Chỉ bốn ngày sau khi đơn đăng ký trước đó hết hiệu lực, "gã khổng lồ robot công nghiệp" Topstar (300607.SZ) đã nộp đơn xin niêm yết cổ phiếu H lên Sở Giao dịch Chứng khoán Hong Kong một lần nữa, với Huatai International tiếp tục đảm nhận vai trò bảo lãnh độc quyền.
Sau tám năm niêm yết, đường cong kết quả kinh doanh của Topstar đã trải qua nhiều thăng trầm. Xem xét báo cáo tài chính của công ty, câu chuyện chuyển đổi "giảm doanh thu, tăng lợi nhuận" của Topstar đã hiện rõ: doanh thu từ mức đỉnh 4,984 tỷ NDT năm 2022 giảm xuống còn 2,510 tỷ NDT năm 2025, và đến quý I năm 2026, lợi nhuận ròng thuộc về công ty mẹ tăng 1147%.
Câu trả lời cho việc "giảm doanh thu, tăng lợi nhuận" nằm trong sự thay đổi cơ cấu kinh doanh của công ty: động thái chiến lược cốt lõi của Topstar trong những năm gần đây là chủ động thu hẹp hoạt động kinh doanh hệ thống quản lý năng lượng thông minh và môi trường. Năm 2025, doanh thu của mảng này giảm 25,55% so với cùng kỳ xuống còn 915 triệu NDT, và đến quý I năm 2026 tiếp tục giảm, chỉ chiếm 5,6% doanh thu. Topstar cho biết, hoạt động kinh doanh này đã "cơ bản được tách ra".
Đi cùng với việc thu hẹp kinh doanh là hàng loạt điều chỉnh về tổ chức và nhân sự tại Topstar. Ngày 26/12/2025, Huang Daibo đã nộp đơn từ chức vị trí Phó chủ tịch HĐQT không độc lập và Phó tổng giám đốc của Topstar nhiệm kỳ thứ tư vì "lý do cá nhân", trong khi nhiệm kỳ dự kiến kết thúc của ông là ngày 3/7/2026. Ngay một tuần trước khi từ chức (từ ngày 19 đến 25/12/2025), Huang Daibo đã bán 4,3452 triệu cổ phiếu thông qua giao dịch khớp lệnh, thu về khoảng 131 triệu NDT.
Khoảng một tháng sau, vào ngày 27/1/2026, Huang Daibo gia nhập Công ty TNHH Công nghệ Thông minh Boyin Tô Châu (dưới đây gọi là "Boyin Tô Châu") và Công ty TNHH Môi trường Năng lượng Xanh Junye Đông Hoản (dưới đây gọi là "Junye Đông Hoản"). Ông kiểm soát gián tiếp Boyin Tô Châu thông qua Công ty TNHH Kỹ thuật Cơ điện Haifeida Tô Châu và đồng thời giữ chức quản lý tại cả hai công ty.
Do Huang Daibo nghỉ việc chưa đầy một năm, theo quy định niêm yết, hai doanh nghiệp này đã được xác định là các bên liên quan của công ty. Kéo theo đó là sự gia tăng đáng kể về giá trị giao dịch liên quan. Thông báo cho thấy, tổng giá trị giao dịch liên quan thường nhật thực tế phát sinh với các bên liên quan trong năm 2025 là 758.200 NDT, nhưng đến năm 2026, công ty dự kiến tổng hạn mức giao dịch liên quan thường nhật với các bên liên quan nói trên không vượt quá 548 triệu NDT - trong đó, với Boyin Tô Châu không quá 123 triệu NDT và với Junye Đông Hoản không quá 425 triệu NDT.
"Sự sắp xếp này không đơn thuần là 'bàn giao công việc một lần', mà bản chất có thể được tóm tắt là mô hình kết hợp 'gia công ngoài quá độ + đại lý nền tảng'." An Guangyong, chuyên gia thuộc Ủy ban Chuyên gia Quản lý Tín dụng của Hiệp hội M&A Toàn quốc Trung Quốc, cho biết với Phoenix WEEKLY Tài chính. Theo thông báo của công ty, đối với các đơn hàng mới về hoạt động kinh doanh hệ thống quản lý năng lượng thông minh và môi trường được ký kết vào năm 2026, Topstar sẽ thu phí quản lý tổng hợp 3% trên tổng giá trị đơn hàng (bao gồm thuế) sau đó giao cho Boyin Tô Châu, Junye Đông Hoản hoặc nhà cung cấp được chỉ định của họ thực hiện.
Ông An Guangyong phân tích, nếu chỉ là quá độ ngắn hạn, hạn mức dự kiến 548 triệu NDT vẫn có thể được hiểu là "chi phí kết thúc" cho các hoạt động kinh doanh tồn đọng; nếu mô hình này có tính liên tục, thì điều đó có nghĩa là công ty sẽ lâu dài thu lợi nhuận từ các bên liên quan theo cách "nền tảng hưởng hoa hồng", và tính minh bạch, công bằng của giao dịch liên quan sẽ trở thành một vấn đề quản trị cần được theo dõi liên tục.
Trước thềm lần nộp hồ sơ đầu tiên, vào ngày 30/12/2025, Cục Quản lý Chứng khoán Quảng Đông đã ra quyết định cảnh cáo đối với Topstar và bốn cá nhân chịu trách nhiệm bao gồm người kiểm soát thực tế, chủ tịch kiêm tổng giám đốc Wu Fengli. Kiểm tra tại chỗ phát hiện năm vi phạm của công ty, bao gồm doanh thu, hạch toán chi phí doanh thu, trích lập dự phòng nợ phải thu khó đòi không chính xác, sử dụng vốn huy động không đúng quy định và quản lý thông tin nội bộ không chính xác. Ngày 14/1/2026, Topstar công bố báo cáo khắc phục, giải trình biện pháp và tình hình hoàn thành khắc phục từng vấn đề mà Cục Quản lý Chứng khoán Quảng Đông đặt ra.
Lần nộp hồ sơ này, ngoài việc cập nhật dữ liệu báo cáo tài chính, Topstar cũng đồng thời chi tiết hóa các nội dung về hàng tồn kho, dòng tiền, hoạt động kinh doanh nước ngoài, giao dịch liên quan và khắc phục sai sót kế toán.
Hiệu suất đi lên sau khi "đoạn thủ cầu sinh"
Dữ liệu tài chính ba năm qua của Topstar cho thấy một đặc điểm nổi bật: việc tái cấu trúc cơ cấu kinh doanh phản ánh trực tiếp vào quy mô doanh thu - từ năm 2022 đến 2025, doanh thu của công ty giảm từ 4,984 tỷ NDT xuống còn 2,510 tỷ NDT, giảm gần 50%, quy mô kinh doanh gần như bị cắt giảm một nửa.
Nguồn gốc của sự thay đổi đến từ hoạt động kinh doanh hệ thống quản lý năng lượng thông minh và môi trường - một mảng cung cấp dịch vụ điện nước, điều hòa nhiệt độ cho các dự án cơ điện, có tỷ suất lợi nhuận gộp thấp hơn nhiều so với hoạt động kinh doanh robot công nghiệp. Do cạnh tranh trong ngành quang điện, lithium-ion gia tăng, doanh thu của mảng kinh doanh hệ thống quản lý năng lượng thông minh và môi trường năm 2024 giảm một nửa so với cùng kỳ, dẫn đến lỗ ròng sau khi trừ lợi nhuận phi thường thuộc về công ty mẹ là 250 triệu NDT, vượt quá tổng lỗ của ba năm trước đó cộng lại.
Topstar ngay lập tức "đoạn thủ cầu sinh" - cắt bỏ hoạt động kinh doanh dịch vụ dự án kém hiệu quả, tập trung nguồn lực vào ba sản phẩm chủ lực "robot, máy ép nhựa, máy công cụ CNC". Tỷ trọng doanh thu từ hoạt động kinh doanh quản lý năng lượng thông minh và môi trường giảm từ 59,0% năm 2023 xuống 36,5% năm 2025, và tiếp tục thu hẹp xuống còn 5,6% vào quý I năm 2026. Topstar cho biết trong bản cáo bạch rằng dự kiến sẽ hoàn thành cơ bản việc thu hẹp quy mô dịch vụ kỹ thuật điện phi ép nhựa trước cuối năm 2026.
Việc thu hẹp quy mô doanh thu đã đổi lấy sự phục hồi có hệ thống trên báo cáo kết quả kinh doanh. Công ty đạt lợi nhuận ròng thuộc về công ty mẹ 73,8725 triệu NDT năm 2025, tăng 130,12% so với cùng kỳ, thành công chuyển lỗ thành lãi. Tỷ suất lợi nhuận gộp tổng hợp của công ty tăng từ 14,6% năm 2024 lên 28,25% năm 2025, và tiếp tục tăng lên 32,49% vào quý I năm 2026, duy trì xu hướng tăng trong ba kỳ báo cáo liên tiếp.
Đối với robot hình người của Topstar được quan tâm đặc biệt, Topstar đã tiết lộ rõ ràng tại buổi họp báo kết quả kinh doanh ngày 9/4/2026: hiện tại, hai sản phẩm robot hình người "Xiao Tuo" và robot bốn chân "Xing Zai" đang ở giai đoạn thử nghiệm, chưa nhận được đơn hàng số lượng lớn.
Chu kỳ thu hồi nợ bị kéo dài
Số liệu cho thấy, từ cuối năm 2023 đến cuối năm 2024, quy mô các khoản phải thu thương mại và hối phiếu phải thu của công ty Topstar giảm từ 2,346 tỷ NDT xuống 1,440 tỷ NDT, và đến cuối năm 2025 tiếp tục giảm xuống còn 1,190 tỷ NDT. Tuy nhiên, hiệu quả luân chuyển không được cải thiện đồng bộ: số ngày luân chuyển trung bình của các khoản phải thu thương mại tăng từ 180 ngày năm 2023 lên 240 ngày năm 2024, và năm 2025 là 192 ngày.
Topstar chỉ ra trong bản cáo bạch rằng công ty thường có thể cấp cho khách hàng các điều khoản tín dụng dài nhất là sáu tháng.
Một nhân viên tài chính tại một công ty sản xuất cho biết: "Chu kỳ thu hồi tiền cho mỗi giao dịch bán hàng hiện nay dài hơn gần hai tuần so với hai năm trước. Quy mô doanh thu của công ty đang thu hẹp, nhưng thời gian vốn bị chiếm dụng lại càng dài hơn." Xét từ số ngày luân chuyển của các khoản phải thu, tốc độ thu hồi nợ của Topstar ngày càng chậm. Từ góc độ hiệu quả thu hồi tiền, chu kỳ thu hồi thực tế của công ty đã liên tục vượt quá thời hạn tín dụng danh nghĩa sáu tháng.
Đến quý I năm 2026, mâu thuẫn này càng rõ rệt hơn. Doanh thu của Topstar tăng 48,53% so với cùng kỳ, nhưng tiền mặt thu được từ bán hàng hóa, cung cấp dịch vụ lại cơ bản bằng với cùng kỳ năm 2025. Dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh của công ty giảm mạnh từ 465 triệu NDT năm 2025 xuống còn -110 triệu NDT vào quý I năm 2026. Về vấn đề này, Topstar giải thích trong bản cáo bạch rằng chủ yếu do các hối phiếu phải trả đến hạn thanh toán.
Mặt khác của hiệu quả thu hồi nợ là tính chính xác của việc trích lập dự phòng nợ xấu. Trong quyết định cảnh cáo của cơ quan quản lý cuối năm 2025, đã chỉ rõ công ty có vấn đề trong việc trích lập dự phòng nợ phải thu khó đòi. Khi công ty trích lập dự phòng giảm giá riêng lẻ đối với khoản phải thu của một khách hàng nào đó năm 2024, đã không chú ý đầy đủ đến tình trạng quyền sở hữu của số tiền bảo đảm trong vụ kiện, dẫn đến trích lập thiếu dự phòng nợ xấu 1,1301 triệu NDT.
Theo kết quả kiểm tra tại chỗ của Cục Quản lý Chứng khoán Quảng Đông, khi Topstar bán sản phẩm cho một khách hàng năm 2023, đến cuối năm khách hàng đó vẫn chưa có quyền kiểm soát hàng hóa, công ty đã ghi nhận doanh thu trước khi đạt điều kiện xác nhận doanh thu với số tiền 7,9686 triệu NDT, làm tăng lợi nhuận ảo 2,3829 triệu NDT. Đồng thời, chi phí 4,0369 triệu NDT được ghi nhận trên sổ sách năm 2024 thực tế đã hoàn thành vào năm 2023, nên được xác nhận là chi phí năm 2023 - dẫn đến việc công ty tăng thêm lợi nhuận ảo 4,0369 triệu NDT năm 2023, tổng cộng làm tăng lợi nhuận ròng của công ty năm 2023 khoảng 6,42 triệu NDT.
Hàng tồn kho tăng mạnh thuộc về "tình hình bình thường"?
Tháng 4/2026, một nhà đầu tư đã đặt câu hỏi trên nền tảng tương tác với Topstar: "Số dư hàng tồn kho cuối kỳ tăng 45,7%, lượng tồn kho robot tăng mạnh 162,98%, trái ngược với xu hướng doanh thu, liệu có rủi ro tồn đọng không? Việc trích lập dự phòng giảm giá có đầy đủ không?"
Theo số liệu chính thức được công bố, cả năm 2025 Topstar đạt doanh thu 2,510 tỷ NDT, giảm 12,59% so với cùng kỳ.
Topstar trả lời rằng nguyên nhân tăng trưởng lợi nhuận của công ty nằm ở việc nâng cao quy mô và khả năng sinh lời của hoạt động kinh doanh sản phẩm, và cho biết "tăng trưởng hàng tồn kho của công ty cơ bản phù hợp với nhu cầu đơn hàng, thuộc về tình hình bình thường".
Một nhà đầu tư thiên thần lâu năm theo dõi lĩnh vực trí tuệ nhân tạo cho biết với Phoenix WEEKLY Tài chính, hàng tồn kho robot công nghiệp của Topstar tương ứng với dự trữ đơn hàng nước ngoài tại Đông Nam Á và Mexico, hàng tồn kho phụ trợ cho mảng năng lượng cũ được chuyển giao đồng thời sang các bên liên quan khi tách hoạt động kinh doanh, sẽ không chiếm dụng tài sản của công ty lâu dài. Tuy nhiên, rủi ro tiềm ẩn vẫn tồn tại khách quan. Tốc độ lặp lại công nghệ trong ngành robot nhanh, nếu tiến độ mở rộng ra nước ngoài không đạt như kỳ vọng, hàng tồn kho cao sẽ kéo dài chu kỳ luân chuyển.
Quy mô dự phòng giảm giá tài sản cung cấp một tham chiếu từ góc độ khác. Theo "Thông báo về việc trích lập dự phòng giảm giá tài sản và xóa sổ tài sản 9 tháng đầu năm 2025" được công bố ngày 28/10/2025, Topstar đã trích lập tổng cộng 65,31 triệu NDT dự phòng giảm giá tài sản trong 9 tháng đầu năm 2025, trong đó dự phòng giảm giá hàng tồn kho là 13,55 triệu NDT. Xét ảnh hưởng của thuế thu nhập, tổng dự phòng giảm giá nói trên đã làm giảm lợi nhuận ròng thuộc về công ty mẹ 9 tháng đầu năm 2025 của công ty 49,75 triệu NDT.
Công ty cũng thừa nhận rủi ro liên quan trong bản cáo bạch: "Không quản lý đầy đủ rủi ro hàng tồn kho có thể dẫn đến hàng tồn kho lỗi thời, giá trị hàng tồn kho giảm hoặc xóa sổ hàng tồn kho."
Nhân viên tài chính công ty sản xuất nói trên phân tích với Phoenix WEEKLY Tài chính, báo cáo quý I năm 2026 cho thấy doanh thu của công ty tăng 48,53% và lợi nhuận ròng tăng 11 lần, xác minh chuỗi "dự trữ hàng - giao hàng - xác nhận doanh thu" đang được vận hành trơn tru.
Tuy nhiên, ông cũng cho biết có hai điểm rủi ro đáng cảnh giác: một là chu kỳ nghiệm thu dự án nước ngoài dài là đặc điểm chung của ngành, nếu có thay đổi về vĩ mô hoặc việc thực hiện hợp đồng của khách hàng, dự phòng giảm giá hàng tồn kho có thể xuất hiện; hai là sau khi hoạt động kinh doanh năng lượng thông minh "cơ bản hoàn thành tách biệt", cần theo dõi nhịp độ thanh lý hàng tồn kho liên quan đến hoạt động kinh doanh cũ.
Thị trường nước ngoài được coi là "đường cong tăng trưởng thứ hai" của Topstar - công ty đạt doanh thu nước ngoài 660 triệu NDT năm 2025, tăng 9,85% so với cùng kỳ, tỷ trọng doanh thu tăng lên 26,29%. Trong đó, mạng lưới bán hàng của Topstar phủ sóng hơn 50 quốc gia và khu vực, đã thiết lập liên hệ với khoảng bốn nghìn khách hàng tiềm năng nước ngoài, phục vụ gần một nghìn khách hàng nước ngoài và trở thành nhà cung cấp cho hơn 20 công ty trong danh sách Fortune 500.
Tuy nhiên, theo dữ liệu báo cáo năm 2025, chi phí hoạt động kinh doanh nước ngoài của công ty là 546 triệu NDT, tỷ suất lợi nhuận gộp là 17,31%, trong khi tỷ suất lợi nhuận gộp của hoạt động kinh doanh trong nước cùng kỳ là 32,16%. Trong đó, tỷ suất lợi nhuận gộp của hoạt động kinh doanh nước ngoài không chỉ thấp hơn hoạt động kinh doanh trong nước của công ty, mà còn thấp hơn tỷ suất lợi nhuận gộp tổng hợp cùng kỳ của công ty là 28,25%.
Nhà đầu tư thiên thần lĩnh vực trí tuệ nhân tạo nói trên chỉ ra rằng, sự chuyển đổi giữa "khách hàng tiềm năng" và "đơn hàng xác định" vẫn còn khoảng cách thời gian và sự không chắc chắn. Tỷ suất lợi nhuận gộp tổng hợp hoạt động kinh doanh nước ngoài của Topstar năm 2025 là 17,31%, bao gồm tất cả các dòng sản phẩm như robot công nghiệp, thiết bị ép nhựa, máy công cụ CNC và cả "dự án năng lượng thông minh và môi trường". Trong đó, "dự án năng lượng thông minh và môi trường" thuộc loại hình kinh doanh theo dự án, tỷ suất lợi nhuận gộp tương đối thấp, đã kéo tổng thể xuống.
Hiện tại, đã có tình trạng tiến độ thực hiện một số dự án nước ngoài của công ty bị chậm trễ. Thông báo tiết lộ, tỷ trọng tài sản hợp đồng so với doanh thu của Topstar năm 2024 tương đối cao, nguyên nhân chính là do khách hàng cuối của dự án có giá trị lớn tại Bắc Mỹ bị ảnh hưởng bởi sự không chắc chắn về chính sách dẫn đến dự án bị hoãn, việc nghiệm thu các mốc quan trọng của khách hàng bị trì hoãn, khoảng cách chu kỳ giữa mốc tiến độ thực hiện dự án của công ty và việc nghiệm thu của khách hàng bị kéo dài, trong khi công ty xác nhận tài sản hợp đồng theo tiến độ thực hiện dự án, dẫn đến chênh lệch thời gian nhất định.
Thông báo cho thấy, tỷ trọng doanh thu nước ngoài quý I năm 2026 tăng nhẹ lên 26,6%. Tuy nhiên, hiện chưa có dữ liệu công khai về tỷ suất lợi nhuận gộp phân mục của hoạt động kinh doanh nước ngoài quý I năm 2026 và tiến độ cụ thể của dự án Bắc Mỹ, tình trạng thực hiện hợp đồng của dự án Bắc Mỹ cũng chưa thấy cập nhật tiếp theo.
Đối với các vấn đề về mức tỷ suất lợi nhuận gộp hoạt động kinh doanh nước ngoài, sự phù hợp giữa tăng trưởng hàng tồn kho robot và xu hướng doanh thu, chu kỳ thu hồi nợ phải thu kéo dài, cũng như logic thương mại và tính công bằng định giá của giao dịch liên quan, Phoenix WEEKLY Tài chính đã gọi điện cho nhân viên liên quan của Topstar và gửi thư phỏng vấn đến công ty. Tính đến thời điểm đăng bài, chưa nhận được phản hồi từ công ty.
Bài viết này đến từ tài khoản WeChat công khai "Phoenix WEEKLY Tài chính", tác giả: Xu Mengyi, biên tập viên: Cao Bei
