Tác giả: Bộ Thục Tình
Nguồn: Phố Wall Jianwen
Trong bối cảnh xung đột địa chính trị Trung Đông tiếp tục leo thang, mỗi lần giá dầu thế giới tăng đều đang thử nghiệm giới hạn chịu đựng của thị trường toàn cầu. Ngân hàng UBS trong báo cáo nghiên cứu mới nhất đã đưa ra một ranh giới đỏ rõ ràng: 150 USD/thùng.
Theo Trading Desk, báo cáo macro toàn cầu do các nhà phân tích UBS công bố gần đây chỉ ra rằng một khi giá dầu thế giới vượt qua 150 USD/thùng và duy trì ở mức đó, thị trường Mỹ và toàn cầu sẽ đối mặt với rủi ro hệ thống đáng kể, xác suất suy thoái và điều chỉnh thị trường mạnh sẽ tăng lên đáng kể.
Ngân hàng này nhấn mạnh, điểm nguy hiểm của ngưỡng quan trọng này nằm ở chỗ nó sẽ kích hoạt vòng tuần hoàn tiêu cực hoàn chỉnh: "giá dầu cao → lạm phát bật trở lại → chính sách tiền tệ thắt chặt → điều kiện tài chính xấu đi → sụp đổ nhu cầu → hoảng loạn thị trường".
Tính đến thời điểm phát hành báo cáo, dầu thô chuẩn quốc tế Brent tăng mạnh gần 8%, một lần nữa tấn công mốc 110 USD. UBS cảnh báo, thị trường hiện tại vẫn định giá rủi ro giá dầu theo hướng ngoại suy tuyến tính, đánh giá thấp nghiêm trọng rủi ro vách đá gần 150 USD/thùng. Dưới bóng ma giá dầu cao, thị trường không còn nhiều biên an toàn, việc giữ vững đường ranh rủi ro và tránh các tài sản nhạy cảm cao quan trọng hơn so với việc tranh giành lợi nhuận.
Tác động phụ thuộc vào tính dễ tổn thương ban đầu
Báo cáo của UBS phá vỡ nhận thức tuyến tính lâu nay của thị trường rằng "giá dầu cứ tăng 10 USD thì kéo theo một tỷ lệ cố định gây hại cho nền kinh tế", chỉ ra rằng sức phá hủy của cú sốc năng lượng phụ thuộc cao vào trạng thái kinh tế ban đầu.
Nền kinh tế toàn cầu hiện tại đang trong môi trường lãi suất cao, phục hồi yếu, điều kiện tín dụng thắt chặt, xác suất suy thoái ban đầu vốn đã không thấp, điều này khiến hiệu ứng lan truyền của cú sốc giá dầu được khuếch đại đáng kể.
UBS xây dựng khuôn khổ phân tích ba chiều, lấy xác suất suy thoái tổng hợp của Mỹ, mức tăng giá dầu và mức độ suy giảm theo chu kỳ kinh tế làm ba chiều, kết quả tính toán cho thấy rõ đặc điểm phi tuyến tính của rủi ro:
- Khi xác suất suy thoái là 20%, giá dầu ở mức 100 USD/thùng, suy giảm theo chu kỳ kinh tế chỉ 0,28 độ lệch chuẩn, tác động ôn hòa;
- Nếu xác suất suy thoái tăng lên 40%, giá dầu duy trì 100 USD/thùng, mức độ suy giảm mở rộng đến 0,81 độ lệch chuẩn, gần gấp 3 lần mức cơ sở;
- Còn khi xác suất suy thoái 40%, giá dầu vượt 150 USD/thùng, mức độ suy giảm tăng vọt lên 1,4 độ lệch chuẩn, cường độ tác động đạt gần 5 lần so với mức cơ sở.
Điều này có nghĩa là, nền kinh tế càng dễ tổn thương, thì giá dầu cao càng gây ra đòn chí mạng. Trong môi trường hiện tại, giá dầu tăng từ 100 USD lên 150 USD, mang lại không phải là áp lực tăng 50%, mà là sự tích lũy rủi ro gấp nhiều lần.
150 USD: Điểm phân giới then chốt dưới hai kịch bản
Dựa trên xác suất suy thoái khoảng 30% của Mỹ trước xung đột Trung Đông, UBS đưa ra giá trị then chốt dưới hai kịch bản quan trọng, khoảng cách giữa hai kịch bản này cho thấy vai trò cốt lõi của phản ứng thị trường tài chính.
Trong kịch bản ổn định lý tưởng, nếu thị trường tài chính ổn định, không có rủi ro bổ sung nào lên men, về lý thuyết nền kinh tế Mỹ có thể chịu đựng được mức giá dầu tăng lên khoảng 200 USD/thùng mới thực sự bước vào suy thoái. Tuy nhiên, trong kịch bản rủi ro thực tế, một khi thị trường chứng khoán do giá dầu cao mà điều chỉnh mạnh, sự ưa thích rủi ro xấu đi nhanh chóng, điểm tới hạn suy thoái sẽ trực tiếp giảm xuống 150 USD/thùng.
UBS chỉ ra, một khi chạm mốc 150 USD/thùng, toàn cầu sẽ đối mặt với ba áp lực hệ thống:
- Về mặt vĩ mô, lạm phát tăng cao lần thứ hai, chu kỳ giảm lãi suất của ngân hàng trung ương buộc phải gián đoạn hoặc thậm chí khởi động lại tăng lãi suất, nền kinh tế nhanh chóng trượt vào tình trạng stagflation (lạm phát đình đốn);
- Về mặt thị trường, kỳ vọng lợi nhuận thị trường chứng khoán bị hạ xuống, định giá co lại, chênh lệch tín dụng trái phiếu lợi suất cao mở rộng, thanh khoản thắt chặt gây ra bán tháo xuyên tài sản;
- Về mặt thực thể, chi phí doanh nghiệp tăng vọt, lợi nhuận bị ép, sức mua của người dân giảm, tiêu dùng và đầu tư đồng thời hạ nhiệt, hình thành sự sụt giảm cộng hưởng giữa kinh tế và thị trường.
Báo cáo cũng viện dẫn so sánh lịch sử chỉ ra rằng, những cú sốc giá dầu quy mô lớn hơn trước năm 2000, do sức chịu đựng ban đầu của nền kinh tế mạnh hơn, tác động ngược lại nhỏ hơn so với cú sốc thời Chiến tranh Vùng Vịnh năm 1990. Hiện nay môi trường lãi suất cao toàn cầu chưa giảm, hệ thống tài chính nhạy cảm hơn với chi phí tăng, cường độ tác động của mức 150 USD/thùng sẽ chỉ càng dữ dội hơn.
Rủi ro phi tuyến tính: Điểm mù trong định giá thị trường
Báo cáo của UBS đặc biệt cảnh báo, định giá rủi ro giá dầu hiện tại của thị trường tồn tại đánh giá thấp mang tính hệ thống, đặc biệt bỏ qua hiệu ứng ngưỡng gần 150 USD/thùng.
Theo nghiên cứu của UBS, khoảng từ 100 đến 130 USD/thùng chủ yếu là cú sốc cục bộ ngành, các phân ngành như hàng không, logistics, hóa chất chịu áp lực, nhưng toàn bộ thị trường vẫn có thể kiểm soát; một khi giá dầu đứng vững ở 150 USD/thùng, rủi ro sẽ lan rộng từ cục bộ đến toàn cục, từ cấp độ ngành nâng cấp thành rủi ro tài chính hệ thống.
Rủi ro phi tuyến tính này thể hiện ở ba cấp độ:
- Thứ nhất, lan truyền rủi ro tăng tốc, giá dầu cao nhanh chóng xuyên thủng đệm đỡ lợi nhuận doanh nghiệp, tiêu dùng dân cư, tài chính chính phủ;
- Thứ hai, không gian chính sách bị nén, lạm phát trỗi dậy khiến ngân hàng trung ương rơi vào tình thế tiến thoái lưỡng nan "chống lạm phát và ổn định tăng trưởng", không thể kịp thời đỡ thị trường;
- Thứ ba, sự sụp đổ niềm tin tăng tốc, điều chỉnh mạnh thị trường chứng khoán và phơi nhiễm rủi ro tín dụng chồng chéo lẫn nhau, hình thành vòng phản hồi tiêu cực "giảm → giảm đòn bẩy → giảm hơn nữa".
