Tác giả: Sanqing, Foresight News
Ngày 26 tháng 5, Kelp DAO chuyển lô cuối cùng 20,373.72 rsETH vào LayerZero OFT Adapter, đồng thời Aave thông báo rsETH và tất cả các thị trường bị ảnh hưởng đã trở lại hoạt động bình thường. Sau 37 ngày, toàn bộ 11.65 vạn rsETH đã được bổ sung hoàn tất.
Tuy nhiên, điều này chỉ có nghĩa là rsETH đã được đảm bảo tỷ lệ 1:1 trở lại, chứ không có nghĩa là sổ sách của Aave đã được xóa sạch. 30,766 ETH bị Ủy ban An ninh Arbitrum đóng băng vẫn còn mắc kẹt tại Tòa án Liên bang Quận Nam New York, chưa xác định được chủ sở hữu. TVL mà Aave đã mất cũng không thể theo rsETH mà quay trở lại.
Hóa đơn không chỉ nằm ở cột TVL
Theo dữ liệu từ DefiLlama, vào ngày xảy ra sự kiện 18 tháng 4, TVL của Aave là 26.396 tỷ USD; đến ngày 25 tháng 5, con số này là 14.181 tỷ USD. Số tiền không quay trở lại sau một tháng vượt quá 12 tỷ USD.
Phần khó xử lý hơn vẫn còn ở phía sau. Tòa án Liên bang Quận Nam New York sẽ tổ chức phiên điều trần vào ngày 5 tháng 6 về việc xác định chủ sở hữu của 30,766 ETH bị đóng băng bởi Ủy ban An ninh Arbitrum. Bên Aave LLC và Gerstein Harrow đã nộp bản báo cáo bổ sung trước ngày 22 tháng 5, thẩm phán trước đó đã sửa đổi thông báo hạn chế vào ngày 8 tháng 5 để cho phép chuyển tiền, nhưng bản án thực chất vẫn đang chờ quyết định vào ngày 5 tháng 6.
Gerstein Harrow đại diện cho gia đình các nạn nhân khủng bố Triều Tiên, nắm giữ phán quyết chưa được thực thi trị giá 877 triệu USD. Dù thắng hay thua vụ kiện này, thương hiệu của Aave đều bị tổn hại.
Lần này DeFi United có thể tập hợp lại được là nhờ nhiều bên sẵn sàng bảo lãnh: Stani Kulechov tự bỏ ra 5000 ETH, Consensys và Joseph Lubin cam kết tối đa 30,000 ETH, kho bạc Aave phân bổ tối đa 25,000 ETH, cộng với hạn mức tín dụng tối đa 30,000 ETH do Mantle cung cấp và sự hỗ trợ từ nhiều bên như Lido, Ether.fi.
Quy mô huy động cộng đồng là chưa từng có, nhưng Aave đã sử dụng lá bài chỉ có thể đánh một lần này. Lần tới nếu lại xảy ra sự cố ô nhiễm từ nguồn cung cấp trên, chưa chắc đã có thể tập hợp được một danh sách tương tự.
Ví dụ, sau sự cố, Sun Yuchen (Justin Sun) đã rút khoảng 174 triệu USD (bao gồm 65,854 ETH và một số stablecoin) từ Aave sang Spark, tổng số tiền gửi tích lũy tại Spark vượt quá 1.3 tỷ USD. Các "cá voi" đã bỏ phiếu bằng chân, vốn đã di chuyển sang đó.
Tính mở của V4 đang bị quản trị làm chậm lại
Aave không chỉ có một lá bài phản công là V4, nhưng V4 là lá bài cốt lõi nhất.
V4 đã được triển khai trên mạng chính Ethereum vào ngày 30 tháng 3, với kiến trúc Hub-and-Spoke, ban đầu có ba Liquidity Hubs. Aave Labs cam kết "tăng trưởng ưu tiên bảo mật", hạn mức tiền gửi được nâng dần lên. Ngày 8 tháng 4 vượt mốc 10 triệu USD tiền gửi, ngày 9 tháng 5 vượt qua 50 triệu USD, tổng tiền gửi tính đến ngày 26 tháng 5 là 86.13 triệu USD, các vị thế vay đang hoạt động là 27.77 triệu USD.
Nhịp độ này trước rsETH là một lựa chọn thiết kế có trách nhiệm, sau rsETH lại trở thành một bài kiểm tra áp lực. Aave một mặt gánh chịu khoản nợ xấu 200 triệu USD trên V3, mặt khác trên V4 lại từ từ mở rộng hạn mức.
Khó khăn hơn nữa là V4 cũng phải đối mặt với sự tiêu hao nội bộ ở tầng quản trị của chính mình. Vào tháng 2 năm 2026, Aave Labs đã đệ trình một đề xuất chiến lược gộp chung thu nhập sản phẩm, khuyến khích nhà cung cấp dịch vụ, động cơ tăng trưởng V4, và ủy thác pháp lý thương hiệu, yêu cầu đại diện bỏ phiếu một lần cho bốn khía cạnh rủi ro khác nhau.
Người sáng lập Aave Chan Initiative, Marc Zeller, đã công khai chất vấn liệu việc gộp chung yêu cầu tài trợ khổng lồ với việc phê duyệt chiến lược có phù hợp hay không. Cuộc tranh chấp quản trị này tiếp tục leo thang xung quanh thời điểm triển khai V4, mỗi lần trì hoãn đều khiến đối thủ chiếm thêm một phần thị phần.
Ưu điểm của V4 là tính mở trong thiết kế Spoke, bất kỳ ai cũng có thể xây dựng Spoke, nếu đáp ứng điều kiện thì có thể kết nối với Liquidity Hub như một hạn mức tín dụng. Đó cũng là lý do tại sao Babylon Labs chọn kết nối Trustless Bitcoin Vaults vào V4 thay vì các bên khác. Nhưng tốc độ hiện thực hóa tính mở phụ thuộc vào việc tầng quản trị có thể theo kịp nhịp độ hay không.
Không chỉ V4, Aave đang chiến đấu trên ba mặt trận
Aave V3 vẫn là con gà đẻ trứng vàng. Doanh thu hàng năm vượt quá 100 triệu USD, phần chính của 14.1 tỷ TVL vẫn nằm trên V3. Đề xuất "Aave will win" định vị V3 ở giai đoạn "bảo trì ổn định", Stani cam kết công khai sẽ không có di chuyển bắt buộc, không có thời hạn chót.
V4 và V3 sẽ chạy song song ít nhất 24 đến 36 tháng, là tầng bổ sung additive, tiếp nhận các kịch bản dị thể mà V3 không thể đáp ứng. Horizon là một fork V3 có giấy phép độc lập, chuyên phục vụ RWA của các tổ chức.
Ba tầng này đều tranh giành các nguồn tăng trưởng khác nhau. V4 tranh giành các kịch bản mới mà cấu trúc rủi ro V3 không thể chứa được, sau rsETH còn có thêm một nhiệm vụ nữa: đưa ra lý do để số vốn đã chuyển sang Morpho, Spark quay trở lại Aave. Horizon tranh giành luồng RWA từ tài chính truyền thống, hoàn toàn không dùng chung pool với V3 và V4.
Horizon Market chính thức ra mắt vào tháng 8 năm 2025, là một phiên bản V3 có giấy phép do Aave triển khai, chuyên để các tổ chức sử dụng trái phiếu kho bạc được token hóa, trái phiếu doanh nghiệp, quỹ thị trường tiền tệ làm tài sản thế chấp, để vay các stablecoin như USDC, GHO, RLUSD.
Tính đến ngày 26 tháng 5, đã tích lũy hơn 500 triệu USD tiền gửi ròng, mục tiêu là vượt qua 1 tỷ USD vào cuối năm 2026, các đối tác hợp tác bao gồm BlackRock, Franklin Templeton, Circle, Ripple, VanEck.
Lộ trình này không đi cùng hướng với mô hình quản lý kho bạc của Morpho. Morpho thông qua các tổ chức bên thứ ba như Steakhouse, Gauntlet quản lý vault để tiếp nhận luồng cho vay từ các tổ chức bán lẻ như Coinbase, trong khi Aave thông qua Horizon trực tiếp kết nối với các bên quản lý tài sản truyền thống để tiếp nhận RWA.
Hai con đường này tách biệt về mặt hồ sơ khách hàng tổ chức. Morpho phục vụ các công ty fintech coi cho vay trên chuỗi như một công cụ, Aave phục vụ các nhà quản lý tài sản coi chuỗi như một địa điểm phát hành.
Việc di chuyển vốn sau sự cố rsETH chủ yếu ảnh hưởng đến loại khách hàng thứ nhất. Chi phí di chuyển của loại khách hàng thứ hai cao hơn, phản ứng cũng chậm hơn. Khung tuân thủ, quy trình KYC, kiểm toán tiếp cận tài sản mà Aave tích lũy được trên Horizon, là những thứ Morpho khó có thể sao chép trong thời gian ngắn sau sự cố.
Đây là luồng tăng trưởng duy nhất của Aave không bị ảnh hưởng trực tiếp bởi sự cố rsETH, nhưng tăng trưởng phụ thuộc vào nhịp độ các tổ chức tài chính truyền thống kết nối với DeFi.
Sẽ không có DeFi United lần thứ hai
Aave vẫn là giao thức lớn nhất trên thị trường cho vay, TVL 14.1 tỷ USD vẫn nhiều gần gấp đôi Morpho, chiều sâu triển khai tích lũy qua nhiều năm trong ngắn hạn không ai theo kịp.
Nhưng hóa đơn mà rsETH để lại không nằm trên bảng cân đối kế toán, mà nằm ở cột sở thích mặc định của các tổ chức đối với giao thức cho vay. TVL của Spark trong một tháng tăng từ 3.727 tỷ lên 5.3 tỷ USD, Morpho sau khi chạm đáy vào ngày 21 tháng 4 đã từ từ leo lên mức trước sự cố, những con số này sẽ không tự động chảy ngược trở lại chỉ vì thị trường của Aave phục hồi.
Tốc độ hiện thực hóa V4 trên các kịch bản dị thể, cộng với tiến độ của Horizon trên RWA của tổ chức, sẽ quyết định liệu Aave có thể giành lại phần thị phần đã mất hay không. Nhưng cái trước bị kẹt ở sự tiêu hao nội bộ quản trị, cái sau bị kẹt ở nhịp độ kết nối của chính tài chính truyền thống. Và Aave chỉ có thể chờ đợi cả hai việc này.
DeFi United không phải là một tổ chức thường trực, mà là một cuộc tập hợp nhất thời.
