Bất chấp sự không chắc chắn dai dẳng trên các thị trường vốn, năng lượng và hàng hóa do căng thẳng địa chính trị đang diễn ra, Bitcoin vẫn tiếp tục tạo ra các đỉnh cao hơn và đáy cao hơn kể từ đầu tháng Ba, hình thành nên một cấu trúc tích cực trong phạm vi $60k–$70k.
Khả năng phục hồi này, nếu được duy trì, có tiềm năng tạo thành nền tảng bền vững cho một sự mở rộng dài hạn. Bản đồ nhiệt Phân phối Cơ sở Chi phí của Người Nắm giữ Ngắn hạn trực quan hóa nơi nguồn cung được mua gần đây tập trung theo mức giá, tiết lộ mật độ và vị trí của nguồn cung hoặc nhu cầu tiềm năng từ góc nhìn của những người tham gia thị trường mới hơn.
Trong phạm vi hiện tại, một cụm tích lũy mới đang dần hình thành, có quy mô khiêm tốn nhưng đủ để giải thích động lực giá tăng gần đây. Tuy nhiên, mối quan tâm cấp bách hơn trong trung hạn là sự tập trung đáng kể nguồn cung của người nắm giữ ngắn hạn trên mức $84k, một nhóm có thể khuếch đại áp lực bán hàng cho dù giá có phục hồi về các mức đó hay phải đối mặt với một đợt căng thẳng thị trường mới.
Phạm vi Trung hạn
Dựa trên động thái nguồn cung được nêu ở trên, Phân tích Giá Thực hiện theo Nhóm Tuổi cung cấp một cái nhìn chi tiết hơn về nơi các mức cơ sở chi phí chính đang tập trung trên các nhóm nhà đầu tư khác nhau. Chỉ số này theo dõi giá mua trung bình của các đồng coin được phân đoạn theo thời gian nắm giữ, từ đó lập bản đồ hiệu quả hỗ trợ và kháng cự ngắn hạn thông qua lăng kính hành vi của nhà đầu tư.
Hiện tại, nhóm 1 tuần–1 tháng có cơ sở chi phí vào khoảng $70,2k, đánh dấu mức hỗ trợ đang phát triển, trong khi nhóm 1 tháng-3 tháng ở mức $82,2k, củng cố mức kháng cự trên đầu được xác định trong phần trước.
Cùng nhau, hai mức này xác định hành lang có khả năng cao nhất cho biến động giá trung hạn. Tuy nhiên, do quy mô khiêm tốn của cụm tích lũy hiện tại, mức hỗ trợ ở $70,2k vẫn dễ bị tổn thương, và khả năng xảy ra sự sụp đổ dưới mức này không thể bị bác bỏ cho đến khi một cơ sở lớn hơn của những người mua cam kết được thiết lập.
Sợ hãi Gia tăng, Không Đầu hàng
Thu nhìn từ các mức cơ sở chi phí chi tiết được thảo luận ở trên, các chỉ số lợi nhuận và thua lỗ cung cấp một góc nhìn chu kỳ rộng hơn bằng cách thăm dò sự cân bằng giữa lòng tham và nỗi sợ hãi tồn tại trong thị trường. Chỉ số Lỗ Chưa thực hiện Tương đối đo lường giá trị đô la tổng hợp của các khoản lỗ chưa thực hiện được nắm giữ bởi tất cả các nhà đầu tư dưới dạng một phần của tổng vốn hóa thị trường, đóng vai trò như một thước đo áp lực bán tiềm ẩn và tâm lý thị trường phổ biến.
Trong hai tháng qua, chỉ số này đã ổn định trên 15% vốn hóa thị trường, một cấu trúc rất giống với các điều kiện được thấy trong quý 2 năm 2022. Điều này định vị tâm lý hiện tại là một sự sợ hãi gia tăng, nhưng vẫn thấp hơn đáng kể so với mức đầu hàng cực đoan được quan sát thấy trong các sự kiện căng thẳng cấp tính như sự sụp đổ của FTX. Về mặt lịch sử, việc giải quyết mức lỗ tiềm ẩn này đòi hỏi thời gian, sự suy giảm giá tiếp theo, hoặc kết hợp cả hai. Một sự phục hồi hình chữ V mạnh mẽ vẫn là một khả năng lý thuyết, nhưng với mức độ lỗ chưa thực hiện hiện tại, nó sẽ đòi hỏi một dòng vốn tươi mới phi thường và bền vững trong một khung thời gian bị nén.
Dòng Lợi nhuận Cạn kiệt
Làm trầm trọng thêm nỗi sợ chưa thực hiện gia tăng được nêu trên, lợi nhuận thực hiện đã trải qua một sự thu hẹp bền vững và đáng kể kể từ quý 4 năm 2025, cung cấp thêm bằng chứng về sự cạn kiệt nhu cầu.
Chỉ số Lợi nhuận Thực hiện Điều chỉnh Theo Thực thể, được làm mượt bằng đường trung bình động 7 ngày (SMA 7 ngày), lọc bỏ các giao dịch chuyển khoản nội bộ trên sàn để cung cấp một thước đo sạch về hoạt động chốt lời thực sự trên toàn mạng lưới. Chỉ số này đã sụp đổ từ mức đỉnh khoảng $3 tỷ mỗi ngày vào tháng 7 năm 2025 xuống dưới $0,1 tỷ mỗi ngày hiện tại, một mức giảm hơn 96%. Những đợt thu hẹp với quy mô như vậy là đặc điểm điển hình của một thị trường gấu đang chuyển sang các giai đoạn sau, nơi nhóm những người bán có lãi phần lớn đã cạn kiệt và thanh khoản on-chain trở nên mỏng đến mức thấp nhất chu kỳ. Mặc dù môi trường này làm giảm áp lực bên bán trong ngắn hạn, nó cũng phản ánh sự vắng mặt của các dòng vốn tươi mới cần thiết để duy trì bất kỳ sự phục hồi có ý nghĩa nào.
Thông tin chi tiết Off-Chain
Khối lượng Giao dịch Spot Vẫn Trầm lắng
Hoạt động thị trường giao ngay vẫn tương đối trầm lắng sau đợt bán tháo mạnh vào vùng $67k, với khối lượng giao dịch tổng hợp trên các sàn chỉ phản ứng khiêm tốn trong quá trình phục hồi sau đó. Mặc dù có thể thấy một số ít đợt tăng đột biến ngắn hạn, chúng có vẻ là phản ứng hơn là dấu hiệu của sự trở lại bền vững của việc mua hàng dựa trên niềm tin.
So với mức độ tham gia mạnh mẽ hơn được thấy trong các đợt tăng giá bốc đồng trước đây, khối lượng giao dịch spot hiện tại vẫn thấp. Điều này cho thấy đợt phục hồi trở lại mức $70k cho đến nay được hỗ trợ nhiều hơn bởi việc mua vào ở mức giảm có chọn lọc và định vị lại ngắn hạn so với nhu cầu spot rộng rãi quay trở lại với quy mô lớn.
Sự ngắt kết nối giữa hành động giá ổn định và sự tham gia spot trầm lắng cho thấy một thị trường vẫn đang trong giai đoạn tái cân bằng. Cho đến khi hoạt động spot bắt đầu mở rộng một cách nhất quán hơn, sự tiếp tục tăng điểm có thể vẫn còn phần nào mong manh, với hành động giá có khả năng nhạy cảm hơn với các dòng chảy phái sinh và điều kiện thanh khoản thay đổi so với sự tích lũy hữu cơ mạnh mẽ.
Dòng chảy ETF Phục hồi
Dòng chảy ETF spot của Mỹ đang cho thấy những dấu hiệu cải thiện ban đầu sau một thời gian dài dòng chảy ròng ra, với đường trung bình động 7 ngày chuyển sang tích cực một cách khiêm tốn trong các phiên gần đây. Điều này cho thấy nhu cầu thể chế có thể đang bắt đầu quay trở lại khi Bitcoin ổn định và phục hồi từ đợt bán tháo gần đây vào vùng $67k.
Mặc dù quy mô dòng chảy vào vẫn tương đối hạn chế so với các giai đoạn tích lũy trước đó, sự thay đổi theo hướng này là đáng chú ý. Các dòng chảy ra trước đó trùng hợp với hành động giá xấu đi và tâm lý yếu hơn, trong khi đợt phục hồi mới nhất trong dòng chảy cho thấy sự tái tham gia dè dặt từ những người tham gia thị trường truyền thống.
Sự đổi chiều này là quan trọng bởi vì nhu cầu ETF đã trở thành một nguồn hỗ trợ phía spot có ý nghĩa trong chu kỳ này. Một động thái bền vững trở lại vùng lãnh thổ tích cực sẽ cho thấy rằng những người mua tổ chức đang lấy lại sự tự tin và bắt đầu bổ sung tiếp xúc một lần nữa.
Hiện tại, sự phục hồi vẫn còn sớm và khiêm tốn, nhưng sự đảo ngược trong dòng chảy đánh dấu một sự thay đổi tích cực trong cấu trúc thị trường so với sự phân phối dai dẳng được thấy trong những tuần gần đây.
Funding Âm Vẫn Tồn tại
Lãi suất funding cho các hợp đồng tương lai vĩnh viễn vẫn ở vùng âm, ngay cả khi Bitcoin ổn định và cố gắng phục hồi từ đợt sụt giảm gần đây. Điều này cho thấy rằng vị thế short tiếp tục chiếm ưu thế, với các trader vẫn sẵn sàng trả tiền để duy trì tiếp xúc giảm điểm.
Sự tồn tại dai dẳng của funding âm làm nổi bật một bối cảnh phái sinh thận trọng, nơi những người tham gia thị trường có vẻ do dự trong việc tái nhập các vị thế long một cách mạnh mẽ bất chấp cấu trúc giá được cải thiện. Điều này trái ngược với các giai đoạn phục hồi trước đây, nơi funding thường trở lại bình thường hoặc chuyển sang dương khi tâm lý được cải thiện.
Từ góc độ định vị, funding âm bền vững có thể hoạt động như một sự hỗ trợ tiềm năng cho giá, vì nó phản ánh một khuynh hướng short đông đúc có thể dễ bị tổn thương bởi các đợt bóp short nếu đà tăng tiếp tục. Tuy nhiên, nó cũng báo hiệu rằng sự tin tưởng vào sự phục hồi vẫn còn hạn chế, đặc biệt là trong số các trader sử dụng đòn bẩy.
Thiết lập hiện tại chỉ ra một thị trường nơi định vị phái sinh vẫn phòng thủ, với rủi ro nghiêng về tiếp xúc short bất chấp các dấu hiệu ổn định trong dòng chảy spot và ETF.
Biến động Ngụ ý ATM: Trong Phạm vi và Chờ đợi
Chuyển sang thị trường quyền chọn, biến động ngụ ý at-the-money (ATM) của BTC cho thấy hành vi tương tự như spot, với một cấu hình trong phạm vi và trung bình quay trở lại. Phía đầu ngắn của đường cong vẫn phản ứng nhiều nhất với các diễn biến vĩ mô và dòng tin tức ngắn hạn. Mặc dù kỳ hạn 1 tuần nhạy cảm hơn, nó vẫn tiếp tục giao dịch trong một phạm vi tương đối chặt chẽ giữa mức thấp và cao 50s. Xa hơn trên đường cong, biến động ngụ ý vẫn bị nén dưới 50%, với sự phân tán hạn chế trên các kỳ hạn.
Sự nén chung này cho thấy thị trường đang chờ đợi một chất xúc tác mới để định giá lại rủi ro theo cả hai hướng. Các mức độ bị kiềm chế trong các kỳ hạn dài hạn chỉ ra rằng không có sự thay đổi cấu trúc trong rủi ro dài hạn ở giai đoạn này, mà thay vào đó là các điều chỉnh ngắn hạn được thúc đẩy bởi hoạt động đầu ngắn. Trong môi trường này, biến động đang được sử dụng một cách chiến thuật để điều hướng sự không chắc chắn ngắn hạn hơn là để thể hiện một cái nhìn dài hạn.
Độ nghiêng 25 Delta: Bảo vệ Giảm điểm Vẫn Chiếm ưu thế
Khi biến động tạm thời tăng cao hơn trong tuần này, độ nghiêng mở rộng về phía quyền chọn bán (puts), xác nhận rằng việc định giá lại được thúc đẩy bởi nhu cầu bảo vệ giảm điểm.
Độ nghiêng 25 delta, đo lường chi phí tương đối của puts so với calls ở cùng một delta, đã tăng lên khoảng 18% đến 19% trên các kỳ hạn 1 tuần và 1 tháng khi BTC giao dịch dưới 68K vào đầu tuần. Điều này phản ánh sự gia tăng rõ rệt trong nhu cầu bảo hiểm giảm điểm ngắn hạn ngay khi giá thể hiện sự yếu kém, đặc biệt trong bối cảnh không chắc chắn địa chính trị gia tăng.
Kể từ đó, độ nghiêng đã điều chỉnh giảm nhưng vẫn ở mức cao và tập trung chặt chẽ trên các kỳ hạn, dao động trong khoảng từ 10% đến 12%. Sự nén này trên đường cong cho thấy sự ưu tiên cho bảo vệ giảm điểm không chỉ giới hạn ở đầu ngắn, mà thay vào đó phản ánh một khuynh hướng phòng ngừa rộng rãi và nhất quán trên các thành viên thị trường.
Chỉ số Skew Cho thấy một Sắc thái Khác biệt
Thêm một lớp thông tin khác vào bức tranh quyền chọn, chỉ số skew cung cấp một tín hiệu tinh tế hơn so với độ nghiêng 25 delta. Bởi vì nó được định trọng số về phía các quyền chọn low-delta, nó phản ánh giá trên toàn bộ các cánh (wings) của phân phối. Chỉ số một tuần và một tháng vẫn ở vùng put, trong khi các giá trị ba tháng và sáu tháng, khoảng 2,4% và 7,4%, chuyển sang vùng call, vì chỉ số được tính là calls trừ puts.
Điều này tạo ra một sự phân kỳ rõ ràng. Trong khi độ nghiêng 25 delta chỉ ra một khuynh hướng giảm giá trên các kỳ hạn, chỉ số skew dài hạn cho thấy rằng phương sai tăng điểm đang được định giá phong phú hơn so với giảm điểm ở xa hơn trên đường cong. Trong thực tế, điều này chỉ ra rằng việc bảo vệ giảm điểm deep out-of-the-money không được tích lũy mạnh mẽ trong các kỳ hạn dài hơn, ngay cả khi các puts mid-delta vẫn được hỗ trợ. Bề mặt phản ánh sự thận trọng ngắn hạn, nhưng một sắc thái cân bằng hơn đến hơi tích cực ở phía sau, một mô hình thường thấy trong các thị trường crypto nơi các calls far out-of-the-money được sử dụng để nắm bắt mặt tăng bất đối xứng.
Gamma của Dealer: Ngày Đáo hạn Sắp Thiết lập lại Cấu trúc Thị trường
Thứ Sáu, ngày 27 tháng 3 đánh dấu ngày đáo hạn hàng tuần, hàng tháng và hàng quý, một cấu hình có xu hướng có ảnh hưởng mạnh mẽ đến hành động giá BTC. Khi thị trường quyền chọn tiếp tục mở rộng, các dòng chảy phòng ngừa của dealer (nhà tạo lập thị trường) đóng vai trò ngày càng tăng trong việ định hình các di chuyển ngắn hạn. Chưa đầy 48 giờ trước khi đáo hạn, các market maker được định vị trong một hành lang gamma short, tập trung giữa 70K và 75K. Trong vùng này, giá có thể tăng tốc theo cả hai hướng, đặc biệt là trong điều kiện thanh khoản tương đối mỏng.
Điều nổi bật là quy mô định vị sắp được gỡ bỏ. Khoảng 10 tỷ đô la gamma short của dealer sắp đáo hạn, về cơ bản loại bỏ một động lực cơ học chính của hành động giá. Một khi định vị này được xóa bỏ, thị trường có khả năng trở nên ít bị ràng buộc bởi các dòng chảy phòng ngừa và phản ứng nhanh hơn với các động lực bên ngoài. Trong bối cảnh đó, các điều kiện vĩ mô rộng lớn hơn dự kiến sẽ đóng vai trò lớn hơn trong việc xác định nơi BTC tìm thấy trạng thái cân bằng tiếp theo của nó.
Kết luận
Bitcoin đang bắt đầu cho thấy một số dấu hiệu tích cực sau một đợt di chuyển điều chỉnh mạnh, với giá ổn định, dòng chảy ETF cải thiện và định vị phái sinh trở nên ít một chiều hơn. Áp lực định nghĩa đợt bán tháo gần đây dường như đang giảm bớt, và thị trường đang bắt đầu trông cân bằng hơn so với một tuần trước.
Tuy nhiên, điều này vẫn không giống như một môi trường bứt phá với niềm tin cao. Khối lượng giao dịch spot vẫn tương đối thấp, open interest (lãi mở) bị kìm hãm, và một túi cung đáng kể phía trên đầu vẫn tiếp tục nằm trên thị trường. Nói cách khác, thiết lập đang được cải thiện, nhưng nó có lẽ cần sự tham gia mạnh mẽ hơn để biến thành một thứ gì đó bền vững hơn.
Hiện tại, cấu trúc trông tích cực hơn là hoàn toàn tăng giá. Có một cơ hội đang phát triển nếu nhu cầu tiếp tục quay trở lại, nhưng một sự mở rộng thuyết phục hơn trong khối lượng spot và dòng vốn vào có thể sẽ cần thiết để xác nhận rằng sự phục hồi này có sức mạnh thực sự đằng sau nó.
