Circle: Thị trường điêu đứng? Cổ phiếu stablecoin đầu tiên vẫn mở rộng

链捕手Xuất bản vào 2026-05-12Cập nhật gần nhất vào 2026-05-12

Tóm tắt

Circle - Công ty phát hành stablecoin USDC, vừa công bố kết quả kinh doanh quý I/2026 trong bối cảnh thị trường tiền mã hóa biến động. **Điểm nổi bật về hoạt động:** - Quy mô USDC lưu hành trung bình đạt 752 tỷ USD, tăng nhẹ 2% vào cuối quý, đạt gần 770 tỷ USD. - Lượng ví số hiệu quả (MeWs) đạt 7,2 triệu, tăng 400 nghìn trong quý. - USDC tiếp tục mở rộng sang các lĩnh vực phi tiền mã hóa thông qua hợp tác với Cash App, Polymarket, Kyriba và phát triển Arc blockchain. **Kết quả tài chính chính:** - **Tổng doanh thu:** Chủ yếu từ lãi tài sản dự trữ (95%), tăng trưởng chậm lại do lãi suất giảm. - **Doanh thu khác** (từ dịch vụ Web3, thanh toán CPN...): Đạt 42 triệu USD, tăng trưởng gấp đôi so với cùng kỳ nhưng tốc độ quý chậm hơn. - **Tỷ suất lợi nhuận gộp:** Cải thiện lên 41,4% nhờ tăng tỷ trọng nắm giữ USDC nội bộ và tăng trưởng doanh thu dịch vụ có lợi nhuận cao. - **Lợi nhuận:** Chịu áp lực do chi phí đầu tư cứng cho việc mở rộng hệ sinh thái, trong khi doanh thu lãi nhạy cảm với biến động thị trường. **Triển vọng & Đánh giá:** - Circle duy trì dự báo tăng trưởng quy mô USDC trung bình 40% hàng năm và doanh thu khác đạt 1,5-1,7 tỷ USD cho năm 2026. - Áp lực cạnh tranh từ USDT vẫn lớn. - Trong ngắn hạn, việc thúc đẩy **Đạo luật CLARITY** có thể hỗ trợ tâm lý thị trường. Mặc dù đã phục hồi phần lớn, không gian tăng trưởng tiếp theo của Circle phụ thuộc vào tiến độ mở rộng stablecoin và USDC sang các trường hợp sử dụng mới.

Tác giả: Nghiên cứu Cá Heo

Trước giờ giao dịch ngày 11/5 giờ Mỹ, Circle, công ty stablecoin đầu tiên niêm yết, đã công bố kết quả kinh doanh quý I năm 2026.

Cần xác định rõ, vì quy mô USDC và lãi suất tài sản dự trữ đã được công khai, nên 95% doanh thu từ lãi về cơ bản có thể xác định được. Do đó, biến động giá cổ phiếu Circle phần lớn thời gian đều thay đổi theo sự biến động vốn hóa thị trường của USDC, bản chất phía sau gắn liền với kỳ vọng cắt giảm lãi suất, thay đổi chính sách tài sản mã hóa, v.v.

Thông tin về sự chênh lệch kỳ vọng có thể được giải thích từ báo cáo tài chính nằm ở doanh thu phi lãi suất khác, hiệu quả vận hành nội bộ công ty cũng như các mục tiêu chiến lược trung và dài hạn được thể hiện qua hướng dẫn.

Nhìn chung, điểm sáng của quý I vẫn nằm ở "doanh thu khác" mà thị trường chủ yếu quan tâm trong báo cáo tài chính, thể hiện xu hướng mở rộng ổn định của hệ sinh thái USDC sang các kịch bản ngoài tiền mã hóa. Tuy nhiên, đồng thời, đầu tư cứng cần thiết cho việc mở rộng hệ sinh thái cũng sẽ gây ra biến động và áp lực lớn hơn đối với lợi nhuận ngắn hạn của Circle.

Cụ thể:

1. Bố trí hệ sinh thái: Vẫn kịch bản cũ, đầu tư tiền mã hóa chịu áp lực, tiếp tục mở rộng kịch bản mới

(1) Giá trị lưu thông trung bình của USDC quý I là 75,2 tỷ USD, chạm đáy vào tháng 2, nhưng trong bối cảnh bất lợi của căng thẳng địa chính trị, đến cuối quý vẫn tăng chậm lên gần 77 tỷ USD, tăng 2% so với quý trước, tương tự quý trước. Lượng đúc mới trong kỳ là 73 tỷ USD, giảm so với quý trước, chịu ảnh hưởng từ thị trường tài sản mã hóa ảm đạm trong Q1. Tuy nhiên, nếu loại bỏ ảnh hưởng này, quy mô đúc vẫn duy trì ở mức cao, thể hiện sự mở rộng nhu cầu kịch bản ngoài đầu tư tài sản mã hóa.

Đồng thời, lượng mua lại 72 tỷ USD, tốc độ tăng trưởng nhanh hơn so với cùng kỳ, phản ánh dưới áp lực của thị trường tài sản mã hóa, một số người dùng đang chốt lời hoặc chuyển sang các sản phẩm sinh lời khác.

Tỷ lệ quy mô của đối thủ cạnh tranh USDT so với USDC, sau khi giảm vào tháng 1, đã nhanh chóng phục hồi trong hai tháng sau đó, vì vậy từ góc độ cạnh tranh,mối đe dọa cạnh tranh từ USDT vẫn còn lớn. Sau sự kiện Drift bị hack vào tháng 4, dư luận bất lợi với Circle, Tether tích cực hỗ trợ Drift bằng tiền mặt, và Circle cũng vì vậy mà mất khách hàng.

Hiện tại vẫn đang ở giai đoạn đầu của việc mở rộng tổng thể bánh stablecoin, vì vậy cạnh tranh tạm thời sẽ không trở thành yếu tố chính ảnh hưởng đến tăng trưởng của USDC.

(2) Tình hình phân phối trong hệ sinh thái USDC: Tỷ lệ nắm giữ trong nội bộ Circle tiếp tục tăng lên 18%, tỷ lệ lưu giữ trung bình trong ngày cũng là 17,2%, từ 6% trong năm qua đã tăng dần qua các quý lên mức hiện tại, đồng thời tỷ lệ chia sẻ doanh thu lãi dự trữ ra bên ngoài giảm nhẹ 1 điểm phần trăm, tương lai có khả năng tiếp tục được tối ưu hóa, nâng cao khả năng sinh lời.Coinbase chiếm gần 25%, so với quý trước vẫn có xu hướng lưu giữ chủ động.

(3) Tính đến cuối quý I, số lượng ví số MeWs (ví mã hóa nắm giữ trên chuỗi lớn hơn 10 USD) đạt 7,2 triệu, tăng ròng 400 nghìn so với quý trước, vượt kỳ vọng thị trường, thể hiện sự tăng trưởng quy mô người dùng kết nối trực tiếp với nền tảng.

(4) Về mặt tin tức mở rộng hệ sinh thái, quý I chủ yếu hợp tác với Cash App, Polymarket, Kyriba (nền tảng hỗ trợ giao dịch USDC gốc), đồng thời thúc đẩy quy mô củachuỗi công khai Arc cũng như giao dịch CPN.

Tổng giao dịch trên chuỗi USDC quý I lên tới 21,5 nghìn tỷ USD, tăng 263% so với cùng kỳ. Quy mô giao dịch hóa năm của CPN tính theo tháng 3 là 8,3 tỷ USD, tháng 4 tiếp tục ra mắt sản phẩm mới Managed Payments, cho phép các tổ chức tài chính kích hoạt thanh toán bằng stablecoin mà không cần quản lý tài sản số.

2. Doanh thu có điểm sáng nhưng không ấn tượng như quý trước: Doanh thu phi lãi vượt kỳ vọng, nhưng chậm lại so với quý trước.

Việc mở rộng hệ sinh thái hướng đến khách hàng doanh nghiệp được đề cập ở trên cũng sẽ mang lại cho Circle nguồn thu ngoài lãi dự trữ — được ghi nhận vào mục "Doanh thu khác". Do đó, ngoài việc giúp mở rộng thị trường USDC, đây cũng là con đường tăng trưởng thứ hai mà Circle phát triển để đối phó với áp lực tăng trưởng lãi dự trữ trong chu kỳ cắt giảm lãi suất.

Quý I, doanh thu khác đạt 42 triệu USD, mặc dù tỷ trọng vẫn còn nhỏ (6%), nhưng vẫn duy trì tăng trưởng gấp đôi dù cơ sở đã tăng cao. Tuy nhiên, xét về xu hướng, tốc độ tăng trưởng so với quý trước là 13% đã chậm lại so với 29% của quý trước, không ấn tượng bằng quý trước.

3. Tỷ suất lợi nhuận gộp: Tăng tỷ lệ nắm giữ, giảm bớt áp lực chia sẻ

Thị trường trước đây lo ngại rằng Circle trong khi mở rộng hệ sinh thái, đồng thời cần chia sẻ lợi nhuận lãi dự trữ với các đối tác, cũng như báo cáo tài chính của Coinbase tiết lộ tỷ trọng USDC của họ tăng lên, từ đó kéo caochi phí phân phối kênh của Circle, gây áp lực lên tỷ suất lợi nhuận gộp.

Thực tế, Circle tiếp tục tăng tỷ trọng nắm giữ USDC của mình để giảm bớt áp lực tăng chi phí. Trong đó, chi phí trả cho Coinbase trong tổng chi phí chia sẻ đang giảm (từ 97% xuống 75%). Cần biết rằng, Coinbase có tiếng nói lớn nhất trong hợp tác với Circle, do đó tỷ lệ chia sẻ 50% cũng là cao nhất.

Cộng thêm doanh thu từ phần mềm, thanh toán và các dịch vụ cơ sở hạ tầng khác trong doanh thu khác phần lớn thuộc về các nghiệp vụ có tỷ suất lợi nhuận cao, tốc độ tăng trưởng của các nghiệp vụ khác trong quý này nhanh hơn, tỷ trọng đóng góp doanh thu cũng tăng lên. Cuối cùng, tỷ suất lợi nhuận gộp là 41,4%, tiếp tục cải thiện 130 điểm cơ bản so với quý trước.

4. Dưới chu kỳ đầu tư cứng, lợi nhuận chịu áp lực: Lợi nhuận kinh doanh giảm đáng kể so với cùng kỳ, cũng là do dưới chu kỳ đầu tư cứng, một khi doanh thu lãi chiếm tỷ trọng lớn bị ảnh hưởng, sẽ rất nhạy cảm với biến động lợi nhuận.

Tuy nhiên, trong báo cáo tài chính Q1, ban lãnh đạo vẫn giữ nguyên khoảng chi phí hoạt động điều chỉnh cho năm tài chính 2026 (570-585 triệu USD), tốt hơn kỳ vọng đầu tư cao hơn của thị trường (725 triệu USD).

5. Tăng trưởng tương lai: Hướng dẫn không đổi, biến động ngắn hạn vẫn cần thận trọng

(1) Về triển vọng tăng trưởng quy mô USDC nhiều năm, ban lãnh đạo Q1 vẫn duy trì kỳ vọng tốc độ tăng trưởng bình quân hàng năm nhiều năm là 40%. Tuy nhiên, giống như quý trước, Nghiên cứu Cá Heo cho rằng vẫn cần giữ thái độ thận trọng, không cần định giá ngay lập tức: Do thị trường biến động lớn, điều này có thể tạm thời bỏ qua, theo tình hình năm ngoái, hướng dẫn định tính trung và dài hạn này không đại diện cho việc ngắn hạn nhất định sẽ đạt được.

(2) Doanh thu khác cũng duy trì mục tiêu doanh thu 150-170 triệu USD, tốc độ tăng trưởng 46% so với cùng kỳ. Nếu tính hóa năm trực tiếp theo Q1, tức là 167 triệu USD, vừa đúng rơi vào khoảng mục tiêu. Tuy nhiên,Nghiên cứu Cá Heo cho rằng, cùng với việcĐạo luật CLARITY được thúc đẩy hiệu quả, hướng dẫn này vẫn có nhiều hy vọng vượt qua.

6. Tổng quan các chỉ số tài chính quan trọng

Quan điểm Nghiên cứu Cá Heo

Hiệu suất Q1 tương tự như phiên bản "nâng cấp" của Q4 năm ngoái — tâm lý giao dịch tài sản mã hóa tiếp tục giảm nhiệt, nhưng Circle không dừng bước mở rộng sang các kịch bản khác, do đó gây ra áp lực lợi nhuận ngắn hạn nghiêm trọng hơn.

Mặc dù Coinbase và Circle thuộc các khâu khác nhau trong chuỗi công nghiệp, và khi thị trường tài sản mã hóa không tốt, mức độ ảnh hưởng đến hai bên là khác nhau (ảnh hưởng đến Circle nhỏ hơn), và giữa họ còn tồn tại vấn đề chia sẻ lợi ích, nhưng trong ngắn hạn, cả hai về mặt xu hướng lớn vẫn là nhịp độ giao dịch cùng tiến cùng lui.

Do đó, nếu quý trước chúng ta chú trọng đến mức giá an toàn dưới áp lực tài sản mã hóa và thời gian chính sách không rõ ràng, thì quý này chúng ta có xu hướng quan tâm hơn đến không gian điều chỉnh tăng còn lại bao nhiêu. Hiện tại, định giá 28 tỷ USD, tương ứng với kỳ vọng trung tính lần đầu tiên của Nghiên cứu Cá Heo khi bắt đầu theo dõi (có thể tham khảo lại《Coinbase vs Circle: Cuộc cạnh tranh cộng sinh trong thế giới stablecoin, ai sẽ chiến thắng?》).

Tuy nhiên, do biến động ngắn hạn lớn, chúng ta sẽ ước tính dựa trên triển vọng kết quả kinh doanh năm nay:

Giả định ba quý còn lại của năm nay, thị trường tài sản mã hóa ổn định nhưng có thể do lạm phát và kỳ vọng lãi suất, thị trường năm ngoái có thể khó lặp lại, do đó dự kiến quy mô stablecoin tính theo mức tăng trưởng 5% so với quý trước (QoQ từ quý II đến quý III năm ngoái là 12%), đến cuối năm đạt 87 tỷ USD, theo lãi suất liên bang không đổi 3,5%, tổng doanh thu lãi cả năm là 2,8 tỷ USD, doanh thu khác dự kiến vượt mức trên của hướng dẫn là 170 triệu USD, tổng doanh thu là 3 tỷ USD, tốc độ tăng trưởng 9% so với cùng kỳ.

Theo tỷ suất lợi nhuận gộp 42%, và mức chi phí hoạt động điều chỉnh trung bình theo hướng dẫn là 580 triệu USD, thì lợi nhuận hoạt động điều chỉnh là 680 triệu USD. Giá đóng cửa ngày hôm qua ****(*** Nội dung bị khóa và phân tích giá trị chi tiết, đã được đăng trên ứng dụng LongBridge「Động thái - Phân tích sâu」 trong bài viết cùng tên).

Tóm lại, Circle hiện tại về cơ bản quá trình điều chỉnh hợp lý đã hoàn thành phần lớn. Việc mở không gian tiếp theo phụ thuộc vào tiến độ mở rộng của stablecoin và USDC. Trong ngắn hạn, do Đạo luật CLARITY được thúc đẩy hiệu quả, trong bối cảnh vĩ mô không có nhiều rủi ro hệ thống, có thể tạo ra một số tâm lý tích cực, từ đó hỗ trợ định giá hiện tại.

Sau đây là phân tích chi tiết

Một、Khung nghiệp vụ cơ bản của Circle

Circle là đơn vị phát hành stablecoin USDC, doanh thu chủ yếu đến từ: (1) Lãi từ tài sản dự trữ, phần doanh thu này liên quan đến quy mô USDC lưu thông trên thị trường và lãi suất trái phiếu chính phủ. (2) Doanh thu khác, bao gồm phí dịch vụ cung cấp phần mềm Web3 (đăng ký SaaS), thanh toán CPN (tính phí dựa trên số lượng/giao dịch) hoặc phí Gas từ chuỗi công khai Arc (tính phí dựa trên mỗi giao dịch).

Để thoát khỏi ảnh hưởng của việc cắt giảm lãi suất, Circle đang tích cực phát triển các nguồn thu khác, trong đó năm 2025 chủ yếu thúc đẩy nghiệp vụ thanh toán CPN và chuỗi công khai Arc, hiện tại tỷ trọng doanh thu khác đã dần tiến gần 5%, dự kiến sau này sẽ tăng tốc mở rộng quy mô.

Về chi phí, chi phí hoạt động nội bộ của Circle chủ yếu là lương nhân viên, chi phí bên ngoài chủ yếu là chi phí chia sẻ kênh và chi phí giao dịch chiếm 60% doanh thu (phần lớn trả cho Coinbase), lợi nhuận EBITDA sau khi cộng lại khấu hao và khuyến khích cổ phiếu khoảng 20%, thấp hơn hầu hết các nền tảng fintech. Do đó, trong khi mở rộng hệ sinh thái, kỳ vọng về việc tăng chi phí chia sẻ cũng khiến một phần vốn lo ngại về áp lực lợi nhuận ngắn hạn của Circle.

Từ góc độ trung và dài hạn, tầm quan trọng của việc mở rộng hệ sinh thái cao hơn. Hiện tại, thị phần của USDC trên toàn thị trường stablecoin đứng thứ hai, so với USDT đứng đầu, lợi thế của nó nằm ở tính tuân thủ. Sau khi Đạo luật CLARITY được thông qua, USDC có khả năng tiếp tục thể hiện lợi thế "tương đối", thu hút sự bố trí vốn của nhiều tổ chức hơn.

Hai、Hệ sinh thái USDC: Tăng tốc đúc mới, ngắn hạn chịu ảnh hưởng từ áp lực tài sản mã hóa

Quý I, quy mô lưu thông trung bình của USDC là 75,2 tỷ USD, giảm so với quý trước, nhưng cuối quý tăng lên 77 tỷ USD, tăng 2% so với quý trước. Lượng đúc trong kỳ là 73 tỷ USD, mua lại 72 tỷ USD, lượng phát hành ròng tăng so với quý III đã chậm lại đáng kể. TheoCoinmarketcap, số dư lưu thông USDC vào tháng 1 đã giảm nhanh dưới áp lực sụt giảm hoảng loạn của tài sản mã hóa, đến đầu tháng 2 mới phục hồi.

1. Thị phần USDC bên ngoài

Trong toàn bộ thị trường stablecoin, thị phần của USDC ổn định ở mức 28% so với quý trước. So với đối thủ cạnh tranh trực tiếp nhất là USDT, USDC không thể hiện lợi thế cạnh tranh bền vững.

2. Cạnh tranh kênh nội bộ USDC

Về phân bố USDC trên các kênh khác nhau, tỷ trọng nắm giữ nội bộ của Circle tiếp tục tăng lên, đạt 18%.

Dựa trên báo cáo tài chính quý I của Coinbase, tỷ trọng của họ trong lưu thông USDC tăng lên 25% so với quý trước, so với quý trước vẫn có xu hướng lưu giữ chủ động.

Một chỉ số cốt lõi khác thể hiện sự phát triển của hệ sinh thái — số lượng ví số hiệu quả, tính đến cuối quý I, số lượng ví số MeWs (ví mã hóa nắm giữ trên chuỗi lớn hơn 10 USD) đạt 7,2 triệu, tăng ròng 400 nghìn so với quý trước, dự đoán chủ yếu do thị trường mã hóa chịu áp lực và tiếp tục chậm lại.

Ba、Doanh thu khác tiếp tục vượt kỳ vọng, nhưng xu hướng không đủ tích cực

Vì trong doanh thu của Circle, 95% doanh thu lãi từ tài sản dự trữ về cơ bản có thể nói là dữ liệu công khai, nên sự chênh lệch kỳ vọng có thể tạo ra chủ yếu là doanh thu khác, và hiệu suất quý I tiếp tục vượt kỳ vọng.

Cụ thể, doanh thu khác chủ yếu bao gồm doanh thu từ phí đúc, giao dịch, lưu ký, bộ API Web3, quỹ mã hóa USYC và phí CPN được ra mắt vào tháng 4 năm ngoái (phí kết nối cố định + phí thanh toán/kiểm toán tính theo mỗi giao dịch, phí Gas chuỗi Arc, v.v.) mang lại.

Quý I, doanh thu khác là 42 triệu USD, tăng 13% so với quý trước, đã chậm lại, không ấn tượng bằng quý trước. Đồng thời, hướng dẫn của công ty về doanh thu khác cả năm nay vẫn duy trì ở mức 150-170 triệu USD, xét theo xu hướng tăng trưởng so với quý trước, thực tế không quá tích cực. Nghiên cứu Cá Heo cho rằng, nếu mở rộng USDC bình thường, thì có khả năng tiếp tục vượt qua.

Còn doanh thu chính chiếm tỷ trọng lớn, chịu ảnh hưởng của nhịp độ mở rộng USDC, cũng như môi trường lãi suất trái phiếu hiện tại. Quý I, quy mô trung bình USDC tăng 70% so với cùng kỳ, lãi suất giảm xuống 3,5%, giảm 64 điểm cơ bản so với cùng kỳ, cuối cùng tốc độ tăng trưởng doanh thu lãi dự trữ là 17%, đã nhanh chóng chậm lại.

Tuy nhiên, kỳ vọng cắt giảm lãi suất sau này về cơ bản giảm xuống 0, do đó trong bối cảnh lãi suất ổn định, nếu quy mô ba quý sau mở rộng bình thường (QoQ trên 5%), thì cả năm vẫn có hy vọng duy trì tăng trưởng 5-10% dưới áp lực lãi suất so với cùng kỳ.

Bốn、Dưới đầu tư cứng, lợi nhuận chịu áp lực

Quý I, tỷ suất lợi nhuận gộp tăng 130 điểm cơ bản so với quý trước, đạt 41,4%. Circle tiếp tục tăng tỷ trọng nắm giữ USDC của mình để giảm bớt áp lực tăng chi phí chia sẻ kênh. Cộng thêm doanh thu từ phần mềm, thanh toán và các dịch vụ cơ sở hạ tầng khác phần lớn thuộc về các nghiệp vụ có tỷ suất lợi nhuận cao, tốc độ tăng trưởng của các nghiệp vụ khác trong quý này nhanh hơn, tỷ trọng đóng góp doanh thu cũng tăng lên.

Quý I, mặc dù doanh thu chịu áp lực tăng trưởng chậm lại, nhưng các chi phí khác vẫn duy trì tăng trưởng cao, cuối cùng EBITDA điều chỉnh là 133 triệu USD, tỷ suất lợi nhuận 19,2%, tăng 50 điểm cơ bản so với quý trước.

Công ty hướng dẫn chi phí và chi phí hoạt động cả năm 2026 (loại trừ SBC và khấu hao) không thay đổi, vẫn là 570-585 triệu USD, tăng trưởng 10% so với cùng kỳ, thấp hơn kỳ vọng thị trường.

Câu hỏi Liên quan

QCircle, công ty phát hành stablecoin USDC, có những nguồn thu nhập chính nào?

ACircle có hai nguồn thu nhập chính: (1) Thu nhập từ lãi tài sản dự trữ (chiếm khoảng 95% tổng doanh thu), gắn liền với quy mô USDC lưu hành và lãi suất trái phiếu kho bạc. (2) Các khoản thu nhập khác (chiếm khoảng 6% trong Quý 1/2026), đến từ các dịch vụ như phần mềm Web3 (SaaS), mạng lưới thanh toán CPN (phí giao dịch) và phí gas trên blockchain Arc.

QTrong quý đầu tiên năm 2026, quy mô lưu hành trung bình của USDC là bao nhiêu và xu hướng cạnh tranh với USDT như thế nào?

ATrong Quý 1/2026, quy mô lưu hành trung bình của USDC là 752 tỷ USD, tăng nhẹ 2% so với cuối quý trước lên khoảng 770 tỷ USD. Về cạnh tranh, thị phần của USDC trong thị trường stablecoin duy trì ở mức 28%, trong khi mối đe dọa từ đối thủ chính USDT vẫn rất lớn. Tỷ lệ quy mô USDT so với USDC đã nhanh chóng phục hồi sau tháng 1, cho thấy sức cạnh tranh mạnh mẽ của USDT.

QChỉ số 'Thu nhập khác' (Other revenue) của Circle trong quý này phản ánh điều gì về chiến lược phát triển?

AChỉ số 'Thu nhập khác' của Circle đạt 42 triệu USD trong Quý 1/2026, tăng trưởng gấp đôi so với cùng kỳ nhưng tốc độ tăng trưởng theo quý (13%) đã chậm lại so với quý trước (29%). Khoản thu này phản ánh nỗ lực mở rộng hệ sinh thái USDC sang các lĩnh vực ngoài giao dịch tiền mã hóa, như thanh toán và dịch vụ tài chính (ví dụ: hợp tác với Cash App, Polymarket, Kyriba). Đây là 'đường cong tăng trưởng thứ hai' quan trọng để Circle đối phó với áp lực từ chu kỳ giảm lãi suất trong tương lai.

QTại sao lợi nhuận hoạt động của Circle trong quý lại chịu áp lực, và biện pháp nào giúp cải thiện tỷ suất lợi nhuận gộp?

ALợi nhuận hoạt động của Circle chịu áp lực do chi phí đầu tư cứng (cố định) cho việc mở rộng hệ sinh thái, trong khi nguồn thu nhập chính từ lãi suất nhạy cảm với biến động thị trường. Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận gộp đã được cải thiện 130 điểm cơ bản lên 41,4%, nhờ vào hai yếu tố chính: (1) Tăng tỷ lệ nắm giữ USDC trong nội bộ Circle lên 18% (so với 6% một năm trước), giảm áp lực chia sẻ lợi nhuận lãi cho đối tác. (2) Tăng tỷ trọng đóng góp từ 'Thu nhập khác' - các dịch vụ có tỷ suất lợi nhuận cao hơn.

QTầm nhìn tăng trưởng dài hạn của Circle cho USDC và 'Thu nhập khác' là gì, và yếu tố nào có thể thúc đẩy vượt kỳ vọng?

ABan lãnh đạo Circle duy trì kỳ vọng tăng trưởng hợp nhất hàng năm (CAGR) dài hạn cho quy mô USDC ở mức 40%. Đối với 'Thu nhập khác', mục tiêu cho năm 2026 là 150-170 triệu USD (tăng 46%). Mặc dù các hướng dẫn này có tính định tính và có thể biến động ngắn hạn, nhưng việc thông qua Đạo luật CLARITY (một khung pháp lý cho tiền mã hóa) được kỳ vọng sẽ tạo ra động lực tích cực, thúc đẩy việc áp dụng USDC trong các tổ chức và có khả năng giúp kết quả thực tế vượt quá các mục tiêu này.

Nội dung Liên quan

Đề xuất HIP-4 của Hyperliquid tiếp sức cho HYPE staking khi niềm tin dài hạn gia tăng

Hyperliquid đã đề xuất nâng cấp HIP-4 nhằm mở rộng giao thức vượt ra ngoài thị trường hợp đồng tương lai vĩnh viễn để trở thành một lớp cơ sở hạ tầng cho các ứng dụng trên chuỗi. Theo đề xuất, các nhà triển khai phải stake 500,000 token HYPE để tạo thị trường mới, với các biện pháp kiểm soát nhằm đảm bảo chất lượng. Sự tự tin của nhà đầu tư đang tăng lên, được phản ánh qua việc lượng HYPE được stake đã đạt khoảng 438.7 triệu token, chiếm 43.9% tổng nguồn cung. Một trader lớn cũng chọn stake số HYPE trị giá 15.5 triệu USD thay vì chốt lời. Điều này cho thấy sự tin tưởng dài hạn vào mạng lưới. Cấu trúc thị trường cũng cho thấy động lực tích cực, với lãi suất tài trợ cân bằng và thanh lý hạn chế, cho thấy cách tiếp cận đầu tư có đo lường. Tổng giá trị bị khóa (TVL) và doanh thu giao thức đang tăng, củng cố triển vọng tăng trưởng cơ bản. Tóm lại, việc mở rộng cơ sở hạ tầng, sự tham gia stake mạnh mẽ và cấu trúc thị trường lành mạnh đang củng cố vị thế của Hyperliquid như một nền tảng cho tài chính kỹ thuật số trong tương lai, phụ thuộc vào việc áp dụng của người dùng và triển khai thành công các bản nâng cấp sắp tới.

ambcrypto4 phút trước

Đề xuất HIP-4 của Hyperliquid tiếp sức cho HYPE staking khi niềm tin dài hạn gia tăng

ambcrypto4 phút trước

7 tháng sau sự sụp đổ của Huiwang, thị trường nền tảng ký quỹ Đông Nam Á đại phẫu thuật

Sau 7 tháng sụp đổ của Huiwang, một nền tảng bảo đảm thanh toán được mệnh danh là "Alipay Đông Nam Á", thị trường bảo đảm trong khu vực đang trải qua một cuộc đại tái cấu trúc. Sự sụp đổ của tập đoàn Thái Tử ở Campuchia và việc tịch thu 12.7 vạn Bitcoin (trị giá khoảng 150 tỷ USD) của Mỹ đã chặt đứt nguồn cung thanh khoản, khiến Huiwang phá sản, 90 vạn người dùng mất trắng. Tuy nhiên, khoảng trống quyền lực nhanh chóng bị lấp đầy bởi các nền tảng bảo đảm mới nổi, thường hoạt động trong bóng tối và gắn liền với các hoạt động bất hợp pháp. Các cái tên nổi bật bao gồm: * **Tân Tệ (XinBi/Newpay):** Thu hút lượng lớn người dùng từ Huiwang, tổng doanh thu đã vượt quá 1.6 tỷ USDT. * **Lĩnh Hàng/Tiger Bảo đảm:** Chuyên cung cấp dịch vụ bảo đảm cho các giao dịch liên quan đến buôn bán người và lao động cưỡng bức. * **Kim Bối/Kim Bác:** Ban đầu liên kết với tập đoàn Thái Tử và các sòng bạc, chuyên phục vụ ngành cờ bạc trực tuyến. * **Đạt Lợi/Thiên Thành:** Kế thừa nhiều nhóm giao dịch công khai từ Huiwang, có mức tăng trưởng người dùng đáng kể. * **Phúc Lợi Lai:** Gắn liền với tập đoàn tội phạm gia đình họ Lưu ở miền Bắc Myanmar, chủ yếu phục vụ các khu công viên lừa đảo. Báo cáo từ Elliptic cho thấy thị trường bảo đảm Huiwang đã xử lý hơn 31 tỷ USD, trở thành thị trường bất hợp pháp trực tuyến lớn nhất từ trước đến nay. Các nền tảng bảo đảm này, thường được ngụy trang dưới vỏ bọc dịch vụ tài chính, trên thực tế đã trở thành trung gian quan trọng cho mạng lưới tội phạm bao gồm lừa đảo, rửa tiền, cờ bạc và buôn bán người tại Đông Nam Á. Danh hiệu "Alipay Đông Nam Á" chỉ là cái cớ, che đậy cho một hệ sinh thái tài chính ngầm đầy rủi ro và nguy hiểm.

Odaily星球日报13 phút trước

7 tháng sau sự sụp đổ của Huiwang, thị trường nền tảng ký quỹ Đông Nam Á đại phẫu thuật

Odaily星球日报13 phút trước

Ngày Tươi Sáng Khó Trở Lại, Các Quỹ VC Crypto Đang Trải Qua Điều Gì?

Đầu tư mạo hiểm chuyên sâu vào tiền mã hóa đang trải qua một sự chuyển đổi lớn. Các quỹ chuyên biệt hàng đầu như Paradigm (vừa huy động 1,2 tỷ USD) và Framework Ventures (huy động 400 triệu USD) đang mở rộng danh mục đầu tư sang các lĩnh vực khác như AI, robot, hàng không vũ trụ, thậm chí xóa bỏ các tham chiếu về "tiền mã hóa" khỏi thông điệp của mình. Quý I/2026 chỉ có 8 quỹ VC thuần túy về tiền mã hóa mới được thành lập, mức thấp nhất kể từ năm 2020. Theo lý thuyết chu kỳ công nghệ của Carlota Perez, tiền mã hóa đang chuyển từ giai đoạn "xây dựng" sang "phổ cập". Các gã khổng lồ truyền thống như Stripe, BlackRock, VISA đã hiểu và tích hợp công nghệ blockchain vào hoạt động cốt lõi của họ, làm xói mòn lợi thế thông tin độc quyền trước đây của các quỹ chuyên sâu. Ngành VC đang phân cực thành hình dạng "tạ tạ": một bên là các nền tảng đầu tư tổng hợp khổng lồ (a16z, Sequoia) có thể bao trùm toàn bộ lĩnh vực; bên kia là các quỹ nhỏ, chuyên sâu dựa vào hiểu biết sâu để đầu tư mạo hiểm vào các dự án tiên phong. Các quỹ quy mô trung bình thuần túy về tiền mã hóa đang bị mắc kẹt trong "vùng chết", vì không đủ lớn để cạnh tranh ở các vòng tăng trưởng, cũng không thể chỉ dựa vào các khoản đầu tư hạt giống nhỏ để đạt mức thoái vốn cần thiết (thường gấp 3 lần quỹ). Áp lực từ các nhà đầu tư (LP) cũng thúc đẩy sự thay đổi. Với lợi nhuận thực tế (DPI) thấp từ các quỹ năm 2021 và làn sóng AI hút 70% vốn đầu tư mạo hiểm, các nhà quản lý quỹ buộc phải đa dạng hóa để đáp ứng kỳ vọng của LP. Đối với các startup tiền mã hóa, điều này có nghĩa là việc gọi vốn sẽ khó khăn hơn. Họ phải cạnh tranh với vô số dự án AI để thu hút sự chú ý của các quỹ tổng hợp. Hơn nữa, các quỹ tổng hợp ít có khả năng đầu tư vào cơ sở hạ tầng công cộng hoặc nghiên cứu cơ bản (như MEV, công cụ cross-chain) – vốn rất quan trọng cho sự phát triển của hệ sinh thái nhưng khó có lợi nhuận thương mại trực tiếp. Tóm lại, "nhà đầu tư tiền mã hóa" như một danh mục riêng biệt đang trở nên lỗi thời. Tiền mã hóa đang trở thành cơ sở hạ tầng tài chính cơ bản. Các quỹ chuyên sâu cỡ trung đang thu hẹp hoặc biến mất. Tương lai sẽ là sự phân công: các quỹ tổng hợp lớn nắm giữ các khoản đầu tư tăng trưởng vào cơ sở hạ tầng tài chính dựa trên blockchain, trong khi các quỹ nhỏ, chuyên biệt tiếp tục ươm mầm cho các thí nghiệm tiên phong và ngách mới như mã hóa tài sản (tokenization), chứng khoán trên chuỗi.

Foresight News33 phút trước

Ngày Tươi Sáng Khó Trở Lại, Các Quỹ VC Crypto Đang Trải Qua Điều Gì?

Foresight News33 phút trước

Khi Sự Đồng Thuận Diễn Ra Ngày Càng Nhanh, Các Nhà Đầu Tư Trẻ Đang Đánh Cược Vào Điều Gì?

Khi sự đồng thuận thị trường ngày càng nhanh, các nhà đầu tư trẻ đang tập trung vào đâu? Đầu tư công nghệ hiện nay đang trải qua sự chuyển dịch rõ rệt, với bốn xu hướng chính được các nhà đầu tư trẻ hàng đầu quan tâm. **Xu hướng 1: AI rời màn hình, bước vào thế giới vật lý.** Trọng tâm đầu tư đang chuyển từ mô hình lớn và ứng dụng sinh dữ liệu sang robot, thiết bị AI, xe tự lái và hệ thống công nghiệp. Thách thức lớn không còn là khả năng của mô hình, mà là năng lực triển khai, độ tin cậy và hiệu quả chi phí khi tích hợp vào môi trường vật lý. Ngành giao hàng tự động (ví dụ: Bạch Tê Ngưu với hơn 2000 xe) là minh chứng cho xu hướng này. **Xu hướng 2: Lợi nhuận từ mô hình lớn chưa hết, cạnh tranh chuyển sang "Bánh xe thông minh".** Thay vì chỉ tìm kiếm kiến trúc kế tiếp, các nhà đầu tư tập trung vào các công ty có thể nhúng khả năng AI hiện có vào quy trình làm việc thực tế, tạo ra vòng lặp phản hồi "bánh xe thông minh": dữ liệu người dùng -> cải thiện mô hình -> trải nghiệm tốt hơn -> nhiều người dùng hơn. Sự thành công của Zhipu AI và Kling AI của Kuaishou cho thấy giá trị của việc xây dựng hệ thống tự củng cố này. **Xu hướng 3: Nghẽn dữ liệu thúc đẩy công nghệ nền tảng mới, mô hình cơ bản khoa học trở thành hướng đi không đồng thuận.** Khi dữ liệu chất lượng cao từ internet trở nên khan hiếm, việc đào tạo AI cần các nguồn kiến thức mới. Các phương pháp như học tăng cường, tự đối kháng và đặc biệt là **Mô hình Cơ bản Khoa học** (Scientific Foundation Models) hứa hẹn sử dụng dữ liệu và quy luật từ các lĩnh vực chuyên sâu (sinh học, vật liệu) để mở rộng biên giới của AI, mặc dù đây vẫn là một lĩnh vực đầy thách thức. **Xu hướng 4: Càng tiến vào vùng nước sâu của công nghệ cứng, càng cần vốn kiên nhẫn.** Trong các lĩnh vực như hàng không vũ trụ thương mại, máy tính lượng tử và năng lượng tiên tiến, chu kỳ xác minh dài hơn và con đường thương mại hóa không rõ ràng. Các nhà đầu tư cần xây dựng phán đoán sớm, tập trung vào năng lực nghiên cứu cốt lõi, khả năng kỹ thuật và sự kiên cường của đội ngũ, thay vì kỳ vọng lợi nhuận ngắn hạn. Sự quan tâm đến robot không gian, điện toán không gian và vật liệu năng lượng không gian phản ánh tầm nhìn dài hạn này. Tóm lại, các nhà đầu tư trẻ ngày nay không chỉ theo đuổi các khái niệm nóng, mà đang chuyển sang phân tích sâu sắc con đường tích hợp công nghệ vào ngành công nghiệp, tìm kiếm các hệ thống tạo ra vòng lặp phản hồi bền vững và sẵn sàng đồng hành cùng các dự án công nghệ cứng trong hành trình dài hạn.

marsbit1 giờ trước

Khi Sự Đồng Thuận Diễn Ra Ngày Càng Nhanh, Các Nhà Đầu Tư Trẻ Đang Đánh Cược Vào Điều Gì?

marsbit1 giờ trước

Giải phóng 100 triệu USD thanh khoản? Chính sách mới của Pump.fun thử nghiệm chiến thuật bơm giá trong 5 phút

Bài viết thảo luận về cơ chế BOOST mới được Pump.fun công bố vào ngày 21/7, trở thành cơ chế phát hành mặc định cho các token mới. Cơ chế này nhắm giải quyết vấn đề "thanh khoản chết" - khoảng 20% vốn bị khóa vĩnh viễn trong nhóm thanh khoản (LP) sau khi token di chuyển từ bonding curve, gây lãng phí ước tính hơn 100 triệu USD mỗi năm. Thay vì khóa số vốn này, BOOST sẽ dùng nó (khoảng 17,6 SOL hoặc 2516 USDC) để mua token ngay trong 5 phút đầu sau khi di chuyển lên PumpSwap, thông qua cơ chế TWAP, và ngay lập tức đốt số token mua được. Điều này tạo áp lực mua tức thời và giảm nguồn cung vĩnh viễn. Mục tiêu của Pump.fun là tạo ra "pháo hoa" trong 5 phút đầu, kích thích giao dịch và cải thiện trải nghiệm cho nhà giao dịch meme - đối tượng thường quan tâm đến đợt "bứt phá" ngay khi token ra mắt. Cách tiếp cận này nhằm tăng tỷ lệ token tạo ra khối lượng giao dịch bền vững, từ đó củng cố doanh thu nền tảng và tính bền vững của việc mua lại token PUMP. Tuy nhiên, bài viết cũng nêu lo ngại: cơ chế có thể khiến các token chất lượng thấp dễ thành công hơn về mặt hình thức và làm tăng rủi ro sau 5 phút, khi áp lực mua biến mất và token có thể lao dốc nhanh hơn nếu gặp bán tháo.

Foresight News1 giờ trước

Giải phóng 100 triệu USD thanh khoản? Chính sách mới của Pump.fun thử nghiệm chiến thuật bơm giá trong 5 phút

Foresight News1 giờ trước

Giao dịch

Giao ngay
活动图片

Danh mục Phổ biếnright-arrow

Thẻ Nổi bậtright-arrow