Bài gốc | Odaily 星球日报(@OdailyChina)
Tác giả | Asher(@Asher_ 0210)
Nửa năm qua, hai lĩnh vực giao dịch nóng nhất – thị trường dự đoán và Perp DEX – đang xâm nhập sâu vào lãnh thổ của nhau.
Tháng 4, Polymarket công bố sẽ ra mắt Perp, bao phủ tiền mã hóa, cổ phiếu Mỹ và hàng hóa; cuối tháng 5, Kalshi chính thức ra mắt hợp đồng vĩnh cửu tiền mã hóa chịu sự giám sát của CFTC. Ở phía bên kia, ông lớn Perp DEX Hyperliquid thông qua HIP-4 lại đi ngược vào thị trường dự đoán, hy vọng mở rộng lợi thế sổ lệnh, hệ thống tài khoản và thanh khoản đã trưởng thành sang giao dịch sự kiện thực tế.
Thị trường dự đoán tập hợp một nhóm người dùng nhiệt tình tham gia giao dịch thể thao, thể thao điện tử, chính trị và sự kiện nóng, trong khi Hyperliquid lắng đọng một nhóm nhà giao dịch thiên về giao dịch tần suất cao, có đòn bẩy và gốc tiền mã hóa. Về bản chất, việc vượt ranh giới của cả hai bên đều là muốn đem lợi thế về người dùng cốt lõi và kịch bản giao dịch của mình sang lĩnh vực mà đối phương đã khởi nghiệp.
Nhưng vài tháng qua, kết quả không thực sự lý tưởng. Thói quen người dùng và thanh khoản tích lũy được từ lĩnh vực cũ không tự nhiên di chuyển theo sự mở rộng ranh giới sản phẩm.
Hyperliquid: Thị trường dự đoán hoạt động từ 125 xuống dưới 20
Ngày 2 tháng 5, Hyperliquid đã ra mắt HIP-4 Outcome Markets trên mainnet, chính thức đưa thị trường kết quả vào hệ thống giao dịch trên chuỗi của mình. Những hợp đồng đầu tiên được ra mắt là hợp đồng kết quả nhị phân trong ngày BTC, khối lượng giao dịch ngày đầu đạt 6,15 triệu USD, vượt xa các sự kiện dự đoán cùng loại của Kalshi và Polymarket, ngoài ra đã hoàn thành hơn 54.000 giao dịch trong ngày, với hơn 3000 người tham gia giao dịch.
World Cup lại càng khuếch đại thêm đợt tăng trưởng này. Đầu tháng 6, HIP-4 chỉ có vài chục thị trường hoạt động, sau đó nhanh chóng tăng lên trên 100, đỉnh điểm vượt 120 thị trường; khối lượng giao dịch cũng tăng theo, ngày 27 tháng 6 khối lượng giao dịch gần chạm 30 triệu USD, ngày hôm sau vẫn duy trì ở mức hàng chục triệu USD. Khi các sự kiện thể thao, dữ liệu vĩ mô và sự kiện giá tiền mã hóa liên tục được thêm vào, HIP-4 đã thoát khỏi trạng thái ban đầu chủ yếu là hợp đồng ngắn hạn BTC, bắt đầu mở rộng sang một nền tảng giao dịch sự kiện hoàn chỉnh hơn.
Nhưng sự gia tăng nhanh chóng về số lượng thị trường không đổi lấy được nhu cầu giao dịch bền vững. Khi World Cup bước vào giai đoạn sau, số lượng thị trường hoạt động của HIP-4 bắt đầu giảm liên tục, từ mức cao 125 thị trường giảm xuống khoảng 50 thị trường, giữa tháng 7 tiếp tục giảm xuống hơn 20, gần đây đã dưới 20, co lại hơn 85% so với đỉnh. Khối lượng giao dịch cũng suy yếu đồng bộ, phần lớn các ngày quay trở lại mức hàng triệu USD, gần đây thậm chí từng giảm xuống dưới 1 triệu USD.
Đằng sau đó là cấu trúc thanh khoản hoàn toàn khác biệt giữa Perp và hợp đồng sự kiện. Giao dịch hợp đồng vĩnh cửu lâu dài xoay quanh các tài sản cốt lõi như BTC, ETH, market maker, vốn và nhà giao dịch có thể liên tục lắng đọng trong cùng một nhóm thị trường; trong khi hợp đồng sự kiện lại sẽ liên tục được thanh toán khi trận đấu kết thúc, dữ liệu công bố hoặc sự kiện chính trị diễn ra, thị trường mới thường cần tập hợp lại thanh khoản và hứng thú giao dịch. Hyperliquid có thể tái sử dụng hệ thống khớp lệnh, cơ sở hạ tầng tài khoản và vốn, nhưng không thể trực tiếp sao chép thanh khoản và tần suất giao dịch của người dùng đã hình thành trong Perp sang HIP-4.
Polymarket: Khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu hàng ngày dưới 20 triệu USD
Polymarket thông báo tiến vào thị trường hợp đồng vĩnh cửu vào tháng 4 và bắt đầu mở rộng sản phẩm Perps cho nhiều người dùng hơn vào tháng 7, hỗ trợ đòn bẩy tối đa 20x, hiện vẫn cần mã mời kích hoạt hoặc tham gia danh sách chờ. Sản phẩm bao phủ tài sản mã hóa như BTC, ETH, SOL, cũng đã mở rộng sang một số cổ phiếu và hàng hóa.
Sau khi ra mắt, khối lượng giao dịch 24 giờ của Polymarket Perps từng đạt khoảng 48 triệu USD, nhưng mức này không được duy trì. Đến cuối tháng 7, khối lượng giao dịch hàng ngày đã giảm xuống khoảng 18,2 triệu USD, khối lượng mở (OI) khoảng 26,4 triệu USD, OI của các cặp giao dịch cốt lõi như BTC, ETH cũng chỉ ở mức vài triệu USD. So với giai đoạn đầu ra mắt, hoạt động giao dịch của Polymarket Perps đã giảm nhiệt rõ rệt.
Tuy nhiên, Polymarket Perps hiện vẫn đang ở giai đoạn đầu cần mã mời mới có thể giao dịch, việc so sánh nó trực diện với các nền tảng Perp trưởng thành ngay bây giờ là không hoàn toàn công bằng. Nhưng ngay cả khi xét đến điều này, khoảng cách quy mô ở giai đoạn hiện tại vẫn rất rõ ràng. Cùng thời điểm, khối lượng mở của Hyperliquid là khoảng 7,7 tỷ USD, khối lượng giao dịch 24 giờ khoảng 1,58 tỷ USD, trong khi OI của Polymarket Perps chỉ khoảng 26,4 triệu USD, tương đương khoảng 0,3% của Hyperliquid; khối lượng giao dịch hàng ngày cũng chỉ bằng khoảng 1% của Hyperliquid.
Hiện tại, khối lượng giao dịch của Polymarket trên Perps giống như sự thử nghiệm sản phẩm mới của người dùng giai đoạn đầu, chưa hình thành thói quen giao dịch ổn định và sức nóng thảo luận bền vững. Ít nhất từ dữ liệu hiện tại, lợi thế người dùng và thương hiệu tích lũy được của Polymarket trên thị trường dự đoán đã không được sao chép suôn sẻ sang làn đường Perp, lần vượt ranh giới này hiện chưa thể coi là thành công.
Kalshi Perps : Khối lượng giao dịch 6 tuần sau ra mắt đạt 16,1 tỷ USD, nhưng gần đây bắt đầu giảm nhiệt
So với Polymarket, Perps của Kalshi khởi động nhanh hơn. Cuối tháng 5, Kalshi chính thức ra mắt hợp đồng vĩnh cửu tiền mã hóa chịu sự giám sát của CFTC, lô đầu tiên bao phủ các tài sản như BTC, ETH, SOL, XRP. Đến ngày 9 tháng 7, tức khoảng sáu tuần sau khi ra mắt, tổng khối lượng giao dịch của Kalshi Perps đã đạt 16,1 tỷ USD.
So với sự bùng nổ nhanh chóng khi mới ra mắt, sức nóng giao dịch hiện tại của Kalshi Perps đã giảm nhiệt rõ rệt. Dữ liệu từ Loris Tools cho thấy, khối lượng giao dịch trong ngày của mảng Perps trên Kalshi vào ngày 20 tháng 7 vẫn đạt 448 triệu USD, nhưng hai ngày gần đây đã giảm xuống khoảng 80 triệu USD, khối lượng giao dịch hàng ngày giảm mạnh hơn 80% chỉ trong vài ngày.
Trong khi đó, khối lượng giao dịch Perp hàng ngày của Hyperliquid vẫn duy trì ở mức hàng tỷ USD. Ngay cả khi tính theo mức cao gần đây 448 triệu USD của Kalshi vào ngày 20/7, quy mô giao dịch của nó vẫn có khoảng cách rõ rệt so với Hyperliquid; và khi khối lượng giao dịch hàng ngày của Kalshi hai ngày gần đây giảm xuống khoảng 80 triệu USD, khoảng cách giữa hai bên càng được nới rộng.
Khoảng cách về khối lượng mở còn chênh lệch hơn nhiều. OI hiện tại của mảng Perps trên Kalshi vẫn chỉ ở mức hàng chục triệu USD, trong khi Hyperliquid đã đạt khoảng 7,5 tỷ USD. Việc Kalshi đạt 16,1 tỷ USD tích lũy sau sáu tuần ra mắt cho thấy quá trình khởi động của Perps không tệ, nhưng khối lượng giao dịch gần đây giảm nhanh, OI vẫn duy trì ở mức thấp cũng có nghĩa là nó vẫn còn cách xa khoảng cạnh tranh của các nền tảng Perp chính thống.
“Cổng vào tuân thủ Mỹ” của Kalshi vẫn là lợi thế khác biệt rõ ràng nhất của nó, nhưng lợi thế này hiện giải quyết nhiều hơn vấn đề “người dùng Mỹ có thể giao dịch Perp hay không”, chưa giải quyết được vấn đề “tại sao nhà giao dịch Perp chuyên nghiệp phải ở lại Kalshi lâu dài”.
Vượt ranh giới không dễ, giữ vững sân nhà có lẽ quan trọng hơn khẩu hiệu “sàn giao dịch vạn năng”
Những nỗ lực vượt ranh giới của Hyperliquid, Polymarket và Kalshi, thứ khó sao chép thực sự là thói quen người dùng và thanh khoản tích lũy lâu dài trong làn đường cũ. Người dùng cốt lõi của Hyperliquid quen hơn với giao dịch tần suất cao, có đòn bẩy và phái sinh trên chuỗi, trong khi người dùng của Polymarket và Kalshi chủ yếu xoay quanh việc đánh giá thể thao, chính trị và sự kiện nóng. Nền tảng có thể nhanh chóng thêm danh mục mới, nhưng khó có thể khiến người dùng đồng thời thay đổi cách giao dịch vốn có.
Đối với Hyperliquid, việc tiếp tục làm sâu Perp và giao dịch tài sản trên chuỗi có thể quan trọng hơn việc chứng minh mình có thể giao dịch mọi thứ; đối với Polymarket và Kalshi, thứ thực sự khan hiếm vẫn là nguồn cung sự kiện, tâm trí người dùng và thanh khoản thị trường dự đoán. Vượt ranh giới có thể mang lại tưởng tượng tăng trưởng mới, nhưng nếu danh mục mới không bao giờ hình thành được nhu cầu độc lập, nó cũng có thể phân tán nguồn lực vốn có lợi thế nhất của nền tảng.
Cái gọi là Sàn giao dịch Vạn năng, cuối cùng so kè có lẽ không phải ai bao phủ nhiều danh mục nhất, mà là ai có thể liên tục tích lũy người dùng, thanh khoản và độ sâu thị trường trong làn đường cốt lõi. Đối với những nền tảng đã có lợi thế rõ ràng này, việc làm sân nhà đủ sâu trước có lẽ quan trọng hơn việc liên tục mở rộng ranh giới.
