Biên soạn: Token Terminal
Biên dịch: Saoirse, Foresight News
Ethereum là mạng lưới thanh toán cốt lõi cho tài sản trên chuỗi, dựa vào ETH để thanh toán phí gas và stake để duy trì bảo mật mạng. Tài chính truyền thống tồn tại các điểm yếu như thanh toán chậm, nhiều trung gian và rủi ro đối tác cao, trong khi tài sản mã hóa và stablecoin đưa ra giải pháp trên chuỗi. Khoảng thời gian 2025-2026, các quy định liên quan dần trưởng thành, tạo điều kiện chính thức cho các tổ chức triển khai nghiệp vụ trên chuỗi.
Các loại stablecoin, quỹ mã hóa, hàng hóa cơ bản, cổ phiếu trên chuỗi đều được phát hành và thanh toán trên Ethereum, mạng lớp 2 phân luồng giao dịch rồi cuối cùng quay về lớp 1 để xác nhận quyền sở hữu, ETH cũng nhờ vậy tích lũy giá trị liên tục. Tính theo vốn hóa thị trường, Ethereum vẫn là nền tảng chính đứng đầu thế giới về tài sản mã hóa, được vận hành bởi Ethereum Foundation và cộng đồng nhà phát triển, các nhóm như Etherealize chuyên đối tác với các tổ chức tài chính truyền thống, thúc đẩy dòng vốn tổ chức tham gia. Quý I năm 2026, hệ sinh thái Ethereum thể hiện xu hướng phân hóa hai cực, nội dung dưới đây sẽ phân tích chi tiết kết hợp với dữ liệu đầy đủ từ Token Terminal.
Thị trường quý I năm 2026 thể hiện hai mặt đối lập rõ rệt: Quy mô sử dụng trên chuỗi lập kỷ lục lịch sử mới — số người dùng hoạt động hàng tháng, tổng khối lượng giao dịch, thông lượng xử lý đều chạm mức cao mới; nhưng quy mô tài sản tính bằng USD và các chỉ số phí giao dịch đồng loạt thu hẹp, tổng vốn hóa pha loãng hoàn toàn, tổng tài sản bị khóa, khối lượng giao dịch, dữ liệu hai loại phí đều giảm so với quý trước. Các sự kiện then chốt trong quý này đã tạo nên tình hình đặc biệt này một cách sâu sắc:
Tháng 1, chu kỳ nâng cấp Fusaka vòng thứ hai chỉ có phân nhánh tham số Blob (BPO#2) đi vào hoạt động, nâng cao đáng kể khả năng lưu trữ dữ liệu;
Tháng 2, tiêu chuẩn ERC-8004 lên mainnet, trở thành quy chuẩn chung cho danh tính và xếp hạng tín dụng của tác nhân AI;
Ethereum Foundation xác định ba mục tiêu cốt lõi của giao thức năm 2026: Mở rộng quy mô, tối ưu hóa trải nghiệm người dùng, củng cố bảo mật cơ sở của lớp 1;
Tháng 3 tổ chức Diễn đàn Ethereum cho Tổ chức, sự tham gia nhiệt tình của các tổ chức tài chính truyền thống tăng lên đáng kể.
Tổng quan chỉ số cốt lõi Quý I năm 2026
Tổng tài sản bị khóa trong hệ sinh thái: 3162 tỷ USD (quý trước - 11.0%, cùng kỳ năm trước + 22.8%)
Khoản vay hoạt động chưa thanh toán trong hệ sinh thái: 218 tỷ USD (quý trước - 16.6%, cùng kỳ năm trước + 39.0%)
Tổng khối lượng giao dịch trên sàn phi tập trung hệ sinh thái: 1345 tỷ USD (quý trước - 24.0%, cùng kỳ năm trước - 31.2%)
Tổng doanh thu phí ứng dụng toàn hệ sinh thái: 20 tỷ USD (quý trước - 16.9%, cùng kỳ năm trước - 7.8%)
Tổng vốn hóa thị trường tài sản mã hóa trên chuỗi: 2034 tỷ USD (quý trước - 0.7%, cùng kỳ năm trước + 42.9%)
Stablecoin: 1789 tỷ USD (quý trước - 2.3%, cùng kỳ năm trước + 37.6%)
Quỹ mã hóa: 194 tỷ USD (quý trước + 4.9%, cùng kỳ năm trước + 73.1%)
Hàng hóa cơ bản mã hóa: 47 tỷ USD (quý trước + 60.0%, cùng kỳ năm trước + 325.9%)
Cổ phiếu mã hóa: 3.651 tỷ USD (quý trước + 16.5%)
Địa chỉ người dùng hoạt động hàng tháng: 13.2 triệu (quý trước + 53.5%, cùng kỳ năm trước + 85.9%)
Tổng số giao dịch lớp 1: 200.4 triệu giao dịch (quý trước + 38.0%, cùng kỳ năm trước + 81.5%)
Lượng giao dịch xử lý trung bình mỗi giây: 25.78 giao dịch (quý trước + 41.2%, cùng kỳ năm trước + 81.7%)
Tổng doanh thu phí giao dịch mạng chính lớp 1: 39.9 triệu USD (quý trước - 47.9%, cùng kỳ năm trước - 81.9%)
Vốn hóa pha loãng hoàn toàn của ETH: 2900 tỷ USD (quý trước - 30.3%, cùng kỳ năm trước - 9.9%)
Tỷ lệ stake ETH: 0.31 (quý trước và cùng kỳ năm trước đều tăng 0.03)
Tổng số địa chỉ nắm giữ ETH: 292.8 triệu (quý trước + 8.1%, cùng kỳ năm trước + 24.9%)
Lưu ý: Phạm vi thống kê của báo cáo này chỉ bao gồm mạng chính lớp 1 của Ethereum, mạng lớp 2 được coi là blockchain công khai độc lập, dữ liệu liên quan không được tính vào phạm vi thống kê của Ethereum.
Tình hình phát triển tổng thể hệ sinh thái
Tổng tài sản bị khóa (TVL) chỉ tổng giá trị USD của tài sản gửi vào các ứng dụng trên chuỗi, là chỉ số tiên phong cho các nghiệp vụ tạo doanh thu như cho vay, giao dịch, stake; thống kê ở đây là tổng vốn lắng đọng trên chuỗi mà người dùng toàn hệ sinh thái Ethereum có thể rút ra bất cứ lúc nào. Quý I năm 2026, TVL trung bình của hệ sinh thái Ethereum đạt 3162 tỷ USD, giảm 11.0% so với quý trước, tăng 22.8% so với cùng kỳ năm trước. Sự thu hẹp theo quý bắt nguồn từ việc điều chỉnh giá tổng thể của tài sản tiền điện tử, tăng trưởng mạnh theo năm chứng tỏ quy mô hệ sinh thái đã mở rộng thực chất so với cùng kỳ năm ngoái.
Trong năm blockchain hàng đầu, TVL của Ethereum dẫn đầu với khoảng cách lớn: 3162 tỷ USD vượt xa tổng của Tron (845 tỷ), Solana (288 tỷ), BNB Chain (103 tỷ), Plasma (57 tỷ), chiếm 71% tổng TVL của năm blockchain. Vốn tập trung chủ yếu ở hai lĩnh vực chính: lĩnh vực stake lỏng đứng đầu là Lido, lĩnh vực cho vay cốt lõi là Aave; các giao thức tái stake như EigenLayer, ether.fi, cùng các nền tảng stablecoin tổng hợp USD như Ethena, Sky cũng chiếm lượng vốn lớn. Sự tập trung vốn cao là lợi thế cấu trúc nổi bật nhất của Ethereum.
Chỉ số khoản vay hoạt động đại diện cho quy mô tiền gửi mà người dùng cho vay ra, tạo ra thu nhập lãi suất, phản ánh trực tiếp doanh thu nghiệp vụ cho vay, ở đây thống kê tổng dư nợ chưa thanh toán của tất cả ứng dụng cho vay trong hệ sinh thái Ethereum. Quý I, quy mô khoản vay hoạt động trung bình của hệ sinh thái là 218 tỷ USD, quý trước - 16.6%, cùng kỳ năm trước + 39.0%. Số dư cho vay thu hẹp cùng với TVL, thể hiện sự hạ nhiệt về mức độ ưa thích rủi ro tổng thể của thị trường, nhưng quy mô vẫn cao hơn nhiều so với cùng kỳ năm ngoái.
Thị trường cho vay của Ethereum tập trung vào một số ít bể thanh khoản, Aave độc chiếm thị phần lớn: quy mô khoản vay hoạt động cuối quý khoảng 135 tỷ USD, chiếm phần lớn thị phần hệ sinh thái; tiếp theo là Morpho (khoảng 19 tỷ), Spark thuộc Sky (khoảng 10 tỷ), Maple (khoảng 8.4 tỷ). Sự thu hẹp quy mô cho vay trong quý này chủ yếu do Aave dẫn dắt, giá tài sản tiền điện tử đi xuống khiến nhu cầu vay giảm nhiệt, tổng dư nợ của nó thu hẹp khoảng 24%. So sánh ngang năm blockchain hàng đầu, khoản vay hoạt động 218 tỷ của Ethereum vượt xa Solana (25 tỷ), Plasma (21 tỷ), BNB Chain (7.608 tỷ), Avalanche (3.924 tỷ), chiếm 79.2% tổng dư nợ của năm blockchain, là lĩnh vực mà tỷ trọng Ethereum cao nhất trong các phân khúc này.
Khối lượng giao dịch trên sàn phi tập trung (DEX) chỉ tổng giá trị giao dịch hoàn tất trên các sàn giao dịch giao ngay trên chuỗi, người giao dịch sẽ trả phí khi giao dịch, khối lượng giao dịch có liên quan cao đến doanh thu nền tảng, dữ liệu này tổng hợp giao dịch DEX toàn hệ sinh thái Ethereum. Quý I, tổng khối lượng giao dịch hệ sinh thái là 1345 tỷ USD, giảm 24% so với quý trước, giảm 31.2% so với cùng kỳ năm trước. Mức giảm khối lượng giao dịch cao hơn mức thu hẹp của TVL, xác nhận mức độ ưa thích rủi ro thị trường giảm đáng kể trong chu kỳ đi xuống của tài sản quý này.
Lưu lượng giao dịch DEX của Ethereum tập trung cao vào các nền tảng hàng đầu: Khối lượng giao dịch quý I của Uniswap khoảng 855 tỷ USD, chiếm hai phần ba tổng khối lượng hệ sinh thái; tiếp theo là Curve (khoảng 221 tỷ), CoW Swap (khoảng 124 tỷ). Khối lượng giao dịch là chỉ số duy nhất mà Ethereum không dẫn đầu trong năm blockchain hàng đầu: Tổng khối lượng giao dịch của BNB Chain 1625 tỷ USD cao hơn Ethereum 1345 tỷ, Solana theo sát phía sau (1049 tỷ), Avalanche (145 tỷ), Polygon (107 tỷ) xếp sau. Khối lượng giao dịch của Ethereum chiếm 31.5% tổng năm blockchain, thấp hơn BNB Chain (38%).
Phí hệ sinh thái chỉ toàn bộ chi phí mà người dùng tạo ra khi sử dụng các ứng dụng, bao gồm lãi suất của người đi vay, phí giao dịch của người giao dịch, thể hiện trực quan giá trị kinh tế mà hệ sinh thái tạo ra, thống kê tổng phí của tất cả ứng dụng trên Ethereum. Quý I, tổng phí toàn hệ sinh thái là 20 tỷ USD, quý trước - 16.9%, cùng kỳ năm trước - 7.8%, giảm xuống cùng với mức độ hoạt động giao dịch và cho vay đi xuống.
20 tỷ USD phí hệ sinh thái của Ethereum vượt xa Tron (5.993 tỷ), Solana (5.325 tỷ), BNB Chain (2.319 tỷ), Polygon (0.388 tỷ), chiếm 58.4% tổng phí của năm blockchain hàng đầu. Ngay cả khi dữ liệu quý này đi xuống, Ethereum vẫn là nguồn phí ứng dụng lớn nhất ngành. Tổng hợp tất cả chỉ số của phân khúc này: Ethereum dẫn đầu toàn ngành về ba dữ liệu là vốn bị khóa, quy mô cho vay, phí hệ sinh thái, chỉ có khối lượng giao dịch DEX không bằng BNB Chain.
Phân khúc Tài sản mã hóa
Tổng vốn hóa thị trường tài sản lưu hành chỉ tổng giá trị của tài sản mã hóa trên chuỗi, cách tính là lượng cung lưu hành nhân với giá đóng cửa ngày hôm đó; stablecoin lấy tổng lượng phát hành lưu hành, quỹ mã hóa lấy quy mô tài sản quản lý trên chuỗi, cổ phiếu mã hóa lấy tổng giá trị cổ phần phát hành trên chuỗi, phân khúc này chỉ thống kê tài sản phát hành trên Ethereum.
Quý I, tổng vốn hóa thị trường trung bình của tài sản mã hóa trên Ethereum là 2034 tỷ USD, về cơ bản ổn định so với quý trước (chỉ giảm 0.7%), tăng mạnh 42.9% so với cùng kỳ năm trước. Stablecoin chiếm 87.9% quy mô tổng thể, phần còn lại do quỹ mã hóa, hàng hóa cơ bản, cổ phiếu chia sẻ.
Stablecoin
Quý I, quy mô stablecoin trung bình trên Ethereum là 1789 tỷ USD, giảm nhẹ 2.3% so với quý trước, tăng 37.6% so với cùng kỳ năm trước, là phân loại tài sản mã hóa duy nhất thu hẹp theo quý. Thị trường bị độc chiếm bởi hai bên phát hành lớn: cuối quý, Tether USDT (941 tỷ) và Circle USDC (545 tỷ) hợp lại chiếm phần lớn vốn hóa stablecoin trên Ethereum; các sản phẩm hàng đầu còn lại là Sky USDS (124 tỷ), Ethena USDe (59 tỷ), PayPal PYUSD (29 tỷ); các loại tiền tuân thủ hoàn toàn mới như Ripple RLUSD (11 tỷ) cũng đã lên sàn. So sánh ngang năm blockchain hàng đầu, quy mô stablecoin 1789 tỷ của Ethereum dẫn đầu Tron (845 tỷ), Solana (145 tỷ), Arbitrum One (68 tỷ), Base (47 tỷ), chiếm 61.8% tổng stablecoin của năm blockchain.
Quỹ mã hóa
Quý I, quy mô quỹ mã hóa trung bình trên Ethereum là 194 tỷ USD, quý trước + 4.9%, cùng kỳ năm trước tăng mạnh 73.1%. Phân khúc chia thành hai loại chính:
Sản phẩm USD trên chuỗi sinh lợi (quy mô lớn nhất): Sky sUSDS (khoảng 64 tỷ), Ethena sUSDe (khoảng 35 tỷ);
Quỹ tuân thủ tài chính truyền thống (phương tiện cốt lõi của câu chuyện tổ chức): BlackRock BUIDL (phát hành bởi Securitize, khoảng 10 tỷ), Quỹ tiền tệ chính phủ WisdomTree (khoảng 8.15 tỷ), Superstate USTB (khoảng 6.2 tỷ), Ondo OUSG (khoảng 3.2 tỷ) theo sát phía sau. So sánh năm blockchain hàng đầu, 194 tỷ USD quỹ mã hóa của Ethereum vượt xa ZKsync Era (25 tỷ), BNB Chain (23 tỷ), Solana (13 tỷ), Stellar (11 tỷ), chiếm 73% tổng lượng, là phân khúc tài sản mã hóa có lợi thế thứ hai rõ ràng của Ethereum.
Hàng hóa cơ bản mã hóa
Quý I, quy mô hàng hóa cơ bản mã hóa trung bình trên Ethereum là 47 tỷ USD, quý trước tăng 60%, cùng kỳ năm trước tăng mạnh 325.9%, là loại tài sản mã hóa có tốc độ tăng trưởng nhanh nhất. Phân khúc hầu như hoàn toàn do vàng trên chuỗi cấu thành: Tether Gold XAUT (khoảng 26 tỷ), Paxos Gold PAXG (khoảng 24 tỷ) hợp lại chiếm toàn bộ thị phần phân khúc. So sánh ngang năm blockchain liên quan hàng đầu, quy mô 47 tỷ của Ethereum vượt xa Ripple (7.366 tỷ), Arbitrum One (0.959 tỷ), BNB Chain (0.384 tỷ), Solana (0.298 tỷ), chiếm 84% tổng lượng, là phân khúc nhỏ mà Ethereum có sức thống trị mạnh nhất.
Cổ phiếu mã hóa
Cổ phiếu mã hóa là phân loại nhỏ nhất về quy mô, quý I quy mô trung bình trên Ethereum là 3.651 tỷ USD, quy mô cùng kỳ năm ngoái gần như bằng không, quý trước tăng 16.5%. Phân khúc hầu như do Ondo Finance độc chiếm, nó phát hành tài sản trên chuỗi cho chỉ số rộng S&P 500, Nasdaq 100 cùng hàng chục cổ phiếu riêng lẻ, cấu thành phần lớn vốn hóa cổ phiếu mã hóa trên Ethereum. So sánh ngang năm blockchain hàng đầu, 3.651 tỷ của Ethereum dẫn nhẹ Solana (2.49 tỷ), BNB Chain (1.505 tỷ), Arbitrum One (0.29 tỷ), Stellar (0.042 tỷ), chỉ chiếm 45.8% tổng cổ phiếu mã hóa của năm blockchain, là phân khúc tài sản mã hóa duy nhất mà Ethereum không nắm giữ thị phần tuyệt đối.
Tổng hợp phân khúc tài sản mã hóa: Quý I, lượng stablecoin tồn kho giảm nhẹ, nhưng vị thế độc quyền của Ethereum trong các phân khúc quỹ mã hóa, hàng hóa cơ bản tiếp tục được củng cố.
Mức độ hoạt động sử dụng trên chuỗi
Người dùng hoạt động hàng tháng được định nghĩa là địa chỉ độc lập tạo ra giao dịch trên chuỗi sinh doanh thu mỗi tháng, chỉ số này chỉ thống kê địa chỉ tương tác trên mạng chính lớp 1 của Ethereum. Quý I, người dùng hoạt động trung bình hàng tháng là 13.2 triệu, quý trước tăng mạnh 53.5%, cùng kỳ năm trước tăng 85.9%, lập kỷ lục cao nhất lịch sử, kết thúc xu hướng tăng trưởng chậm của nhiều quý trước đó, tốc độ tăng trưởng người dùng được nâng cao đáng kể.
Tổng số giao dịch chỉ số lượng giao dịch được ghi vào blockchain và xác nhận, phản ánh mức độ nhiệt tình tương tác trên chuỗi của người dùng; lượng giao dịch xử lý mỗi giây (TPS) là tốc độ xác nhận trung bình trong chu kỳ, đo lường khả năng chịu tải thời gian thực của mạng, hai chỉ số này đều chỉ thống kê mạng chính lớp 1 của Ethereum. Quý I, tổng số giao dịch lớp 1 là 200.4 triệu giao dịch, quý trước + 38%, cùng kỳ năm trước + 81.5%; TPS trung bình tăng lên 25.78, quý trước tăng 41.2%. Hai dữ liệu đều lập mức cao mới lịch sử, chứng minh sự tăng trưởng quy mô người dùng thực sự chuyển hóa thành khối lượng nghiệp vụ thực tế trên chuỗi.
Phí ở đây đặc biệt chỉ chi phí mạng cơ bản mà người dùng trả khi khởi tạo giao dịch trên lớp 1 Ethereum, được phân biệt với tổng phí ứng dụng toàn hệ sinh thái được thống kê ở phần hai. Quý I, tổng phí giao dịch lớp 1 là 39.9 triệu USD, quý trước giảm mạnh 47.9%, cùng kỳ năm trước giảm mạnh 81.9%. Mức độ hoạt động tăng cao, phí giao dịch giảm mạnh là sự tương phản dữ liệu cốt lõi nhất trong quý này: tổng số giao dịch tăng 38%, tổng phí lại thu hẹp gần một nửa, nguyên nhân cốt lõi là việc mở rộng quy mô Blob đã nâng cao đáng kể dung lượng lưu trữ khối, nguồn cung không gian khối dồi dào, chi phí cho mỗi giao dịch giảm đáng kể.
Kết luận cốt lõi của phân khúc này là lợi ích mở rộng quy mô đã đi vào thực tế: người dùng, số lượng giao dịch đồng thời lập mức cao mới, chi phí sử dụng mạng tổng thể đi xuống. Khi tốc độ mở rộng thông lượng mạng vượt quá tốc độ tăng trưởng nhu cầu giao dịch thị trường, sẽ xuất hiện đặc điểm "mức độ hoạt động tăng, phí giao dịch giảm".
Cơ bản của token gốc ETH
Logic tính toán vốn hóa pha loãng hoàn toàn: Giá token ETH × tổng nguồn cung toàn bộ theo mô hình kinh tế token hiện tại (bao gồm token lưu hành, bị khóa, chưa mở khóa, chưa phát hành). Quý I, vốn hóa pha loãng hoàn toàn trung bình của ETH là 2900 tỷ USD, quý trước giảm mạnh 30.3%, cùng kỳ năm trước giảm 9.9%, là chỉ số định giá có mức giảm theo quý lớn nhất trong báo cáo, cũng là yếu tố cốt lõi dẫn đến sự thu hẹp quy mô tài sản tính bằng USD của toàn hệ sinh thái.
Tỷ lệ stake: Tỷ lệ giữa tổng giá trị ETH đang stake để đảm bảo bảo mật mạng bằng chứng cổ phần, với tổng vốn hóa thị trường của ETH; 0.31 đại diện cho khoảng 31% vốn hóa ETH tham gia stake. Quý I, tỷ lệ stake trung bình là 0.31, cao hơn quý trước và cùng kỳ năm trước là 0.28. Ngay cả khi tổng vốn hóa ETH điều chỉnh mạnh, tỷ trọng token tham gia stake bảo mật mạng vẫn đi lên, chứng tỏ trong chu kỳ giá giảm, ý chí stake dài hạn của người dùng vẫn duy trì ổn định.
Chỉ số người nắm giữ token: Tổng số địa chỉ ví độc lập nắm giữ ETH. Quý I, số địa chỉ nắm giữ ETH trung bình là 292.8 triệu, quý trước + 8.1%, cùng kỳ năm trước + 24.9%, liên tục tăng trong năm quý. Trong bối cảnh vốn hóa pha loãng hoàn toàn tiếp tục đi xuống, số địa chỉ nắm giữ tiếp tục mở rộng, đại diện cho nhóm người nắm giữ ETH phân tán hơn nữa, ý chí bố trí của người dùng thông thường không hạ nhiệt theo tình hình ngắn hạn.
Bình luận giải thích của nhóm Etherealize
Hiện tượng mâu thuẫn cốt lõi nhất trong quý này: Quy mô sử dụng trên chuỗi của mạng chính lớp 1 Ethereum lập mức cao kỷ lục lịch sử, nhưng phí giao dịch mạng lại đồng thời đi xuống. Ethereum chủ động thúc đẩy mở rộng quy mô mạng, chủ động hy sinh doanh thu phí ngắn hạn, logic dài hạn là: Không gian khối rẻ hơn sẽ giải phóng lượng lớn nhu cầu thị trường tiềm năng, cuối cùng thúc đẩy tăng trưởng doanh thu dài hạn của toàn mạng.
Dữ liệu từ "Báo cáo Ethereum Quý I năm 2026" của Token Terminal chứng minh logic dài hạn này đang được thực hiện: Về mặt so sánh cùng kỳ, người dùng hoạt động hàng tháng tăng 85.9%, tổng số giao dịch tăng 81.5%, thông lượng mạng tăng 81.7%. Đây chính là thể hiện điển hình của Nghịch lý Jevons. Nhóm dự đoán, về dài hạn, khối lượng tăng thêm nhu cầu giao dịch toàn mạng sẽ hoàn toàn bao phủ tổn thất doanh thu ngắn hạn do phí mỗi giao dịch giảm mang lại. So sánh với ngành công nghiệp bán dẫn: Năm 1975 khi Gordon Moore đề xuất Định luật Moore, quy mô doanh thu ngành còn hạn chế, ngày nay quy mô doanh thu ngành đã tăng lên nhiều bậc số lượng. Lợi ích mở rộng quy mô chưa được giải phóng hoàn toàn: Kế hoạch nâng cấp Glamsterdam quý III sẽ nâng giới hạn Gas lên hơn ba lần; Lộ trình dài hạn của Ethereum lên kế hoạch, đến năm 2029 đạt TPS cấp độ vạn, xây dựng blockchain công khai lớp 1 tốc độ cao với xác nhận cuối cùng giao dịch tính bằng giây.
Nhóm đồng ý với quan điểm của CEO BlackRock Larry Fink vào tháng 12 năm ngoái: Giai đoạn hiện tại của ngành mã hóa, tương đương với Internet năm 1996 — khi đó doanh thu bán sách trực tuyến của Amazon chỉ 16 triệu USD. Thị trường thời đó phổ biến cho rằng Amazon chỉ là hiệu sách trực tuyến sống sót nhờ bong bóng Internet, liên tục thua lỗ; nhưng Bezos dự đoán Internet sẽ tái cấu trúc hoàn toàn ngành bán lẻ, từ bỏ lợi nhuận ngắn hạn, tập trung toàn lực xây dựng hiệu ứng mạng và lợi thế quy mô. Ethereum hiện nay đang đưa ra lựa chọn tương tự, để từ đó củng cố định vị của mình là tầng thanh toán cơ sở tài chính toàn cầu.
Sự phát triển của Internet mang lại một minh họa quan trọng khác: Mạng lưới mở, không cần cấp phép cuối cùng nhất định sẽ chiến thắng mạng lưới riêng tư đóng. Năm 1995, Bill Gates trong "Con đường phía trước" dự đoán, thương mại số sẽ dựa vào mạng lưới riêng tư độc quyền của doanh nghiệp "Xa lộ thông tin", chứ không phải Internet mở. Khi đó Microsoft xây dựng MSN, America Online, CompuServe, Prodigy đều vận hành khu vườn có tường rào đóng, sở hữu hàng triệu người dùng trả phí; hệ thống đầu cuối Minitel của Pháp cho đến cuối năm 1996, quy mô người dùng vẫn vượt Internet toàn cầu. Nhưng tất cả các hệ thống đóng này cuối cùng đều thất bại. Không có doanh nghiệp lớn chính quy nào muốn xây dựng nghiệp vụ trên mạng lưới do đối thủ cạnh tranh kiểm soát; quan trọng hơn, bất kỳ doanh nghiệp nào cũng không thể mãi mãi theo kịp tốc độ đổi mới của hệ sinh thái mở không cần cấp phép. Lịch sử liên tục xác nhận quy luật này: Linux vượt qua hệ thống Unix độc quyền, trang web mở thay thế mạng nội bộ đóng của doanh nghiệp, Wikipedia thay thế Bách khoa toàn thư Britannica. Mỗi lần biến đổi ban đầu, sản phẩm riêng tư sẽ dựa vào chức năng chính xác hơn, marketing đầy đủ, nguồn lực thương mại để chiếm ưu thế đi đầu; nhưng khi hệ sinh thái mở tích lũy đủ công cụ phát triển, nhà phát triển, thuộc tính trung lập đáng tin cậy, ưu thế đi đầu sẽ nhanh chóng phân giải.
Ngày nay quy luật ngành này đang diễn lại trong lĩnh vực cơ sở hạ tầng tài chính, tất cả dữ liệu trong báo cáo này đều có thể chứng minh Ethereum đã vượt qua điểm tới hạn hệ sinh thái: Nắm giữ thị phần tuyệt đối trong tất cả các phân khúc cốt lõi. Các tổ chức bố trí tài chính mã hóa lựa chọn Ethereum, không phải do sở thích quan niệm, mà là tính thanh khoản hệ sinh thái, khả năng kết hợp, các trường hợp triển khai tổ chức trưởng thành đều tập trung ở đây. Dữ liệu báo cáo cho thấy: Ethereum chiếm 79.2% thị phần cho vay hoạt động DeFi, 61.8% stablecoin, 73% quỹ mã hóa, 84% hàng hóa cơ bản mã hóa của năm blockchain hàng đầu. Mỗi loại tài sản mã hóa mới được thêm vào sẽ làm dày thêm tính thanh khoản hệ sinh thái, liên tục thu hút thêm nhiều tổ chức tham gia; tầng cơ sở trung lập không thiên vị là giải pháp cân bằng ổn định duy nhất của ngành — các tổ chức tài chính lớn tuyệt đối sẽ không thống nhất lựa chọn blockchain riêng tư của đối thủ để hoàn tất thanh toán tài sản. Ngoài ra, các tổ chức dần nhận ra tương tác riêng tư, hạn chế tiếp cận, tuân thủ KYC, kiểm soát chuyển nhượng tài sản đều có thể thực hiện thông qua môi trường tính toán riêng tư, tiêu chuẩn token có cấp phép trên lớp ứng dụng của Ethereum, đồng thời kết nối đầy đủ vào tính thanh khoản công cộng toàn mạng; ngược lại, blockchain riêng tư đóng không thể ghép nối vào tính thanh khoản khổng lồ và ứng dụng đa dạng của hệ sinh thái mở.
Sau khi kết thúc quý, tốc độ bố trí của các tổ chức càng nhanh hơn, chỉ riêng tháng 5 đã xuất hiện nhiều triển khai quan trọng: Lĩnh vực quản lý tài sản: BlackRock bổ sung hai đơn đăng ký quỹ mã hóa mới; JPMorgan Chase phát hành quỹ tiền tệ trên chuỗi Ethereum thứ hai JLTXX; Fidelity International ra mắt quỹ thanh khoản USD xếp hạng AAA của Moody's FILQ, dưới dạng token ERC-20 lên sàn. Phân khúc stablecoin: Stablecoin Yên Nhật EJPY của Japan Blockchain Foundation sắp triển khai trên Ethereum; liên minh 12 ngân hàng lớn châu Âu (bao gồm BNP Paribas, ING, UniCredit, BBVA, v.v.) đang chuẩn bị stablecoin Euro tuân thủ.
Năm 1990 Internet có vẻ xa vời, đến năm 2005 đã trở thành nhu cầu thiết yếu của xã hội. Nếu đánh giá của Fink về giai đoạn phát triển của ngành mã hóa là chính xác, vài năm tới có thể là giai đoạn giàu cơ hội nhất trong lịch sử phát triển của Ethereum. Báo cáo "Tiền tệ Hiệu quả" trước đây của nhóm từng đề xuất quan điểm cốt lõi: Phí mạng xây dựng đáy giá trị nội tại cho ETH; logic lạc quan dài hạn là, dựa vào thuộc tính tiền tệ hoàn thiện hơn, ETH có khả năng hấp thụ phần bù giá trị lưu trữ tiền tệ hơn 30 nghìn tỷ USD cộng lại của vàng và Bitcoin. Ethereum không cần dựa vào phí giao dịch cao, cũng có thể thiết lập vị thế dẫn đầu ngành.
