Tác giả: Nancy, PANews
Tài sản mã hóa (RWA) đang tạo ra làn sóng lên chuỗi trên toàn cầu. Dòng tiền đổ vào và sự phong phú của tài sản đã biến cuộc vận động lên chuỗi này từ một thử nghiệm nguyên bản của crypto nhanh chóng trở thành chiến trường mới mà Phố Wall đang tranh giành.
Trong khi lĩnh vực RWA phát triển với tốc độ cao, TradFi (Tài chính truyền thống) và Crypto lại tồn tại sự chia rẽ. Một mặt, Phố Wall quan tâm nhiều hơn đến việc tận dụng chênh lệch quy định và rủi ro hệ thống, nhấn mạnh sự ổn định và trật tự; mặt khác, ngành công nghiệp crypto theo đuổi tốc độ đổi mới và phi tập trung, lo ngại rằng khuôn khổ hiện có sẽ hạn chế sự phát triển.
Vài tháng trước, SEC đãi bày sẽ đưa ra cơ chế miễn trừ đổi mới crypto toàn diện và dự kiến có hiệu lực vào tháng 1 năm nay, nhưng chính sách thân thiện với crypto này đã vấp phải sự phản đối kịch liệt từ Phố Wall, và do ảnh hưởng của nhịp độ lập pháp Đạo luật cấu trúc thị trường crypto, thời điểm có hiệu lực đã hứa hẹn sẽ bị trì hoãn.
Bị Phố Wall bao vây, quyền miễn trừ crypto có thể bị gia hạn
Tuần này, JP Morgan, Citadel và SIFMA (Hiệp hội Ngành Chứng khoán và Thị trường Tài chính) đã có cuộc họp kín với nhóm công tác crypto của SEC. Tại cuộc họp, các đại diện Phố Wall này đã phản đối rõ ràng việc cung cấp miễn trừ quy định rộng rãi cho chứng khoán mã hóa và cho rằng nên áp dụng khuôn khổ luật chứng khoán liên bang hiện hành.
Cơ chế miễn trừ crypto là "làn đường xanh" do SEC thiết kế riêng cho chứng khoán mã hóa và các sản phẩm crypto như DeFi, nhằm giúp các dự án này có thể tạm thời miễn thủ tục đăng ký chứng khoán đầy đủ phức tạp và nhanh chóng ra mắt sản phẩm đổi mới khi đáp ứng một số điều kiện bảo vệ nhà đầu tư nhất định.
Nhưng đối với kế hoạch của SEC nhằm mở đường cho tài sản mã hóa thông qua lối tắt quản lý, các tổ chức tài chính này đã đưa ra cảnh báo nghiêm khắc, cho rằng động thái này có thể gây thiệt hại cho toàn bộ nền kinh tế Mỹ, đề nghị cơ quan quản lý thực hiện quản lý xuyên suốt nghiêm ngặt thay vì đơn giản là miễn trừ. Ngay cả khi có bất kỳ sự miễn trừ nào cho đổi mới, nó cũng phải có phạm vi hẹp, dựa trên phân tích kinh tế chặt chẽ và có các rào chắn nghiêm ngặt, tuyệt đối không thể thay thế cho việc xây dựng quy tắc toàn diện.
Họ nhấn mạnh thêm rằng đối xử quản lý nên dựa trên đặc điểm kinh tế, chứ không phải công nghệ được sử dụng hoặc nhãn phân loại (ví dụ: DeFi), và chủ trương nguyên tắc quản lý "cùng ngành kinh doanh, cùng quy tắc", phản đối mạnh mẽ việc thiết lập tiêu chuẩn quản lý kép, cho rằng bất kỳ sự miễn trừ rộng rãi nào nhằm bỏ qua khuôn khổ bảo vệ nhà đầu tư lâu dài sẽ không chỉ làm suy yếu sự bảo vệ nhà đầu tư mà còn dẫn đến sự hỗn loạn và phân mảnh thị trường.
Cuộc họp cũng đặc biệt đề cập đến sự kiện sụp đổ nhanh chóng vào tháng 10/2025 và sự sụp đổ của Stream Finance, coi đó như một bài học kinh nghiệm, nhấn mạnh rằng nếu cho phép chứng khoán mã hóa nằm ngoài sự bảo vệ của luật chứng khoán hiện hành, thị trường tài chính Mỹ sẽ phải đối mặt với rủi ro hệ thống khổng lồ.
Đồng thời, đối với xu hướng của SEC nhằm loại trừ một số dự án DeFi khỏi nghĩa vụ tuân thủ, Phố Wall cũng bày tỏ lo ngại. SIFMA chỉ ra rằng nhiều giao thức được gọi là DeFi thực chất đã thực hiện các chức năng cốt lõi của nhà môi giới, sàn giao dịch hoặc tổ chức thanh toán bù trừ, nhưng lại ở trong vùng trống quản lý. Môi trường DeFi tồn tại nhiều rủi ro kỹ thuật đặc thù, bao gồm giao dịch săn mồi do Giá trị có thể trích xuất tối đa (MEV) mang lại, thiếu sót trong cơ chế định giá của nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) và xung đột lợi ích không minh bạch. Tuy nhiên, DeFi không phải là trọng tâm duy nhất của cuộc họp này, theo tiết lộ của Decrypt, những người ủng hộ chính của DeFi không biết về cuộc họp này.
Ngoài ra, đối với các nhà cung cấp ví liên quan đến hoạt động tài sản mã hóa, cuộc họp cũng nhấn mạnh rằng các ví thực hiện nghiệp vụ môi giới cốt lõi và kiếm được thu nhập dựa trên giao dịch phải đăng ký là nhà môi giới giao dịch và phân biệt giữa mô hình ví không lưu ký và ví lưu ký.
Xét cho cùng, thái độ của Phố Wall rất rõ ràng, chào đón đổi mới không có nghĩa là cần phải làm lại từ đầu. Thay vì thiết lập một hệ thống quản lý độc lập song song, hãy nhốt tài sản mã hóa vào chiếc lồng khuôn khổ tuân thủ đã chín muồi hiện có.
Và cơ chế miễn trừ crypto được mong đợi đã đối mặt với biến số. Chủ tịch SEC Paul Atkins đã rút lại lộ trình thời gian chính sách miễn trừ crypto dự kiến ban hành trong tháng này. Tại cuộc họp chung gần đây với CFTC, Atkins chỉ ra rằng sự không chắc chắn trong quá trình thúc đẩy Đạo luật cấu trúc thị trường crypto có thể ảnh hưởng trực tiếp đến nhịp độ hiệu lực của cơ chế miễn trừ, quyết định cần phải suy nghĩ thấu đáo. Khi được hỏi về thời gian cụ thể, ông từ chối cam kết ban hành quy tắc cuối cùng trong tháng này hoặc tháng sau.
Đưa hoàn toàn vào phạm trù quản lý của luật Chứng khoán, sản phẩm mã hóa được chia thành hai loại
Ngoài vấn đề quản lý, vị trí pháp lý và sự áp dụng quản lý của chứng khoán mã hóa cũng chưa được làm rõ. Vì vậy, Paul Atkins đã tuyên bố vào tháng 11 năm ngoái kế hoạch thiết lập một bộ phân loại token, dựa trên bài kiểm tra Howey để làm rõ tài sản crypto nào cấu thành chứng khoán, nhằm làm rõ khuôn khổ quản lý tài sản crypto.
Ngày 28/1, SEC chính thức ban hành hướng dẫn về chứng khoán mã hóa, nhằm phối hợp với Đạo luật cấu trúc thị trường mà các nhà lập pháp Mỹ đang thúc đẩy, có thể cung cấp con đường quản lý rõ ràng hơn cho những người tham gia thị trường triển khai các hoạt động kinh doanh liên quan trong khuôn khổ tuân thủ.
Tài liệu nêu rõ, việc chứng khoán có bị quản lý hay không phụ thuộc vào thuộc tính pháp lý và bản chất kinh tế của nó, chứ không phải việc có áp dụng hình thức mã hóa hay không, bản thân việc mã hóa sẽ không thay đổi phạm vi áp dụng của Luật Chứng khoán. Nói cách khác, chỉ việc đưa tài sản lên chuỗi hoặc mã hóa sẽ không thay đổi phạm vi áp dụng của Luật Chứng khoán Liên bang.
Theo định nghĩa của SEC, chứng khoán mã hóa là công cụ tài chính được trình bày dưới dạng tài sản crypto và việc ghi chép quyền sở hữu được duy trì toàn bộ hoặc một phần thông qua mạng lưới crypto.
Tài liệu chia các mô hình chứng khoán mã hóa trên thị trường thành hai loại hình cốt lõi là do nhà phát hành tài trợ và bên thứ ba tài trợ, và làm rõ các yêu cầu quản lý tương ứng.
Loại thứ nhất là mô hình mã hóa trực tiếp của nhà phát hành: chỉ nhà phát hành (hoặc cơ quan đại diện) trực tiếp sử dụng công nghệ blockchain để phát hành và ghi chép thông tin người nắm giữ. Dù sử dụng ghi chép trên chuỗi hay ngoài chuỗi. Loại chứng khoán mã hóa này cần tuân theo các nghĩa vụ pháp lý tương tự như chứng khoán truyền thống về đăng ký, công bố thông tin, v.v.;
Loại thứ hai là mô hình mã hóa của bên thứ ba: chia thành loại lưu ký, tức người nắm giữ token được hưởng quyền sở hữu gián tiếp đối với chứng khoán cơ sở thông qua token; loại tổng hợp, tức chỉ theo dõi biểu hiện giá của chứng khoán cơ sở, không chuyển bất kỳ quyền sở hữu hoặc quyền biểu quyết thực chất nào, loại sản phẩm này có thể cấu thành hoán đổi dạng chứng khoán.
Tài liệu nhấn mạnh rủi ro tiềm ẩn của sản phẩm mã hóa của bên thứ ba, chỉ ra rằng mô hình này sẽ tạo ra rủi ro đối tác và rủi ro phá sản bổ sung, một số sản phẩm phải chịu các quy tắc quản lý hoán đổi dạng chứng khoán nghiêm ngặt hơn.
SEC cũng bày tỏ thái độ "cửa mở", họ đã sẵn sàng tích cực trao đổi với những người tham gia thị trường về con đường tuân thủ cụ thể, hỗ trợ các doanh nghiệp triển khai hoạt động kinh doanh đổi mới trong khuôn khổ Luật Chứng khoán Liên bang.
Khi SEC tiến vào quản lý chi tiết hơn đối với RWA, rủi ro tận dụng chênh lệch quy định sẽ giảm đáng kể, đồng thời cũp mở đường cho nhiều tổ chức truyền thống tham gia thị trường.
