Tác giả: qinbafrank
Vào rạng sáng thứ Năm sẽ có nghị quyết lãi suất, hiện tại thị trường trái phiếu vẫn đang định giá khả năng Walsh tăng lãi suất là 40%, một tình huống không phổ biến trong quá khứ. Tại sao? Lý do cốt lõi đương nhiên là 'phụ thuộc vào dữ liệu + giao tiếp thấp' trong khuôn khổ mới của Walsh.
Kể từ khi nhậm chức vào tháng 25, Walsh đã thúc đẩy cải cách giao tiếp và khuôn khổ rõ ràng: 1) Rút ngắn đáng kể tuyên bố, xóa bỏ ngôn ngữ hướng dẫn triển vọng truyền thống (không còn ngụ ý thiên hướng nới lỏng hay thắt chặt), nhấn mạnh 'tuyên bố chỉ đưa ra sự thật';
2) Thiết lập năm nhóm công tác về giao tiếp, bảng cân đối kế toán, nguồn dữ liệu, năng suất và việc làm, khuôn khổ lạm phát, để xem xét một cách hệ thống các biện pháp hiện có.
3) Nhấn mạnh mạnh mẽ lại cam kết 'giao ổn định giá cả', 'không khoan nhượng' với lạm phát cao dai dẳng (lạm phát đã liên tục cao hơn mục tiêu 2% trong hơn 60 tháng), và làm nhạt đi các diễn đạt về đánh đổi việc làm trong sứ mệnh kép.
Ông không nộp dự báo điểm cá nhân và cho biết thị trường nên định giá dựa trên diễn giải dữ liệu của chính mình nhiều hơn, thay vì 'phản chiếu' quan điểm của Fed. Kết quả là thị trường mất đi 'điểm tham chiếu' bị dẫn dắt như trước đây. Ở thời kỳ Chủ tịch Powell, các bài phát biểu của quan chức, cách diễn đạt trong tuyên bố, biểu đồ điểm sẽ đồng bộ hóa kỳ vọng trước, và xác suất hội tụ cao khi gần đến cuộc họp.
Hiện tại, lộ trình chính sách mang tính 'dựa trên dữ liệu thực tế + có thể hành động đột ngột' hơn, thị trường buộc phải tự định giá khả năng tăng lãi suất bất ngờ, đặc biệt trong giai đoạn chủ tịch mới thiết lập uy tín. Điều này trực tiếp đẩy cao biến động lãi suất ngắn hạn và phần bù rủi ro đuôi – thị trường trái phiếu (hợp đồng tương lai quỹ liên bang) đang trả chi phí bảo vệ cho kịch bản 'phòng hờ rủi ro lạm phát đột ngột xấu đi, Ủy ban lựa chọn hành động ngay lập tức để củng cố tín hiệu'. Điều này thực sự mang lại phần bù rủi ro và biến động cao hơn, chứ không phải là một lộ trình mượt mà hơn.
Mặc dù trong bài đăng trên Twitter vào buổi sáng, cá nhân tôi cho rằng việc không hành động trong lần này là trường hợp có xác suất cao, nhưng cũng không thể không coi trọng rủi ro đuôi. Bởi vì môi trường hiện tại cũng có những chất xúc tác cụ thể hỗ trợ sự bất định cao:
1) Xung đột Iran và giá năng lượng
Căng thẳng Mỹ-Iran lặp đi lặp lại (đe dọa eo biển Hormuz, tấn công và thỏa thuận tạm thời lặp lại), giá dầu biến động mạnh, trực tiếp đẩy cao rủi ro đuôi lạm phát. Ngay cả khi CPI tháng 6 có lúc thấp hơn dự kiến, thị trường vẫn lo ngại năng lượng lan tỏa sang lõi và dịch vụ, hoặc xung đột leo thang buộc Fed phản ứng nhanh hơn. Giá dầu và xác suất tăng lãi suất gần đây có liên kết cao.
2) Uy tín của chủ tịch mới và nhu cầu tín hiệu
Cuộc họp đầu tiên của Walsh sau khi nhậm chức đã có phần thiên hướng diều hâu (tuyên bố cô đọng, nhấn mạnh ổn định giá cả), thị trường lo ngại ông có thể chọn 'hành động sớm' để thiết lập quyết tâm chống lạm phát, đặc biệt khi dữ liệu vẫn có rủi ro tăng. Việc thiếu hướng dẫn có nghĩa là thuộc tính 'cuộc họp trực tiếp' mạnh hơn, đuôi (tăng lãi suất bất ngờ) được định giá cao hơn.
Nói đơn giản, xác suất tăng lãi suất 40% này bắt nguồn từ việc hướng dẫn triển vọng bị suy yếu đáng kể dưới khuôn khổ chủ tịch mới của Walsh, cộng với sự bất định về địa chính trị và dữ liệu, thị trường đang trả phí bảo vệ cho rủi ro đuôi, chứ không phải coi việc tăng lãi suất là kịch bản cơ sở.
Hiện nay, mọi phân tích đều là suy diễn và cũng là xác suất, cuối cùng còn phải xem nghị quyết lãi suất rạng sáng thứ Năm sẽ như thế nào?
Đồng thời, hãy chú ý đến cách diễn đạt trong tuyên bố (liệu có còn cô đọng hơn hay nhắc lại ổn định giá cả), thái độ của Walsh tại cuộc họp báo (ông có thể tiếp tục đưa ra ít hướng dẫn).
1) Nếu giữ nguyên, thị trường thở phào nhẹ nhõm có thể nhanh chóng chuyển trọng tâm sang tháng 9, tiếp tục theo dõi dữ liệu tiếp theo (việc làm, lạm phát, giá dầu)
2) Nếu tăng lãi suất bất ngờ, sẽ củng cố câu chuyện 'ưu tiên dữ liệu + uy tín' trong khuôn khổ mới, thị trường sẽ tiếp tục điều chỉnh tăng lộ trình lãi suất, đồng thời sẽ nhanh chóng định giá lại 'cao hơn và lâu hơn', điều kiện tài chính đương nhiên sẽ thắt chặt hơn. Tài sản rủi ro tiếp tục chịu áp lực.
Có thể nói, bản thân cách định giá này là sự thể hiện của quá trình thích ứng của thị trường dưới hình mẫu giao tiếp mới.
