Nguồn podcast:Bankless
Biên tập podcast: BitpushNews
Giới thiệu khách mời:
Lyn Alden, Nhà chiến lược và nhà đầu tư toàn cầu nổi tiếng, chuyên nghiên cứu chu kỳ nợ dài hạn, sự phát triển của hệ thống tiền tệ và vai trò của các tài sản cứng như vàng và Bitcoin, tác giả cuốn "Broken Money". Khuôn khổ nghiên cứu của cô tập trung vào phân bổ tài sản đa dạng và phân tích chu kỳ lịch sử, thường hiểu biết về những thay đổi thị trường tài chính từ góc độ cấu trúc nợ dài hạn và ràng buộc chính sách.
Tại sao môi trường toàn cầu hiện tại lại thể hiện sự hỗn loạn và bất định cao?
Lyn:
Tôi thường sử dụng chu kỳ nợ dài hạn để giải thích, thay vì chỉ sử dụng khuôn khổ "Chuyển đổi lần thứ tư" mang màu sắc văn hóa.
Hiện tại toàn cầu đang ở nửa sau của chu kỳ nợ dài hạn, đặc trưng điển hình là tỷ lệ nợ/GDP tăng liên tục trong nhiều thập kỷ, lãi suất giảm cấu trúc cho đến gần bằng 0, khi nợ khu vực tư nhân không thể mở rộng thêm, hệ thống bắt đầu chuyển đòn bẩy sang khu vực chính phủ, và thực hiện "giảm nợ mềm" thông qua lạm phát và mất giá tiền tệ. Giai đoạn này thường đi kèm với sự sụt giảm niềm tin vào thể chế, phân cực chính trị, chính sách công nghiệp quay trở lại và gia tăng ma sát thương mại, do đó trông giống như tất cả các biến số đồng thời mất trật tự.
Nhìn từ lịch sử, sau khi bong bóng nợ tư nhân đạt đỉnh, chính sách thường chuyển hướng sang phối hợp tài khóa và ngân hàng trung ương, duy trì tính bền vững của nợ thông qua mở rộng tiền tệ và hạ lãi suất thực, quá trình này không hoàn thành chỉ sau một đêm, mà kéo dài nhiều năm. Giai đoạn hiện tại có một số điểm tương đồng về cấu trúc với những năm 1930, chỉ là tốc độ truyền thông tin nhanh hơn, cấu trúc nhân khẩu học già hóa, mạng xã hội phóng đại cảm giác biến động, do đó cảm nhận trở nên dữ dội hơn.
Tính độc lập của Fed có đang bị suy yếu?
Lyn:
Xung đột công khai ở mức độ này thực sự hiếm thấy, có thể so sánh với thời kỳ trước năm 1951. Trong thời kỳ Đại suy thoái và Thế chiến thứ hai, Fed phần lớn bị Bộ Tài chính chi phối, để hỗ trợ tài trợ nợ cao mà thực hiện kiểm soát đường cong lợi suất, và duy trì lãi suất thực âm trong thời gian dài. Sau thỏa thuận năm 1951, Fed mới khôi phục tính độc lập tương đối, nhưng sự độc lập này không bao giờ là tuyệt đối, bởi vì khi mức nợ cực cao, duy trì ổn định thị trường trái phiếu chính phủ tự nó đã trở thành mục tiêu ngầm định.
Tình hình hiện tại không phải là hoàn toàn bị tiếp quản chính trị, mà là nợ cao và áp lực tài khóa dần thu hẹp không gian lựa chọn chính sách. Rất nhiều lúc, ngân hàng trung ương và cơ quan tài khóa có hướng đi nhất quán không phải vì mệnh lệnh trực tiếp, mà vì ràng buộc hệ thống khiến họ buộc phải áp dụng con đường tương tự. Chỉ khi hai bên xuất hiện bất đồng, vấn đề độc lập mới thực sự được kiểm nghiệm, và bây giờ thực sự đã bước vào một giai đoạn bất đồng công khai hơn.
Dưới sự lãnh đạo mới của Fed, liệu có "bơm tiền mạnh" không?
Lyn:
Đánh giá cơ bản của tôi là bước vào giai đoạn "in tiền dần dần", chứ không phải bơm tiền mạnh cực đoan. Thứ nhất, Chủ tịch Fed chỉ là một thành viên của FOMC, chính sách vẫn cần sự đồng thuận của ủy ban; thứ hai, lãi suất ngắn hạn không thể hoàn toàn kiểm soát lãi suất dài hạn, mà lãi suất dài hạn mới là chìa khóa cho tài trợ nhà ở và tài khóa. Nếu chính sách quá kích, có thể đẩy cao lãi suất dài hạn và làm suy yếu hiệu quả, do đó quyết định sẽ bị ràng buộc bởi thực tế.
Hiện tại tính thanh khoản hệ thống ngân hàng đã gần chạm đáy, không gian thu hẹp bảng cân đối kế toán thêm là hạn chế, nhưng mở rộng cũng có thể là chậm. Về lãi suất có thể thiên về diều hâu, nhưng bảng cân đối kế toán nhiều khả năng tăng nhẹ, chứ không phải ngay lập tức mở rộng quy mô lớn. Nhìn tổng thể, vài năm tới giống như một quá trình thanh khoản tăng dần, chứ không phải chuyển hướng chính sách một lần.
Tại sao vàng thể hiện mạnh mẽ?
Lyn:
Cả hai. Về cấu trúc, các ngân hàng trung ương sau các sự kiện ma sát địa chính trị và đóng băng tài sản càng coi trọng đa dạng hóa dự trữ, vàng với tư cách là tài sản dự trữ trung lập ngày càng quan trọng. Đồng thời, ma sát tài chính và thương mại giữa Trung-Mỹ cũng thúc đẩy một số quốc gia giảm phụ thuộc vào tài sản USD, từ đó tăng cường phân bổ vàng. Về ngắn hạn, động lượng thị trường, giao dịch chênh lệch giá và biến động vốn đòn bẩy cũng sẽ khuếch đại thay đổi giá, do đó trong quá trình tăng giá xuất hiện nóng lên theo giai đoạn không có gì bất ngờ.
Tôi không cho rằng vàng đang trong bong bóng dài hạn, nhưng sau tăng nhanh xuất hiện biến động hoặc điều chỉnh là bình thường. Xu hướng tổng thể vẫn liên quan đến thay đổi cấu trúc dự trữ toàn cầu và điều chỉnh hệ thống tiền tệ.
Đồng USD có bị thay thế không, hệ thống tiền tệ tương lai sẽ đi về đâu?
Lyn:
Tôi thiên về xu hướng đa cực hơn. Quy mô kinh tế toàn cầu đã lớn hơn rất nhiều so với đầu thời kỳ sau chiến tranh, bất kỳ đồng tiền của quốc gia đơn lẻ nào đều khó đảm nhận toàn bộ chức năng dự trữ và thanh toán. Tương lai có thể xuất hiện nhiều trung tâm tiền tệ khu vực, và bổ sung bằng tài sản dự trữ trung lập làm cầu nối, trong đó vàng vẫn là lựa chọn trưởng thành nhất, còn các tài sản số như Bitcoin có thể đóng vai trò bổ sung trong dài hạn hơn.
Sự chuyển đổi này sẽ không xảy ra đột ngột, mà là một quá trình kéo dài nhiều năm, đi kèm biến động và điều chỉnh. USD vẫn sẽ giữ vị trí quan trọng, nhưng "đặc quyền" của nó có thể dần bị pha loãng.
Tại sao Bitcoin trong chu kỳ này lại tụt sau vàng?
Lyn:
Thể hiện trong chu kỳ này thực sự thấp hơn kỳ vọng lạc quan trước đây của tôi, nhưng tôi không cho rằng điều này thay đổi giá trị dài hạn của nó. Một trong những nguyên nhân là đánh giá lại rủi ro của vốn thể chế, bao gồm cả những bất định xa như tính toán lượng tử, những yếu tố này sẽ được tính vào rủi ro đuôi trái trong mô hình, từ đó giảm tỷ lệ phân bổ. Ngoài ra, một số thay đổi về cách thức dòng vốn cấu trúc cũng có thể phân tán dòng mua trực tiếp.
Logic dài hạn của Bitcoin vẫn nằm ở tính phi tập trung và hiệu ứng mạng, nhưng tốc độ áp dụng có thể chậm hơn nhiều người kỳ vọng, bởi vì đa số mọi người trong cuộc sống hàng ngày không trực tiếp cảm nhận được nhu cầu cấp thiết về hệ thống tiền tệ thay thế. So với vàng, Bitcoin vẫn đang ở giai đoạn sớm hơn, do đó nhịp độ thể hiện khác nhau.
Chu kỳ 4 năm còn hiệu lực không?
Lyn:
Ở giai đoạn đầu, giảm một nửa (halving) có ảnh hưởng lớn đến nguồn cung, do đó tính chu kỳ rõ ràng. Nhưng khi tỷ trọng phát hành mới giảm, giá thị trường chịu ảnh hưởng nhiều hơn bởi hành vi người nắm giữ, vốn thể chế và thanh khoản vĩ mô, bản thân việc giảm một nửa đã giảm quan trọng. Tuy nhiên tâm lý thị trường có quán tính, nhiều nhà đầu tư vẫn lấy chu kỳ 4 năm làm tham chiếu, chính kỳ vọng này trong ngắn hạn có thể tiếp tục ảnh hưởng đến hành vi thị trường.
Làm thế nào để phân bổ tài sản vào khoảng năm 2026?
Lyn:
Tôi thiên về cấu trúc ba trụ cột. Trụ cột thứ nhất là cổ phiếu chất lượng cao, bao gồm thị trường Mỹ và nước ngoài, và tăng cường phân bổ quốc tế vừa phải để phân tán rủi ro. Trụ cột thứ hai là tài sản cứng, như vàng, Bitcoin và cơ sở hạ tầng năng lượng, những tài sản này trong môi trường mất giá tiền tệ dài hạn và ràng buộc nguồn cung có tác dụng bảo vệ. Trụ cột thứ ba là tiền mặt và thanh khoản, dùng để ứng phó biến động và cung cấp không gian phân bổ khi thị trường xuất hiện điều chỉnh mạnh.
Cốt lõi của cấu trúc này không phải là đặt cược vào một câu chuyện đơn lẻ, mà là duy trì đa dạng và linh hoạt trong môi trường không chắc chắn, đồng thời tránh đòn bẩy quá mức. Thế giới hiện tại nhiều khả năng trải qua tái cấu trúc chậm chứ không phải sụp đổ đột ngột, do đó chiến lược đầu tư cũng nên lấy dài hạn và phân tán làm chủ.
Lời kết
Đánh giá tổng thể của Lyn Alden là, toàn cầu đang ở giai đoạn sau của chu kỳ nợ dài hạn, chính sách sẽ dần chuyển hướng sang mở rộng thanh khoản bền vững và ôn hòa hơn, hệ thống tiền tệ thì tiến triển theo hướng đa cực hóa. Trong quá trình này, vai trò của vàng, Bitcoin và các loại tài sản sẽ không ngừng thay đổi, và nhà đầu tư cần duy trì cấu trúc và kiên nhẫn trong sự không chắc chắn, thay vì phụ thuộc vào một câu chuyện lớn đơn lẻ.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm trao đổi TG của Bitpush:https://t.me/BitPushCommunity
Đăng ký TG của Bitpush: https://t.me/bitpush
