Tiêu đề gốc:What drove the stablecoin supply down
Tác giả gốc:Hannah Curtis,Trưởng phòng Sản phẩm, Crystal Foresight
Biên dịch gốc:@lufeieth
Dưới đây là bản dịch hoàn chỉnh nội dung báo cáo, mô tả biểu đồ, bảng dữ liệu, câu hỏi thường gặp, ghi chú nguồn và tuyên bố miễn trừ trách nhiệm.
Điều gì khiến nguồn cung Stablecoin giảm
Thị trường stablecoin đạt mức kỷ lục gần 320 tỷ USD vào tháng 5. Tính đến ngày 14 tháng 7, quy mô thị trường đã giảm xuống còn 306,5 tỷ USD, giảm 11,5 tỷ USD trong 90 ngày, tương đương mức giảm 3,6% và đây cũng là lần đầu tiên nguồn cung giảm theo quý trong gần ba năm.
Đợt giảm này là có thật, nhưng tập trung rất cao. Chỉ một số ít stablecoin đóng góp gần như toàn bộ mức thu hẹp nguồn cung, và nguyên nhân giảm của mỗi đồng lại khác nhau. Phần sau đây sẽ giải thích những stablecoin nào đã thay đổi và nguyên nhân đằng sau.
Kết luận cốt lõi
Nguồn cung đã giảm thực sự và tập trung. Nguồn cung ròng của stablecoin giảm 11,5 tỷ USD. Những khoản tiền này đã được rút, không chỉ đơn thuần chuyển giữa các ví hoặc mạng lưới khác nhau. Một vài stablecoin đóng góp gần như toàn bộ mức giảm.
Nguyên nhân giảm khác nhau tùy theo từng stablecoin. Nguồn cung của USDe và USDS giảm do tỷ suất sinh lợi điều chỉnh giảm. Nguồn cung của USDC giảm do nhu cầu tài sản thế chấp trong DeFi hạ nhiệt. USDT hầu như không thay đổi, sự thay đổi của nó chủ yếu xuất phát từ lựa chọn chiến lược, ít liên quan đến tỷ suất sinh lợi.
Các stablecoin khác nhau được kết nối với nhau thông qua các kênh vốn nền tảng. Chỉ riêng việc gỡ bỏ và rút tiền của USDe đã làm giảm khoảng 20 tỷ USD USDC trong kho dự trữ của Ethena.
Việc giảm của các đồng tiền được hỗ trợ bằng vàng xuất phát từ nguyên nhân hoàn toàn khác. Vốn hóa thị trường tổng thể của PAXG và XAUt giảm khoảng 900 triệu USD khi giá vàng giao ngay điều chỉnh giảm. Điều này không liên quan đến những thay đổi của bản thân thị trường stablecoin.
Một phần tăng trưởng dựa vào mua hàng có trợ giá, không phải nhu cầu tự nhiên. USDG - đồng stablecoin tăng trưởng nhanh nhất - mở rộng nhờ kế hoạch khuyến khích chia sẻ lợi nhuận. Chỉ cần các khuyến khích này dừng lại, phần nguồn cung này cũng có thể rời đi.
Một. Sau khi lập kỷ lục, nguồn cung giảm thực sự
Trong phần lớn năm 2026, nguồn cung stablecoin tiếp tục tăng. Vào giữa tháng 5, quy mô tổng thể stablecoin đạt mức cao nhất mọi thời đại là 3.204 tỷ USD.
Trong 90 ngày tính đến ngày 14 tháng 7, nguồn cung stablecoin đã giảm từ khoảng 3.180 tỷ USD xuống còn 3.065 tỷ USD, giảm 115 tỷ USD, tương đương mức giảm 3,6%. Quy mô hiện tại thấp hơn mức đỉnh tháng 5 gần 140 tỷ USD.
Đây là lần đầu tiên nguồn cung co lại theo quý kể từ cuối năm 2023. Riêng mức giảm theo USD trong tháng 6 đã là mức giảm hàng tháng lớn nhất kể từ khi Terra sụp đổ vào năm 2022.
Khi stablecoin được rút, chúng sẽ bị hủy, vì vậy, lần giảm này đại diện cho dòng tiền từ trên chuỗi chảy ngược lại USD trong ngân hàng, là dòng chảy thực sự, không phải do stablecoin mất neo.
Điều đáng chia tách hơn nữa là sự sụt giảm này cực kỳ không đồng đều. Khi phân tách thị trường theo từng loại tiền cụ thể, có thể thấy sự co hẹp nguồn cung tập trung vào một danh sách rất ngắn và mỗi stablecoin có nguyên nhân giảm riêng.
Mô tả biểu đồ: Quy mô thị trường stablecoin đầu tiên tăng lên mức cao kỷ lục vào tháng 5, sau đó giảm 115 tỷ USD trong 90 ngày. Dữ liệu bao phủ tổng vốn hóa thị trường của tất cả tài sản stablecoin được theo dõi trong năm 2026.
Nguồn dữ liệu: DefiLlama.
Hai. Các stablecoin khác nhau đảm nhận chức năng khác nhau
Mặc dù về bề mặt, tất cả những stablecoin này đều là "một USD trên chuỗi", nhưng mục đích sử dụng thực tế của chúng lại khác biệt đáng kể.
Phân tích "dấu vân chuyển tiền" của Crystal có thể xác định được những khác biệt này:
USDC và USDS chủ yếu thuộc loại stablecoin thế chấp. Lần lượt 58% và 80% khối lượng giao dịch của chúng liên quan đến dòng tiền vào và ra từ thị trường cho vay.
USDe chủ yếu thuộc loại stablecoin sinh lợi, với gần 40% hoạt động diễn ra trong các giao thức sinh lợi.
USDT chủ yếu được sử dụng để thanh toán và giao dịch. Khoảng một nửa trong số đó là chuyển khoản thông thường, khoảng một phần tư là dòng tiền sàn giao dịch, và tỷ lệ sử dụng làm tài sản thế chấp tương đối thấp.
Một stablecoin chủ yếu tồn tại trong bối cảnh nào sẽ quyết định yếu tố nào có thể thúc đẩy sự thay đổi nguồn cung của nó. Điều này cũng giải thích tại sao cùng một quý lại tác động hoàn toàn khác nhau đến các stablecoin khác nhau.
Mô tả biểu đồ: Một đô la có chức năng tương tự, nhưng đảm nhận những công việc khác nhau trên chuỗi. Biểu đồ hiển thị tỷ lệ tổng khối lượng chuyển khoản của mỗi stablecoin trong 7 ngày gần nhất sau khi chia theo loại hoạt động.
Nguồn dữ liệu: Dữ liệu dấu vân chuyển tiền của Crystal Intelligence.
Ba. Những stablecoin nào đã thay đổi
Năm stablecoin đóng góp gần như toàn bộ sự co hẹp nguồn cung:
USDC giảm 5,8 tỷ USD
USDe giảm 2 tỷ USD
USDS giảm 2 tỷ USD
USDT giảm 1,4 tỷ USD
PYUSD giảm 1,2 tỷ USD
Hai đồng tiền được hỗ trợ bằng vàng khác cũng giảm, nguyên nhân sẽ được giải thích riêng ở phần sau.
Trong khi đó, một số ít stablecoin tăng trưởng:
USDG tăng 829 triệu USD
USD1 tăng 338 triệu USD
DAI tăng 251 triệu USD
RLUSD tăng 67 triệu USD
Tổng nguồn cung tăng của các stablecoin tăng trưởng này chỉ tương đương khoảng một phần năm mức giảm của các stablecoin giảm.
Bảng dưới đây liệt kê dữ liệu đầy đủ, bao gồm hai đồng tiền được hỗ trợ bằng vàng xuất hiện trong biểu đồ nhưng không được đề cập riêng trong phần văn bản trên.
Mô tả biểu đồ: Nguồn cung giảm tập trung cao độ. Biểu đồ hiển thị sự thay đổi nguồn cung trong 90 ngày của từng đồng tiền, đơn vị tính là tỷ USD. Dữ liệu USDS từ DefiLlama, dữ liệu còn lại từ dữ liệu on-chain của Crystal.
Bốn. Các đồng tiền được hỗ trợ bằng vàng thuộc về một thị trường hoàn toàn khác
PAXG và XAUt theo dõi giá vàng giao ngay, sự thay đổi của chúng phản ánh nhu cầu vàng, không phải nhu cầu USD.
So với mức cao kỷ lục mọi thời đại hơn 5.590 USD/ounce vào tháng 1 năm 2026, giá vàng giao ngay đã giảm khoảng một phần tư. Giá giảm chịu ảnh hưởng từ việc USD mạnh lên cũng như kỳ vọng giảm về việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) cắt giảm lãi suất.
Do đó, sự suy giảm của PAXG và XAUt phản ánh nhiều hơn sự thay đổi của thị trường vàng, và có khả năng giải thích hạn chế về mức độ áp dụng stablecoin. Khi phân tích các stablecoin neo theo USD trong báo cáo này, cần xem xét hai đồng này một cách riêng biệt.
Năm. USDC: Sự sụt giảm ẩn dưới bề mặt
USDC đóng góp quy mô thu hẹp nguồn cung rất lớn.
Dấu vân chuyển tiền của USDC giải thích lý do tại sao nó dễ bị ảnh hưởng bởi sự hạ nhiệt của DeFi đến vậy. USDC chỉ có khoảng một phần mười khối lượng giao dịch đến từ các tình huống sử dụng tự nhiên, chẳng hạn như thanh toán, chuyển khoản thông thường và quyết toán.
Trong khi đó:
- 58% khối lượng giao dịch của USDC liên quan đến dòng chảy tài sản thế chấp
- Khoảng một phần năm liên quan đến thanh khoản DEX
USDC là vốn hoạt động trong hệ thống DeFi. Do đó, khi hoạt động DeFi hạ nhiệt, nguồn cung USDC cũng sẽ co lại theo.
Tổng khối lượng chuyển khoản của USDC giảm 46,5% so với tuần trước.
Nhìn vào bề mặt dữ liệu người nắm giữ, mức giảm dường như không nghiêm trọng. Nắm giữ USDC của 500 địa chỉ lớn nhất chỉ giảm 1,5 tỷ USD, trong khi tổng nguồn cung USDC giảm 5,8 tỷ USD.
Nhưng dữ liệu này bị bóp méo rõ ràng bởi một yếu tố duy nhất: Kho bạc USDC mới của Hyperliquid đã nhận được dòng vào 4,9 tỷ USD.
Địa chỉ do Coinbase triển khai này đã nhận một giao dịch kỷ lục trị giá khoảng 4 tỷ USD từ Circle vào tháng 6 khi USDC trở thành stablecoin gốc của Hyperliquid.
Phần thay đổi này thuộc về việc di chuyển vị trí của USDC, không được coi là nhu cầu mới.
Sau khi loại trừ việc di chuyển này, xu hướng giảm của USDC trở nên rất rõ ràng:
- Số dư USDC trên sàn giao dịch giảm 7,1 tỷ USD
- Số dư USDC trong kho dự trữ của Ethena giảm 2 tỷ USD do USDe được gỡ bỏ và rút tiền
- Số dư của những người nắm giữ quy mô nhỏ hơn giảm thêm 4,3 tỷ USD
Một đợt tập trung vốn lớn đã che khuất xu hướng rút tiền rộng hơn.
Biểu đồ thay đổi người nắm giữ USDC
Biểu đồ thể hiện đóng góp của các danh mục người nắm giữ khác nhau đối với sự thay đổi nguồn cung USDC trong 90 ngày:
Mô tả biểu đồ: Sự sụt giảm đã bị che giấu, nhưng không biến mất. Biểu đồ phân tách phân bổ người nắm giữ của việc USDC giảm 5,8 tỷ USD trong 90 ngày, đơn vị tính là tỷ USD.
Nguồn dữ liệu: Crystal Intelligence.
Sáu. Phân tích ngắn gọn về các stablecoin khác
USDe: Giảm 2 tỷ USD, giảm 34%
Tăng trưởng lợi nhuận của USDe bị đình trệ.
Suốt mùa xuân, tỷ lệ tài trợ cho hợp đồng tương lai vĩnh viễn dần chuyển từ âm sang gần bằng không, tỷ suất sinh lợi sUSDe giảm xuống vùng trung một chữ số. Khoảng 1,5 tỷ USD rút khỏi sản phẩm đặt cược sUSDe.
Đây cũng là một phần của việc di chuyển vốn rộng hơn. Vốn đang chuyển từ các sản phẩm sinh lợi gốc crypto sang các sản phẩm trái phiếu Kho bạc được token hóa như BUIDL và USDY.
USDS: Giảm 2 tỷ USD, giảm 23%
Sky điều chỉnh giảm Tỷ lệ Tiết kiệm từ 6,5% xuống khoảng 3,6%, dẫn đến việc vốn đã đặt cược trong sUSDS được gỡ bỏ.
USDS và DAI chia sẻ cùng nền tảng dự trữ Sky, vì vậy chúng cần được quan sát kết hợp.
Tổng nguồn cung của hai stablecoin giảm từ khoảng 13,2 tỷ USD xuống còn 11,5 tỷ USD. Một phần sự thay đổi này chỉ đơn thuần là người gửi tiền rút khỏi sản phẩm đóng gói lợi nhuận và quay trở lại DAI thông thường.
USDT: Giảm 1,4 tỷ USD, giảm 0,7%
USDT tổng thể thay đổi rất ít, sự thay đổi của nó chủ yếu đến từ lựa chọn chiến lược, liên quan yếu đến tỷ suất sinh lợi.
Tether lựa chọn để USDT tiếp tục nằm ngoài khuôn khổ của MiCA và GENIUS Act, thay vì điều chỉnh bản thân USDT để phù hợp với các hệ thống quy định này. Nhu cầu chịu sự ràng buộc quy định sẽ được chuyển hướng đến các sản phẩm độc lập như USAT.
Đợt rút vốn quy mô nhỏ này chủ yếu xuất phát từ việc các nền tảng giao dịch châu Âu được yêu cầu gỡ bỏ USDT.
Do đó, nguồn cung USDT bị hạn chế một cách chủ động, không giống với ý nghĩa teo lại do khó khăn trong hoạt động.
PYUSD: Giảm 1,2 tỷ USD, giảm 31%
Cơ sở vốn của PYUSD trong thị trường cho vay DeFi cực kỳ nhạy cảm với sự thay đổi khuyến khích, và những khoản tiền này có lý do chính đáng để chọn rút.
Vào tháng 2, một đề xuất của OCC khiến tính tuân thủ của các kế hoạch lợi nhuận liên quan đến nhà phát hành trở nên không chắc chắn. Đồng thời, PayPal vào cuối tháng 4 đã tổ chức lại PYUSD thành một đơn vị kinh doanh ưu tiên thanh toán.
USDG: Tăng 829 triệu USD, tăng trưởng 40%
USDG là stablecoin tăng trưởng nhanh nhất, nhưng sự tăng trưởng của nó chủ yếu phụ thuộc vào trợ giá vốn.
Mô hình chia sẻ lợi nhuận của Global Dollar Network cung cấp vốn cho một chương trình cho vay mới khoảng 7% trên Robinhood, đồng thời cũng bơm thanh khoản ban đầu vào nhóm cho vay Solana. Phần lớn nguồn cung USDG mới đã đi vào các kịch bản này.
Liệu loại tăng trưởng này có thể duy trì hay không phụ thuộc vào kế hoạch khuyến khích có thể duy trì trong bao lâu.
USD1, RLUSD và DAI tăng trưởng thông qua các kênh mới
Các stablecoin tăng trưởng khác chủ yếu dựa vào việc mở rộng kênh phân phối và cơ sở hạ tầng.
USD1 đã được triển khai gốc trên mạng thanh toán Tempo.
RLUSD đã đạt được tiến triển mới cấp tổ chức, bao gồm việc hoàn tất một giao dịch quyết toán trái phiếu kho bạc được token hóa xuyên ngân hàng với JPMorgan và Mastercard trên XRP Ledger.
DAI tạo thành mối quan hệ gương trong hệ thống Sky với USDS.
Bảy. Kết luận tổng hợp
Không có một kết luận đơn lẻ nào có thể giải thích mọi thay đổi của tất cả stablecoin trong quý này, và đây chính là kết luận quan trọng nhất của báo cáo.
Khi đánh giá xu hướng quý tiếp theo, có hai mô hình đáng chú ý.
Thứ nhất, phần lớn sự sụt giảm nguồn cung có thể truy nguyên từ việc Ethena và Sky điều chỉnh giảm tỷ suất sinh lợi, chứ không phải do sự biến mất của niềm tin thị trường.
Cơ chế này có thể vận hành ngược lại. Nếu tỷ suất sinh lợi on-chain phục hồi, hoặc lãi suất giảm, cùng một lượng nguồn cung stablecoin có thể chảy ngược trở lại với tốc độ gần bằng tốc độ rút ra trước đó.
Thứ hai, USDC có mức độ phơi nhiễm cao với chu kỳ tài sản thế chấp DeFi. Điều này có nghĩa là USDC trong tương lai vẫn sẽ dao động nhiều hơn theo tâm lý thị trường DeFi, chứ không đơn thuần theo tâm lý tổng thể của ngành stablecoin.
Những điều cần theo dõi tiếp theo:
- Liệu giao dịch tỷ lệ tài trợ của Ethena có thể quay trở lại thành lợi nhuận dương hay không
- Liệu Sky có điều chỉnh lại và tăng Tỷ lệ Tiết kiệm hay không
- OCC sẽ làm rõ lập trường quy định đối với các kế hoạch lợi nhuận liên quan đến nhà phát hành như thế nào, điểm này đặc biệt quan trọng với PYUSD
Dấu vân tỷ suất sinh lợi và dấu vân tài sản thế chấp, quan trọng hơn con số tiêu đề tổng nguồn cung stablecoin. Khi thị trường xuất hiện điểm ngoặt, tín hiệu sớm nhất sẽ xuất hiện trong các chỉ số này.
Tám. Câu hỏi thường gặp
Đợt giảm này có nghĩa là một stablecoin nào đó bị mất neo không
Không.
Các stablecoin được thảo luận trong báo cáo này đều bị hủy thông qua quy trình rút tiền thông thường, không có trường hợp nào mất neo.
Nguồn cung giảm có nghĩa là tiền từ trên chuỗi chảy ngược lại USD trong ngân hàng. Đánh giá mất neo nên quan sát giá của stablecoin, không phải nguồn cung. Các stablecoin được đề cập trong báo cáo này đều không bị mất neo.
Tại sao các đồng tiền được hỗ trợ bằng vàng và stablecoin USD cùng giảm
Lý do giảm của chúng khác nhau.
PAXG và XAUt theo dõi giá vàng giao ngay, không theo dõi nhu cầu rút USD. Quy mô nguồn cung của chúng giảm khi thị trường vàng tổng thể điều chỉnh giảm, liên quan hạn chế đến các yếu tố đặc thù của thị trường stablecoin.
"Dấu vân chuyển tiền" là gì
"Dấu vân chuyển tiền" là cách phân loại mục đích sử dụng thực tế cho mỗi giao dịch chuyển tiền của Crystal Foresight.
Phân loại bao gồm:
- Dòng chảy tài sản thế chấp trong thị trường cho vay
- Thanh khoản DEX
- Tiền gửi sản phẩm sinh lợi
- Dòng tiền sàn giao dịch
- Thanh toán thông thường
Chỉ số này tiết lộ một stablecoin được sử dụng trong bối cảnh nào, không chỉ hiển thị quy mô chuyển khoản của nó.
Việc co hẹp nguồn cung này có thể đảo ngược không
Một phần co hẹp có khả năng đảo ngược.
Phần lớn sự sụt giảm bắt nguồn từ việc cắt giảm kế hoạch lợi nhuận, không phải do nhu cầu biến mất vĩnh viễn.
Nếu giao dịch tỷ lệ tài trợ của Ethena quay trở lại thành lợi nhuận dương, hoặc Sky tăng Tỷ lệ Tiết kiệm, một phần nguồn cung stablecoin đó có thể quay trở lại.
Tại sao USDS và DAI cần được thảo luận cùng nhau
USDS và DAI sử dụng cùng một nền tảng dự trữ Sky.
Khi người gửi tiền rút khỏi sUSDS dạng đặt cược và chuyển sang DAI thông thường, dữ liệu sẽ đồng thời thể hiện một stablecoin giảm và một stablecoin khác tăng.
Nếu quan sát riêng lẻ một trong hai stablecoin, bạn sẽ bỏ sót việc di chuyển vốn nội bộ giữa chúng.
Chín. Nguồn và Chú thích
Dữ liệu nguồn cung stablecoin và dấu vân chuyển tiền đến từ dữ liệu on-chain của Crystal Intelligence tính đến ngày 14 tháng 7 năm 2026, và đã được kiểm tra chéo với dữ liệu của DefiLlama.
Sự khác biệt giữa dữ liệu của các đồng tiền được kiểm soát trong khoảng 1%.
Bối cảnh giá vàng đến từ các báo cáo thị trường công khai, bao gồm mức cao kỷ lục vào tháng 1 năm 2026 và sự điều chỉnh giá sau đó.
Các yếu tố thúc đẩy off-chain đến từ các báo cáo công khai, bao gồm:
- CoinDesk
- Cointelegraph
- crypto.news
- Giao dịch kỷ lục khoảng 4 tỷ USD được Circle thực hiện vào ngày 12 tháng 6 năm 2026
- Thông báo từ các nhà phát hành stablecoin và giao thức
Phân tích về USDT, MiCA, GENIUS Act và USAT tham khảo các báo cáo công khai và thông tin tiết lộ của Tether.
Mười. Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm
Phân tích này chỉ nhằm mục đích tham khảo thông tin, không cấu thành lời khuyên tài chính hoặc đầu tư.
Dữ liệu nguồn cung on-chain và dấu vân chuyển tiền thuộc loại dữ liệu định hướng, phản ánh thông tin có sẵn tính đến ngày 14 tháng 7 năm 2026.
Việc phân loại các thực thể và chức năng được suy ra dựa trên số dư và hoạt động chuyển khoản của các địa chỉ người nắm giữ lớn nhất của mỗi stablecoin. Việc phân loại liên quan được sử dụng để minh họa nơi tập trung nguồn cung, không thể cấu thành sự kiểm tra và điều chỉnh đầy đủ đối với tổng nguồn cung.
Các yếu tố thúc đẩy off-chain đại diện cho những nguyên nhân có thể, không phải mối quan hệ nhân quả đã được xác nhận.
Nguồn dữ liệu: Crystal Intelligence, Dune và DefiLlama.
Ghi chú dịch thuật: Sự khác biệt về khẩu độ dữ liệu trong báo cáo gốc
Tồn tại một vài điểm khác biệt nhẹ giữa nội dung chính, bảng biểu và biểu đồ của báo cáo gốc, bản dịch trên đều giữ nguyên các con số gốc theo từng phần:
- USDS trong bảng hiển thị giảm 2 tỷ USD, trong biểu đồ hiển thị giảm khoảng 1,9 tỷ USD.
- PYUSD trong bảng hiển thị giảm 1,2 tỷ USD, trong biểu đồ hiển thị giảm khoảng 1,3 tỷ USD.
- Trong phần phân tách người nắm giữ USDC, các con số liệt kê trong phần văn bản về sàn giao dịch, Ethena và người nắm giữ nhỏ, không hoàn toàn khớp với các con số trong biểu đồ thác nước.
- Tổng quy mô thị trường stablecoin trong phần văn bản là 3.065 tỷ USD, trong khi cuối biểu đồ được đánh dấu là khoảng 3.062 tỷ USD.
Báo cáo cũng nêu rõ trong tuyên bố miễn trừ rằng việc quy nguồn on-chain thuộc về ước tính định hướng và không thể điều chỉnh đầy đủ đến tổng nguồn cung.
Đối với USDC, điểm then chốt chính có thể tóm tắt của báo cáo này là:
Điều tâm đắc quan trọng nhất của báo cáo này đối với USDC nằm ở chỗ, mặc dù USDC đã trở thành tài sản cốt lõi của tính thanh khoản USD trên chuỗi, nhưng cấu trúc nhu cầu hiện tại vẫn phụ thuộc rất nhiều vào DeFi.
Khi DeFi mở rộng, USDC tăng trưởng nhanh chóng với tư cách là tài sản thế chấp, ký quỹ và tài sản thanh khoản; khi DeFi hạ nhiệt, phần vốn hoạt động này cũng sẽ nhanh chóng co lại.
Đối với Circle, chìa khóa quyết định tính ổn định lợi nhuận và giới hạn định giá trong tương lai, nằm ở việc có thể nâng cấp USDC từ vốn hoạt động DeFi, tiến thêm một bước thành tài sản USD cơ bản trong hệ thống thanh toán, quản lý tài chính doanh nghiệp, quyết toán RWA và tài chính tổ chức hay không.
