Tác giả: Rita
Một thỏa thuận chip tùy chỉnh mới từ Google đã định hình lại phân công lao động trong chuỗi cung ứng TPU giữa Marvell và Broadcom.
Ngày 19/8, BofA công bố báo cáo đánh giá nhanh ngành. Marvell đã đạt được thỏa thuận chứng quyền mới với Google, thiết lập quan hệ hợp tác chip tùy chỉnh, tương ứng với tổng giá trị mua hàng tích lũy tối đa 120 tỷ USD từ Google. Marvell sẽ nhận được khoảng 60 triệu cổ phiếu.
Các nhà đầu tư lo ngại thị phần của Broadcom trong việc cung cấp TPU cho Google bị ảnh hưởng. BofA đưa ra đánh giá khác: Marvell nhận được phần chip ngoại vi XPU, trong khi chip tính toán lõi vẫn do Broadcom nắm giữ.
Trọng tâm giá trị nghiêng về chip lõi của Broadcom
Chuỗi cung ứng hệ thống TPU của Google đang phân hóa, nhưng chip tính toán lõi không nằm trong sự phân hóa đó.
Báo cáo của BofA phân tích vai trò của hai công ty. Broadcom chịu trách nhiệm thiết kế ASIC lõi và đóng gói tiên tiến, tích hợp HBM, SerDes tốc độ cao, cùng với chuyển mạch mạng và kết nối vật lý xung quanh chip. Bốn nội dung này tạo thành phần có giá trị cao nhất trong BOM của hệ thống TPU.
Vai trò của Marvell là XPU-attach, tức là chip tùy chỉnh kết nối với hệ sinh thái TPU, bao gồm bộ tăng tốc suy luận AI, bộ điều khiển lưu trữ, NIC, bộ điều khiển giao diện bộ nhớ và tính toán gần bộ nhớ. Chi tiết cụ thể chưa được làm rõ. BofA nhận định, giá trị mà Marvell nắm giữ trong TPU chỉ giới hạn ở các dự án XPU-attach, chip tính toán lõi vẫn thuộc về Broadcom.
BofA dự đoán tổng chi tiêu vốn của Google trong 5 năm tới trong khoảng 1,5 đến 2 nghìn tỷ USD, với hệ thống TPU chiếm 25% đến 30%, tương ứng TAM từ 4000 đến 6000 tỷ USD. Broadcom chiếm 55% đến 60% thị phần giá trị, tức từ 2500 đến 3500 tỷ USD. Marvell thông qua XPU-attach sẽ giành được 10% đến 20% thị phần, tương ứng 500 đến 1000 tỷ USD. MediaTek chiếm 20% đến 30% ở phần chip tối ưu hóa chi phí. Ba nhà cung cấp đều có thị phần riêng, trọng tâm giá trị rõ ràng nghiêng về Broadcom.
Hàm lượng BOM cao của chip lõi tạo thành rào cản giá trị
Lợi thế giá trị của Broadcom trong TPU đến từ giá trị đơn vị cao, chứ không chỉ đơn thuần là tỷ lệ thị phần.
Bốn nội dung này được khóa chặt thông qua các thỏa thuận dài hạn đến CY31, đối thủ cạnh tranh khó có thể đột phá trong ngắn hạn. XPU-attach của Marvell cũng có giá trị, nhưng quy trình bị phân mảnh, giá trị đơn vị thấp hơn, và các đối tác thiết kế có khả năng thay đổi.
Việc MediaTek tham gia xác nhận đánh giá của BofA. BofA dự kiến MediaTek chiếm 20% đến 30% thị phần trong các chip tối ưu hóa chi phí. Các chip này có giá trị đơn vị thấp, thuộc loại "nội dung suy luận/ngoại vi giá trị thấp". Sự phân bổ lại cơ cấu ba nhà cung cấp này chỉ phân phối lại nội dung ngoại vi giá trị thấp, chip lõi giá trị cao vẫn được Broadcom giữ lại.
Một biến số dễ bị bỏ qua khác là sự mở rộng hàm lượng silicon. BofA cho rằng, khi độ phức tạp của hệ thống tiếp tục gia tăng, hàm lượng silicon của Broadcom trong mỗi thế hệ TPU đều tăng lên, tương tự như con đường của GPU NVIDIA. Điều này có nghĩa là ngay cả khi tỷ lệ thị phần không đổi, doanh thu tuyệt đối vẫn tiếp tục tăng trưởng.
Định giá vẫn hấp dẫn dưới áp lực cạnh tranh
BofA đưa ra mục tiêu giá cho Broadcom là 530 USD, dựa trên tỷ lệ P/E kỳ vọng CY27 là 30 lần. Bội số này nằm ở khoảng giữa trong phạm vi lịch sử của Broadcom (11 đến 41 lần), phù hợp với khung PEG (tỷ lệ P/E so với tốc độ tăng trưởng lợi nhuận) từ 0,5 đến 2 lần của chip tính toán tăng trưởng cao.
Sức hấp dẫn của định giá đến từ tính chắc chắn tăng trưởng. Giá cổ phiếu hiện tại của Broadcom tương ứng với tỷ lệ P/E kỳ vọng CY27 khoảng 21 lần, P/E kỳ vọng CY28 khoảng 16 lần, PEG là -0,5 lần, phản ánh tốc độ tăng trưởng lợi nhuận cao hơn đáng kể so với bội số định giá. Doanh thu AI mở rộng, vị thế dẫn đầu về nội dung TPU được khóa chặt đến CY31, định giá này không quá mạnh mẽ.
Các rủi ro giảm giá mà BofA liệt kê bao gồm: đảo chiều chu kỳ bán dẫn, mức độ tập trung khách hàng vào Apple và Google, áp lực cạnh tranh trên các thị trường, và rủi ro tài chính từ khoản nợ ròng khoảng 60 tỷ USD. Nhu cầu TPU vẫn mạnh mẽ, ban lãnh đạo sẽ tái khẳng định quỹ đạo tăng trưởng của chip tùy chỉnh trong báo cáo tài chính ngày 2/9. Các dự án mới khoảng 1GW từ Meta và OpenAI sẽ bắt đầu vào CY27.
Câu chuyện cạnh tranh đang thay đổi cục diện chuỗi cung ứng TPU, nhưng cấu trúc cốt lõi của việc phân phối giá trị không bị lung lay. Tác động của Marvell và MediaTek lên Broadcom bị đánh giá quá cao, trong khi sự gắn kết khách hàng và độ sâu BOM của chip lõi bị đánh giá thấp. Cạnh tranh chip ngoại vi gia tăng, tính khan hiếm của lõi sức mạnh tính toán trở nên rõ ràng.
Từ chối trách nhiệm
Bài viết này là phần tổng hợp và diễn giải của Trend Research đối với báo cáo nghiên cứu của công ty chứng khoán bên thứ ba (BofA Securities, ngày 19 tháng 8 năm 2026), kết hợp với việc tổng hợp thông tin thị trường công khai. Các xếp hạng, mục tiêu giá, dự báo lợi nhuận và đánh giá liên quan được trích dẫn trong bài đều là quan điểm của nhà phân tích công ty chứng khoán đó, chỉ đại diện cho lập trường của tổ chức mà họ thuộc về, không đại diện cho quan điểm của Trend Research và cũng không cấu thành bất kỳ khuyến nghị đầu tư nào.
Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được sử dụng làm căn cứ để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.
