Bài gốc | Odaily星球日报(@OdailyChina)
Tác giả | Wenser(@wenser 2010 )
Thị trường tiếp tục lao dốc, cặp bài trùng “Song hùng kho bạc DAT” Strategy và Bitmine đồng thời phải hứng chịu khoản lỗ lớn trên giấy tờ.
Sáng nay, BTC đã có lúc giảm xuống dưới 62.000 USD, hiện tạm báo quanh mức 63.800 USD; ETH thì giảm xuống dưới 1.800 USD, tạm báo quanh mức 1.780 USD. Tính theo giá hiện tại, khoản lỗ trên giấy của Strategy đã lên tới mức đáng kinh ngạc là khoảng 100 tỷ USD; khoản lỗ trên giấy của Bitmine cũng lên tới khoảng 90 tỷ USD. Chốc lát, Michael Saylor và Tom Lee trở thành “người cùng cảnh ngộ”, còn Strategy và Bitmine thì trở thành top 2 “công ty DAT thua lỗ nhiều nhất”.
Nhưng so với Strategy - công ty phải liên tục chi trả cổ tức, thì áp lực tài chính của Bitmine nhỏ hơn, đồng thời vẫn giữ được sự linh hoạt như việc huy động vốn thông qua cổ phiếu ưu đãi STRC. Được biết, Bitmine dự định huy động 300 triệu USD thông qua việc phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn với cổ tức hằng năm là 9,5%. Xem ra, bước chân tăng cường nắm giữ ETH của Bitmine vẫn tiếp tục; trong khi thanh gươm Damocles treo lơ lửng trên đầu Strategy lại là: tiền để trả cổ tức STRC sau này sẽ lấy từ đâu? Giữa hai bên, ai đang đối mặt với áp lực tài chính lớn hơn? Odaily星球日报 sẽ phân tích cho độc giả.
Bitmine VS Strategy: Hai con đường nắm giữ DAT hoàn toàn khác biệt
Cùng với màn sụt giảm mạnh của BTC hôm nay, thành viên cộng đồng đã dùng AI để troll một phát Saylor “kích cầu” BTC: “Ông lão sáu mươi tự mình kích cầu, BTC giá rẻ như đồ gia truyền, chỉ từ 62.000 USD một đồng.”
Trở lại với Bitmine và Strategy, nhìn vào thời điểm hiện tại, cấu trúc tài chính của Bitmine an toàn hơn; còn áp lực đòn bẩy của Strategy thì lớn hơn.
Trò chơi phát hành cổ phần của Bitmine: Cách chơi DAT huy động vốn không vay nợ
Tính đến ngày 1 tháng 6, Bitmine nắm giữ 5.416.901 ETH; chiếm khoảng 4,49% tổng cung ETH, gần với “mức trần 5%” mà Chủ tịch Bitmine Tom Lee đã nhiều lần nhấn mạnh trước đó. Hôm qua, Bitmine lại một lần nữa tăng cường nắm giữ 25.000 ETH thông qua BitGo, trị giá lúc đó là 48 triệu USD, hiện tại, lượng nắm giữ của họ đã lên tới 5.441.901 ETH.
Lý do khiến thị trường sụt giảm, Bitmine vẫn có khí thế tiếp tục tăng cường nắm giữ là do nhiều khía cạnh. Lý do chủ yếu nhất chính là, nguồn vốn của Bitmine đến từ việc phát hành cổ phần:
- Tháng 6 năm ngoái, khi khởi động thành lập công ty DAT kho bạc ETH, Bitmine đã huy động được nguồn vốn ban đầu thông qua tài trợ – 250 triệu USD, cùng một khoản tài trợ PIPE nhỏ.
- Sau tháng 7 năm ngoái, Bitmine chủ yếu dựa vào việc phát hành cổ phần ATM, và đã dần dần tăng con số này từ 2 tỷ USD lên đến 24,5 tỷ USD.
Nguồn vốn dồi dào đã cho Tom Lee đủ tự tin, và vốn sổ sách của Bitmine cũng hỗ trợ họ tiếp tục tăng cường nắm giữ – Trong thông báo đối ngoại ngày 1 tháng 6, Bitmine còn đề cập: Cổ phần của công ty này tại Beast Industries trị giá 180 triệu USD; cổ phần tại Eightco Holdings trị giá 93 triệu USD. Tổng số tiền mặt của công ty là 446 triệu USD.
Ngoài ra, Tom Lee còn từng tuyên bố cao điệu rằng, thu nhập từ việc staking kho bạc Ethereum của Bitmine lên tới 1 triệu USD mỗi ngày. Phần này đề cập đến việc Bitmine đã stake khoảng 87% (khoảng 4,71 triệu ETH) lượng ETH nắm giữ thông qua mạng staking MAVAN của họ, dự kiến lợi nhuận hàng năm khoảng 2,73%-3% (khoảng 250-300 triệu USD), cũng có thể cung cấp dòng tiền tương đối ổn định.
Tóm lại một câu, tình hình tài chính của Bitmine là tốt; và khoản huy động vốn cổ phần ưu đãi mới nhất với cổ tức hàng năm lên tới 9,5% dự kiến sẽ thu về 300 triệu USD, còn tiếp tục giảm bớt áp lực tài chính của họ. Đối với công ty này, điểm rủi ro lớn nhất nằm ở việc pha loãng cổ phần (phát hành cổ phiếu mới) và việc giá cổ phiếu tiếp tục giảm do thua lỗ trên sổ sách, nếu mNVA tiếp tục <1, có lẽ sẽ kích hoạt việc bán tháo cổ phiếu.
Trò chơi đòn bẩy nợ của Strategy: Áp lực cổ tức từ trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi
So với Bitmine “lấy tiền của nhà đầu tư để mua ETH”, áp lực tài chính của Strategy khi mua BTC lớn hơn, vì chủ yếu họ là “vay tiền để tăng cường nắm giữ BTC”.
Theo thông tin trên trang web chính thức của Strategy, hiện tại, Strategy nắm giữ khoảng 6,7 tỷ USD nợ dưới dạng trái phiếu chuyển đổi, cộng thêm khoảng 9,9 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi STRC và các cổ phiếu STRD, STRK, STRF với giá trị thị trường khác nhau, hàng năm phải trả cổ tức và lãi suất lớn. Cuối tháng 5, sau khi mua lại 1,5 tỷ USD nợ chuyển đổi, dự trữ tiền mặt của Strategy giảm xuống còn khoảng 871 triệu USD, chỉ đủ để chi trả nghĩa vụ cổ tức ưu đãi hàng năm ước tính 1,7 tỷ USD trong khoảng 6 tháng.
Không chỉ vậy, Strategy trước đó còn khởi xướng cuộc bỏ phiếu “đề xuất tăng số lần trả cổ tức STRC từ 1 lần/tháng lên 2 lần/tháng”, cuộc bỏ phiếu này bắt đầu từ ngày 28 tháng 4, sẽ kết thúc vào ngày họp 8 tháng 6. Nếu đề xuất được phê duyệt, ngày đăng ký cổ đông đầu tiên theo nhịp độ mới là ngày 30 tháng 6, ngày trả cổ tức đầu tiên là ngày 15 tháng 7. Cổ đông đủ điều kiện bỏ phiếu (hai loại cổ đông MSTR và STRC) phải nắm giữ cổ phiếu trước ngày 17 tháng 4.
Ngoài ra, điều đáng chú ý là mức trần phát hành được ủy quyền của STRC là khoảng 28,3 tỷ USD. Có thể do ảnh hưởng của việc BTC tiếp tục giảm và sự sụt giảm niềm tin thị trường, sáng nay STRC đã giảm xuống dưới 95 USD, hiện tạm báo 94,65 USD, so với mức giá mục tiêu 100 USD đã “thoát neo” hơn 5%.
So với Bitmine, Strategy hiện đang đối mặt với vấn đề khoảng cách lớn giữa số tiền huy động vốn cổ phần ưu đãi quá cao và nghĩa vụ trả cổ tức, chịu ảnh hưởng bởi việc BTC tiếp tục giảm, và khác với ETH có nguồn thu từ staking, BTC không có hệ sinh thái staking để lựa chọn nhằm tạo ra thanh khoản nhiều hơn.
Vì vậy, sau khi Strategy bán 32 BTC vào tháng trước, thị trường bắt đầu nghi ngờ về danh hiệu “bàn tay kim cương chỉ mua không bán của Strategy”. Trong khi BTC tiếp tục giảm, Strategy có thể phải đối mặt với hàng loạt khủng hoảng thanh khoản, dẫn đến không thể thanh toán nợ, cổ tức, và rồi lại bán BTC để đè giá. Về bản chất, Strategy đang chơi trò chơi đòn bẩy nợ “đặt cược cao rằng giá BTC sẽ không giảm xuống một mức giá nhất định”.
Do đó, kết hợp với giá trị mNAV hiện tại của Strategy là 0,83, thị trường vẫn rất nghi ngờ về biểu hiện cổ phiếu của họ sau này. Ngày hôm qua, vốn hóa thị trường của họ đã rớt khỏi top 200 công ty Mỹ. Hiện tại, cổ phiếu Strategy (MSTR) tạm báo 126 USD, giảm 7% trong 24 giờ; vốn hóa thị trường tạm báo 44,6 tỷ USD.
Tất nhiên, cùng là công ty DAT kho bạc hàng đầu, Chủ tịch Bitmine Tom Lee vẫn khá lạc quan về Strategy, trước đó ông cho biết: “Việc Strategy bán Bitcoin và dòng tiền rút ra từ ETF là hành vi điển hình tạo đáy, không phải tín hiệu rủi ro.” Còn tại hội nghị “Proof of Talk 2026” gần đây tại Cung điện Louvre Paris, Tom Lee còn tuyên bố mạnh miệng: “Khi trí tuệ nhân tạo và token hóa thúc đẩy những thay đổi lớn trong cơ sở hạ tầng tài chính, ETH cuối cùng có thể đạt 250.000 USD.” Nhưng khi đề cập đến “hành động của Bitmine sau khi nắm giữ ETH đạt 5% tổng cung”, ông cũng bày tỏ sự thận trọng trong việc tăng cường nắm giữ ETH. (Xem chi tiết: 《Tom Lee nạp thêm niềm tin: Mùa xuân tiền mã hóa đã đến, ETH sẽ tăng lên 250.000 USD》)
Hiện tại, tình cảnh thị trường của Bitmine và Strategy tương đồng ở mức cao, nhưng tình hình tài chính của Bitmine thì tốt hơn một chút; Strategy đang phải đối mặt với việc lựa chọn giữa “bán thêm BTC để đổi lấy dòng tiền trả cổ tức” và “ngồi nhìn BTC tiếp tục giảm trong khi tiếp tục vay nợ để tăng cường nắm giữ hoặc bất động”.
