Lời mở đầu: Gần đây, HashKey Capital đã công bố quỹ thứ tư HashKey Fintech Multi-Strategy Fund IV của họ đã hoàn thành đợt gọi vốn đầu tiên với quy mô 250 triệu USD. Đây cũng là kỷ lục số tiền huy động được cao nhất trong một lần gọi vốn của ngành VC tiền mã hóa kể từ tháng 6 năm 2024.
Với thành tích đầu tư xuất sắc, HashKey Capital còn liên tục ba năm lọt vào bảng xếp hạng Top50 VC tiền mã hóa do RootData công bố, trở thành một trong những VC châu Á được chú ý và quan tâm nhiều nhất trên thị trường tiền mã hóa hiện nay.
Vậy thì, tại sao đợt gọi vốn này của HashKey Capital lại thuận lợi như vậy? Chiến lược đầu tư trong tương lai sẽ ưu tiên những lĩnh vực nào? Thị trường sơ cấp trong tương lai sẽ biến đổi ra sao? ChainCatcher đã có một cuộc đối thoại sâu gần đây với đối tác HashKey Capital Xiao Xiao, để cố gắng tiết lộ cho thị trường những câu trả lời cho những câu hỏi này. Dưới đây là toàn văn cuộc đối thoại:
ChainCatcher:Trong mùa đông của thị trường sơ cấp, HashKey Capital hoàn thành gọi vốn quỹ 250 triệu USD, điều này phát ra tín hiệu tích cực rất mạnh mẽ để củng cố niềm tin thị trường. Có thể chia sẻ cụ thể quá trình gọi vốn lần này không?
Xiao Xiao:Đợt gọi vốn này bắt đầu từ cuối tháng Chín năm ngoái, đến cuối năm khoảng ba tháng, tổng cộng hoàn thành huy động 250 triệu USD. Nền tảng nhà đầu tư bao gồm các nhà đầu tư tổ chức, văn phòng gia đình, và các cá nhân có giá trị ròng cao truyền thống và trong giới Crypto.
Lần gọi vốn này đúng là tiến độ rất nhanh, nhưng không phải chúng tôi không chuẩn bị gì mà hoàn thành nhanh chóng, bởi vì nhiều nhà đầu tư đã đầu tư vào các quỹ trước đó của chúng tôi hoặc các sản phẩm khác của HashKey Capital, hài lòng với thành tích và quản lý đội ngũ, nên lần này đến đầu tư lại, đây là một mối quan hệ tích lũy lâu dài.
Tổng mục tiêu gọi vốn của quỹ kỳ này là 500 triệu USD, vì vậy việc gọi vốn tiếp theo vẫn sẽ tiếp tục được thúc đẩy. Trong quá trình gọi vốn, chúng tôi cũng nhận được không ít nhu cầu được tùy chỉnh, đặc biệt là từ phía vốn tổ chức. Do đó, 250 triệu USD còn lại sau đó, không nhất thiết sẽ đều vào chính quỹ này, có thể một phần sẽ chuyển thành sản phẩm tùy chỉnh.
ChainCatcher:Báo cáo cho thấy, quỹ kỳ này của HashKey Capital sẽ kết hợp chiến lược đầu tư thị trường công khai và cơ hội đầu tư chéo tạo tính thanh khoản, và có chọn lọc đầu tư thị trường riêng, điều này có nghĩa là trọng tâm của quỹ mới là đầu tư thị trường thứ cấp?
Xiao Xiao:Không thể hiểu đơn giản là quỹ thứ cấp. Toàn bộ cấu trúc đầu tư của chúng tôi sẽ khác với các quỹ trước đây, trước đây thường thấy là quỹ sơ cấp đầu tư sơ cấp, rồi quỹ thứ cấp đầu tư thứ cấp, nhưng quỹ kỳ này là quỹ đa chiến lược, có thể thông qua hình thức sơ cấp đầu tư vào một số tài sản có tính thanh khoản, ví dụ tham gia PIPE hoặc CB của các công ty niêm yết, và cũng sẽ thông qua cách OTC mua một số tài sản dự án đã phát hành token.
Tại sao lại áp dụng chiến lược như vậy? Một mặt, quỹ VC giai đoạn đầu của chúng tôi hiện vẫn đang trong thời kỳ đầu tư, nên quỹ mới sẽ áp dụng chiến lược khác biệt. Mặt khác, LP trong giai đoạn hiện tại thực sự có yêu cầu rất cao về tính thanh khoản và thoái vốn, nên chúng tôi xuất phát từ khía cạnh này, sẽ làm chiến lược đầu tư linh hoạt hơn, trên cơ sở đảm bảo lợi nhuận, để tính thanh khoản tổng thể tốt hơn.
ChainCatcher:Anh vừa đề cập LP của quỹ kỳ này có yêu cầu rất cao về thoái vốn, điều này cụ thể thể hiện ở những khía cạnh nào?
Xiao Xiao:Một mặt, về chiến lược đầu tư, yêu cầu tính thanh khoản đối với hạng mục đầu tư sẽ cao hơn, đảm bảo ở cấp độ quỹ có thể thoái vốn kịp thời; mặt khác, cấu trúc tổng thể của quỹ cũng sẽ khác với quỹ thông thường. Quỹ phổ biến là một quỹ hoàn toàn đóng, có thể 8 năm sau mới đáo hạn tự nhiên. Quỹ kỳ này của chúng tôi trong trung kỳ sẽ có cửa sổ mua lại trước, nếu nhà đầu tư muốn thu lời sớm, có thể chọn mua lại trước trong cửa sổ này. Nếu có nhà đầu tư cảm thấy lạc quan hơn về tương lai vài năm, có thể chọn ở lại trong quỹ.
ChainCatcher:Quỹ kỳ này của HashKey Capital tập trung quan tâm đến cơ sở hạ tầng, khả năng mở rộng và các trường hợp ứng dụng quy mô lớn trên phạm vi toàn cầu, trong đó trường hợp ứng dụng quy mô lớn cụ thể là chỉ điều gì? Cốt lõi để đánh giá một dự án có tiềm năng 'ứng dụng quy mô lớn' là gì?
Xiao Xiao:Chúng tôi cho rằng ứng dụng quy mô lớn không chỉ đơn giản là số lượng người dùng nhiều, mà cần phải có động cơ sử dụng thực tế và mô hình kinh doanh bền vững. Ngoài ra, cần xem tần suất sử dụng của người dùng có thể hình thành hiệu ứng mạng hay không, tức là người dùng tiếp tục sử dụng trong thời gian dài, nhiều người dùng có thể tạo ra hiệu ứng 1+1>2 hay không.
ChainCatcher: Trong khi nhiều VC khác giảm mạnh số lần đầu tư, Hashkey hiện nay vẫn là một trong những VC tiền mã hóa châu Á hoạt động tích cực nhất, tại sao các bạn vẫn tràn đầy niềm tin vào thị trường?
Xiao Xiao: Thực ra chúng tôi rất hiểu hành vi giảm tần suất đầu tư của các VC khác. Mặc dù chúng tôi còn khá tích cực, nhưng so với vài năm trước, thực ra số lượng đầu tư gần đây cũng đang giảm, nguyên nhân chủ yếu là số lượng hạng mục đầu tư xuất sắc trên thị trường đang giảm, vốn đang tập trung vào các hạng mục đầu ngành, nhiều dự án thấy tình hình này trực tiếp không ra gọi vốn nữa.
Tại sao chúng tôi vẫn muốn đầu tư, đây thực ra là chiến lược lâu dài của chúng tôi, đó là trong mỗi chu kỳ khi nhiệt độ vốn giảm xuống, tiếng ồn biến mất, chúng tôi ngược lại có thể tìm thấy một số dự án thực sự có giá trị lâu dài, nên chúng tôi sẵn sàng trong giai đoạn này dành nhiều công sức hơn để tìm kiếm loại dự án này.
ChainCatcher: Từ tài liệu công khai, các bạn rất ít đầu tư vào các dự án thị trường dự đoán, sau đó đây là xuất phát từ những cân nhắc nào?
Xiao Xiao:Thực ra trong Portfolio của chúng tôi có dự án làm thị trường dự đoán, ví dụ Myriad, nhưng thuộc loại chuyển đổi giữa chừng sang thị trường dự đoán. Chúng tôi đã quan tâm đến Polymarket từ rất sớm, nhưng các điều khoản quỹ trước đây sẽ có một số hạn chế, không thể đầu tư vào các nền tảng có tính chất cờ bạc, lúc đó họ chưa thuộc nền tảng hợp quy, ở vùng xám, nên quỹ của chúng tôi không đầu tư.
Giai đoạn hiện tại các dự án thị trường dự đoán như Polymarket đã hợp quy, nhưng định giá cũng tăng mạnh, không phù hợp với chiến lược đầu tư quỹ giai đoạn đầu của chúng tôi nữa, nhưng sẽ phù hợp hơn với chiến lược đầu tư quỹ kỳ mới của chúng tôi, nên không loại trừ chúng tôi sẽ tham gia vòng pre-IPO hoặc IPO.
ChainCatcher:Dữ liệu cho thấy, năm 2025 có gần 60% token mới lên sàn là vỡ giá ngay, cộng với chu kỳ mở khóa token của các tổ chức VC ít nhất cần một năm, nhiều quan điểm cho rằng VC đã ở vị thế yếu trong ngành. Tình trạng này có ảnh hưởng như thế nào khi các bạn thảo luận định giá và chu kỳ mở khóa với bên dự án?
Xiao Xiao:Chúng tôi luôn thận trọng với định giá, nếu một dự án đặc biệt cao, dù có nổi đến đâu chúng tôi cũng không tham gia, đây là một trong những biện pháp kiểm soát rủi ro của chúng tôi.
Hiện nay định giá lên sàn của nhiều dự án thực sự là quá cao, bản thân giá trị của nó thực ra không đáng nhiều tiền như vậy, hoặc là vay mượn giá trị thị trường vài năm tới. Tại sao các token này lại vỡ giá? Bởi vì họ không có một mô hình kinh doanh lâu dài để hỗ trợ. Người chơi chứng khoán đều biết, nhiều cổ phiếu Mỹ thực ra là vay mượn câu chuyện hai ba năm tới, nhưng hai ba năm sau họ lại có câu chuyện mới hoặc nghiệp vụ mới, có thể nâng giá trị tiếp lên. Tính liên tục này trong giới tiền mã hóa rất hiếm thấy, nhiều dự án sau khi phát hành token thì nhiệt độ ngày càng thấp. Mặt khác là đội ngũ không có nghị lực, sau khi phát hành token thì không muốn làm nữa.
Vậy làm thế nào để tránh những vấn đề này, chủ yếu xem bản thân dự án có khả năng tạo máu hay không, có mô hình kinh doanh thực tế hay không, chứ không phải nói token chỉ là phần thưởng sinh thái, rồi chỉ có áp lực bán, không có tính thực dụng để hỗ trợ.
Về chu kỳ mở khóa, chúng tôi cảm thấy khóa token là hợp lý, bởi vì dù là đối với nhà đầu tư giai đoạn đầu hay đối với đội ngũ, nếu thực sự có kế hoạch lâu dài, nhịp độ giải phóng token chậm hoàn toàn không có vấn đề, nhưng nhịp độ này phải tương ứng với nhịp độ phát triển sản phẩm.
ChainCatcher:Giai đoạn thẩm định dự án, các bạn sẽ quan tâm nhất những khía cạnh thông tin nào của một dự án?
Xiao Xiao:Chúng tôi coi trọng nhất phẩm chất tự thân của đội ngũ, bao gồm động cơ khởi nghiệp, tầm nhìn và năng lực thực thi. Chúng tôi đã gặp nhiều tình huống, là bản thân dự án và dữ liệu tài chính đều khá tốt, rồi dự án cũng đúng xu hướng, nhưng đội ngũ trông có vẻ kiêu ngạo, hoặc không thực tế lắm, loại dự án này đều bị tôi loại bỏ.
Lấy một ví dụ cụ thể, ở cấp độ quản lý đội ngũ, chúng tôi sẽ quan tâm việc quản lý vốn có quy phạm hay không, ví dụ ví công ty và ví cá nhân của người sáng lập có độc lập không, cơ chế khuyến khích nhân viên có hoàn thiện không. Chúng tôi từng gặp trường hợp trong thẩm định tài chính, bên dự án không thể cung cấp rõ ràng những thông tin này, điều này thường có nghĩa là quản lý vốn có vấn đề, loại dự án này chúng tôi sẽ trực tiếp loại bỏ.
ChainCatcher:Tình hình của các dự án khởi nghiệp người Hoa trở thành chủ đề được thị trường quan tâm cao, các bạn nhìn nhận thế nào về sự thay đổi vị thế và vai trò của những người khởi nghiệp người Hoa trong ngành?
Xiao Xiao:Tôi không cho rằng vị thế của người khởi nghiệp người Hoa thấp hơn người khởi nghiệp Âu Mỹ, chỉ là vị thế của họ thể hiện ở các lĩnh vực khác nhau. Nếu là một dự án thiên về ứng dụng hoặc thiên về thực thi, tôi sẵn sàng tin tưởng đội ngũ người Hoa hơn, bởi vì người Hoa thường trong vận hành internet và năng lực thực thi mạnh hơn đội ngũ Âu Mỹ.
Ưu thế của đội ngũ Âu Mỹ có thể nhiều hơn ở nghiên cứu xu hướng hoặc tạo ra xu hướng. Các dự án xuất sắc chúng tôi gặp hiện nay phần lớn đều là đội ngũ hỗn hợp, dù là một dự án khởi nghiệp người Hoa, họ cần mở rộng thị trường ở Âu Mỹ, thực ra cũng cần tuyển dụng người Âu Mỹ xuất sắc, thị trường Âu Mỹ khi mở rộng thị trường châu Á cũng cần người Hoa, bởi vì người Hoa ở thị trường châu Á khá ăn khách.
ChainCatcher:Độ minh bạch của các loại thông tin như đội ngũ, mở khóa token, tiến triển sản phẩm... của đa số dự án đều rất thấp, điều này được cho là vấn đề quan trọng ảnh hưởng đến sự phát triển ngành. Các bạn nhìn nhận thế nào về vai trò của tính minh bạch trong ngành công nghiệp tiền mã hóa trong tương lai?
Xiao Xiao:Chúng tôi khi đầu tư thực ra sẽ quan tâm vấn đề này, yêu cầu họ thông báo tiến độ sản phẩm. Đồng thời, chúng tôi cũng sẽ khuyến khích các dự án được đầu tư nâng cao tính minh bạch với cộng đồng, ví dụ kế hoạch mở khóa token, hàng tháng phát báo cáo tiến độ dự án trong cộng đồng, nếu một dự án những quy trình này đều không làm được, họ có thể sớm bị đào thải.
ChainCatcher:Anh cho rằng ngành công nghiệp tiền mã hóa trong tương lai có tiến hóa ra cơ chế công bố thông tin giống như thị trường chứng khoán truyền thống không?
Xiao Xiao:Tôi cho rằng sẽ xuất hiện hai tình huống cực đoan. Một là các dự án hoàn toàn ẩn danh hoặc phi tập trung, cơ chế của loại dự án này rất đơn giản, do cộng đồng thông qua bỏ phiếu trên chuỗi quyết định tiến hóa, bản thân mô hình này không cần đội ngũ công bố, bởi vì quá trình quản trị bản thân đã minh bạch. Nhưng chỉ cần một dự án hy vọng giao dịch trên sàn giao dịch tập trung, tất nhiên cần đảm nhận một nghĩa vụ công bố thông tin nhất định. Dù là từ góc độ bảo vệ người dùng của sàn giao dịch, hay từ góc độ phát triển ngành, đều cần một bộ tiêu chuẩn hợp quy và công bố.
ChainCatcher:Sau nhiều vòng chu kỳ thị trường, các bạn nhìn nhận thế nào về xu hướng và biến đổi của thị trường sơ cấp ngành công nghiệp tiền mã hóa tiếp theo?
Xiao Xiao:Trong vài năm qua, tôi cho rằng một xu hướng rõ ràng là gọi vốn bằng quyền token và gọi vốn bằng cổ phần ngày càng hòa nhập, trước đây nhiều dự án hoặc đi theo gọi vốn Saft, hoặc đi theo gọi vốn Equity, nhưng hiện nay nhiều hơn là mô hình Equity + Token, đủ linh hoạt, dù thoái vốn từ thị trường crypto hay thị trường vốn truyền thống đều thuận tiện.
Đối với dự án tiền mã hóa, dù là IPO hay mượn vỏ, kênh lên sàn đều đã thông suốt hơn. Tôi cho rằng dung lượng thị trường sơ cấp sẽ ngày càng lớn, nhiều công ty có khả năng tạo máu liên tục sẽ dần dần tiến gần thị trường sơ cấp truyền thống, lượng lớn vốn sẽ tập trung vào những người khởi nghiệp đầu ngành thực sự. Điều này trong ngành thanh toán đã rất rõ ràng, có thể xuất phát từ góc độ tính khan hiếm của hạng mục đầu tư, lượng lớn vốn không ngừng đổ tiền vào các công ty thanh toán đầu ngành, bất kể định giá có cao đến đâu.
Ngoài ra, ranh giới đầu tư sơ cấp và thứ cấp của ngành công nghiệp tiền mã hóa sẽ không rõ ràng nữa, trong làn sóng DAT trước đây đã xuất hiện, nhiều dự án DAT đều gọi vốn trên thị trường sơ cấp, nhưng bản chất đây là một hạng mục đầu tư thứ cấp. Tình huống này sau này sẽ ngày càng nhiều, nhiều dự án sẽ lên sàn trước, trên thị trường thứ cấp có đủ tính thanh khoản rồi mới gọi vốn.
