Tác giả | Asher(@Asher_ 0210)
Thị trường dự đoán đang chào đón một khung pháp lý rõ ràng hơn.
Ngày 10 tháng 6, Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) đã đưa ra một quy tắc đề xuất, kế hoạch điều chỉnh cách thức xem xét các hợp đồng sự kiện. Theo thông báo của CFTC, đề xuất này sẽ sửa đổi Regulation 40.11 và bổ sung Appendix F, để đánh giá xem các hợp đồng sự kiện trong thị trường dự đoán có liên quan đến khủng bố, ám sát, chiến tranh hay hành vi vi phạm pháp luật hay không, cũng như liệu hợp đồng liên quan có vi phạm lợi ích công cộng hay không. Thông qua quy tắc đề xuất này, CFTC cố gắng thiết lập một khuôn khổ đánh giá — sự kiện nào có thể được tài chính hóa, sự kiện nào nên bị loại ra khỏi thị trường.
Đối với thị trường dự đoán đang mở rộng nhanh chóng, có lẽ quy tắc đề xuất mà CFTC ban hành lần này là một bước ngoặt quan trọng.
Trong vài năm qua, hai gã khổng lồ dự đoán Kalshi và Polymarket liên tục biến các sự kiện thế giới thực thành hợp đồng có thể giao dịch, từ bầu cử tổng thống, dữ liệu vĩ mô, sự kiện thể thao, đến chương trình giải trí, sự kiện địa chính trị, hầu hết mọi thứ có thể xác minh kết quả đều có cơ hội được đóng gói thành thị trường giao dịch "Có" hoặc "Không".
Nhưng đồng thời với việc mở rộng quy mô, các vấn đề cũng bắt đầu lộ diện tập trung. Ai có thể tham gia giao dịch? Thị trường nào dễ bị thao túng? Nếu có người biết trước kết quả, thậm chí có thể ảnh hưởng đến kết quả, thị trường dự đoán có còn được coi là một thị trường công bằng không?
CFTC ra tay lần này chính là để trả lời những câu hỏi này.
Không cấm cứng nhắc, mà xem xét từng hợp đồng một
Lần này CFTC ban hành không phải là một tuyên bố đơn giản, mà là một tài liệu quy tắc đề xuất dài tới 267 trang, có tiêu đề "Prediction Markets; Public Interest Determinations". Về bản chất tài liệu, đây là đề xuất xây dựng quy tắc, hiện vẫn đang trong giai đoạn lấy ý kiến, chưa phải là quy tắc chính thức đã có hiệu lực. Trong tài liệu này, CFTC cố gắng làm rõ thêm, hợp đồng sự kiện nào có thể bị coi là vi phạm lợi ích công cộng, từ đó không được niêm yết giao dịch hoặc chấp nhận thanh toán bù trừ trên các thực thể đăng ký CFTC.
Xét về thiết kế quy tắc, CFTC không trực tiếp liệt kê một danh sách cấm hoàn chỉnh, mà chọn cách xem xét theo từng hợp đồng cụ thể. Theo nội dung tài liệu, đề xuất này dự định thiết lập một khuôn khổ có cấu trúc để đánh giá xem một hợp đồng sự kiện có liên quan đến các danh mục nhạy cảm được liệt kê trong "Đạo luật Giao dịch Hàng hóa" hay không, bao gồm khủng bố, ám sát, chiến tranh cũng như các hành vi vi phạm luật liên bang hoặc tiểu bang. Nếu liên quan đến các danh mục này, CFTC sẽ tiếp tục đánh giá xem hợp đồng đó có vi phạm lợi ích công cộng hay không.
Vì vậy, thị trường dự đoán không nhất thiết sẽ bị cấm trực tiếp chỉ vì chạm vào sự kiện nhạy cảm. Giám sát tập trung vào việc sự kiện thực sự dự đoán điều gì, và liệu sự kiện này có khuyến khích thao túng, gây tổn hại hay hành vi vi phạm pháp luật hay không. Ví dụ, một thị trường nếu trực tiếp dự đoán liệu một nơi nào đó có xảy ra tấn công khủng bố hay không, rất có thể sẽ rơi vào phạm vi xem xét trọng điểm thậm chí bị cấm. Nhưng nếu một thị trường tập trung vào lượng vận chuyển dầu thô qua eo biển Hormuz trong một khoảng thời gian nhất định, ngay cả khi dữ liệu này có thể bị ảnh hưởng bởi tình hình quân sự, về bản chất nó đo lường hoạt động vận chuyển thương mại, chứ không phải trực tiếp dự đoán hành vi chiến tranh hay khủng bố.
CFTC không đơn giản phủ nhận thị trường dự đoán, mà đang cố gắng phân biệt "dự đoán ảnh hưởng rủi ro" và "dự đoán sự việc gây tổn hại xảy ra". Loại trước vẫn có thể có giá trị thông tin, loại sau thì dễ chạm vào giới hạn lợi ích công cộng hơn.
Sự kiện dự đoán thể thao có khả năng được giữ lại, và ranh giới rõ ràng hơn
Điều mà giới bên ngoài quan tâm nhất, có lẽ là liệu thị trường dự đoán thể thao có bị cấm hoàn toàn hay không. Theo đề xuất hiện tại, tín hiệu mà CFTC đưa ra khá tích cực — phần lớn các sự kiện dự đoán xoay quanh kết quả tổng thể của trận đấu thể thao vẫn có khả năng có không gian tuân thủ rõ ràng hơn. CFTC nhận định sơ bộ rằng, các sự kiện dự đoán thể thao được thiết kế dựa trên tỷ số trận đấu, chênh lệch tỷ số, kết quả thắng thua, kết quả lên hạng, dữ liệu tổng thể của đội hoặc cầu thủ, thành tích mùa giải,... có thể có chức năng phát hiện giá và cũng có thể cung cấp thông tin có ý nghĩa.
World Cup, NBA, NFL, MLB và các sự kiện thể thao khác vốn có mức độ quan tâm cao, tần suất giao dịch cao và điều kiện thanh toán bù trừ rõ ràng, là nguồn chính của khối lượng giao dịch trên thị trường dự đoán. Nếu các quy tắc liên quan cuối cùng được định hình và xác nhận rằng các thị trường về thắng thua, lên hạng, tỷ số thể thao có không gian tuân thủ, thì sự kiện dự đoán thể thao vẫn là chiến trường chính để các nền tảng giành người dùng và thanh khoản.
Tuy nhiên, điều này không có nghĩa là tất cả các thị trường liên quan đến thể thao đều được thông qua. CFTC đồng thời cũng nhấn mạnh, một số thị trường vụn vặt hơn, dễ bị ảnh hưởng bởi một nhóm nhỏ, có thể không phù hợp với lợi ích công cộng. Ví dụ, cầu thủ có bị chấn thương hay không, xung đột có xảy ra trong trận đấu hay không, trọng tài có đưa ra quyết định nào đó hay không, kết quả các giải đấu vị thành niên, và bất kỳ thị trường nào có thể khuyến khích gian lận hoặc gây tổn hại cho vận động viên, đều có thể phải đối mặt với việc xem xét nghiêm ngặt hơn.
Đối tượng thực sự bị để ý, là "người biết đáp án"
So với bản thân thị trường thể thao, rủi ro giao dịch nội gián và thao túng mới là vấn đề mà đợt giám sát này thực sự muốn giải quyết. Thị trường dự đoán khác với thị trường tài chính truyền thống, kết quả của nhiều sự kiện không phải do bên ngoài thị trường tạo ra một cách tự nhiên, mà có thể do một cá nhân, một tổ chức hoặc một nhóm nhỏ quyết định. Một khi những người này tham gia giao dịch, thị trường không còn chỉ là "dự đoán tương lai", mà có thể trở thành "thực hiện hóa thông tin nội gián trước thời hạn".
Gần đây, vấn đề tương tự đã xuất hiện nhiều lần, thị trường dự đoán đã xuất hiện nhiều vụ việc bị nghi ngờ giao dịch nội gián, bao gồm việc nhân viên quân đội Mỹ bị cáo buộc sử dụng thông tin liên quan đến hoạt động ở Venezuela, cựu nghị sĩ Mỹ dự đoán "bản thân sẽ không tham dự bài phát biểu về tình hình liên bang của Trump", kỹ sư Google sử dụng công cụ nội bộ của công ty để xem dữ liệu liên quan đến nhân vật được tìm kiếm nhiều nhất năm 2025, v.v.
Các sự kiện trên cho thấy rủi ro cốt lõi nhất của thị trường dự đoán là một số nhà giao dịch không phải có khả năng phán đoán tốt hơn, mà bản thân họ ở gần đáp án hơn. Điều này sẽ trực tiếp phá hủy uy tín của thị trường, biến thị trường dự đoán từ công cụ tổng hợp thông tin thành công cụ kiếm lời từ nội gián.
Khung pháp lý rõ ràng hơn, không có nghĩa là tranh cãi kết thúc
Tuy nhiên, đề xuất của CFTC không có nghĩa là tranh cãi về thị trường dự đoán đã kết thúc. Hiện tại, nhiều cơ quan quản lý tiểu bang của Mỹ vẫn phản đối thái độ của CFTC đối với sự kiện dự đoán thể thao, cho rằng loại sự kiện dự đoán này về bản chất chính là cá cược thể thao, nền tảng không nên vượt qua hệ thống giám sát cá cược của tiểu bang. Người đứng đầu Hiệp hội Cá cược Mỹ Bill Miller cũng chỉ trích rằng, đề xuất của CFTC đang định nghĩa lại cá cược thể thao.
Đằng sau đó thực chất là cuộc tranh giành quyền lực giữa quản lý liên bang và quản lý cá cược cấp tiểu bang. Nếu sự kiện dự đoán thể thao được công nhận là công cụ phái sinh tài chính dưới sự giám sát của CFTC, thì nền tảng có thể cung cấp dịch vụ giao dịch cho người dùng rộng rãi hơn thông qua khung liên bang. Nhưng nếu nó được công nhận là cá cược thể thao, thì phải đối mặt với các yêu cầu phức tạp về giấy phép, thuế và bảo vệ người tiêu dùng của từng tiểu bang.
Vì vậy, ngay cả khi các quy tắc liên quan cuối cùng được định hình, tranh cãi pháp lý xung quanh thị trường dự đoán cũng sẽ không biến mất, mà ngược lại sẽ tập trung hơn nữa vào một vấn đề — liệu thị trường dự đoán dưới sự giám sát của CFTC, cuối cùng có thể vượt qua sự giám sát cá cược cấp tiểu bang để cung cấp giao dịch dự đoán thể thao trên toàn quốc hay không.
Thị trường dự đoán đang trở nên giống thị trường tài chính hơn
Trở lại với bản thân đề xuất này, thái độ của CFTC thực ra đã khá rõ ràng. Thị trường dự đoán sẽ không bị phủ nhận đơn giản, nhưng vùng xám của nó đang được vạch lại.
Các sự kiện dự đoán có tiêu chuẩn thanh toán bù trừ khách quan, có thể cung cấp giá trị thông tin, và rủi ro thao túng tương đối có thể kiểm soát, vẫn có khả năng có không gian tuân thủ rõ ràng hơn; còn những thị trường dễ bị ảnh hưởng bởi một nhóm nhỏ, gây ra tổn hại hoặc liên quan đến thông tin không công khai, sẽ trở thành trọng tâm giám sát.
Điều này cũng có nghĩa là giai đoạn tiếp theo của thị trường dự đoán, không phải là tự do hơn, mà là được thể chế hóa hơn.
Trước đây, sự mở rộng của thị trường dự đoán chủ yếu dựa vào điểm nóng, lưu lượng và số lượng thị trường; sau này, liệu nền tảng có thể tiếp tục tăng trưởng hay không, sẽ ngày càng phụ thuộc vào việc họ có thể chứng minh thị trường công bằng, thanh toán bù trừ minh bạch, rủi ro có thể kiểm soát hay không. Đề xuất lần này của CFTC chưa chắc đã là phanh của thị trường dự đoán, mà giống như một đường phân giới hơn — ngành bắt đầu từ mở rộng trong vùng xám, tiến tới cạnh tranh có quy tắc gần với thị trường tài chính hơn.
