odaily Planet Daily sẽ phân tích dựa trên dữ liệu gần đây và so sánh lịch sử: Liệu định giá thị trường chứng khoán Mỹ hiện tại có quá cao không? Đợt điều chỉnh này là điều chỉnh lành mạnh hay sự đảo chiều xu hướng? Những yếu tố thúc đẩy trong tương lai là gì?
Một. Toàn cảnh đợt lao dốc ngày 5/6: 'Cơn bão hoàn hảo' được thúc đẩy bởi dữ liệu
Đợt lao dốc lần này, dữ liệu việc làm phi nông nghiệp (Nonfarm Payrolls - NFP) công bố tối thứ Sáu là ngòi nổ trực tiếp.
Số liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 5 do Bộ Lao động Mỹ công bố cho thấy, việc làm mới tăng 172.000 người, gần gấp đôi mức kỳ vọng của thị trường là 88.000 người, và cũng cao hơn nhiều so với mức 115.000 người của tháng 4. Dữ liệu việc làm tháng 4 đã vượt kỳ vọng. Trong khi đó, dữ liệu việc làm tháng 3 được điều chỉnh tăng thêm 29.000, và dữ liệu tháng 4 được điều chỉnh tăng thêm 64.000. Tốc độ tăng việc làm trong ba tháng qua đã trở thành mức mạnh nhất trong hai năm nay. Điều này cho thấy dữ liệu việc làm trước đó đã đánh giá thấp một cách có hệ thống tình hình việc làm của Mỹ, đủ để khiến thị trường lo ngại về tình trạng quá nóng của nền kinh tế.
Dữ liệu việc làm mạnh mẽ đã đẩy cao kỳ vọng lạm phát, thị trường dự đoán Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) có thể tăng lãi suất sớm nhất là vào tháng 10 năm nay. Sau khi dữ liệu được công bố, trái phiếu chính phủ Mỹ bị bán tháo, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm tăng 5,8 điểm cơ bản lên 4,531%, trong khi lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm nhạy cảm hơn với lãi suất chính sách đã tăng hơn 7 điểm cơ bản trong ngày lên 4,1%.
Việc lợi suất trái phiếu nhảy vọt, và cổ phiếu công nghệ là tài sản có định giá cao và tăng trưởng cao, nhạy cảm nhất với lãi suất, đã bị tổn thất nặng nề.
Mặc dù báo cáo tài chính của Broadcom công bố một ngày trước đó rất mạnh, nhưng hướng dẫn cho hoạt động kinh doanh chip AI tùy chỉnh không thể vượt quá kỳ vọng cực cao của thị trường, đã gây ra phản ứng dây chuyền. Nvidia giảm hơn 6%, Micron giảm 13,3%, Marvell giảm 16,7%, AMD giảm 10,9%. Khối bán dẫn tập trung chốt lời, cộng với sự nghi ngờ về tính bền vững của chi tiêu vốn cho AI, đã tạo thành hiệu ứng tuyết lở. Meta được cho là sẽ bổ sung hàng trăm tỷ USD đầu tư vào AI, nhưng vẫn không thể cứu vãn được sự suy yếu của cả khối ngành.
Khối lượng giao dịch tăng, chỉ số sợ hãi VIX tăng vọt 37% lên 21,15, cho thấy tâm lý ghét rủi ro đang nhanh chóng lan rộng. Bitcoin đồng thời giảm xuống dưới 60.000 USD, vàng và dầu thô cũng có điều chỉnh, tài sản rủi ro toàn diện chịu áp lực. Tuy nhiên, không phải tất cả các khối ngành đều giảm: các khối ngành phòng thủ như tiện ích, chăm sóc sức khỏe, hàng tiêu dùng thiết yếu tăng ngược chiều thị trường, các "cổ phiếu blue-chip lâu đời" như Johnson & Johnson, Coca-Cola thu hút dòng tiền tìm nơi trú ẩn. Điều này cho thấy thị trường không phải hoảng loạn toàn diện, mà là sự điều chỉnh có mục tiêu đối với các khối ngành có định giá cao.
Nhìn từ đường tuần, S&P 500 kết thúc chuỗi chín tuần tăng liên tiếp, Nasdaq giảm 4,7% trong tuần, mức tồi tệ nhất trong hơn một năm. Chỉ số Dow Jones tương đối kháng cự sự sụt giảm, chỉ giảm 0,3% trong tuần, phản ánh dấu hiệu luân chuyển ngành.
"Đây là một diễn biến cực đoan của 'tin tốt là tin xấu'," Michael Wilson, Chiến lược gia Trưởng về Cổ phiếu Mỹ tại Morgan Stanley, cho biết trong báo cáo sau giờ giao dịch. "Dữ liệu việc làm mạnh mẽ có nghĩa là chiếc còng thắt chặt của Fed sẽ được siết chặt hơn, nó trực tiếp làm lung lay trụ cột duy nhất hỗ trợ định giá cao của thị trường chứng khoán Mỹ - kỳ vọng cắt giảm lãi suất sắp tới."
Hai. Huyền thoại AI phai màu: Hiệu ứng domino của giao dịch quá đông đúc
Nếu dữ liệu việc làm phi nông nghiệp là ngòi nổ, thì bong bóng và tính dễ tổn thương tích tụ trong chính khối ngành AI là lượng thuốc nổ khổng lồ cho vụ nổ.
Trong 18 tháng qua, AI là chủ đề kể chuyện duy nhất thúc đẩy thị trường chứng khoán Mỹ liên tục lập đỉnh mới. Vốn hóa thị trường của Nvidia từng vượt qua 5 nghìn tỷ USD, chiếm hơn 7% trọng số trong chỉ số S&P 500, tổng giá trị vốn hóa thị trường của các cổ phiếu liên quan đến toàn bộ hệ sinh thái AI trong S&P từng áp sát 40%.
Tuy nhiên, kể từ khi bước vào quý II năm 2026, niềm tin này bắt đầu xuất hiện vết nứt.
Trong các cuộc khảo sát chuỗi cung ứng gần đây, nhiều nhà cung cấp dịch vụ điện toán đám mây bị tiết lộ đang cắt giảm một phần đơn đặt hàng đối với chip Blackwell Ultra thế hệ tiếp theo của Nvidia, do tích trữ quá nhiều trước đó và tốc độ kiếm tiền từ ứng dụng AI phía doanh nghiệp chậm hơn nhiều so với đầu tư cơ sở hạ tầng. Mặc dù báo cáo tài chính mà Nvidia công bố vào cuối tháng 5 vẫn rất hoành tráng, nhưng hướng dẫn tăng trưởng doanh thu của họ đã chậm lại trong quý thứ ba liên tiếp, và có dấu hiệu biên lợi nhuận bắt đầu xu hướng giảm.
Giao dịch mua quá đông các công ty công nghệ lớn trước đây, dưới tác động của lãi suất, nhanh chóng biến thành việc đóng vị thế theo kiểu giẫm đạp lên nhau. Khi dữ liệu việc làm phi nông nghiệp kích hoạt lãi suất tăng vọt, sức hấp dẫn của việc nắm giữ các cổ phiếu tăng trưởng có kỳ hạn dài và định giá cao này đột ngột giảm xuống, những người mua biên mỏng manh của chúng - các quỹ định lượng và nhà đầu tư nhỏ lẻ phụ thuộc vào đòn bẩy - đã tháo chạy trước, gây ra phản ứng dây chuyền.
"Giao dịch AI đã chuyển từ FOMO (sợ bỏ lỡ) sang lo sợ bị mắc kẹt." Nhà đầu tư giá trị nổi tiếng, đồng sáng lập GMO Jeremy Grantham từ lâu đã cảnh báo về định giá quá cao của AI, ông từng so sánh tình hình hiện tại với đêm trước của bong bóng Internet năm 2000, chỉ ra rằng doanh thu của nhiều công ty AI có thể khó hỗ trợ định giá cao hiện tại.
Ba. Định giá và So sánh Lịch sử: Liệu thị trường chứng khoán Mỹ đã đến đỉnh bong bóng?
Lý do đợt điều chỉnh lần này gây ra cuộc thảo luận rộng rãi về "liệu thị trường đã đạt đỉnh" là vì nó xảy ra trong bối cảnh hội tụ của nhiều chỉ báo định giá cao và tâm lý.
Thứ nhất, định giá đang ở mức cao lịch sử. Trước đợt điều chỉnh ngày 5 tháng 6, Tỷ lệ P/E điều chỉnh theo chu kỳ (CAPE, Tỷ lệ P/E Shiller) của chỉ số S&P 500 là khoảng 39,5 lần, ở mức cao thứ ba sau bong bóng Internet năm 2000 và thời kỳ nới lỏng do đại dịch năm 2021, cao hơn đáng kể so với mức trước cuộc khủng hoảng tài chính năm 2007. Tỷ lệ P/E kỳ vọng cũng đạt khoảng 22,5 lần, cao hơn nhiều so với mức trung bình dài hạn lịch sử là 15,8 lần. "Chỉ số Buffett" - tỷ lệ giữa tổng vốn hóa thị trường cổ phiếu Mỹ và GDP của Mỹ, vào cuối tháng 5 từng chạm mức cao 237%, vượt xa khoảng "định giá quá cao nghiêm trọng" do chính Buffett định nghĩa (>120%). Bất kỳ yếu tố bất lợi bất ngờ nào cũng có thể đẩy nhanh quá trình quay về mức trung bình.
Thứ hai, vốn và tâm lý đang ở mức cực đoan. Chỉ số Bull & Bear của Bank of America đã tăng lên 8,5 vào cuối tháng 5, khóa chặt trong khoảng "cực kỳ lạc quan", điều này thường được coi là tín hiệu bán ngược chiều đáng tin cậy. Tỷ lệ lạc quan của Hiệp hội Nhà đầu tư Cá nhân Mỹ (AAII) trong phần lớn tháng 5 nằm trong khoảng 35%-45%, tâm lý tuy lạc quan nhưng chưa đạt đến mức cuồng nhiệt cực đoan. Số dư nợ ký quỹ của nhà đầu tư nhỏ lẻ Mỹ trong tháng 4-5 duy trì ở mức cao kỷ lục khoảng 1,3 nghìn tỷ USD, cho thấy việc sử dụng đòn bẩy vẫn khá tích cực.
Trong khi đó, "tiền thông minh" đã có ý định rút lui: Báo cáo 13F quý I của Berkshire Hathaway cho thấy dự trữ tiền mặt và tương đương tiền của công ty đạt mức cao kỷ lục khoảng 3970 tỷ USD, công ty tiếp tục duy trì việc bán ròng cổ phiếu trong quý II; Tỷ lệ bán so với mua của giới nội bộ doanh nghiệp đã tăng lên mức cao kể từ năm 2021 trong tháng 5.
Thứ ba, mặt kỹ thuật xuất hiện vị trí phá vỡ then chốt. Chỉ số S&P 500 vào thứ Sáu tuần trước không chỉ phá vỡ đường trung bình ngắn hạn mà còn xuyên thủng đường hỗ trợ dưới của kênh tăng đang duy trì gần đây. Chỉ số này hiện đang đối mặt với thử thách từ đường trung bình động 200 ngày (khoảng 7000-7200 điểm). Các nhà phân tích kỹ thuật như Jonathan Krinsky, Trưởng nhóm phân tích kỹ thuật tại BTIG, chỉ ra rằng nếu chỉ số S&P 500 không thể nhanh chóng giành lại vùng hỗ trợ then chốt và tiếp tục mất đường trung bình động 200 ngày, về mặt kỹ thuật sẽ xác nhận một đợt điều chỉnh trung hạn có thể bắt đầu, với mức điều chỉnh có thể đạt 10%-15%.
Bốn. Tranh luận đa-không: Điều chỉnh, Sửa chữa hay Khởi đầu của Thị trường Gấu?
Đối mặt với đợt điều chỉnh thị trường, phe đa và phe không trên Phố Wall nhanh chóng chọn phe và tham gia vào cuộc tranh luận gay gắt.
Phe không cho rằng đây có thể là khởi đầu của một đợt điều chỉnh bong bóng. Một số chiến lược gia chỉ ra rằng nền kinh tế Mỹ tồn tại một số mầm mống rủi ro "stagflation" - mặc dù Chỉ số Quản trị Mua hàng (PMI) Ngành sản xuất ISM tháng 5 đã phục hồi lên 54.0 (mở rộng so với tháng trước), nhưng các chỉ số lạm phát vẫn có tính bám dính. Họ cảnh báo rằng tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp có thể phải đối mặt với áp lực điều chỉnh giảm do chi phí vay vốn và sự không chắc chắn về nhu cầu, và mức bù đắp rủi ro vốn cổ phần hiện đang ở mức thấp.
Chiến lược gia nổi tiếng Albert Edwards của Societe Generale luôn giữ quan điểm thận trọng, ông cảnh báo rằng bong bóng AI tương tự như các bong bóng công nghệ trước đây, có thể đi kèm với việc phân bổ vốn sai lầm và một số doanh nghiệp phải đối mặt với thách thức, chỉ số Nasdaq có nguy cơ điều chỉnh với biên độ lớn.
Phe đa nhấn mạnh rằng đây là một đợt điều chỉnh lành mạnh và muộn màng trong thị trường bò. David Kostin, Chiến lược gia Trưởng về Cổ phiếu Mỹ tại Goldman Sachs, thừa nhận định giá đang ở mức cao, nhưng cho rằng thị trường được thúc đẩy bởi tăng trưởng lợi nhuận vẫn có sự hỗ trợ. Ông dự đoán lợi nhuận của các cổ phiếu thành phần S&P 500 năm 2026 sẽ tăng khoảng 7%, trong đó việc cải thiện năng suất lao động do AI mang lại sẽ bắt đầu cải thiện biên lợi nhuận của doanh nghiệp vào nửa cuối năm. "Dữ liệu việc làm phi nông nghiệp mạnh mẽ chứng tỏ nền kinh tế không hạ cánh cứng, rủi ro suy thoái cực thấp. Khi nỗi sợ lãi suất lắng xuống, vốn sẽ lại nhận ra sự vững chắc của nền tảng lợi nhuận." Goldman Sachs duy trì mức mục tiêu cuối năm cao hơn cho chỉ số S&P 500, trước đây đã điều chỉnh tăng lên khoảng 6900-7600 điểm.
Quản lý Tài sản Toàn cầu của UBS cũng khuyên khách hàng "mua vào khi thị trường giảm", lý do là bảng cân đối kế toán của hộ gia đình và doanh nghiệp vẫn khỏe mạnh, và kế hoạch mua lại cổ phiếu của doanh nghiệp sẽ tiếp tục cung cấp đệm cho thị trường.
Liz Ann Sonders, Chiến lược gia Trưởng Đầu tư tại Charles Schwab, đưa ra một góc nhìn dung hòa và thực tế: "'Đỉnh' không bao giờ là một điểm, mà là một quá trình. Hiện tại, giai đoạn tăng trưởng toàn diện được thúc đẩy bởi thanh khoản và tâm lý đã kết thúc. Chúng ta đang bước vào một thị trường lựa chọn cổ phiếu được dẫn dắt bởi cơ bản, chỉ số tổng thể thị trường có thể dao động trong một khoảng và giảm nhẹ trong vài tháng tới, nhưng sẽ không xảy ra sự sụp đổ kiểu năm 2008, trừ khi chúng ta thấy thị trường tín dụng đóng băng."
Năm. Điểm nút then chốt trong tương lai: Dữ liệu lạm phát và 'Phiên tòa' của Fed
Không còn nghi ngờ gì nữa, hai sự kiện sắp tới trong tuần này sẽ trở thành điểm phân chia then chốt quyết định tính chất của đợt điều chỉnh này. Ngày 10 tháng 6 (thứ Tư), chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 5 của Mỹ sẽ được công bố. Thị trường kỳ vọng phổ biến rằng CPI lõi tăng khoảng 2,8%-2,9% so với cùng kỳ năm trước (tháng 4 là 2,8%). Nếu dữ liệu vượt kỳ vọng một cách đáng kể, sẽ củng cố thêm mối lo ngại của thị trường về "tính bám dính của lạm phát", và có thể đẩy kỳ vọng cắt giảm lãi suất của Fed lùi xa hơn, từ đó làm gia tăng áp lực lên thị trường trái phiếu và cổ phiếu.
Cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) của Fed từ ngày 16 đến 17 tháng 6 sẽ trở thành cửa sổ quan sát quan trọng. Sau khi dữ liệu việc làm phi nông nghiệp mạnh mẽ ngày 5 tháng 6 được công bố, nhiều quan chức Fed đã nhấn mạnh lại sự cần thiết phải thận trọng. Các quan chức như Chủ tịch Fed Cleveland Beth Hammack nhấn mạnh, mặc dù thị trường lao động thể hiện sự kiên cường, nhưng lãi suất có thể cần được duy trì ở mức cao hiện tại trong thời gian dài hơn. Bản tóm tắt dự báo kinh tế (biểu đồ chấm - dot plot) được công bố khi đó sẽ thu hút sự chú ý đặc biệt, nếu dự báo trung vị cho thấy số lần cắt giảm lãi suất trong năm 2026 ít hơn so với kỳ vọng trước đó, hoặc thậm chí ngụ ý duy trì lãi suất không đổi trong cả năm, kỳ vọng của thị trường về con đường lãi suất sẽ được cấu trúc lại rõ ràng.
Ngoài ra, rủi ro địa chính trị và chính sách thương mại cũng có thể mang lại sự không chắc chắn bổ sung. Mỹ trước đó đã áp dụng thuế quan nhập khẩu và các biện pháp kiểm soát xuất khẩu đối với bán dẫn tiên tiến, nhằm tăng cường an ninh chuỗi cung ứng trong nước và hạn chế rò rỉ công nghệ then chốt ra nước ngoài. Hướng chính sách liên tục này, trong bối cảnh tâm lý cổ phiếu công nghệ mong manh, vẫn có thể gây ảnh hưởng lâu dài đến chuỗi cung ứng AI toàn cầu, và đẩy cao trung tâm lạm phát, từ đó làm giảm định giá của một số doanh nghiệp.
Tổng kết
Quay lại câu hỏi ban đầu: "Thị trường chứng khoán Mỹ đã đạt đỉnh chưa?"
Đối với nhà đầu tư, tất cả các điều kiện cần thiết đủ để xác nhận đỉnh lớn dài hạn - định giá cực đoan, chuyển hướng chính sách, chủ đề cốt lõi lung lay, sự cuồng nhiệt của nhà đầu tư nhỏ lẻ, phá vỡ kỹ thuật - lần đầu tiên trong hơn một thập kỷ đang đồng thời xuất hiện. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, khi những tín hiệu này cộng hưởng cao độ, ngay cả khi thị trường bò không kết thúc ngay lập tức, tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận của nó cũng đã trở nên cực kỳ xấu đi. Thị trường hiện tại đang ở trong giai đoạn mong manh chuyển tiếp từ "câu chuyện" sang "thực tế", lời hứa về năng suất dài hạn của cuộc cách mạng AI phải bắt đầu chấp nhận sự kiểm tra khắt khe của từng báo cáo dữ liệu vĩ mô và lợi nhuận.
Thời đại đặt cược một chiều rằng thị trường sẽ luôn tăng có lẽ đã qua, sự thận trọng là sự tôn kính giản dị nhất đối với rủi ro. Trong hai tuần tới, các nhà đầu tư cần tập trung theo dõi từng số thập phân trong báo cáo CPI tháng 5, cũng như từng chuyển dịch vi mô có thể xảy ra trong biểu đồ chấm của Fed, chúng sẽ cùng nhau quyết định mùa hè này là một khúc dạo đầu trong thị trường bò, hay là mở đầu cho một kỷ nguyên mới.
