Tác giả: Max.S
Chỉ 24 giờ trước, lịch sử tài chính Nhật Bản đã được viết lại. Chỉ số Nikkei 225 (Nikkei 225) bật tăng mạnh hơn 2.700 điểm, vượt mốc lịch sử 57.000 điểm. Đây không chỉ là sự bứt phá về con số, mà còn là định giá trực tiếp cho kết quả bầu cử Hạ viện với thời gian ứng cử viên dự bị ngắn nhất kể từ sau Thế tranh thế giới thứ hai (16 ngày) — liên minh cầm quyền giữa Đảng Dân chủ Tự do (LDP) và Đảng Đổi mới Nhật Bản (Ishin) đã giành được đa số tuyệt đối hai phần ba số ghế trong Hạ viện.
Tuy nhiên, trong khi các nhà giao dịch chứng khoán mở sâm banh, thì các bàn giao dịch trái phiếu lại như đối mặt với kẻ thù. Trái phiếu chính phủ Nhật Bản (JGB) hứng chịu làn sóng bán tháo dữ dội, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm bốc cao lên 3,615%, điều này tại một quốc gia có lãi suất thấp lâu dài như Nhật Bản, có thể được coi là một cơn sóng thần.
Là một người làm trong ngành tài chính, chúng ta cần nhìn xuyên qua bề ngoài của các đường nến, để tháo rời logic đằng sau "bài ca băng và lửa" này: thị trường toàn cầu đang giao dịch một "câu chuyện Nhật Bản" hoàn toàn mới, và câu chuyện này đang cùng với sự phục hồi của cổ phiếu công nghệ Mỹ, mốc 5.000 USD của vàng, và tín hiệu Trung Quốc bán trái phiếu Mỹ, cùng dệt nên một bức tranh vĩ mô phức tạp.
Đợt tăng giá mạnh vào ngày 9 tháng 2, động lực cốt lõi chỉ có một: kỳ vọng mở rộng tài khóa do tính chắc chắn về chính trị mang lại.
Theo kết quả kiểm phiếu mới nhất, Đảng Dân chủ Tự do giành được 316 ghế, cộng với 36 ghế của Đảng Đổi mới, liên minh cầm quyền chiếm vị trí chủ đạo tuyệt đối trong 465 ghế. Điều này trao cho chính phủ khả năng thông qua luật pháp chưa từng có, bao gồm các vấn đề sửa đổi hiến pháp gây tranh cãi, và quan trọng hơn — các chính sách kích thích tài khóa mạnh mẽ.
Chuỗi logic giao dịch này rất rõ ràng:
- Ủng hộ chính trị: Đa số tuyệt đối có nghĩa là sức kìm hãm của các đảng đối lập (như Đảng Dân chủ Lập hiến) giảm xuống mức thấp nhất.
- Kỳ vọng chính sách: "Cắt giảm tạm thời thuế bán hàng thực phẩm" mặc dù được Bộ trưởng Tài chính Katsuya Okada giải thích là "chỉ trong hai năm và không dựa vào phát hành trái phiếu", nhưng thị trường rõ ràng đang định giá sự nới lỏng tài khóa dài hạn hơn.
- Chính sách công nghiệp: Quốc phòng và công nghiệp là cốt lõi chính sách của Thủ tướng Takachi. Điều này cũng giải thích tại sao các cổ phiếu概念 quốc phòng như Mitsubishi Heavy Industries dẫn đầu đà tăng, trong khi SoftBank Group tăng mạnh 8% là phản ứng trực tiếp trước môi trường đầu tư công nghệ và thanh khoản dồi dào được cải thiện.
Đối với các quỹ định lượng, chiến lược ngày hôm qua rất đơn giản: Mua vào Nikkei, bán khống Yên Nhật, bán khống trái phiếu Nhật. Đây là mô hình giao dịch "Tái lạm phát" (Reflation) điển hình.
Nếu thị trường chứng khoán đang giao dịch "tăng trưởng", thì thị trường trái phiếu đang giao dịch bước đầu của "rủi ro vỡ nợ" — hoặc ít nhất là sự xấu đi của tính bền vững tài khóa.
Việc bán tháo thị trường JGB (trái phiếu chính phủ Nhật Bản) không phải là đột ngột. Ngay từ tháng 1, các quỹ vĩ mô toàn cầu bao gồm Schroders Plc và JPMorgan Asset Management đã bắt đầu giảm nắm giữ trái phiếu chính phủ Nhật kỳ hạn siêu dài. Hôm qua, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm tăng 4.5 điểm cơ bản lên 2.28%, kỳ hạn 30 năm tăng 6.5 điểm cơ bản lên 3.615%.
Điều này truyền đi một tín hiệu nguy hiểm: Phần bù kỳ hạn (Term Premium) đang trở lại.
Nhà đầu tư lo ngại rằng, chính sách giảm thuế cộng với gánh nặng nợ vốn đã nặng nề, sẽ buộc chính phủ Nhật Bản tăng khối lượng phát hành trái phiếu chính phủ. Mặc dù các quan chức cố gắng trấn an thị trường, nói rằng giảm thuế sẽ không dựa vào tài trợ thâm hụt, nhưng trong thị trường JGB thanh khoản cạn kiệt, bất kỳ sự xáo động nào cũng bị phóng đại.
Điều này cũng đặt Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BOJ) vào một bài toán khó. Dữ liệu hoán đổi lãi suất qua đêm (OIS) cho thấy, thị trường hiện định giá xác suất BOJ tăng lãi suất 25 điểm cơ bản tại cuộc họp tháng 4 lên tới 75%, thậm chí một số nhà giao dịch bắt đầu đặt cược vào việc tăng lãi suất vào tháng 3.
Tại sao lại đặt cược tăng lãi suất tháng 3? Bởi vì nếu đồng Yên mất giá vô tổ chức (hôm qua từng giảm xuống dưới 157.76) do tài khóa xấu đi, ngân hàng trung ương buộc phải tăng lãi suất để bảo vệ tỷ giá, ngay cả khi điều này làm trầm trọng thêm chi phí trả nợ. Đây là một tình thế tiến thoái lưỡng nan kinh điển của "sự chi phối của tài khóa". Nhà kinh tế thị trường cấp cao Yusuke Matsuo của Ngân hàng Mizhu cảnh báo, chúng ta cần theo dõi sát sao những bình luận diều hâu của các ủy viên ngân hàng trung ương, đây có thể là can thiệp bằng lời nói để ngăn chặn đồng Yên sụp đổ.
Thị trường Nhật Bản không phải là một ốc đảo. Khi chúng ta mở rộng tầm nhìn ra toàn cầu, sẽ thấy diễn biến ngày 9 tháng 2 là một phần của sự trở lại của sự ưa thích rủi ro toàn cầu, nhưng cũng đi kèm với những vết nứt cấu trúc sâu xa.
- Thị trường Trung Quốc:Đây là tin tức vĩ mô đáng suy ngẫm nhất ngày hôm qua: Cơ quan quản lý Trung Quốc đề nghị các tổ chức tài chính kiểm soát lượng nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ, với lý do "rủi ro tập trung và biến động thị trường". Mặc dù ngôn từ chính thức thận trọng, nhấn mạnh điều này không liên quan đến địa chính trị, nhưng trong bối cảnh thắt chặt thanh khoản toàn cầu, động thái này của nước nắm giữ trái phiếu Mỹ lớn thứ hai, chắc chắn gây áp lực tăng lên lợi suất trái phiếu Mỹ (giá giảm). Đây cũng là một trong những lý do khiến lợi suất trái phiếu Mỹ hôm qua tăng cao theo trái phiếu Nhật. Điều này thực chất đang nói với thị trường: neo tín dụng chủ quyền toàn cầu đang lung lay.
- Thị trường Mỹ:Vào thứ Sáu, thị trường tăng điểm do nhóm bán dẫn dẫn dắt, Nvidia, AMD và Broadcom đều tăng hơn 7%. Tâm lý này truyền trực tiếp sang châu Á, các gã khổng lồ thiết bị bán dẫn như Tokyo Electron và Advantest trở thành lực lượng chủ lực đưa chỉ số Nikkei vượt mốc. Câu chuyện về chi tiêu vốn (Capex) xây dựng cơ sở hạ tầng AI vẫn tiếp diễn, mặc dù chi tiêu khổng lồ của Amazon gây lo ngại về tỷ suất lợi nhuận, nhưng chỉ cầu GPU của Nvidia không giảm, logic của chu kỳ phần cứng vẫn thành lập.
- Thị trường kim loại quý:Giá vàng sau khi trải qua biến động mạnh, đã đứng vững trên mốc 5.000 USD/ounce. Đây không phải là trú ẩn rủi ro, mà là "phòng ngừa tín dụng". Khi Nhật Bản đang mở rộng tài khóa, vấn đề trần nợ công của Mỹ không ngừng, Trung Quốc đang phân tán dự trữ, vàng trở thành "tiền tệ siêu chủ quyền" duy nhất. Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent cáo buộc các nhà giao dịch Trung Quốc ảnh hưởng đến biến động giá vàng, điều này tự nó đã bộc lộ lo ngại của Bộ Tài chính Mỹ về quyền định giá đồng USD.
Đối mặt với một thị trường chia rẽ như vậy — sự cuồng nhiệt của thị trường chứng khoán so với sự sụp đổ của thị trường trái phiếu, nhà đầu tư nên ứng phó như thế nào?
- Thị trường vốn chủ sở hữu:Mua vào biến động (Long Volatility) Mặc dù Nikkei lập đỉnh mới, nhưng sự suy giảm của chỉ số VIX có thể chỉ là sự yên tĩnh trước cơn bão. Dữ liệu thị trường lao động Mỹ vào thứ Tư và dữ liệu lạm phát (CPI) vào thứ Sáu tuần này sẽ là các biến số then chốt. Nếu lạm phát Mỹ bật trở lại, cộng với sự chuyển hướng diều hâu của BOJ, thanh khoản toàn cầu sẽ đối mặt với sự thắt chặt kép.
Lúc này, trong khi nắm giữ cổ phiếu tăng trưởng cốt lõi (như bán dẫn, các tập đoàn thương mại Nhật Bản), việc phân bổ quyền chọn bán để bảo vệ là sáng suốt. Dữ liệu Skew hiện tại cho thấy, quyền chọn bán vẫn đắt đỏ, điều này cho thấy các tổ chức vẫn chưa hoàn toàn buông lỏng cảnh giác.
- Thị trường ngoại hối:Phục hồi chiến thuật của đồng Yên Đồng Yên ở mức 157 có rủi ro can thiệp cực kỳ cao. Bộ trưởng Tài chính Nhật Bản Katsuya Okada tuyên bố rõ ràng duy trì liên lạc chặt chẽ với Bộ trưởng Tài chính Mỹ, điều này có nghĩa là khả năng can thiệp chung không thể loại trừ. Nếu BOJ xác nhận tăng lãi suất vào tháng 3 hoặc tháng 4, đồng Yên có thể đón một đợt mua lại vị thế bán khống nhanh chóng. Đối với các nhà giao dịch carry trade, bây giờ là lúc dần dần chốt lời.
- Tài sản thay thế:Chú ý đến "tài sản cứng" Trong thời đại tín dụng tiền pháp định lung lay (dù là lo ngại tài khóa của Yên hay lo ngại nợ của USD), vàng, bạc và một số tiền mã hóa đã ổn định trong đợi điều chỉnh này (Bitcoin > $70k), có giá trị phân bổ dài hạn. Đặc biệt là bạc, sau khi trải qua điều chỉnh mạnh 50%, tình trạng thiếu hụt tồn kho vật chất có thể kích hoạt một đợt bắt ép mua lại mới).
Ngày 9 tháng 2 năm 2026, mốc 57.000 điểm của Nikkei là một cột mốc, cũng là một điểm phân thủy. Nó đánh dấu Nhật Bản hoàn toàn chia tay thời kỳ giảm phát, bước vào "trạng thái bình thường mới" với tăng trưởng cao, lạm phát cao, biến động lãi suất cao. Đa số tuyệt đối của Thủ tướng Takachi là một con dao hai lưỡi: Nó có thể đẩy giá cổ phiếu lên cao thông qua các chính sách mạnh mẽ, cũng có thể phá hủy niềm tin thị trường trái phiếu thông qua thâm hụt ngân sách mất kiểm soát.
Đối với những người làm trong ngành tài chính, thời kỳ ôn hòa "cổ phiếu và trái phiếu cùng tăng" đó đã kết thúc. Chúng ta cần thích ứng với các kịch bản cực đoan khi mối tương quan nghịch giữa cổ phiếu và trái phiếu mất tác dụng, thậm chí cả cổ phiếu và trái phiếu cùng giảm. Trong thời đại mới này, việc theo dõi bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương, có lẽ quan trọng hơn việc theo dõi báo cáo lợi nhuận của doanh nghiệp.
