Tác giả: plur daddy
Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News
Chúng ta đang đối mặt với một sự chuyển dịch căn bản trong bức tranh thị trường, nguyên nhân đến từ chu kỳ chi tiêu vốn trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo (AI) đang gây ra tình trạng thiếu hụt vốn tài chính.
Điều này sẽ tác động sâu sắc đến giá tài sản, bởi một thời gian dài trước đây, vốn luôn ở trong tình trạng dư thừa. Các mô hình Web 2.0 và SaaS từng thúc đẩy sự bùng nổ thị trường những năm 2010 có nhu cầu vốn rất thấp, điều này cho phép một lượng tiền mặt dư thừa khổng lồ chảy vào các loại tài sản đầu cơ.
Hôm qua, khi phân tích tình hình thị trường hiện tại, tôi chợt nhận ra một vài điều. Đây có lẽ là bài viết sâu sắc và độc đáo nhất mà tôi từng viết trong một thời gian dài. Tiếp theo, tôi sẽ giải thích từng bước logic đằng sau nó.
Có một sự tương đồng giữa chi tiêu vốn cho AI và kích thích tài khóa của chính phủ, điều này giúp hiểu được cơ chế vận hành của nó.
Trong kích thích tài khóa, chính phủ phát hành trái phiếu, khu vực tư nhân mua lại các trái phiếu dài hạn này, và chính phủ nhận được vốn để sử dụng. Số tiền này luân chuyển trong nền kinh tế thực, tạo ra hiệu ứng số nhân. Do tác động của hệ số nhân, ảnh hưởng cuối cùng lên giá tài sản tài chính là tích cực.
Trong chi tiêu vốn cho AI, các công ty công nghệ siêu lớn (hyperscalers) huy động vốn bằng cách phát hành trái phiếu hoặc bán trái phiếu chính phủ (và các tài sản khác), và cũng do khu vực tư nhân nhận kỳ hạn (duration), sau đó công ty đầu tư số vốn thu được vào các dự án. Những khoản tiền này cũng lưu chuyển trong nền kinh tế thực và tạo thành hệ số nhân, mang lại tác động tích cực cho giá tài sản tài chính.
Miễn là vẫn còn tiền nhàn rỗi trong nền kinh tế, quá trình này sẽ diễn ra suôn sẻ. Nó rất hiệu quả và có thể đẩy giá thị trường lên toàn diện. Vài năm qua đã diễn ra như vậy, chi tiêu vốn cho AI giống như một biện pháp kích thích kinh tế bổ sung, đồng thời thúc đẩy cả nền kinh tế lẫn thị trường. Nhưng vấn đề là: một khi nguồn tiền nhàn rỗi cạn kiệt, mỗi đô la đầu tư vào AI đều phải được rút ra từ các lĩnh vực khác. Điều này sẽ châm ngòi cho một cuộc chiến tranh giành vốn khốc liệt. Khi vốn trở nên khan hiếm, người ta buộc phải đánh giá chặt chẽ cách sử dụng hiệu quả nhất của nó, và chi phí vốn (tức lãi suất thị trường) cũng theo đó mà tăng lên.
Tôi nhấn mạnh lần nữa: Khi tiền khan hiếm, các tài sản sẽ có sự phân hóa rõ rệt. Các tài sản đầu cơ nhất sẽ chịu tổn thất không tương xứng, giống như cách chúng đã thu được lợi nhuận không tương xứng khi vốn dư thừa nhưng thiếu cơ hội đầu tư sinh lời. Theo góc nhìn này, chi tiêu vốn cho AI thực chất đang đóng vai trò như một hình thức "nới lỏng định lượng ngược lại" (reverse quantitative easing), tạo ra hiệu ứng tái cân bằng tiêu cực đối với danh mục đầu tư.
Kích thích tài khóa hiếm khi rơi vào tình thế khó xử này, bởi vì Cục Dự trữ Liên bang (Fed) thường là người mua cuối cùng đối với trái phiếu chính phủ, do đó tránh được hiệu ứng lấn át (crowding out) đối với các mục đích sử dụng vốn khác.
Từ "vốn" (money) ở đây có thể thay thế bằng "thanh khoản" (liquidity). Từ "thanh khoản" dễ gây nhầm lẫn vì nó có nhiều nghĩa khác nhau.
Tôi lấy một phép so sánh: Vốn hoặc thanh khoản giống như nước. Bạn cần mực nước trong bồn tắm cao hơn để các tài sản tài chính (những chú vịt cao su nổi trên đó) nổi lên. Có vài cách: hoặc là tăng tổng lượng nước (hạ lãi suất hoặc nới lỏng định lượng - QE), hoặc là thông đường ống dẫn nước vào (ví dụ như các thao tác 'thông ống' kiểu reverse repo hiện nay), hoặc là giảm lượng nước thoát ra khỏi bồn.
Các thảo luận hiện nay về thanh khoản trong nền kinh tế phần lớn chỉ tập trung vào nguồn cung tiền. Tuy nhiên, nhu cầu về tiền cũng quan trọng không kém. Hiện chúng ta đang đối mặt với nhu cầu quá cao, do đó tạo ra hiệu ứng lấn át.
Có báo cáo truyền thông cho biết những nhà đầu tư giàu có nhất thế giới - như quỹ đầu tư công của Saudi Arabia (PIF) và tập đoàn SoftBank - gần như đã cạn kiệt tiền mặt. Mười năm qua, các nhà đầu tư toàn cầu đã 'ăn no nê', nắm giữ một khối lượng tài sản khổng lồ. Hãy suy luận xem điều này nghĩa là gì: Khi Sam Altman (có lẽ ám chỉ nhu cầu vốn cho AI) đưa tay ra yêu cầu họ thực hiện các cam kết góp vốn trước đây, khác với thời điểm dư dả tiền mặt trước kia, giờ đây họ phải bán bớt một số tài sản để gom đủ tiền. Vậy họ sẽ bán cái gì? Rất có thể là những khoản nắm giữ mà họ không còn tự tin: bán một ít Bitcoin gần đây không hiệu quả, bán một ít cổ phiếu SaaS phần mềm đang đối mặt với nguy cơ bị disrupt, mua lại (redeem) một số份额 quỹ phòng hộ hoạt động kém hiệu quả. Và để đối phó với việc mua lại này, các quỹ phòng hộ cũng buộc phải bán tài sản. Giá tài sản giảm sẽ làm tổn thất niềm tin thị trường, thắt chặt điều kiện tài chính, từ đó kích hoạt thêm nhiều đợt bán tháo ở các lĩnh vực khác... Hiệu ứng này sẽ lan truyền theo tầng trong thị trường tài chính.
Phức tạp hơn nữa, Trump đã chọn [Kevin] Warsh. Điều này đặc biệt đáng lo ngại vì ông ấy cho rằng vấn đề hiện nay là có quá nhiều tiền, trong khi thực tế lại hoàn toàn ngược lại. Đây cũng là lý do tại sao kể từ khi ông ấy được đề cử, một loạt thay đổi trên thị trường đang tăng tốc.
Tôi vẫn luôn cố gắng hiểu tại sao các nhà sản xuất chip bộ nhớ (DRAM / HBM / NAND) như SNDK, MU lại có biểu hiện vượt trội hơn hẳn so với các cổ phiếu khác. Tất nhiên, giá sản phẩm tăng vọt là một lý do. Nhưng quan trọng hơn, lợi nhuận hiện tại và gần đây của các công ty này cực kỳ mạnh mẽ, ngay cả khi mọi người đều biết lợi nhuận có tính chu kỳ và cuối cùng sẽ điều chỉnh giảm trong tương lai. Khi chi phí vốn tăng, tỷ lệ chiết khấu (discount rate) cũng tăng theo. Các tài sản đầu cơ có dòng tiền tương lai xa (long duration) bị áp lực bán, trong khi các tài sản tạo ra dòng tiền trong thời gian gần lại được ưa chuộng.
Trong môi trường như vậy, tiền mã hóa (cryptocurrency), với tư cách là một chỉ báo nhạy cảm về thanh khoản, đương nhiên sẽ bị tổn thất nặng nề. Đây là lý do tại sao đợt giảm giá gần đây của nó dường như không có đáy.
Các cổ phiếu được giới đầu tư nhỏ lẻ ưa chuộng và mang tính đầu cơ cao khó có thể duy trì đà tăng, ngay cả những nhóm ngành có cải thiện về mặt cơ bản cũng di chuyển chật vật.
Do nhu cầu vốn vượt quá nguồn cung, lợi suất của trái phiếu chính phủ và trái phiếu doanh nghiệp (credit) đều đang tăng lên.
Giờ đây không thể lạc quan mù quáng và chỉ biết mua vào (only long) được nữa.
