Kỷ nguyên vàng của giao dịch AI đang âm thầm khép lại, tín hiệu luân chuyển vốn trên thị trường ngày càng rõ rệt.
Chuyên gia giao dịch cấp cao của Goldman Sachs, Natasha Tiwana, cảnh báo trong báo cáo mới nhất rằng cấu trúc động năng của chủ đề AI đã thay đổi căn bản — yếu tố động lượng (momentum factor) trong các lĩnh vực bán dẫn và AI hỗn hợp đang chuyển từ phe mua sang phe bán, trong khi ngành phần mềm thay thế trở thành trọng số lớn nhất cho động lượng ngắn hạn.
Đồng thời, Goldman Sachs khuyến nghị nhà đầu tư hướng sự chú ý sang các lĩnh vực trước đây bị thị trường bỏ quên: cổ phiếu ngân hàng Châu Âu và Nhật Bản, các công ty khai thác vàng và đồng (tài sản cứng), cùng các chiến lược phòng ngừa rủi ro liên quan đến chính trị Pháp.
Bối cảnh của sự chuyển hướng chiến lược này là đợt điều chỉnh giảm đòn bẩy mạnh mẽ mà thị trường trải qua vào tháng 8 năm 2026. Danh mục động lượng beta cao của Goldman Sachs (GSPRHIMO) giảm 12% trong tuần, trong khi danh mục mua-bán chênh lệch (long-short) AI mất 10% trong năm ngày. Goldman Sachs chỉ ra rằng số lần yếu tố động lượng trong năm 2026 ghi nhận mức giảm hơn 5% trong một ngày đã vượt quá tổng số lần của năm năm trước cộng lại, buộc thị trường phải tìm kiếm sự đa dạng hóa rộng rãi hơn bên ngoài câu chuyện về AI.
Giao dịch AI Bước Vào Giai Đoạn Vận Hành Tinh Vi
Goldman Sachs khẳng định rõ ràng rằng giao dịch AI không kết thúc, nhưng cấu thành, đặc điểm động năng và biên độ an toàn của nó đang được viết lại theo thời gian thực.
Báo cáo chỉ ra rằng trọng tâm tranh luận của thị trường đang nhanh chóng chuyển từ "Ai là người chiến thắng trong chi tiêu vốn quy mô lớn" sang "Ai là người chiến thắng trong việc phổ cập AI quy mô lớn", với động lực cơ bản là chi phí tính toán liên tục giảm. Trong bối cảnh này, Goldman Sachs đề xuất cách tiếp cận chiến thuật hơn đối với các mã hưởng lợi từ AI, tập trung vào các cơ hội mà giá và thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) có sự chênh lệch lớn, trong đó lĩnh vực chip bộ nhớ (GSTMTMEM) và trung tâm dữ liệu (GSTMTDAT) có tỷ lệ lợi ích/chi phí nổi bật nhất.
Báo cáo tài chính quý 2 của NVIDIA là chất xúc tác quan trọng nhất gần đây, tiếp sau đó là mùa hội nghị ngành dày đặc vào tháng 9 cũng sẽ cung cấp sự hỗ trợ. Ở cấp độ ứng dụng AI, thông tin hợp tác được công bố tuần này giữa MRNA và MRK đã thu hút sự chú ý rộng rãi của thị trường vào AI trong chăm sóc sức khỏe, phạm vi điều chỉnh kỳ vọng lợi nhuận cho các mã hưởng lợi liên quan (GSXGHDDD) được cải thiện rõ rệt, làm nóng lên sự quan tâm của các nhà đầu tư tổng quát vào lĩnh vực nghiên cứu dược phẩm bằng AI.
Yếu tố Động lượng Thầm Lặng Thay Máu, Phần Mềm Thay Thế Bán Dẫn
Sự tái cấu trúc bên trong yếu tố động lượng là tín hiệu đáng chú ý nhất của đợt biến động này.
Số liệu của Goldman Sachs cho thấy mức độ trùng lặp giữa các mã thắng 12 tháng và thắng 3 tháng đã giảm xuống mức thấp nhất trong nhiều năm, trong khi mức độ trùng lặp giữa mã thắng 12 tháng và mã thua 3 tháng lại tiến gần mức cao kỷ lục. Cụ thể, ngành phần mềm đã trở thành trọng số lớn nhất cho phe mua động lượng ngắn hạn (GSXUHMO3), trong khi lĩnh vực bán dẫn và AI hỗn hợp đã chuyển sang phe bán (GSXULMO3).
Goldman Sachs cho rằng sự sắp xếp lại cấu trúc mua-bán này phản ánh việc các nhà đầu tư đánh giá lại sâu sắc về lực dẫn dắt thị trường trong giai đoạn tiếp theo, và dẫn đến sự biến động (volatility) của các yếu tố tiếp tục ở mức cao. Trong môi trường này, nhu cầu về các công cụ phòng ngừa rủi ro tinh vi tăng lên rõ rệt, thay vì các công cụ chỉ số đơn giản, nhà đầu tư có xu hướng sử dụng các danh mục phòng ngừa rủi ro theo yếu tố để quản lý phơi nhiễm.
Cổ Phiếu Ngân Hàng Âu-Nhật: Cổ Tức Lãi Suất Cộng Vùng Định Giá Thấp
Theo logic "mở rộng" cấu hình đầu tư, Goldman Sachs xếp cổ phiếu ngân hàng Châu Âu và Nhật Bản vào khuyến nghị cốt lõi.
Báo cáo chỉ ra rằng trong tháng qua, thị trường đã rút lại kỳ vọng định giá về việc Fed tăng lãi suất, trong khi kỳ vọng lãi suất ở Châu Âu và Nhật Bản lại phân kỳ so với Mỹ. Trong bối cảnh đó, chỉ số ngân hàng Châu Âu (SX7E) và danh mục cổ phiếu ngân hàng Nhật Bản (GSXAJMEB) hưởng lợi từ việc cải thiện biên lãi ròng (NII) trong môi trường lãi suất "cao hơn và lâu hơn", đồng thời cơ bản thu nhập phi lãi suất tiếp tục khả quan — thu nhập phí tăng trưởng mạnh, tỷ lệ hiệu quả được cải thiện, tiềm năng hoàn vốn cho cổ đông đáng kể.
Số liệu cho thấy, cổ phiếu ngân hàng Nhật Bản trong ba tháng qua vượt trội hơn chỉ số TOPIX và lĩnh vực bán dẫn Nhật Bản, với mức biến động thấp hơn. Cổ phiếu ngân hàng Châu Âu nói chung chiết khấu khoảng 15% so với cổ phiếu ngân hàng Mỹ, và cơ hội giá trị mà Goldman Sachs ưa thích nhất trong khu vực Châu Âu là cổ phiếu ngân hàng Hy Lạp — định giá của chúng đang tiến gần đến mức của các ngân hàng cùng ngành ở các nước trọng điểm khu vực đồng euro, nhưng vẫn còn khoảng chênh lệch giảm giá 10%, và có thêm tiềm năng tăng giá từ các thương vụ sáp nhập và mua lại. Đáng chú ý, vị thế đầu tư (positioning) vào cổ phiếu ngân hàng Châu Âu hiện đang ở mức thấp nhất trong hai năm gần đây, cửa sổ thời gian cho chiến lược đầu tư ngược chiều đang mở ra.
Công Ty Khai Thác Vàng & Cổ Phiếu Đồng: Logic Bù Đắp Tăng Giá Cho Tài Sản Cứng Rõ Ràng
Goldman Sachs cũng có cái nhìn tích cực đối với lĩnh vực tài sản cứng và đưa ra căn cứ hỗ trợ định giá cụ thể.
Danh mục công ty khai thác vàng (GSXGOLDM) đã tăng 32% trong tháng, nhưng vẫn còn cách mức cao kỷ lục lịch sử khoảng 12%, tỷ lệ P/E kỳ hạn hiện tại chỉ là 11 lần, chiết khấu khoảng 20% so với trung bình năm năm. Goldman Sachs cho rằng kỳ vọng đồng USD suy yếu do Kho bạc Mỹ mở rộng kế hoạch mua lại trái phiếu sẽ thúc đẩy đợt tăng giá tiếp theo cho cổ phiếu khai thác vàng. Ngoài ra, nhóm phái sinh của Goldman Sachs cũng ghi nhận nhu cầu của thị trường đối với vàng như một công cụ phòng ngừa rủi ro cuối năm đang tăng lên, một quyền chọn số kép (double digital option) với kỳ hạn tháng 12/2026, điều kiện cổ phiếu khai thác vàng tăng trên 5% và S&P 500 giảm dưới 4%, có mức giá chào khoảng 6% (giá trung bình 4.25%).
Về cổ phiếu khai thác đồng, giá đồng tuần này lập kỷ lục mới, nhưng danh mục cổ phiếu khai thác đồng (GSXGCOPP) từ tháng 2 đến nay liên tục tụt hậu so với bản thân hàng hóa và biểu hiện lợi nhuận cơ bản vững chắc của nó, chủ yếu do tác động từ leo thang căng thẳng Trung Đông và đợt bán tháo lĩnh vực AI. Goldman Sachs cho rằng cấu trúc vi mô cung-cầu chặt chẽ có tính hỗ trợ, và một khi Fed chuyển hướng theo diều hâu (hawkish), các phơi nhiễm vào kim loại công nghiệp sẽ được hưởng lợi trực tiếp.
Rủi Ro Chính Trị Pháp: Phơi Nhiễm Đuôi Bị Đánh Giá Thấp
Goldman Sachs cũng đặc biệt cảnh báo về rủi ro chính trị Pháp — một yếu tố tiềm ẩn gây xáo trộn bị thị trường bỏ qua.
Chênh lệch lãi suất giữa trái phiếu chính phủ Pháp và Đức (OAT-Bund spread) kể từ đầu tháng 6 liên tục mở rộng, hiện đã ở mức cao nhất theo giai đoạn khoảng 85 điểm cơ bản, nhưng danh mục cổ phiếu nội địa Pháp (GSXEFRDO) cho đến nay về cơ bản chưa bị ảnh hưởng. Goldman Sachs cảnh báo rằng sự bình lặng này có thể khó duy trì, định giá cổ phiếu nội địa Pháp đã ở mức phân vị thứ 90 trong lịch sử năm năm, có nghĩa là định giá hiện tại hầu như không phản ánh bất kỳ khoản phí bù rủi ro bầu cử nào.
Goldman Sachs chỉ ra rằng, với lịch trình chính trị dày đặc gần đây (bao gồm Hội nghị mùa hè của Liên đoàn Chủ doanh nghiệp Pháp vào ngày 27/8 và cuộc gặp mùa hè của Bộ trưởng Tư pháp Darmanin vào ngày 30/8), rủi ro từ các tiêu đề tin tức có thể tăng nhiệt sớm nhất là vào tuần tới. Dữ liệu lịch sử cho thấy, trong thời kỳ bất ổn chính trị, mối tương quan giữa cổ phiếu nội địa Pháp và chênh lệch tín dụng (credit spread) sẽ tăng vọt đáng kể, và phản ứng của chúng đối với rủi ro trong nước nhạy cảm hơn nhiều so với chỉ số CAC.
Tháng Chín Sẽ Là Cửa Sổ Then Chốt Kiểm Chứng Tính Bền Vững Của Luân Chuyển
Goldman Sachs tổng kết rằng tất cả tín hiệu hiện tại đều chỉ về cùng một hướng: thị trường đang buộc phải thoát khỏi câu chuyện đơn lẻ về AI và di chuyển sang cấu hình đa dạng hóa rộng rãi hơn.
Sự luân chuyển thầm lặng của yếu tố động lượng sang phần mềm, dòng tiền mua vào có cấu trúc đối với cổ phiếu ngân hàng Âu-Nhật (đặc biệt là mức chiết khấu còn sót lại của ngân hàng Hy Lạp), cổ phiếu khai thác vàng vẫn bị định giá thấp và cổ phiếu đồng tăng trưởng chậm, cùng với phí bù rủi ro chính trị Pháp bị đánh giá thấp nghiêm trọng, cùng nhau phác họa nên bức tranh về sự tái cấu trúc sâu sắc của cục diện thị trường.
Goldman Sachs nhấn mạnh rằng giai đoạn "thắng dễ dàng" của giao dịch AI đã kết thúc, không gian siêu lợi nhuận còn sót lại duy nhất nằm ở việc chọn lọc kỹ lưỡng các cổ phiếu riêng lẻ có quỹ đạo giá và EPS chênh lệch quá lớn để mua vào chiến thuật ở mức thấp. Mùa báo cáo tài chính và lịch hội nghị vào tháng 9 sẽ đưa ra phán quyết cuối cùng về việc đợt điều chỉnh này chỉ là một đợt thanh lọc vị thế lành mạnh, hay là một sự thay đổi phong cách thị trường lâu dài hơn.
