Lời người biên tập: Trong một thời gian dài, thị trường dự đoán luôn được coi là một loại "sản phẩm ngoài lề": ban đầu là thử nghiệm học thuật, sau đó là công cụ dư luận trong mùa bầu cử, rồi lại bị xem như một dạng mở rộng của cá cược thể thao. Nó dường như luôn phụ thuộc vào một kịch bản được quan tâm cao, nhưng hiếm khi được thực sự hiểu là cơ sở hạ tầng tài chính.

Nhưng theo tác giả, thị trường dự đoán đang dần phát triển từ một "công cụ giao dịch sự kiện" ngoài lề, tập trung chủ yếu vào bầu cử và thể thao, trở thành một cơ sở hạ tầng tài chính có thể định giá sự không chắc chắn.

Tác giả chỉ ra rằng, những thay đổi then chốt của ngành thể hiện trên ba cấp độ: một là các ứng dụng đang mở rộng, thể thao tuy vẫn là điểm vào lượng người dùng, nhưng các thị trường dài hơi như giải trí, vĩ mô, CPI lại tăng trưởng nhanh hơn, bắt đầu đáp ứng nhu cầu của các tổ chức; hai là thị trường dự đoán lần đầu tiên cung cấp một chuẩn giá có thể giao dịch cho "bản thân sự kiện", cho phép các tổ chức phòng ngừa rủi ro chính trị hoặc vĩ mô một cách trực tiếp, thay vì phải "đặt cược gián tiếp" thông qua các tài sản liên quan; ba là con đường được các tổ chức chấp nhận đang được thúc đẩy, từ tham khảo dữ liệu (xem tỷ lệ cược) đến tích hợp hệ thống, rồi đến tham gia giao dịch thực sự, hiện vẫn đang ở giai đoạn đầu.

Thị trường dự đoán đang trải qua quá trình "chuyên nghiệp hóa - thể chế hóa - cơ sở hạ tầng hóa" tương tự như thị trường quyền chọn những ngày đầu, một khi thanh khoản, đòn bẩy và quy định dần hoàn thiện trong tương lai, nó có thể trở thành công cụ thị trường cốt lõi kết nối nhà đầu tư nhỏ lẻ với các tổ chức, dùng để phòng ngừa rủi ro và định giá sự không chắc chắn của thế giới thực.

Tài chính là một thế giới có tính "phân tầng theo chiều dọc" cao, hầu như mọi lĩnh vực chuyên ngành đều có "thánh địa hàng năm" được công nhận của riêng mình. Các nhà lãnh đạo từ nhà cung cấp dịch vụ y tế, bên thanh toán đến các công ty công nghệ sinh học, hàng năm đều tụ họp tại San Francisco để tham dự Hội nghị Y tế J.P. Morgan. Những nhân vật trọng lượng trong lĩnh vực vĩ mô toàn cầu và các nhà lãnh đạo chính phủ các nước sẽ đến dãy Alps của Thụy Sĩ để tham dự World Economic Forum Annual Meeting (Diễn đàn Davos). Các ngành TMT, bất động sản, công nghiệp, dịch vụ tài chính và hầu hết mọi ngành bạn có thể nghĩ đến, cũng đều có hội nghị thượng đỉnh tiêu biểu nhất của riêng mình.

Vào cuối tháng Ba năm nay, bộ phận nghiên cứu học thuật và tổ chức Kalshi Research của Kalshi đã tổ chức hội nghị nghiên cứu đầu tiên tại New York, quy tụ các học giả, giám đốc điều hành Phố Wall, cựu nhân vật chính trị gia, và những nhà giao dịch thực sự vận hành thị trường. Có thể thấy rõ một xu hướng từ thành phần tham dự: ngành này đang "trưởng thành".

Hội nghị trong ngày bắt đầu bằng cuộc trò chuyện giữa hai nhà đồng sáng lập Kalshi Tarek Mansour và Luana Lopes Lara với Katherine Doherty. Dưới đây là một số quan sát về ngành được đúc kết từ cuộc đối thoại đó và các cuộc thảo luận bàn tròn tiếp theo:

Thị trường và cuộc sống, không chỉ có bầu cử và thể thao.

Trong các chu kỳ tin tức lớn, thường xuất hiện một mô hình cố định: một sự kiện lớn (ví dụ như bầu cử năm 2024, Super Bowl, hoặc gần đây hơn là giải bóng rổ đại học "Tháng Ba điên cuồng") chiếm phần lớn tiêu đề truyền thông, và theo đó cũng chi phối khối lượng giao dịch của thị trường dự đoán. Điều này rất dễ tạo ấn tượng - như thể "giá trị của thị trường dự đoán, chỉ thể hiện ở những sự kiện này".

Tuy nhiên, mặc dù các câu chuyện ban đầu thường coi thị trường dự đoán là công cụ "chỉ có ý nghĩa trong chu kỳ bầu cử", sự tăng trưởng của Kalshi ở các lĩnh vực khác cũng đáng kể.

Vào thời điểm diễn ra hội nghị nghiên cứu, khối lượng giao dịch hàng tuần của các giao dịch thể thao vừa chạm mốc 30 triệu USD, chiếm khoảng 80% tổng khối lượng giao dịch của Kalshi, chủ yếu được thúc đẩy bởi "Tháng Ba điên cuồng" (March Madness). Tarek và Luana coi hiện tượng tập trung cao độ này là một hiện tượng mang tính giai đoạn.

Một dữ liệu có sức giải thích hơn là: Mặc dù quy mô tuyệt đối của các giao dịch thể thao đạt mức cao kỷ lục, nhưng tỷ trọng của nó trong tổng khối lượng giao dịch lại ở mức thấp kỷ lục. Điều này có nghĩa là, tất cả các danh mục khác đều đang tăng trưởng với tốc độ nhanh hơn.

Hai nhà sáng lập chỉ ra rằng, các danh mục như giải trí, tiền mã hóa, chính trị và văn hóa, đang thể hiện mức tăng trưởng người dùng mạnh mẽ hơn, và cấu trúc giữ chân giao dịch tốt hơn so với thể thao. Thể thao giống như một "công cụ mồi lửa" hướng đến thị trường đại chúng — nó có đặc điểm là độ nhận biết cao, nhịp độ thời gian rõ ràng, tính tham gia cảm xúc mạnh, là một sản phẩm mang tính tiếp cận điển hình.

Đồng thời, công ty cũng quan sát thấy sự tăng trưởng đáng kể trên các thị trường dài hơi hơn. Những thị trường này hiện cấu thành hơn 20% khối lượng giao dịch của Kalshi, và sẽ đóng vai trò then chốt hơn trong tương lai đối với việc phòng ngừa rủi ro và thị trường thông tin của các tổ chức.

Một phiên thảo luận bàn tròn về tổ chức sau đó, từ phía nhu cầu đã xác nhận nhận định này.

Đồng chủ tịch bộ phận vốn chủ sở hữu toàn cầu của Goldman Sachs, Cyril Goddeeris, cho biết các dự đoán liên quan đến sự kiện vĩ mô và dữ liệu CPI là danh mục được Phố Wall quan tâm nhất hiện nay. Phó chủ tịch điều hành phụ trách tăng trưởng của CNBC, Sally Shin, thì đề cập rằng cô đã sử dụng các thị trường dự đoán như "Chủ tịch Fed có ở lại hay không", "dữ liệu việc làm phi nông nghiệp" như một công cụ kể chuyện nội dung. Đồng phụ trách thị trường toàn cầu của Tradeweb, Troy Dixon, đã tiến xa hơn khi vẽ ra một viễn cảnh tương lai: các ngân hàng đầu tư lớn sẽ thiết lập các bộ phận giao dịch thị trường dự đoán chuyên biệt, với các hợp đồng thuộc loại tài chính làm sản phẩm cốt lõi.

Tại sao Kalshi có thể thu hút sự chú ý của Phố Wall

Lý do quan trọng khiến thị trường tài chính truyền thống có thể vận hành là vì mỗi loại tài sản cốt lõi đều có chuẩn mực được công nhận: Chỉ số S&P 500 đại diện cho hiệu suất tổng thể của 500 cổ phiếu, dầu thô thì có hệ thống giá chuẩn như ICE.

Nhưng đối với các sự kiện chính trị và kinh tế vĩ mô (ví dụ: ai thắng cử, thuế quan có được thông qua hay không, kết quả phán quyết vụ án Tòa án Tối cao), trong quá khứ lâu dài đã thiếu một "chuẩn định giá" được chấp nhận rộng rãi và có khả năng cập nhật động. Thị trường dự đoán đã thay đổi điều này — giờ đây, tương lai của hầu hết mọi sự kiện đều có thể có một "mỏ neo giá" theo thời gian thực và có tính thanh khoản.

Một khi một sự kiện (ví dụ "liệu mức thuế quan 30% có được thông qua") có một mức giá đáng tin cậy, các tổ chức có thể giao dịch xoay quanh mức giá này một cách trực tiếp. Điều này vừa có thể thực hiện giao dịch chính bản thân sự kiện, cũng có thể được sử dụng để phòng ngừa rủi ro cho các tài sản khác trong danh mục. Như Troy Dixon của Tradeweb đã nói: "Quay lại thời điểm Trump lần đầu trúng cử, khi đó thị trường chứng khoán có rất nhiều hoạt động phòng ngừa rủi ro, logic của mọi người là bán khống S&P, bởi vì nếu Trump đắc cử, thị trường chắc chắn sẽ giảm. Nhưng giao dịch này đã thất bại. Vấn đề nằm ở chỗ: Làm thế nào để bạn định giá những sự kiện này? Chuẩn mực ở đâu?".

Tarek cũng đề cập, đây chính là một trong những động lực để anh thành lập Kalshi. Trong thời gian làm việc tại Goldman Sachs, bàn giao dịch của anh từng đề xuất các giao dịch dựa trên bầu cử năm 2024 và Brexit. Trong tình trạng không có thị trường dự đoán, nếu các tổ chức phòng ngừa rủi ro sự kiện chính trị hoặc vĩ mô thông qua các tài sản liên quan, thực chất họ đang đồng thời đặt cược vào hai điều: một là bản thân sự kiện có xảy ra hay không, hai là mối tương quan giữa sự kiện đó với tài sản đang giao dịch. Và nhận định thứ hai, hoàn toàn có thể sai một cách riêng rẽ.

Khi bản thân sự kiện có một chuẩn giá trực tiếp, hai tầng rủi ro này được nén thành một tầng. Như Tarek đã nói: "Giờ đây, thị trường này bắt đầu định giá cho mọi thứ."

Ba giai đoạn các tổ chức thực sự áp dụng thị trường dự đoán

Bây giờ mà nói rằng các tổ chức lớn trên Phố Wall đã giao dịch quy mô lớn trên Kalshi, rõ ràng là còn quá sớm. Hiện tại, cách sử dụng của hầu hết các tổ chức vẫn dừng ở mức "nguồn dữ liệu", chứ không phải là "sàn giao dịch".

Tuy nhiên, Luana chỉ ra rằng, con đường để các tổ chức chấp nhận thị trường này là rõ ràng, có thể chia thành ba giai đoạn:

Giai đoạn một là kết nối dữ liệu: đưa giá dự đoán vào quy trình làm việc hàng ngày của tổ chức. Ví dụ, để quản lý danh mục đầu tư của Goldman Sachs quen xem dữ liệu tỷ lệ cược của Kalshi giống như xem chỉ số VIX. Giai đoạn này đã phần nào xảy ra. Giáo sư Đại học Johns Hopkins, cựu quan chức Fed Jonathan Wright cho biết: "Trong các lĩnh vực như quyết định của Fed, tỷ lệ thất nghiệp, GDP, Kalshi gần như là nguồn tham khảo duy nhất."

Giai đoạn hai là tích hợp hệ thống: bao gồm phê duyệt tuân thủ và pháp lý, kết nối kỹ thuật, và giáo dục nội bộ — về bản chất là quá trình đưa vào một công cụ tài chính mới.

Giai đoạn ba là giao dịch thực sự: các tổ chức bắt đầu trực tiếp phòng ngừa rủi ro trên nền tảng, khối lượng giao dịch và độ sâu thị trường dần tích lũy. Lúc này, nhu cầu phòng ngừa rủi ro nhiều hơn thu hút những người đầu cơ tham gia, chênh lệch giá chặt chẽ hơn lại thu hút thêm nhiều người phòng ngừa rủi ro, giá chuẩn hình thành vòng phản hồi tích cực tự củng cố.

Hiện tại, hầu hết các tổ chức vẫn ở giai đoạn một, một phần bước vào giai đoạn hai, số thực sự bước vào giai đoạn ba vẫn còn rất ít. Một trở ngại quan trọng là, hiện tại giao dịch thị trường dự đoán yêu cầu ký quỹ toàn bộ. Ví dụ, một vị thế 100 USD, cần nộp 100 USD tiền ký quỹ. Đối với nhà đầu tư cá nhân thì có thể chấp nhận được, nhưng đối với các quỹ phòng ngừa rủi ro hoặc ngân hàng phụ thuộc vào đòn bẩy và hiệu quả vốn, cơ chế này có chi phí quá cao.

Như Tarek đã nói: "Nếu bạn muốn phòng ngừa rủi ro 100 USD, bạn phải bỏ 100 USD vào cơ quan thanh toán bù trừ. Điều này quá đắt đối với các tổ chức. Các tổ chức như Citadel hoặc Millennium sẽ không làm như vậy." Hiện tại Kalshi đã nhận được giấy phép của Hiệp hội Tương lai Quốc gia Mỹ (NFA), và đang hợp tác với Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) để đưa vào cơ chế giao dịch ký quỹ.

Tiếp theo điều gì sẽ xảy ra?

Tổng kết của người phụ trách đổi mới thị trường Bloomberg Michael McDonough là trực tiếp nhất: "Dấu hiệu của thành công, là những thứ này trở nên nhàm chán." Ông so sánh thị trường dự đoán với thị trường quyền chọn những năm 70 của thế kỷ 20, năm đó cũng đầy rẫy tranh cãi về thao túng và sự không chắc chắn về quy định, nhưng cuối cùng đã phát triển thành một cơ sở hạ tầng, đến mức ngày nay hầu như không ai nghĩ nhiều về nó nữa.

Đối tác AQR Toby Moskowitz cho biết, ông "sẵn sàng dùng tiền thật để đặt cược", dự đoán thị trường dự đoán sẽ trở thành công cụ khả thi cho các tổ chức trong vòng năm năm, thậm chí có thể nhanh hơn.

Garrett Herren của Vote Hub thì mô tả trạng thái cuối cùng: "Vấn đề không còn là có sử dụng thị trường dự đoán hay không, mà là sử dụng như thế nào. Một khi vấn đề trở thành như vậy, nghĩa là nó đã trở nên không thể thiếu."

Trên thực tế, mặc dù quy mô thị trường dự đoán hiện tại vẫn còn hạn chế, nhưng bản thân thị trường phòng ngừa rủi ro lại là một lĩnh vực có khối lượng cực lớn.

Trên thực tế, việc "thường quy hóa" thị trường dự đoán đã và đang diễn ra.

Trong cuộc thảo luận bàn tròn chủ đề chính trị, cựu nghị sĩ quốc hội Mondaire Jones đề cập rằng, giới lãnh đạo cấp cao của cả hai đảng — bao gồm Tổng thống Trump, lãnh đạo thiểu số Hạ viện Jeffries, và lãnh đạo thiểu số Thượng viện Schumer — đã bắt đầu trích dẫn dữ liệu tỷ lệ cược của Kalshii ở nơi công cộng. Scott Tranter của DDHQ cũng xác nhận, dữ liệu thị trường dự đoán giờ đây đã trở thành một trong những đầu vào tiêu chuẩn nội bộ của ủy ban đảng. Đồng thời, Vote Hub thông báo đã tích hợp trực tiếp dữ liệu của Kalshi vào mô hình dự đoán bầu cử giữa kỳ của mình.

Và tất cả những điều này, hai năm trước hoàn toàn không tồn tại. Khi đó, những nhà giao dịch thành công nhất trên Kalshi, vẫn chủ yếu là "người chơi nghiệp dư". Ngày nay, cách gọi đó thậm chí không còn chính xác nữa.

Trong phiên bàn tròn "The People Behind the Markets" của Kalshi, bốn nhà giao dịch đã chia sẻ con đường sự nghiệp của họ — những con đường này nghe không khác gì so với nhà giao dịch chuyên nghiệp theo nghĩa truyền thống: có người đã dành 11 năm nghiên cứu bảng xếp hạng âm nhạc Billboard, có người đã mài giũa liên tục trong thị trường dự đoán từ năm 2006, khi đó đây vẫn chỉ là "một sở thích hơi mang tính geeks, hầu như không kiếm được tiền". Đáng chú ý là, không một vị khách mời nào trong số bốn người này đến từ ngành tài chính truyền thống, mà lần lượt đến từ các lĩnh vực âm nhạc, chính trị và poker. Nhưng họ đều nhất trí rằng, nền tảng này thực sự tưởng thưởng cho nhận thức sâu sắc về lĩnh vực, chứ không phải là lý lịch hào nhoáng.

Thị trường dự đoán đã đi một chặng đường dài. Từ ban đầu bị xem là thử nghiệm học thuật, đến sau đó trở thành "công cụ mới lạ" trong thời kỳ bầu cử, rồi một thời bị xếp vào "sản phẩm kiểu cá cược thể thao", định vị của nó không ngừng thay đổi. Và tín hiệu rõ ràng mà hội nghị này truyền tải là: thị trường dự đoán đang phát triển thành một loại cơ sở hạ tầng — dùng để định giá sự không chắc chắn, phục vụ cho những người tham gia rộng rãi từ nhà giao dịch nhỏ lẻ đến các tổ chức lớn và các kịch bản ứng dụng đa dạng.