Tác giả: Claude, Shenchao TechFlow
Dẫn nhập Shenchao: Circle công bố báo cáo tài chính Quý 1 năm 2026, lợi nhuận mỗi cổ phiếu điều chỉnh 0,21 USD vượt kỳ vọng nhưng doanh thu 6,94 tỷ USD không đạt kỳ vọng, lượng USDC lưu thông đạt 770 tỷ USD, khối lượng giao dịch trên chuỗi tăng mạnh 263% lên 21,5 nghìn tỷ USD. Cùng ngày, công ty thông báo hoàn thành vòng gọi vốn token sơ bộ cho blockchain Arc với định giá 30 tỷ USD, huy động được 2,22 tỷ USD, a16z dẫn đầu với 75 triệu USD, BlackRock, Apollo, v.v. tham gia đầu tư. Công ty cũng phát hành bộ công cụ Agent Stack, cho phép đại lý AI tự động nắm giữ USDC, khởi tạo thanh toán và gọi dịch vụ. Giá cổ phiếu CRCL trong ngày tăng vọt 16% lên 131,76 USD, tăng 66% từ đầu năm đến nay.
Circle đang trải qua một đợt cống hiến chiến lược dày đặc nhất kể từ khi IPO.
Vào ngày 11 tháng 5, công ty phát hành stablecoin USDC lớn thứ hai thế giới này đã đồng thời phát ra ba tín hiệu quan trọng trong cùng một ngày: báo cáo tài chính Q1/2026, hoàn thành vòng gọi vốn token sơ bộ Arc, và bộ công cụ cơ sở hạ tầng mới Agent Stack dành cho đại lý AI. Theo Cointelegraph, giá cổ phiếu CRCL đã tăng gần 16% và đóng cửa ở mức 131,76 USD, mức cao nhất kể từ ngày 18 tháng 3, mở rộng mức tăng từ đầu năm lên 66%, vốn hóa thị trường khoảng 350 tỷ USD.
CEO Circle Jeremy Allaire cho biết trong một cuộc phỏng vấn với CNBC, "Chúng tôi đang trở thành một công ty nền tảng internet rộng lớn hơn, chúng tôi đang bước vào lĩnh vực kinh doanh hệ điều hành." Ông định vị Arc như một mạng lưới phân phối đa bên liên quan, tương tự hệ điều hành di động và nền tảng điện toán đám mây.
Nhìn ba sự kiện này cùng nhau, chúng đều hướng đến cùng một nhận định: Circle đang cố gắng thoát khỏi câu chuyện định giá chỉ dựa vào "doanh thu lãi suất USDC", chuyển đổi thành công ty nền tảng cơ sở hạ tầng.
Báo cáo tài chính: Doanh thu không đạt kỳ vọng, lợi nhuận vượt kỳ vọng, khối lượng giao dịch USDC tăng 263%
Theo CoinDesk, doanh thu Quý 1 năm 2026 của Circle là 6,94 tỷ USD, tăng 20% so với cùng kỳ, nhưng thấp hơn mức kỳ vọng chung của Phố Wall là khoảng 7,15 tỷ USD. Lợi nhuận mỗi cổ phiếu điều chỉnh là 0,21 USD, vượt mức dự kiến 0,17 USD của các nhà phân tích. EBITDA điều chỉnh là 1,51 tỷ USD, tăng 24% so với cùng kỳ. Lợi nhuận ròng 550 triệu USD, giảm 15% chủ yếu do chi phí khuyến khích cổ phiếu sau IPO và chi phí hoạt động tăng 76%.
Tuy nhiên, các chỉ số hoạt động chính thể hiện mạnh mẽ.
Tính đến cuối quý 1, lượng USDC lưu thông đạt 770 tỷ USD, tăng 28% so với cùng kỳ. Điều đáng chú ý hơn là khối lượng giao dịch USDC trên chuỗi, đạt 21,5 nghìn tỷ USD trong một quý, tăng mạnh 263%. Theo báo cáo của nhà phân tích Mizuho, khối lượng giao dịch điều chỉnh của USDC từ đầu năm 2026 đến nay là khoảng 2,2 nghìn tỷ USD, vượt qua USDT của Tether (khoảng 1,3 nghìn tỷ USD), chiếm thị phần khoảng 64% và đứng đầu về khối lượng giao dịch stablecoin điều chỉnh, đây là lần đầu tiên kể từ năm 2019 USDC dẫn đầu về chỉ số này.
Nhưng lý do cốt lõi khiến doanh thu không đạt kỳ vọng rất rõ ràng: lãi suất. Hơn 95% thu nhập của Circle đến từ thu nhập lãi suất của tài sản dự trữ USDC, thu nhập từ dự trữ Quý 1 là 6,53 tỷ USD, tăng 17%. Tỷ suất lợi nhuận dự trữ Quý 4 năm 2025 đã giảm 68 điểm cơ bản xuống 3,8%, tác động giảm lãi suất đối với doanh thu của Circle đang dần hiển thị. Ngay cả khi lượng USDC lưu thông tiếp tục mở rộng, xu hướng lãi suất giảm vẫn là thanh kiếm treo trên đầu. Đây chính là động lực cơ bản khiến Circle nôn nóng kể câu chuyện về "câu chuyện tăng trưởng thứ hai".
Gọi vốn token sơ bộ Arc: Tự xây dựng blockchain công cộng, định giá 30 tỷ USD
Thông tin quan trọng được tiết lộ cùng lúc với báo cáo tài chính là việc hoàn thành vòng gọi vốn token sơ bộ cho blockchain Arc. Theo CNBC độc quyền, Circle đã bán 740 triệu token ARC với định giá pha loãng hoàn toàn là 30 tỷ USD, giá đơn vị 0,30 USD, huy động tổng cộng 2,22 tỷ USD. Đây là công ty đại chúng đầu tiên thực hiện gọi vốn token sơ bộ.
a16z crypto dẫn đầu với 75 triệu USD. Các nhà đầu tư tham gia khác có cơ cấu cực kỳ ấn tượng: BlackRock, Apollo Global Management, ICE (Intercontinental Exchange), Standard Chartered Ventures, ARK Invest, General Catalyst, Haun Ventures và Bullish.
Hiện tại USDC phụ thuộc nhiều vào mạng lưới bên thứ ba như Ethereum và Solana để thanh toán, phụ thuộc vào các đối tác phân phối như Coinbase để tiếp cận người dùng. Việc tự xây dựng blockchain công cộng có nghĩa là Circle muốn kiểm soát nhiều hơn cơ sở hạ tầng nền tảng mà USDC hoạt động. Từ góc độ phòng thủ, với việc Đạo luật GENIUS đã được ký thành luật và Đạo luật CLARITY sẽ được bỏ phiếu sơ bộ tại Ủy ban Ngân hàng Thượng viện vào tuần này, việc hợp pháp hóa quản lý stablecoin đang làm giảm rào cản gia nhập ngành, các ngân hàng và công ty fintech có thể đưa ra đồng tiền kỹ thuật số đô la Mỹ của riêng họ. Bằng cách tự xây dựng mạng lưới, Circle đang cố gắng khóa chặt lợi thế tiên phong ở tầng cơ sở hạ tầng trước khi cấu trúc cạnh tranh này định hình.
Circle đã chỉ rõ trong báo cáo tài chính, hướng dẫn kết quả kinh doanh hiện tại chưa bao gồm "các dòng doanh thu liên quan đến Arc trong tương lai", ngụ ý rằng Arc có thể trở thành nguồn doanh thu độc lập ngoài USDC.
Agent Stack: Khi đại lý AI trở thành "khách hàng"
Lá bài thứ ba được tung ra cùng ngày là Circle Agent Stack, một bộ công cụ cơ sở hạ tầng tài chính được thiết kế cho các đại lý AI.
Theo Decrypt, Agent Stack bao gồm bốn thành phần chính: Agent Wallets cho phép đại lý AI tự động nắm giữ tài sản; Circle CLI cho phép nhà phát triển và đại lý AI xây dựng ứng dụng trên nền tảng Circle; Agent Marketplace cho phép đại lý AI duyệt, đánh giá và thanh toán các dịch vụ do các đại lý khác cung cấp; Nanopayments dựa trên Circle Gateway, hỗ trợ chuyển khoản USDC không mất phí gas tối thiểu 0,000001 USD.
Allaire cho biết trong thông cáo báo chí, "Cơ sở hạ tầng tài chính lịch sử được xây dựng cho con người, với quy trình tuyển dụng thủ công, phê duyệt và thanh toán, chưa bao giờ được thiết kế cho phần mềm chạy tự chủ. Agent Stack là lần đầu tiên chúng tôi giới thiệu bộ dịch vụ hoàn chỉnh với chính đại lý AI là khách hàng, chứ không chỉ là nhà phát triển và doanh nghiệp."
Circle đang đặt cược vào một tương lai thanh toán máy với máy: các đại lý AI giao dịch tự chủ với nhau, thuê dịch vụ lẫn nhau, thanh toán tức thời theo nhu cầu, tất cả đều thực hiện thông qua USDC.
Nhưng Circle không phải là người chơi duy nhất, gần đây Amazon hợp tác với Coinbase và Stripe, Google Cloud với Quỹ Solana, và MoonPay đều đã đưa ra các giải pháp thanh toán stablecoin tương tự cho đại lý AI.
Định giá 350 tỷ USD, có đứng vững không?
Vốn hóa thị trường hiện tại của CRCL là khoảng 350 tỷ USD, tỷ lệ P/E kỳ vọng khoảng 135 lần, cao hơn nhiều so với trung vị ngành là khoảng 33 lần. Nhà phân tích Peter Christiansen của Citigroup đưa ra mức giá mục tiêu 243 USD, Gautam Chhugani của Bernstein đưa ra 190 USD, 12 nhà phân tích được TipRanks theo dõi đều đưa ra đánh giá "Mua" với mức giá mục tiêu đồng thuận là 138,50 USD.
Nhưng cũng có người nhấn phanh. Compass Point hạ xếp hạng CRCL xuống "Bán" vào tháng 4, cảnh báo rằng biên lợi nhuận gộp trong nửa đầu năm 2026 đang thu hẹp, nguyên nhân là do nguồn cung USDC chuyển sang lĩnh vực có tỷ suất lợi nhuận thấp hơn. Ngay cả theo hướng dẫn của ban lãnh đạo, doanh thu phi dự trữ (từ 1,5 đến 1,7 tỷ USD cả năm) vẫn không đáng kể so với động cơ doanh thu từ dự trữ. Việc Arc có thể biến từ sách trắng thành dòng kinh doanh thực sự đóng góp doanh thu hay không, là nút thắt xác minh cốt lõi trong nửa cuối năm 2026.
Nhà phân tích Andrew Jeffrey của William Blair nói với khách hàng rằng, cổ phiếu Circle trong ngắn hạn "vẫn có thể biến động", nhưng công ty sở hữu nhiều chất xúc tác tích cực, bắt nguồn từ "lợi thế thương mại stablecoin đáng kể" của mình.
Vào ngày 4 tháng 5 khi Dự luật CLARITY được thỏa hiệp song phương ra mắt, CRCL đã tăng gần 20%, cuộc bỏ phiếu sơ bộ tại Ủy ban Ngân hàng Thượng viện tuần này sẽ là nút xúc tác tiếp theo. Có nhà phân tích cho rằng dự luật này thực sự cung cấp "lá chắn quản lý" cho Circle: các hạn chế tuân thủ khiến Circle không cần phân phối lợi nhuận dự trữ USDC cho người dùng, tương đương với việc bảo vệ tỷ suất lợi nhuận dưới sự bảo vệ của quản lý.
Sau khi ba lá bài đã được đánh, câu chuyện định giá của Circle đã chuyển từ "cổ phiếu thu nhập lãi suất stablecoin" sang "nền tảng cơ sở hạ tầng + cửa ngõ vào nền kinh tế đại lý AI". Câu chuyện có thể thành hiện thực hay không, phụ thuộc vào việc áp dụng thực tế sau khi Arc mainnet ra mắt và hiệu suất cạnh tranh của Agent Stack trên đường đua thanh toán máy với máy.
