Tác giả: Đinh Đang
Tiêu đề gốc: Tập đoàn Vanguard rót 700 triệu USD, đáy của MSTR đã tới?
Ngày 20 tháng 1, MicroStrategy (MSTR) một lần nữa công bố đã tăng nắm giữ 22,305 Bitcoin, trị giá khoảng 2.13 tỷ USD. Đây là lần tăng nắm giữ một lần lớn nhất của MicroStrategy kể từ năm 2025.
Trong vài tháng qua, giá cổ phiếu MicroStrategy từ mức cao 457 USD đã điều chỉnh giảm liên tục, mức giảm gần 200%. Những nghi ngờ xung quanh MicroStrategy cũng không ngừng gia tăng. Từ đòn bẩy cao, khả năng tái tài trợ, đến cơ chế truyền dẫn giữa biến động giá Bitcoin và giá cổ phiếu, hầu như tất cả các logic tiêu cực đều được đào lên lại. Đặc biệt sau khi mNAV (Giá trị tài sản ròng theo thị trường) giảm xuống dưới 1, những tiếng nói chỉ trích MSTR không ngừng vang lên.
Trong số những nghi ngờ này, một bài viết được lan truyền rộng rãi có tựa đề "Cục Dự trữ Liên bang (Fed) vs Bộ Tài chính: Cuộc chiến tiền tệ ẩn sau sự sụp đổ của Bitcoin" thậm chí còn ví MicroStrategy như "ngân hàng trung ương Bitcoin", cho rằng công ty này đã bị cuốn vào cuộc chiến giữa hệ thống tài chính truyền thống (Fed, Phố Wall, JP Morgan) và hệ thống mới nổi (Bộ Tài chính, stablecoin, tài trợ thế chấp bằng Bitcoin), và cáo buộc các tổ chức như JP Morgan đã hệ thống bán khống MSTR thông qua các phương thức như trì hoãn thanh toán, áp chế thị trường quyền chọn.
Đồng thời, nhà cung cấp chỉ số MSCI cũng đưa ra tín hiệu có thể loại MSTR khỏi chỉ số. Nếu điều này xảy ra, về lý thuyết có thể kích hoạt đợt bán tháo thụ động với quy mô khoảng 8.8 tỷ USD; và tính toán của chính MicroStrategy cũng cho thấy, trong tình huống cực đoan, có thể kích hoạt thanh lý cổ phiếu trị giá 2.8 tỷ USD.
Sự hoảng loạn dường như đang càng gia tăng... Vào thời điểm thị trường lo ngại liệu công ty có "bán Bitcoin" hay "còn có thể tái tài trợ hay không", MicroStrategy đã lựa chọn thực hiện hành động một cách rõ ràng và mạnh mẽ nhất, gắn mác những người tin tưởng kiên định vào Bitcoin.
Đáy không phải là một mức giá, mà là thời điểm một hành vi bắt đầu xuất hiện
Trong bài viết "Quỹ dự trữ cổ tức 1.44 tỷ USD được triển khai, giá cổ phiếu lại lao dốc 10%, vấn đề thực sự của MicroStrategy là gì?" được Odaily Planet Daily công bố vào ngày 3 tháng 12 đã chỉ ra: Cơ cấu tài sản tập trung cao độ của MicroStrategy, sự phụ thuộc vào tái tài trợ từ thị trường vốn, và mô hình định giá gắn liền sâu sắc với giá Bitcoin, vốn là gen nội sinh của công ty. Chính vì vậy, khi xu hướng thị trường đảo chiều, những đặc điểm cấu trúc này không "đột nhiên mất hiệu lực", mà sẽ khuếch đại biến động một cách mãnh liệt hơn. Và việc giá giảm nhanh chóng, đến lượt nó, lại củng cố thêm luận điểm bi quan, khiến rủi ro không ngừng bị phóng đại và thảo luận lặp đi lặp lại ở khía cạnh cảm xúc.
Vì vậy, khi hầu như tất cả mọi người đều cực kỳ bi quan, tin tức toàn là tiêu cực, thì thường có nghĩa là tin xấu có thể đang được tiêu hóa, hoặc thậm chí đã được tiêu hóa. Đây cũng là lý do tại sao câu nói của Buffett, "Hãy tham lam khi người khác sợ hãi" (Be greedy when others are fearful) luôn được nhắc lại.
Do đó, điều đáng để thị trường quan sát thực sự không phải là những tin xấu này có đúng hay không, mà là trong lúc cảm xúc cực đoan nhất, tin xấu vẫn còn tồn tại, liệu trên thị trường đã xuất hiện những "kẻ dũng cảm đơn độc" lựa chọn làm giá lên MSTR hay chưa?
Câu trả lời là: Có, và không chỉ một loại.
Vanguard (Tập đoàn Tiên phong): Dòng tiền thể chế bắt đầu tham gia
Vanguard là một trong những công ty quản lý tài sản lớn nhất toàn cầu, với quy mô tài sản quản lý vượt quá 12 nghìn tỷ USD. Kể từ đầu năm 2026, hai quỹ chỉ số thuộc tập đoàn này lần lượt công bố việc mua vào MSTR, với tổng số tiền tăng nắm giữ khoảng 707.5 triệu USD.
Cần nhấn mạnh rằng, đây không phải là việc chủ động bày tỏ quan điểm tích cực, bởi phần lớn tài sản của Vanguard được điều chỉnh danh mục tự động theo sự thay đổi của các cổ phiếu thành phần chỉ số, nghĩa là việc mua vào hiện tại có thể bắt nguồn từ nhu cầu theo dõi chỉ số thụ động.
Ngày 20 tháng 1, Vanguard Value Index Fund (VVIAX) công bố lần đầu tiên mua cổ phiếu MSTR, tổng cộng 1.23 triệu cổ phiếu, trị giá khoảng 202.5 triệu USD. Đây là một quỹ chỉ số giá trị, tập trung vào cổ phiếu của các công ty lớn bị thị trường định giá thấp, các tiêu chí sàng lọc cốt lõi bao gồm tỷ lệ P/E (Giá trên thu nhập), P/B (Giá trên giá trị sổ sách) thấp và tỷ suất cổ tức cao, v.v.
Tình huống tương tự cũng xảy ra với một quỹ chỉ số vốn hóa trung bình khác là Vanguard Mid-Cap Index Fund Institutional Shares (VMCIX). Quỹ này công bố đã mua 2.91 triệu cổ phiếu MSTR, trị giá khoảng 505 triệu USD. Vốn hóa thị trường không ngừng tăng lên của MSTR đã khiến nó đáp ứng tiêu chuẩn đưa vào chỉ số vốn hóa trung bình, do đó quỹ bắt buộc phải tăng nắm giữ để phù hợp với trọng số chỉ số.
Nhìn chung, hai lần mua vào của Tập đoàn Vanguard có lẽ chủ yếu là hành vi theo dõi của quỹ chỉ số, chứ không phải là đầu tư chủ động. Nhưng chính trong dòng tiền chảy vào "không mang quan điểm" này, một thay đổi quan trọng đang diễn ra: MSTR đang được đưa một cách có hệ thống vào hệ thống phân bổ tài sản truyền thống, trở thành một công cụ chứa rủi ro Bitcoin hợp quy.
Sự thăm dò của quỹ hưu trí: Tín hiệu đằng sau vị thế nhỏ
Trong lĩnh vực quỹ hưu trí bảo thủ hơn, Louisiana State Employees’ Retirement System (LASERS) vào ngày 31 tháng 12 năm 2025 đã công bố nắm giữ 17,900 cổ phiếu MSTR, trị giá khoảng 3.1 triệu USD, chiếm 0.02% trong số tài sản khoảng 16 tỷ USD của quỹ.
Đây không phải là một cấu hình mạo hiểm, thậm chí có thể nói vị thế cực kỳ nhỏ.
Nhưng LASERS là hệ thống hưu trí dành cho nhân viên công của bang Louisiana, quản lý tài sản hưu trí của hơn 100,000 nhân viên bang (bao gồm giáo viên và các nhân viên công cộng khác), tổng quy mô khoảng 15.6 tỷ USD. Danh mục đầu tư của quỹ này chủ yếu tập trung vào các cổ phiếu công nghệ lớn của Mỹ như NVIDIA, Apple, Microsoft, Amazon và Alphabet, v.v. Trong một danh mục đầu tư như vậy, sự xuất hiện của MSTR, liệu chúng ta có thể coi đây là: Việc tiếp cận gián tiếp với Bitcoin thông qua cấu trúc công ty đại chúng đang được một số quỹ công cộng cấp bang coi là một lựa chọn có thể thảo luận, có thể thăm dò. Quy mô nắm giữ MSTR của LASERS lần này mặc dù nhỏ, nhưng lại là sự quan tâm thận trọng và bước đầu đối với tài sản mã hóa.
Khi quỹ quản lý chủ động chọn đứng về phía bên kia
Khác với dòng tiền chỉ số thụ động, sự lựa chọn của dòng tiền quản lý chủ động gần hơn với việc đánh giá trực tiếp rủi ro và lợi nhuận.
Cuối quý IV năm 2025, tổ chức giao dịch định lượng và tạo lập thị trường nổi tiếng toàn cầu Jane Street Group công bố, vị thế nắm giữ MSTR của họ tăng 51.72%, số lượng cổ phiếu nắm giữ tăng từ khoảng 11.0588 triệu cổ phiếu lên 16.7784 triệu cổ phiếu, và đồng thời nắm giữ một lượng lớn vị thế quyền chọn mua (call option).
Cùng quý đó, Capital International Investors cũng công bố vị thế nắm giữ MSTR của họ tăng 713.07%, số lượng cổ phiếu nắm giữ tăng từ khoảng 1.5589 triệu cổ phiếu lên 12.6749 triệu cổ phiếu.
Ngoài ra, nhà đồng sáng lập BitMEX Arthur Hayes cũng cho biết, chiến lược giao dịch cốt lõi nhất của ông trong quý này là mua giá lên MicroStrategy (MSTR) và Metaplanet, coi chúng như công cụ có đòn bẩy cao để đặt cược vào xu hướng Bitcoin.
Nhiều công ty quản lý quỹ như Bernstein, TD Cowen, The Benchmark Company, v.v. vẫn duy trì xếp hạng Mua đối với MSTR. Ví dụ, TD Cowen cho biết, mặc dù lợi suất ngắn hạn chịu áp lực, nhưng cùng với sự phục hồi của giá Bitcoin, các chỉ số liên quan trong năm tài chính 2027 dự kiến sẽ được cải thiện.
Cuối cùng
Nhà phân tích James Van Straten của CoinDesk đã đưa ra một góc nhìn đáng tham khảo: Trong chu kỳ này, MicroStrategy (MSTR) đã gánh chịu khoảng 75% đợt điều chỉnh giảm, từ đó khiến bản thân Bitcoin không phải trải qua mức giảm tương đương, bởi vì tính biến động đã được chuyển từ Bitcoin giao ngay sang cổ phiếu phổ thông của MSTR.
Đồng thời, việc Michael Saylor (CEO MicroStrategy) phát hành cổ phiếu quy mô lớn ở mức mNAV khoảng 1 lần, trên thực tế đã đóng vai trò là người tiếp nhận rủi ro cuối cùng. Ở phạm vi định giá này, rủi ro mới được chuyển giao cho những nhà đầu tư sẵn sàng mua MSTR ở mức giá đó, thay vì tiếp tục đè nặng lên thị trường giao ngay Bitcoin, do đó ở một mức độ nào đó đã kìm hãm sự hình thành của thị trường gấu.
Ý nghĩa của góc nhìn này nằm ở chỗ, nó định nghĩa lại mối quan hệ giữa MSTR và Bitcoin. MSTR không chỉ còn là sự ánh chiếu đòn bẩy cao của Bitcoin, mà trong cấu trúc thị trường hiện tại, đang dần tiến hóa thành một lớp trung gian chứa đựng, truyền dẫn và giải phóng biến động của Bitcoin. Do cổ phiếu của công ty có tính thanh khoản cao hơn, cơ chế bán khống trưởng thành và công cụ quyền chọn phong phú, khi kỳ vọng rủi ro của thị trường giảm xuống, các nhà đầu tư có thể có xu hướng thể hiện đánh giá rủi ro đối với Bitcoin thông qua việc bán ra hoặc phòng ngừa rủi ro (hedge) MSTR, thay vì trực tiếp bán ra Bitcoin giao ngay.
Tất nhiên, những tổ chức và cá nhân lựa chọn mua giá lên MSTR này, không nhất thiết là đúng. Nhưng sự tồn tại của họ, tự bản thân nó đã đáng được quan sát một cách nghiêm túc. Bởi vì đáy cấu trúc của thị trường, thường không được sinh ra sau khi cảm xúc được cải thiện, mà được sinh ra vào thời điểm cảm xúc vẫn cực đoan, nhưng đã có người lựa chọn hành động ngược dòng.
Và việc quan sát hành vi của nhà đầu tư đối với MSTR trong giai đoạn này, thực chất cũng là quan sát cách họ nhìn nhận về rủi ro, kỳ vọng và vị trí chu kỳ của Bitcoin.
Twitter:https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm TG thảo luận của Bitpush:https://t.me/BitPushCommunity
Đăng ký TG của Bitpush: https://t.me/bitpush
