Bitcoin đang rơi vào một cuộc khủng hoảng danh tính chưa từng có. Đồng tiền mã hóa lớn nhất thế giới này đã giảm hơn 40% so với mức đỉnh, nhưng vấn đề thực sự không nằm ở chính giá cả, mà là ở các luận thuyết cốt lõi làm nền tảng cho giá trị của nó đang đồng thời sụp đổ. Khi "vàng kỹ thuật số" thua vàng thật, chức năng thanh toán thua stablecoin, sức nóng đầu cơ thua thị trường dự đoán, Bitcoin buộc phải đối mặt với một câu hỏi chưa từng phải trả lời: Rốt cuộc nó tồn tại để làm gì?
Theo báo cáo của Bloomberg hôm thứ Bảy, không giống như cổ phiếu hay hàng hóa, Bitcoin thiếu sự hỗ trợ cơ bản, giá trị của nó gần như hoàn toàn phụ thuộc vào niềm tin — phụ thuộc vào những luận thuyết thuyết phục người mua mới tham gia thị trường. Và những luận thuyết này đang lung lay. Các nhà đầu tư bán lẻ đã mua vào trong đợt tăng giá do Trump gây ra giờ đây đang bị mắc kẹt sâu. Quan trọng hơn, Bitcoin giờ đây phải cạnh tranh với nhiều lựa chọn thay thế hơn, và những lựa chọn thay thế này "dễ hiểu hơn, và dễ giải thích hơn cho người được ủy thác, khách hàng và hội đồng quản trị".
Owen Lamont, Quản lý Danh mục Đầu tư tại Acadian Asset Management, cho biết:
Câu chuyện cốt lõi của Bitcoin là "giá tăng", nhưng giờ chúng ta không có điều đó nữa, giờ có là "giá giảm", đây không phải là một câu chuyện hay.
Thất bại toàn diện trên chiến trường thanh toán
Một tín hiệu rõ ràng xuất hiện vào tháng 11 năm ngoái. Một trong những nhà truyền giáo doanh nghiệp công khai ủng hộ Bitcoin lâu năm nhất, Jack Dorsey, thông báo rằng Cash App của ông sẽ bắt đầu hỗ trợ stablecoin. Trong nhiều năm, Dorsey coi chủ nghĩa tối giản Bitcoin (Bitcoin maximalism) như một tín điều, sự chuyển hướng của ông truyền đi một tín hiệu: cuộc đua thanh toán đã chuyển sang một mặt trận khác.
Ở Washington, stablecoin đã trở thành trọng tâm. Đạo luật Genius được hai đảng ủng hộ đã dễ dàng được thông qua, các cơ quan quản lý công khai khuyến khích cơ sở hạ tầng token được hỗ trợ bằng USD. Ngay cả trong nội bộ lĩnh vực tiền mã hóa, Bitcoin cũng không còn là tâm điểm duy nhất. Token hóa, các công cụ phái sinh chạy bằng blockchain và thanh toán stablecoin xuyên biên giới đang trở thành các trường hợp sử dụng đáng tin cậy — và tất cả những thứ này đều không cần sự tham gia của Bitcoin.
"Nếu có liên quan gì thì hoạt động stablecoin có thể liên quan đến hoạt động trên Ethereum hoặc các chuỗi khác. Stablecoin là để thanh toán," Carlos Domingo, Đồng sáng lập kiêm Giám đốc điều hành của nền tảng token hóa Securitize, cho biết. "Tôi cho rằng ngày nay không ai coi Bitcoin là một cơ chế thanh toán."
Sự phá sản của luận thuyết "Vàng Kỹ Thuật Số"
Ngay cả sau nhiều năm được quảng bá là "vàng kỹ thuật số", Bitcoin vẫn chưa vượt qua bài kiểm tra vĩ mô quan trọng nhất. Bất chấp căng thẳng địa chính trị và đồng USD tiếp tục suy yếu, vàng và bạc năm nay đã có một đợt phục hồi đầy biến động, trong khi tiền mã hóa chỉ giảm. Dòng tiền chảy vào xác nhận sự phân hóa này. Theo dữ liệu do Bloomberg tổng hợp, trong ba tháng qua, các quỹ ETF vàng và các ETF chủ đề vàng niêm yết tại Mỹ đã thu hút hơn 16 tỷ USD, trong khi các ETF Bitcoin giao ngay (spot Bitcoin ETF) ghi nhận dòng tiền rút ra khoảng 3,3 tỷ USD. Vốn hóa thị trường của Bitcoin đã thu hẹp hơn 1 nghìn tỷ USD.
"Mọi người đang nhận ra, Bitcoin vẫn như nó vốn có — chỉ là một tài sản đầu cơ," Tom Essaye, Chủ tịch kiêm Người sáng lập Sevens Report, cựu trader tại Merrill Lynch, nói. "Bitcoin sẽ không thay thế vàng, nó không phải là vàng kỹ thuật số, nó không làm những việc tương tự, không thể cung cấp cho mọi người công dụng mà vàng cung cấp. Nó không phải là công cụ phòng ngừa lạm phát — thẳng thắn mà nói, có những công cụ phòng ngừa tốt hơn, bạn không phải lo lắng về biến động. Nó cũng không phải là công cụ phòng ngừa hỗn loạn."
Mô hình kho bạc tài sản kỹ thuật số (digital asset treasury model) vốn được cho là sẽ trở thành danh tính doanh nghiệp của Bitcoin. Các công ty như Strategy Inc. đã tích trữ Bitcoin trong thời kỳ thị trường tăng giá và phát hành cổ phiếu dựa trên đó, tạo ra một vòng lặp tự củng cố, tạo ra hàng tỷ USD vốn hóa thị trường từ trên không trung, và cung cấp cho các nhà đầu tư tổ chức một cách thể hiện niềm tin mà không cần tiếp xúc trực tiếp với tài sản. Điều này đã từng có tác dụng. Nhưng giờ đây vòng lặp đã đảo ngược — và cùng với đó là sự sụp đổ uy tín của mô hình này. Các công ty kho bạc tài sản kỹ thuật số lớn nhất đã lao dốc trong năm qua — một số giảm mạnh hơn nhiều so với chính Bitcoin. Nhiều công ty giờ đang giao dịch ở mức thấp hơn giá trị tài sản họ nắm giữ.
Cơn sốt đầu cơ chuyển hướng sang thị trường dự đoán
Sự kiểm soát của Bitcoin đối với văn hóa đầu cơ cũng đang suy yếu. Các nền tảng dự đoán như Polymarket và Kalshi — với kết quả nhị phân, thanh toán nhanh và quan hệ lợi ích thế giới thực — giờ đây trở thành sân chơi mới cho những thợ săn dopamine từng đuổi theo các meme coin. Đây không phải là hiện tượng ngoài lề: khối lượng giao dịch danh nghĩa hàng tuần của Polymarket đã tăng vọt trong năm qua. Ngay cả Coinbase Global Inc. cũng đã bổ sung hợp đồng dự đoán. Dopamine không biến mất, nó chỉ chuyển chỗ mà thôi.
"Các thị trường dự đoán đang trở thành cơn sốt tiếp theo cho những nhà đầu tư tự thân (DIY investors) thích bản chất đầu cơ của tiền mã hóa," Roxanna Islam, Trưởng bộ phận Nghiên cứu Ngành tại công ty ETF TMX VettaFi, cho biết. "Điều này có thể đồng nghĩa với việc giảm sự quan tâm tổng thể đến tiền mã hóa." Tuy nhiên, bà bổ sung, "Nó cũng có thể có nghĩa là chuyển hướng sang các nhà đầu tư dài hạn và nghiêm túc hơn."
Ngoài ra, có một sự không phù hợp ngày càng lớn giữa cách tiếp cận và cách giao dịch Bitcoin. ETF giao ngay giúp việc mua trở nên dễ dàng, nhưng giá Bitcoin vẫn chịu ảnh hưởng của thị trường phái sinh ngoài khơi (offshore derivatives market), nơi các trader thường sử dụng đòn bẩy 100 lần. Những nền tảng này sử dụng động cơ thanh lý tự động: khi một vị thế vượt quá ngưỡng ký quỹ, nó sẽ bị thanh lý bắt buộc và bán vào sổ lệnh, ngay lập tức kích hoạt các cuộc thanh lý dây chuyền, có thể khiến giá giao ngay sụp đổ chỉ trong vài phút. Vụ sụp đổ vào tháng 10 năm ngoái đã phơi bày đầy đủ cơ chế này, khi các vị thế đòn bẩy trị giá hàng tỷ USD bị thanh lý trong nháy mắt.
Sự phân cách giữa Khả năng Phục hồi và Sự Liên quan
Tất cả những điều này không có nghĩa là Bitcoin đã chấm dứt. Nó vẫn là tài sản kỹ thuật số có tính thanh khoản cao nhất, sở hữu sổ lệnh sâu hơn và phạm vi覆盖 sàn giao dịch rộng hơn bất kỳ đối thủ cạnh tranh nào. ETF giao ngay đã biến Bitcoin thành một tài sản cố định vĩnh viễn trong danh mục đầu tư. Quan trọng hơn, nó đã từng trải qua các cuộc khủng hoảng sinh tồn: sự sụp đổ của Mt. Gox, vụ sụp đổ năm 2022 — và nhiều cuộc khủng hoảng khác. Mỗi lần, mạng lưới đều sống sót và giá bắt đầu lập kỷ lục mới. Khả năng phục hồi không phải là vô nghĩa.
"Luôn có người gieo rắc sợ hãi, sự không chắc chắn và nghi ngờ. Luôn có vấn đề," Dan Morehead, Người sáng lập Pantera Capital, nói. "Tôi chỉ cho rằng, những người hoài nghi về tầm quan trọng của loại tiền tệ dựa trên điện thoại di động đối với thế giới, tự nhiên sẽ luôn muốn tìm ra những điểm lo ngại mới."
Lý lẽ lạc quan không nằm ở chỗ các luận thuyết của Bitcoin là không thể bác bỏ, mà là chúng không cần phải như vậy — chỉ cần đủ bền bỉ để có thể sống sót qua mỗi cuộc khủng hoảng niềm tin liên tiếp. Cho đến nay, lịch sử đứng về phía họ. Theo dữ liệu của Bloomberg, Bitcoin trước đây đã trải qua nhiều đợt sụt giảm quy mô lớn và đều phục hồi.
Nhưng lịch sử cũng cho thấy, sự tồn tại và sự liên quan không giống nhau. Mối đe dọa lớn nhất của Bitcoin không phải là đối thủ cạnh tranh — mà là sự trôi dạt. Khi không có một luận thuyết duy nhất nào có thể duy trì, sự xói mòn chậm rãi của sự chú ý, vốn và niềm tin sẽ theo sau. Tài sản vẫn tồn tại, mạng lưới vẫn hoạt động, nhưng những câu chuyện trao cho Bitcoin sức hút — vàng kỹ thuật số, tiền tệ tự do, kho dự trữ thể chế — đang đồng thời tan vỡ. Đây rốt cuộc là cuộc khủng hoảng tạm thời hay là sự chuyển đổi vĩnh viễn, là một trong những câu hỏi lớn nhất của thời đại kinh tế số.
"Đối với nhiều người, nó giống như một tôn giáo, niềm tin tôn giáo rất khó lung lay," Michael Rosen, Giám đốc Đầu tư (CIO) của Angeles Investment Advisors, nói. "Chỉ là đó không phải là tôn giáo của tôi."
