Văn | Giám sát giá trị vốn hóa thị trường
Bước vào tháng 7, cổ phiếu công nghệ toàn cầu đột nhiên chuyển yếu, nhà sản xuất bán dẫn lưu trữ hàng đầu Hàn Quốc hứng chịu đợt bán tháo tập trung đầu tiên, và nhanh chóng lan sang thị trường Mỹ, Nhật Bản... Khu vực công nghệ A cũng chịu áp lực, chỉ số Khoa học Sáng tạo 50 (SSE STAR Market 50), chỉ số ChiNext lần lượt giảm mạnh.
Nhưng dưới tác động từ bên ngoài, cổ phiếu A không hề mất đi điểm tựa. Logic tăng trưởng của ngành công nghệ chưa bị đảo ngược, nguồn vốn dài hạn và lực lượng ổn định thị trường đã bắt đầu đón nhận. Đồng thời, các phân ngành tiêu dùng, chu kỳ và tài chính lớn cũng đang tích lũy động năng phục hồi.
Đợt điều chỉnh này, vừa là một lần giải phóng rủi ro, vừa là bài kiểm tra cho sự kiên cường thực sự của thị trường A.
01 Điều chỉnh và sự kiên cường của công nghệ
Từ tháng 4 đến cuối tháng 6 năm nay, lĩnh vực công nghệ A đón một làn sóng tăng trưởng mạnh mẽ. Làn sóng tăng này được neo vào hai logic chính, một là phản ánh mức độ tăng trưởng cao của kết quả kinh doanh. Nửa đầu năm, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận ròng của các lĩnh vực công nghệ cốt lõi như mô-đun quang, sản xuất chip, đóng gói kiểm tra, cáp quang... đa phần trên 50%.
Số liệu của Cục Thống kê Quốc gia chứng minh điều này—— 5 tháng đầu năm, lợi nhuận ngành sản xuất thiết bị máy tính, thông tin liên lạc và thiết bị điện tử khác tăng trưởng 103,9%, đóng góp tới 43% vào mức tăng lợi nhuận công nghiệp.
Hai là hiệu ứng lan tỏa từ làn sóng tăng mạnh của công nghệ nước ngoài. Đặc biệt là nhịp độ tăng giảm của công nghệ A và công nghệ Hàn Quốc có xu hướng tương đồng cao.
Nhưng từ đầu tháng 7, bức tranh thay đổi, công nghệ A liên tục điều chỉnh, nguyên nhân cốt lõi không phải là vấn đề cơ bản tự thân, mà là do sự lây lan rủi ro bên ngoài như việc giảm đòn bẩy ở Hàn Quốc.
Tuy nhiên, sức chịu đựng của thị trường công nghệ A và công nghệ Hàn Quốc không ở cùng một mức độ, thị trường A không có cơ sở để suy giảm có hệ thống. Sự khác biệt cốt lõi nhất nằm ở cấu trúc lĩnh vực công nghệ hoàn toàn khác biệt.
Samsung Electronics, SK Hynix chiếm khoảng 50% tổng giá trị vốn hóa thị trường của chỉ số tổng hợp Hàn Quốc, và khoảng sáu phần trăm vốn vay đòn bẩy của toàn thị trường đều đổ vào hai cổ phiếu này. Do đó, toàn bộ thị trường Hàn Quốc bị thống trị sâu sắc bởi một lĩnh vực duy nhất là chip bộ nhớ, chỉ cần vốn đòn bẩy rút lui hoặc kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận có điểm yếu, đều có thể dẫn đến đợt bán tháo dữ dội.
Trong khi đó, công nghệ A bao gồm nhiều lĩnh vực như máy tính, viễn thông, điện tử..., ngay cả khi thu hẹp vào lĩnh vực bán dẫn, chuỗi cung ứng cũng bao gồm nhiều khâu như vật liệu, thiết bị, thiết kế, sản xuất, đóng gói kiểm tra.
Quan trọng hơn, lĩnh vực công nghệ A sở hữu logic kể chuyện song song. Một bên neo vào chuỗi cung ứng của các ông lớn công nghệ toàn cầu—— các doanh nghiệp như “Dễ Trung Thiên” gắn với các doanh nghiệp chủ chốt như NVIDIA, giao dịch dựa trên chi tiêu vốn khổng lồ toàn cầu cho AI. Một bên khác neo vào thay thế nội địa hóa, như các doanh nghiệp hàng đầu Hải Quang, SMIC, Cambricon... nhắm vào cơ sở hạ tầng tính toán sản xuất trong nước.
Một trong nước, một ngoài nước, có khả năng chống chịu rủi ro tốt hơn so với câu chuyện đơn lẻ của Hàn Quốc xoay quanh chu kỳ siêu bộ nhớ.
Đồng thời, logic cơ bản về kết quả kinh doanh của các lĩnh vực cốt lõi trong ngành công nghệ vẫn chưa bị bác bỏ.
Ví dụ, trong lĩnh vực mô-đun quang, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ nửa đầu năm của Tân Dịch Thịnh đạt 70 đến 80 tỷ nhân dân tệ, trên cơ sở cao đã tăng 235% trong cùng kỳ năm ngoái, một lần nữa tăng gần gấp đôi. Trong lĩnh vực cáp quang, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ của Trường Phi Quang Tiên đạt 24 đến 30 tỷ nhân dân tệ, tăng trưởng 711% đến 914%.
Có thể thấy, đợt giảm giá công nghệ A này có liên quan trực tiếp đến sự lây lan rủi ro từ bên ngoài, và rủi ro đã được giải phóng ở mức độ đáng kể. Đáng chú ý, ngày 20/7, Citigroup công bố báo cáo, hạ xếp hạng cổ phiếu Hàn Quốc, nâng xếp hạng cổ phiếu Trung Quốc, cũng cho thấy sự khác biệt lớn về sức chịu đựng giữa hai thị trường.
Trên thực tế, sau khi điều chỉnh liên tục, cổ phiếu công nghệ A đã đón nhận sự phục hồi vào ngày 21/7 —— chỉ số Khoa học Sáng tạo 50 tăng mạnh 10,7%, chỉ số ChiNext tăng mạnh 7%.
02 “Đội tuyển quốc gia” định hướng thị trường
Đối mặt với biến động thị trường, “đội tuyển quốc gia” không do dự một lần nữa ra tay bảo vệ thị trường.
Cụ thể, Tân Quốc Gia tuyên bố công ty con Quốc Tân Đầu tư đã vào thị trường hơn 500 tỷ nhân dân tệ. Thành Thông Trung Quốc và các nền tảng trực thuộc đã mua vào tích lũy gần 100 tỷ nhân dân tệ, và cho biết sẽ tiếp tục sử dụng vốn tự có và cho vay tái mua lại cổ phiếu để mua thêm cổ phiếu doanh nghiệp trung ương, doanh nghiệp khoa học kỹ thuật quốc doanh và ETF.
Ở cấp độ doanh nghiệp niêm yết, các doanh nghiệp trung ương như Nhôm Lợi Trung Quốc, Trung Xa Trung Quốc tuyên bố mua lại cổ phiếu, các công ty chứng khoán như Hoa An, Quốc Liên Dân Sinh mở ra làn sóng mua lại mới.
Ở cấp độ tổ chức, các quỹ đầu tư lượng hóa tỷ đô như Linh Quân, Bình Phương Hòa tuyên bố tự mua. Các công ty bảo hiểm như Bình An Trung Quốc, Thái Bảo Trung Quốc, Nhân Bảo Trung Quốc, Tân Hoa Bảo Hiểm, Nhân Thọ Trung Quốc lần lượt bày tỏ ủng hộ thị trường vốn, sẽ tiếp tục tăng tỷ lệ phân bổ tài sản vốn chủ sở hữu.
Trong đó, Công ty Tài sản Nhân Thọ Trung Quốc đã tích cực phân bổ gần đây, quy mô mua ròng tài sản vốn chủ sở hữu trên thị trường cổ phiếu A và quỹ trong ngoài thị trường trong một ngày vượt 100 tỷ nhân dân tệ.
“Đội tuyển quốc gia” dẫn đầu, các bên tham gia thị trường khác theo sau, dễ dàng hình thành lực lượng hướng lên mạnh mẽ. Đặc biệt là khi “đội tuyển quốc gia” ra tay mạnh mẽ, có ý nghĩa rất tích cực đối với thị trường, thể hiện chủ yếu ở ba khía cạnh.
Một là tăng vốn bằng tiền thật, bằng hành động thực tế làm giảm một phần áp lực thanh khoản thị trường.
Hai là hướng dẫn kỳ vọng thị trường càng quan trọng hơn. “Đội tuyển quốc gia” có tiếng nói mạnh mẽ trên thị trường A, hành động ngược chiều lúc này, truyền tải tín hiệu đáy giai đoạn cho thị trường, có tính chất dẫn dắt mạnh mẽ đối với thị trường do các tổ chức chi phối.
Hiện tại, các loại vốn lớn như quỹ công chúng chủ động, ETF thụ động, vốn bảo hiểm, vốn Bắc Hướng và QFII lần lượt nắm giữ hơn 3 nghìn tỷ, tổng quy mô hơn 15 nghìn tỷ, chiếm khoảng bốn phần trăm giá trị lưu hành tự do. Nhà đầu tư tổ chức loại này, so với thị trường do nhà đầu tư cá nhân chi phối trước năm 2015, chú trọng hơn đến các yếu tố định giá thị trường như chính sách vĩ mô, cơ bản, thanh khoản tiền tệ...
Nói chung, việc “đội tuyển quốc gia” ra tay được coi là điều chỉnh chu kỳ ngược của thị trường chứng khoán, thường có hiệu quả tương tự quỹ bình ổn. Xu hướng của những dòng vốn lớn này thường có tính dẫn dắt mạnh hơn đối với nhà đầu tư tổ chức (ít cảm xúc hơn một chút), cũng dễ dàng tạo ra cộng hưởng với các nguồn vốn dài hạn như bảo hiểm xã hội, vốn bảo hiểm, mua lại doanh nghiệp trung ương.
Ba là, kinh nghiệm lịch sử chứng minh thị trường thường ở đáy giai đoạn sau khi “đội tuyển quốc gia” vào thị trường.
Từ năm 2008, trong nhiều lần điều chỉnh chu kỳ ngược của “đội tuyển quốc gia”, mặc dù diễn biến ngắn hạn khác nhau, nhưng nhìn dài hạn, tỷ lệ thắng khi bố trí theo nhịp độ của đội tuyển quốc gia không kém. Đặc biệt sau hai lần ra tay vào ngày 24/9/2024 và ngày 7/4/2025, thị trường nhanh chóng ổn định và đã tạo ra một xu hướng tăng trưởng dài.
▲Nguồn: Caijing Lianxian (Tài liên xã)
Đáng chú ý, trong hộp công cụ chính sách lại có một công cụ sáng tạo mới để ổn định thị trường vốn—— cho vay tái mua lại cổ phiếu chuyên dụng (thành lập tháng 9/2024, giai đoạn đầu 3000 tỷ nhân dân tệ), đưa ổn định thị trường vốn vào khuôn khổ điều tiết chính sách vĩ mô.
Công cụ này kết hợp điều phối với hạn mức hoán đổi 5000 tỷ, tổng quy mô đạt 8000 tỷ nhân dân tệ. Hiện tại, tỷ lệ sử dụng thực tế không cao, hai khoản cộng lại vẫn còn hàng nghìn tỷ vốn dự phòng có thể sử dụng.
Do đó, lần ra tay này không phải là đỡ đáy đơn giản, mà là sự phát tín hiệu chính sách rõ ràng.
03 Ba tuyến chống đỡ, bản lĩnh từ đâu?
Ngoài logic mặt vốn ra, thị trường A có đủ sức chịu đựng, động lực hướng lên nội sinh không hề thiếu.
Theo phân loại chiến lược, thị trường A có thể chia thành bốn loại cốt lõi là tài chính, tiêu dùng, chu kỳ, công nghệ, sức mạnh tổng hợp của chúng quyết định hướng đi của thị trường.Không chỉ công nghệ, tiêu dùng, chu kỳ, tài chính ba tuyến đều có động năng phục hồi nội sinh mạnh mẽ.
Xem tiêu dùng trước. Từ góc độ vĩ mô, CPI đứng vững ở mức 1% trong năm tháng liên tiếp, trong khi gần ba năm trước đó dao động trong khoảng -0,8% đến 0,8%. Giá hàng tiêu dùng liên tục tăng, có nghĩa là tình trạng khó khăn về lợi nhuận của cổ phiếu tiêu dùng bắt đầu có sự cải thiện biên. Đối với cổ phiếu tiêu dùng đã giảm trong năm năm trước, định giá ở mức thấp tuyệt đối trong mười năm, đây sẽ là ánh sáng soi rọi bóng tối.
▲Biểu đồ diễn biến P/E của rượu trắng Trung Quốc, nguồn: Wind
Từ góc độ doanh nghiệp, Quý Châu Mao Đài với tư cách là chỉ báo của ngành rượu trắng và cả lĩnh vực đồ uống thực phẩm, năm nay đã liên tục hai lần tăng giá, tích lũy tăng hơn 10%. Hành động này cho thấy, sau vài năm tồn kho liên tục giảm, tồn kho kênh đã cơ bản trở lại mức bình thường, điều chỉnh sâu của rượu trắng đã ở giai đoạn cuối, xu hướng phục hồi bắt đầu xuất hiện.
Nửa đầu năm nay, doanh thu bán lẻ xã hội thuốc lá rượu thể hiện sáng, tích lũy đạt 3547 tỷ nhân dân tệ, tăng trưởng 13,2%. Điều này cũng chứng minh thời điểm khó khăn nhất của tiêu dùng rượu trắng có thể đã qua.
Xem nhóm chu kỳ đứng đầu là nhôm, có thể đối mặt với ba cộng hưởng.
Một là mức độ tăng trưởng lợi nhuận cao. 5 tháng đầu năm, lợi nhuận kim loại màu tăng trưởng 117%, thậm chí nhanh hơn cả lĩnh vực công nghệ như máy tính. Cụ thể ở cấp độ doanh nghiệp, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ của Vân Lợi Cổ Phần, Thiên Sơn Lợi Nghiệp tăng trưởng 171%—182%, 101,5%.
Hai là vẫn có thể có kỳ vọng tăng giá vào nửa cuối năm. Một mặt, toàn cầu nhôm tiếp tục ở trạng thái cân bằng chặt—— phía cầu được thúc đẩy bởi ô tô điện mới, điện lực và thay thế đồng bằng nhôm trong đồ gia dụng..., duy trì tăng trưởng tổng thể 3%-5%, trong khi phía cung, Trung Quốc khóa chặt hạn mức công suất 45 triệu tấn. Trong bối cảnh này, tồn kho nhôm toàn cầu tiếp tục giảm, tồn kho nhôm LME thậm chí tạo mức thấp nhiều năm.
▲Biểu đồ diễn biến tổng tồn kho nhôm LME, nguồn: Wind
Mặt khác, kỳ vọng tăng lãi suất mạnh mẽ trước đó của Fed có nhiều biến số lớn. Ví dụ số liệu phi nông nghiệp, CPI tháng 6 đều thấp hơn kỳ vọng, nhịp độ tăng lãi suất có thể bị trì hoãn.
Ba là từ cuối tháng 1 đến nay, doanh nghiệp nhôm nói chung mức điều chỉnh giảm tối đa khoảng bốn phần trăm trở lên, hiện tại P/E của các doanh nghiệp hàng đầu như Nhôm Lợi Trung Quốc, Vân Lợi Cổ Phần, Thiên Sơn Lợi Nghiệp (2026E) chỉ 6-7 lần. Mức độ tăng trưởng lợi nhuận cao, lại có kỳ vọng tăng giá, định giá lại ở mức thấp, tương lai tự nhiên có động lực phục hồi.
Trên thực tế, ngoài nhôm, vàng, bạc, đồng, liti và các kim loại khác cũng có logic tương tự.
Cuối cùng xem nhóm tài chính. Ngân hàng với tư cách đại diện điển hình của tài sản cổ tức, cơ bản ổn định, tỷ suất cổ tức cao, chứng khoán, bảo hiểm thì do thị trường vốn sôi động, kết quả kinh doanh tăng trưởng cao phổ biến, trong khi định giá lại ở mức thấp nhiều năm.
Tất nhiên, ngành công nghệ Trung Quốc phát triển tốc độ cao, đặc biệt là chuỗi cung ứng bán dẫn, AI liên tục đạt đột phá công nghệ, thực hiện thay thế nội địa hóa nhiều lĩnh vực và mở rộng xuất khẩu giành thị phần thị trường nước ngoài, cơ bản kết quả kinh doanh tiếp tục tốt lên, giá trị dài hạn vững chắc. Cộng với động năng phục hồi nội sinh của ba nhóm tài sản lớn tiêu dùng, chu kỳ, tài chính, thị trường A sở hữu nền tảng sức chịu đựng khá mạnh mẽ.
Tổng thể mà nói, đợt điều chỉnh công nghệ này là do sự lây lan rủi ro bên ngoài, chứ không phải sự sụp đổ của mức độ tăng trưởng. “Đội tuyển quốc gia” quyết đoán ra tay ổn định đường đáy kỳ vọng, với động năng nội sinh của tiêu dùng, chu kỳ, tài chính dần dần tiếp sức, thị trường trở lại trạng thái ổn định có lẽ cũng không xa.
