Nguồn: Coin Stories
Tổng hợp: Felix, PANews
James Seyffart, nhà phân tích ETF cấp cao của Bloomberg Intelligence, một lần nữa tham gia chương trình "Coin Stories", đi sâu phân tích các xu hướng mới nhất trong lĩnh vực ETF: từ chiến lược "bàn tay kim cương" đáng ngạc nhiên của những người nắm giữ ETF Bitcoin trong đợt giảm 50%, đến quyết định mang tính bước ngoặt của Morgan Stanley khi ra mắt ETF Bitcoin riêng.
Người dẫn chương trình: Đã một thời gian chúng ta không bàn về chủ đề ETF. Chúng ta hãy bắt đầu với Bitcoin, tình hình hiện tại của ETF Bitcoin như thế nào?
James: Chỉ nói về dòng tiền vào và ra có lẽ không quá thú vị, nhưng tôi nghĩ thỉnh thoảng tổng kết lại cho bạn và thính giả là điều hữu ích. Khoảng một năm trước, chúng ta đã trải qua một đợt sụt giảm lớn vào khoảng tháng 4/2025 (hoặc sớm hơn), từ điểm đáy đó cho đến ngày 10 tháng 10, đã có khoảng 250 đến 300 tỷ USD chảy vào ETF Bitcoin, thể hiện rất tốt. Nhưng bắt đầu từ ngày 10 tháng 10, đã có khoảng 9 tỷ USD chảy ra. Lúc đó, giới truyền thông đều nói về điều này, như thể tận thế sắp đến, rằng tiền đang tháo chạy ồ ạt. Nhưng nếu bạn lùi lại một bước, bạn sẽ thấy trong vài tháng trước đó, đã có hơn 250 tỷ USD chảy vào, 9 tỷ USD chảy ra không phải là vấn đề lớn. Tiền có vào có ra, ETF vốn dĩ hoạt động như vậy. Điều bạn muốn thấy là xu hướng dài hạn đi lên. Vì vậy, từ ngày 23 tháng 2 đến cuối tháng 3, thực tế đã có một lượng tiền lớn chảy vào. Rất nhiều dòng tiền ra đãy đảo ngược, khoảng 2 đến 2,5 tỷ USD đã quay trở lại. Mặc dù không phải tất cả dòng tiền ra đều được đảo ngược, nhưng tình hình đã ổn định, giá cả cũng ổn định hơn, chúng ta gần như mỗi tuần đều ghi nhận mức đáy cao hơn. Vì vậy, ETF Bitcoin đang thể hiện rất tốt, chúng ứng phó tốt với tình huống này, không có hiện tượng đứt gãy nào trên thị trường. Hoạt động mua vào vẫn đang diễn ra. Chúng ta biết từ hồ sơ 13F rằng một số cố vấn đầu tư và quỹ phòng hộ đã bán ra trong quý IV. Tôi nghĩ điều này có liên quan lớn đến giao dịch chênh lệch giá (basis trade), vì vậy một số dòng tiền ra mà tôi vừa đề cập, có thể gần như không liên quan gì đến biến động giá. Nó liên quan nhiều hơn đến giao dịch chênh lệch giá: tức là khi bạn bán khống hợp đồng tương lai và mua spot, bạn có thể kiếm được lợi nhuận phi rủi ro, nhiều khách mời trước đây đã nói về điểm này. Nhưng tôi muốn nhấn mạnh rằng, nếu một tài sản giảm hơn 50% mà dòng tiền ra (9 tỷ USD) vẫn chưa bằng 15% tổng dòng tiền vào trong hai năm đầu tiên sau khi ra mắt, thì đó thực sự là một điều tuyệt vời. Vì vậy, điều cuối cùng xảy ra là: những người chơi lâu năm (OGs) đã bán Bitcoin, còn những người nắm giữ ETF Bitcoin mới là những người có "bàn tay kim cương" thực sự, họ cực kỳ kiên định nắm giữ.
Người dẫn chương trình: Đây chính là điều tôi muốn tập trung khám phá. Bởi vì tôi thấy cả bạn và Eric Balchunas đều đã đăng tweet nói rằng, ban đầu mọi người không mong đợi nhà đầu tư có thể chịu đựng được mức thoái lui cao đến 50% như vậy, nhưng trong thế giới ETF, họ đã làm được, kiên trì nắm giữ thay vì bán tháo.
James: Đúng vậy. Chúng tôi đã nói ngay khi ETF ra mắt, nhiều người không ủng hộ ETF sẽ nghĩ "những người nắm giữ sẽ yếu đuối, có chút biến động là sẽ bán ngay". Nhưng thực tế là, nếu bạn là một người nắm giữ ETF, bạn không phải là người bị thuyết phục mua ETF này. Bạn đã chủ động tìm hiểu ETF là gì, tìm hiểu tài sản cơ bản là gì, rồi mới đưa ra quyết định. Thông qua tìm hiểu, bạn hiểu rằng tài sản này trong lịch sử đã nhiều lần trải qua các đợt điều chỉnh từ 70% đến 80%. Và giống như các nhà đầu tư của Vanguard, họ cứ hai tuần lại gửi tiền cố định vào tài khoản đầu tư, nhiều người chỉ để đạt được một mục tiêu phân bổ tài sản đã định. Trước khi ETF ra mắt, chúng tôi đã thảo luận, nếu phân bổ 1%, 3% hoặc 5% thì sao? Nó không giống như những người theo chủ nghĩa Bitcoin, chiếm đến 80% tài sản ròng. Đối với những người nắm giữ ETF này, đây chỉ là một phần nhỏ trong danh mục đầu tư của họ. Vì vậy, nếu chỉ có vị thế 3%, ngay cả khi giảm 50%, mặc dù hơi đau lòng, nhưng không sao cả, họ sẽ không bán tháo chạy trốn. Tôi nghĩ sự thật đang diễn ra là: mọi người thay vào đó sẽ mua thêm khi tái cân bằng danh mục đầu tư. Nếu mục tiêu của bạn là phân bổ 5%, sau khi giảm một nửa còn 2,5%, khi bạn tái cân bằng danh mục đầu tư theo quý hoặc năm, bạn sẽ mua lại để trở về mức phân bổ 5%. Ngược lại, khi giá tăng cũng vậy. Khi tầm quan trọng của ETF Bitcoin tăng lên, đây là một trong những lý do chúng ta sẽ thấy biến động giá cả dịu bớt. Về lý thuyết, bạn không nên thấy lại sự cuồng nhiệt đỉnh điểm cực đoan, cũng không nên thấy sự sụp đổ hoàn toàn. Đây là điều đang xảy ra, chúng ta không thấy mức điều chỉnh 70% dưới 40.000 USD, cũng không thấy sự cuồng nhiệt đỉnh điểm cực đoan. Về cơ bản, mọi người đều nói vậy, nhưng tôi nghĩ bạn đã thấy điều này trong ETF, và có lý do chính đáng để nó xảy ra.
Người dẫn chương trình: Bạn có thể chia sẻ ai là người đang mua và nắm giữ những ETF này không? Chúng ta thấy nó trong quỹ tài trợ đại học và quỹ hưu trí, nghe nói IBIT là khoản nắm giữ lớn nhất của Đại học Harvard?
James: Vâng, những hồ sơ 13F này bạn chỉ có thể thấy lượng nắm giữ cổ phiếu. May mắn là vì ETF thuộc phạm vi tiêu chuẩn báo cáo, chúng ta có thể thấy ai nắm giữ ETF, nhưng chúng ta chỉ có thể thấy các vị thế mua (long). Các quỹ phòng hộ là nhóm người dùng lớn của ETF, nhưng xét về giá trị ròng, họ thường có xu hướng bán khống. Vì vậy, tôi phải nhắc nhở rằng, chúng ta không biết cụ thể về quỹ tài trợ Harvard, nhưng họ thực sự nắm giữ một tỷ lệ lớn. Đại học Yale cũng nắm giữ các tài sản này, bao gồm cả Ethereum. Người mua lớn nhất vẫn là các cố vấn đầu tư, cố vấn tài chính và nhà môi giới, tức là những người bình thường có thu nhập trung bình đến cao thường có cố vấn quản lý tài chính cho họ. Tuy nhiên, những gì 13F có thể hiển thị vẫn còn hạn chế. Vào cuối tháng 9 năm 2025, tỷ lệ người nắm giữ mà chúng ta biết chỉ khoảng 27%. Thậm chí trong quý IV, thấy có chút dòng chảy ra từ các quỹ phòng hộ và cố vấn, con số này hiện đã giảm xuống khoảng dưới 25%. Điều này cho thấy chúng ta chỉ biết danh tính của khoảng một phần tư người nắm giữ, đồng nghĩa với việc phần lớn là do các nhà đầu tư cá nhân nắm giữ thông qua các nền tảng môi giới như Robinhood hoặc Schwab, hoặc các tổ chức quốc tế không cần nộp hồ sơ 13F. Về phía tổ chức, hầu hết là các cố vấn đầu tư, ở cấp độ 13F, họ chính là tổ chức.
Người dẫn chương trình: Có 11 ETF đã được phê duyệt phải không? Hiện chúng đang hoạt động như thế nào? Và Morgan Stanley sắp sửa tham gia?
James: Vâng, bây giờ có lẽ đã là 12 rồi. Bạn còn có thể tính đến các sản phẩm hợp đồng tương lai, sản phẩm đệm với giới hạn quyền chọn và sản phẩm quyền chọn mua được bảo hiểm (covered call), các sản phẩm liên quan đến Bitcoin đã hình thành một hệ sinh thái phụ hoàn chỉnh và đều hoạt động tốt. Nhiều người nói làm sao có thể có nhiều sản phẩm như vậy, nhưng điều này phụ thuộc vào lượng tiền chảy vào, ngay cả sản phẩm nhỏ nhất cũng có vài trăm triệu USD và đang có lãi. Về thứ hạng, IBIT của BlackRock dẫn đầu vượt xa về khối lượng giao dịch, tài sản, dòng tiền vào, v.v. Theo sau có HODL của VanEck, Bitwise, FBTC của Fidelity, v.v., tất cả các quỹ này đều hoạt động tốt. Đối với ETF, chủ yếu xem nó có thu hút được tiền không, quy mô tài sản có đủ không và sản phẩm có sinh lời không, tất cả đều đang diễn ra.
Và bạn đề cập đến việc Morgan Stanley sắp ra mắt ETF Bitcoin, điều này có ảnh hưởng lớn. Nhớ lại khẩu hiệu năm 2017 là "Mua Bitcoin, bán khống ngân hàng", và bây giờ một trong những ngân hàng lớn nhất nước Mỹ sắp ra mắt ETF Bitcoin. Việc Morgan Stanley phát hành ETF dưới thương hiệu của chính họ là rất hiếm, họ sở hữu "tài sản tự có" (built-in assets), khách hàng trên nền tảng của họ có hơn 6 nghìn tỷ USD tài sản. Khi khách hàng hỏi về Bitcoin và muốn đưa nó vào danh mục đầu tư, vì họ có thể tự làm mà không cần đưa tiền cho nhà phát hành khác, họ đang tích cực thúc đẩy. Mặc dù một số người ủng hộ Bitcoin cảm thấy các ngân hàng đang đồng hóa thứ mà họ từng muốn lật đổ, nhưng đây chắc chắn là một sự kiện lớn.
Người dẫn chương trình: Bạn có nghĩ đây là khởi đầu cho việc tất cả các ngân hàng lớn bắt đầu bước vào lĩnh vực này và phát hành ETF của riêng họ không?
James: Thành thật mà nói, tôi đã rất ngạc nhiên khi Morgan Stanley đồng thời nộp đơn xin ETF cho Bitcoin, Ethereum và Solana. Họ vào cuộc khá muộn và hiện tại sản phẩm dường như không có sự khác biệt, chỉ là một sản phẩm spot khác. Trên thị trường đã có các sản phẩm đang được xin phép khác nhằm cung cấp cách chơi Bitcoin độc đáo, chẳng hạn như những thứ liên quan đến quyền chọn mua được bảo hiểm mà tôi đã đề cập trước đó. Cũng có sản phẩm kết hợp nó với tín chỉ carbon, nhằm phục vụ các tổ chức lo ngại về vấn đề khai thác Bitcoin, chúng ta không cần đi sâu vào chủ đề này, nhưng bạn có thể hiểu tại sao các tổ chức lại muốn loại sản phẩm đó.
Theo các tài liệu đăng ký hiện tại, nó dường như chỉ là một sản phẩm Bitcoin spot thông thường khác. Tương đối không có sự khác biệt, ít nhất là tôi không nhìn thấy, và tôi cũng không sợ bị chỉ trích. Vì vậy, việc họ bước vào lĩnh vực này ở giai đoạn này khá thú vị, nhưng như tôi đã nói, vì họ có lợi thế về khách hàng tự có. Tôi không nghĩ các ngân hàng khác nhất định sẽ làm theo. Morgan Stanley có quy mô đặc biệt lớn. Nhưng tôi cũng có bổ sung tiền đề, bản thân tôi cũng không ngờ Morgan Stanley sẽ ra mắt sản phẩm này.
Người dẫn chương trình: Có sự thay đổi nào về việc mua lại bằng hiện vật (physical redemption) không?
James: Câu hỏi hay, điều này đang càng trở nên quan trọng. Trong những năm đầu, các nhà phát hành muốn mua lại bằng hiện vật (đổi Bitcoin lấy cổ phần ETF, hoặc ngược lại) là không được phép, bây giờ đã được cho phép. Trước đây, bạn buộc phải đi theo quy trình "tạo lập bằng tiền mặt" (cash creation). Bên trong có một loạt các bước luân chuyển tiền không cần thiết, bởi vì các ngân hàng và nhà tạo lập thị trường cụ thể làm market cho các ETF này trước đây không được phép tiếp xúc với thị trường tiền điện tử. Vì vậy, họ phải thông qua luân chuyển tiền mặt, và phải có công ty con có thể xử lý số tiền mặt này. Bản thân ETF phải ra ngoài mua Bitcoin, thường thông qua một bàn giao dịch của nhà môi giới chính, chẳng hạn như CoinDesk hoặc một số nhà cung cấp dịch vụ khác.
Người dẫn chương trình: Và bây giờ có thể áp dụng mô hình mà chúng ta vừa thảo luận.
James: Vâng, hiệu suất sản phẩm trở nên cực kỳ cao. Nếu mua IBIT hoặc FBTC ở Mỹ, chênh lệch giá (spread) chỉ vài xu và hầu như không có phí giao dịch, điều này có ý nghĩa lớn đối với hiệu quả của ETF. Bây giờ họ đang kết nối với thị trường hiện vật. Hiện tại chỉ có những người tham gia được ủy quyền (authorized participants), tức là các ngân hàng lớn mới có thể làm, nhưng chẳng hạn VanEck có một sản phẩm vàng, chỉ cần nhà đầu tư cá nhân đạt đến một mức nắm giữ nhất định, họ có thể gửi vàng trực tiếp đến tận nhà. Vì vậy, trong vài năm tới, tôi không nghi ngờ gì rằng chỉ cần bạn có từ 10.000 đến 20.000 USD trong ETF Bitcoin, miễn là được phê duyệt trong danh sách trắng, họ sẽ trực tiếp gửi Bitcoin đến địa chỉ ví của bạn. Không nặng nề như vàng, Bitcoin có thể được gửi ngay lập tức. Do sự cạnh tranh giữa các nhà phát hành, điều này trong tương lai có thể trở thành một cách rẻ hơn, hiệu quả hơn để tiếp cận Bitcoin so với việc tiếp cận thông qua các sàn giao dịch tập trung.
Người dẫn chương trình: Có một điều tôi muốn hỏi, hầu hết các nhà phát hành ETF này sử dụng cùng một cơ quan lưu ký, điều này không phải là một loại rủi ro sao?
James: Vâng. Coinbase lưu ký phần lớn Bitcoin của Michael Saylor, và cũng lưu ký khoảng 2/3 hoặc 3/4 Bitcoin của ETF. Mặc dù hiện có nhiều đơn đăng ký đang cố gắng phân tán người lưu ký, chẳng hạn BlackRock đã chọn ba nhà cung cấp staking, BitGo và Gemini lần lượt là người lưu ký của một số công ty, nhưng xét cho cùng, vẫn tập trung cao độ vào Coinbase. Vì vậy, dữ liệu về lượng nắm giữ của các ETF mà bạn thấy, một phần lớn nằm trong kho của Coinbase. Nhưng đây là "Hiệu ứng Lindy", bạn càng tồn tại lâu trên thị trường, bạn càng được tin tưởng, các nhà phát hành vẫn đang trong quá trình lựa chọn họ. Đây chắc chắn là điều tôi đang theo dõi và hơi lo ngại.
Người dẫn chương trình: Nhiều người ủng hộ Bitcoin thất vọng về việc vàng, với tư cách là công cụ phòng ngừa lạm phát và mất giá tiền tệ, lại hoạt động tốt hơn Bitcoin. Tình hình dòng tiền của ETF vàng như thế nào?
James: Trước đây đã nói về dòng tiền ra khỏi ETF Bitcoin trong khoảng thời gian từ tháng 10 đến tháng 2, thì vàng trong thời gian này hoàn toàn ngược lại, tiền đổ vào ETF vàng như lũ. Giá vàng cũng tăng vọt lên trên 5.000 USD. Nhưng trớ trêu thay, bây giờ hướng đảo ngược, một lượng tiền lớn đang chảy ra khỏi vàng, nhưng tình hình cũng giống như Bitcoin, lượng tiền chảy vào trước đó nhiều hơn rất nhiều so với lượng chảy ra trong vài tuần qua. Trong 8 tháng qua, dòng tiền của Bitcoin và vàng gần như tương quan nghịch. Bởi vì trong thời gian này, Bitcoin hoạt động rất sát với cổ phiếu phần mềm. Khi Bitcoin lần đầu giảm xuống dưới 60.000 USD, không ai mua vào lúc giảm giá, mọi người đều quan sát, cho đến khi nó chạm đáy và đi ngang thì tiền mới quay trở lại. Vàng cũng vậy, mọi người hiện đang rút ra. Điều này là do mọi người có xu hướng bán thứ đã tăng giá, chẳng hạn do sự kiện Iran, bạn muốn nắm giữ tiền mặt, bạn sẽ bán tài sản đã giảm 50% hay bán tài sản đã lãi 50%? Rõ ràng là后者 (cái sau). Đây là hiện tượng thị trường quay trở lại trung bình (mean reversion).
Người dẫn chương trình: ETF vàng lớn nhất là gì?
James: GLD. Đó là SPDR Gold Trust hợp tác giữa State Street và Hội đồng Vàng Thế giới, nhưng họ còn có GLDM, một phiên bản mini, với mức phí quản lý rẻ hơn nhiều. Sau đó có IAU của BlackRock, và phiên bản mini rẻ hơn IUM. Nhưng tất cả chúng đều làm cùng một việc, thường chỉ là cất giữ vàng trong một kho nào đó ở London, chỉ vậy thôi.
Người dẫn chương trình: So với ETF Bitcoin, quy mô và thanh khoản của chúng như thế nào?
James: Thanh khoản tương đương nhau. Nhưng quy mô ETF vàng lớn hơn nhiều. ETF vàng đầu tiên được ra mắt vào năm 2004, nó cho phép mọi người lần đầu tiên có thể phân bổ vàng dài hạn, và mang lại một làn sóng bull market kéo dài đến năm 2011. Vào tháng 12 năm 2024, tổng quy mô ETF Bitcoin đã tiến rất gần đến ETF vàng, chỉ chênh lệch vài chục tỷ USD. Nhưng sau khi Bitcoin bị bán tháo, còn vàng trong năm 2025 trải qua "lợi kép" (double whammy) từ việc giá tăng vọt và dòng tiền đổ vào, hiện tại quy mô ETF vàng gần như gấp đôi ETF Bitcoin.
Người dẫn chương trình: Bạn có nghĩ Bitcoin còn có thể đuổi kịp không?
James: Quan điểm của chúng tôi là ETF Bitcoin cuối cùng sẽ vượt quy mô ETF vàng, nhưng hiện tại có vẻ không chắc chắn lắm. Mọi người mua ETF Bitcoin vì nhiều lý do: một số coi trọng nó là "vàng kỹ thuật số" hoặc công cụ đa dạng hóa rủi ro, một số đồng tình với luận điểm tín dụng tài sản kỹ thuật số của Michael Saylor. Ngược lại, use case của vàng rất đơn nhất (công cụ đa dạng hóa và phòng ngừa mất giá tiền tệ). Đồng thời, thị trường hiện cũng đang giao dịch Bitcoin như một "tài sản tăng trưởng rủi ro". Vì vậy, Bitcoin trong danh mục đầu tư có thể đóng vai trò như "nước sốt cay" (hot sauce) để theo đuổi tính thanh khoản và tăng trưởng, vì vậy tôi nghĩ rốt cuộc chúng sẽ đuổi kịp vàng, chỉ là xu hướng hiện tại đang diễn ra ngược lại.
Người dẫn chương trình: Mọi người đều biết tỷ trọng Bitcoin trong danh mục đầu tư là nhỏ. Nhưng tôi phát hiện ra rằng, hóa ra hầu như không ai nắm giữ vàng. Tỷ lệ phân bổ vàng hiện tại của các cố vấn đầu tư rất thấp. Bạn có nghĩ tình hình này sẽ thay đổi không? Sẽ dần dần tăng lên mức phân bổ 3-5% không?
James: Vâng. Vấn đề với vàng là nhiều cố vấn cảm thấy nó chỉ là "viên đá thú cưng" (pet rock), không có lý do để nắm giữ. Nhưng tôi nghĩ điều này chắc chắn sẽ thay đổi, đặc biệt là vì chúng ta đang hướng đến một thế giới đa cực. Có nhiều nghiên cứu chỉ ra rằng, nếu thay thế trái phiếu trong danh mục đầu tư 60/40 bằng vàng, kết quả lợi nhuận dài hạn gần như giống nhau. Có người phàn nàn rằng vàng không tăng khi lạm phát tăng vọt, là bởi vì vàng, giống như Bitcoin, trong ngắn hạn có tương quan gần như bằng không với lạm phát, không thuộc công cụ phòng ngừa rủi ro ngắn hạn. Nó là một công cụ phòng ngừa mất giá tiền tệ dài hạn, vì tương quan thấp của nó, nó là một tài sản phân tán rủi ro tuyệt vời. Bitcoin có tương quan với các tài sản truyền thống khác chỉ khoảng 0,2 đến 0,3, rất phù hợp để đa dạng hóa rủi ro. Vì thị trường luôn biến động rất mạnh, ngay cả sự điều chỉnh của kim loại quý trông cũng hơi giống tài sản kỹ thuật số, đặc biệt là bạc.
Người dẫn chương trình: Vâng, bạn có thể lùi lại một bước để nói về quan điểm đối với toàn bộ thị trường đại chúng không? Bởi vì thị trường chứng khoán đang mạnh mẽ, nhưng ở lĩnh vực tín dụng tư nhân (private credit) lại xuất hiện những biến động ảnh hưởng đến định giá. Bạn nghĩ 6 đến 12 tháng tới sẽ như thế nào?
James: Trên thị trường luôn có người cảnh báo về các cuộc khủng hoảng địa chính trị và thay thế bởi AI, điều này rất dễ khiến họ trông có vẻ thông minh. Nhưng tôi là một người lạc quan dài hạn, logic cơ bản là mọi người làm việc chăm chỉ mỗi ngày để cải thiện thế giới, vì vậy tiền của tôi vẫn được phân bổ vào cổ phiếu và tài sản rủi ro. Đối với tín dụng tư nhân, các công ty phát triển kinh doanh (BDC) được giao dịch công khai trên thị trường hiện đang được giao dịch với mức chiết khấu hơn 20%, điều này cho thấy mọi người đang rất lo ngại. Không có lửa làm sao có khói, đã có hành vi gian lận thực sự trong tín dụng tư nhân. Hơn nữa, tín dụng tư nhân nghiêng nặng về ngành phần mềm, khi AI làm cho chi phí phát triển phần mềm mới tiệm cận bằng không, mọi người lo ngại rằng các khoản vay của những công ty phần mềm này sẽ không thể được hoàn trả. Thị trường đang định giá các vấn đề nghiêm trọng của tín dụng tư nhân, tính thanh khoản của các sản phẩm có thời gian khóa tiền này cực kỳ kém, một khi bạn muốn thoát ra, bạn không thể rút tiền ra được. Hy vọng rằng các cố vấn đầu tư khi bán những sản phẩm này đã giải thích đầy đủ về rủi ro thanh khoản thấp này.
Người dẫn chương trình: Tôi còn muốn hỏi về những sản phẩm phái sinh liên quan đến Bitcoin, chẳng hạn như tín dụng kỹ thuật số của Strategy. Bạn có nghĩ trong tương lai chúng ta sẽ thấy các ETF bao gồm các công cụ cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn (perpetual preferred stock instruments) này không?
James: Vâng, hiện trên thị trường đã có ETF cổ phiếu ưu đãi, cũng có một số ETF đầu tư vào vốn cổ phần và nợ của các công ty tài chính kỹ thuật số. Mặc dù dòng tiền vào chưa nhiều, nhưng nếu làn đường này tiếp tục phát triển, chúng rốt cuộc có thể sẽ được đóng gói vào các ETF tập trung vào các công ty có bảng cân đối kế toán liên quan đến tiền điện tử và Bitcoin.
Người dẫn chương trình: Chúng ta đang ở trong một thời kỳ hỗn loạn mà mọi người đều rất căng thẳng, khủng hoảng địa chính trị, sợ hãi bị AI thay thế, v.v., điều gì bạn đang theo dõi sát sao nhất, muốn mọi người biết điều gì?
James: Tôi đang theo dõi sát sao nơi mọi người đang đặt tiền vào. Trớ trêu thay, chúng ta thấy thị trường đang đa dạng hóa một cách cực kỳ lớn. Năm ngoái, mọi người đều nói về bảy gã khổng lồ công nghệ (MAG 7), nhưng thực tế từ quý III/2025, chúng hoạt động khá tầm thường. Hoạt động tốt hơn là cổ phiếu vốn hóa nhỏ, tài sản thực và cổ phiếu quốc tế. Vì vậy, tôi muốn nói, sự đa dạng hóa là cực kỳ quan trọng.
Ngoài ra, trong 6 tháng qua, hầu như không có thứ gì thực sự có thể dùng để phòng ngừa rủi ro (hedge) hoặc tương quan nghịch: Bitcoin giảm, vàng giảm, trái phiếu cũng không phát huy tác dụng phân tán. Thứ duy nhất còn có thể phân tán rủi ro chỉ còn là tiền mặt. Đây là "sự diệt vong của các công cụ phòng ngừa rủi ro" (death of hedging), ngoại trừ việc vận hành các công cụ phái sinh quyền chọn cực kỳ phức tạp, người bình thường có lẽ chỉ có thể dựa vào việc duy trì danh mục đầu tư đa dạng và nắm giữ một phần tiền mặt để đối phó.
Đọc thêm: Người quản lý tài sản a16z: Ôm lấy mức điều chỉnh 40% của thị trường, đừng đầu tư 80% "vốn liếng đầu tiên" cho bạn bè khởi nghiệp
