Tác giả:ake Koch-Gallup & Sam Schubert
Biên dịch:AididiaoJP,Foresight News
Sau khi JTX ra mắt vào ngày 14 tháng 7, chúng ta định giá JTO như thế nào. Sản phẩm này đang định hình lại mô hình kinh doanh của Jito: Nó không còn chỉ là người chấp nhận giá trên không gian khối Solana, mà đã bắt đầu định giá lưu lượng người dùng. Kịch bản cơ bản của chúng tôi ngụ ý tiềm năng tăng giá 57%, trong khi mục tiêu có trọng số xác suất chỉ ra mức tăng tiềm năng 267%. Trong khi đó, thị trường tiền mã hóa điều chỉnh toàn diện, chỉ có nhóm thợ đào tiền mã hóa thu lợi nhuận dương nhờ một làn sóng giao dịch trung tâm dữ liệu AI.
Nhìn dài hạn, một xu hướng vẫn nổi bật: Trong tuần qua, nhóm thợ đào tiền mã hóa tăng mạnh 27.0%, vượt trội hơn tất cả các nhóm tiền mã hóa khác. Theo sau là DEX (+4.6%), hệ sinh thái Bittensor (+4.3%) và hệ sinh thái Ethereum (+3.9%). Trong cùng kỳ, thị trường chứng khoán rộng hơn gần như không đổi.
Đợt tăng giá này chủ yếu được thúc đẩy bởi một loạt thông báo về cơ sở hạ tầng AI, logic định giá của nhà đầu tư đối với các công ty khai thác Bitcoin đang thay đổi. Vào ngày 20 tháng 7, Hut 8 thông báo ký một hợp đồng thuê dài 15 năm, trị giá 9,8 tỷ USD cho khuôn viên Beacon Point, bao phủ 352 MW điện. Thỏa thuận này đã tăng gấp đôi công suất đã ký kết lên 704 MW, tổng giá trị hợp đồng cơ sở lên đến 19,6 tỷ USD. Cùng ngày, IREN ký thêm hợp đồng đám mây AI trị giá 2,8 tỷ USD, điều chỉnh mục tiêu tỷ lệ hoạt động cuối năm từ 3,7 tỷ USD lên hơn 4 tỷ USD, khoảng 85% công suất đã được ký hợp đồng cho các khách hàng như Microsoft, Nvidia và Perplexity.
Thị trường phản ứng nhanh chóng. Trong tuần qua, Greenidge tăng 59.6%, Cipher theo sát (+51.4%), Hut 8 (+31.4%), Riot (+30.4%) và CleanSpark (+22.9%) cũng thể hiện mạnh mẽ. Điểm chung là các nhà đầu tư ngày càng coi những công ty này là chủ sở hữu cơ sở hạ tầng điện lực và trung tâm dữ liệu khan hiếm, chứ không chỉ là thợ đào Bitcoin. Chừng nào nhu cầu tính toán AI vẫn tiếp tục vượt cung, câu chuyện này rất có thể sẽ tiếp tục là chất xúc tác chính cho nhóm ngành, ngay cả khi bản thân Bitcoin vẫn đang trong phạm vi giao dịch đi ngang.
Định giá JTX của Jito
Hôm nay chúng ta hãy đi sâu hơn một chút, thảo luận về cách định giá JTO. Tiến triển của JTX đang định nghĩa lại công ty này thực sự là gì. Thị trường vẫn định giá nó như một cơ sở hạ tầng backend của Solana — một người chấp nhận giá phụ thuộc vào hoạt động không gian khối, trong khi JTX (ra mắt ngày 14 tháng 7) thực tế đã biến nó thành người định giá lưu lượng người dùng. Logic mua vào của chúng tôi chú trọng vào việc liệu Jito có thực sự nắm bắt được những lưu lượng này hay không, hơn là sự phục hồi của hoạt động kinh doanh truyền thống.
Dữ liệu thực thi JTX tuy còn sớm, nhưng đã cho tín hiệu tích cực. Trong hơn 77.000 giao dịch kể từ khi ra mắt, mức chênh lệch trung vị giữa giá giao dịch và giá trung bình của oracle chỉ là 5.5 điểm cơ bản, 77.6% giao dịch nằm trong phạm vi 25 điểm cơ bản, 29.1% thậm chí tốt hơn giá oracle. Chất lượng giao dịch liên quan cao đến tính thanh khoản: SOL chênh lệch trung vị 3.9 điểm cơ bản, JitoSOL chỉ 0.5 điểm cơ bản, trong khi tài sản đuôi dài thanh khoản thấp thì chênh lệch rộng hơn. Lợi thế từ BAM hiện chưa rõ ràng: là 4.6 điểm cơ bản trong các khối do BAM chi phối và 4.8 điểm cơ bản trong các khối khác.
Cấu trúc giao dịch như vậy được hình thành vì Jito cố ý hy sinh doanh thu ngắn hạn để đổi lấy việc tối ưu hóa cấu trúc thị trường Solana dài hạn — nó đóng cửa lưu lượng MEV bóc lột, ưu tiên thúc đẩy BAM, điều này trực tiếp cắt giảm doanh thu tip Jito từng đóng góp lợi nhuận cao.
Mô hình giữ thận trọng với hoạt động kinh doanh truyền thống: không giả định doanh thu tip trở lại đỉnh, không giả định JitoSOL LST phục hồi, cũng không giả định BAM được hiện thực hóa hoàn toàn. Thay vào đó, kịch bản cơ bản giả định JTX chiếm 15% khối lượng giao dịch DEX trên Solana vào quý 2 năm 2027, mang lại doanh thu ròng 5.8 triệu USD và tổng doanh thu 8.2 triệu USD mỗi quý, tương đương khoảng 32.7 triệu USD hàng năm, trong đó JTX chiếm khoảng 72%. Điều này ngụ ý tỷ lệ giá trên doanh thu điều chỉnh theo kho bạc dưới 15 lần dựa trên doanh thu hàng hóa hóa của quý 2 năm 2027.
Kinh nghiệm lịch sử cho thấy điều này rất rẻ: ngay cả khi doanh thu đang giảm, hoạt động kinh doanh cơ sở hạ tầng backend kể từ đầu năm 2025 vẫn có tỷ lệ giá trên doanh thu trung bình khoảng 38 lần. Áp dụng mức định giá bảo thủ 30 lần cho doanh thu hàng năm của kịch bản cơ bản, tương ứng với giá JTO là 1,18 USD, khoảng 57% tiềm năng tăng giá. Đối với một hoạt động kinh doanh đang tăng trưởng và có mô hình kinh tế frontend tốt hơn, 30 lần không phải là quá cao, đặc biệt là khi so sánh với hoạt động kinh doanh đang thu hẹp nhưng được hưởng 38 lần đó.
Phạm vi kịch bản được kéo rất rộng. Kịch bản lạc quan (xác suất 40%) giả định JTX chiếm 25% thị phần, được định giá 45 lần, tương ứng giá 5,31 USD, tăng 600%; kịch bản bi quan (xác suất 10%) giả định thị phần đình trệ ở mức 5%, tỷ lệ giá trên doanh thu giảm xuống mức hàng hóa 15 lần, tương ứng 0,36 USD, giảm 52%. Ba kịch bản có trọng số cho mục tiêu giá 2,75 USD, so với mức hiện tại khoảng 0,75 USD ngụ ý khoảng 267% tiềm năng tăng giá. Định giá rất nhạy cảm với khối lượng giao dịch DEX trên Solana, và trọng số của chúng tôi thiên về lạc quan, vì chúng tôi tin rằng cổ phiếu mã hóa và tài sản thế giới thực sẽ mở rộng quy mô trên chuỗi, đồng thời đẩy cao khối lượng giao dịch và thị phần của JTX.
JTX cũng làm cho việc thu giữ giá trị của JTO rõ ràng hơn: dự kiến 80% doanh thu của nó sẽ được sử dụng để mua lại. Trong kịch bản cơ bản, mua lại khoảng 8,6 triệu USD trong 12 tháng tới, xóa bỏ khoảng 1,5% nguồn cung đã điều chỉnh theo kho bạc (khoảng 5,7% trong kịch bản lạc quan). Bánh đà hiện vẫn nhỏ, nhưng sẽ phóng đại trực tiếp theo thành công của JTX.
