Tác giả: Ada, Shenchao TechFlow
Ngày 4 tháng 6 theo giờ miền Đông nước Mỹ, cổ phiếu công nghệ Mỹ chịu sự chấn động dữ dội do hướng dẫn kết quả kinh doanh từ Broadcom, lần đầu tiên xuất hiện vết nứt trong câu chuyện định giá AI.
Kết quả kinh doanh quý 2 tài khóa của Broadcom không tệ, doanh thu 22,2 tỷ USD và EPS 2,44 USD đều vượt kỳ vọng chung, doanh nghiệp bán dẫn AI tăng trưởng 143% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, hướng dẫn cho quý hiện tại không đáp ứng được kỳ vọng vốn đã bị đẩy lên cao của thị trường, CEO Hock Tan trong cuộc họp điện thoại còn tiết lộ, khách hàng chip tùy chỉnh chính là Google có thể phân tán chuỗi cung ứng, và cho biết việc mở rộng kinh doanh chip sẽ kéo lùi biên lợi nhuận. Sự kết hợp này đã chọc thủng câu chuyện cốt lõi hỗ trợ giao dịch AI trong vài tháng qua, tiền vốn luân chuyển mạnh trong ngày.
Chỉ số công nghiệp Dow Jones tăng mạnh 1,7% trong ngày, được kéo bởi các nhóm ngành truyền thống, lập kỷ lục cao lịch sử mới; nhưng chỉ số tổng hợp Nasdaq giảm 0,09%, Nasdaq 100 giảm 0,5%. Trong sự phân hóa 'hình chữ U' bên trong thị trường này, các cổ phiếu tên tuổi AI và bán dẫn đều chịu áp lực bán tháo: Broadcom -12,59%, Micron -7%, Marvell giảm 7% trước giờ mở cửa, AMD giảm hơn 4% trước giờ mở cửa.
Nhưng giữa làn sóng bán tháo này, AAOI đã thể hiện xu hướng độc lập trái ngược hoàn toàn với tâm lý ngành.
Hướng dẫn của Broadcom chọc thủng kỳ vọng, ngành AI lần đầu tiên giảm định giá
Broadcom lần này trở thành ngòi nổ làm đổ vỡ giao dịch AI, không phải do bản thân kết quả kinh doanh không tốt, mà do hướng dẫn không đáp ứng được kỳ vọng đã bị đẩy lên đỉnh của thị trường.
Hock Tan tiết lộ trong cuộc họp công bố kết quả, doanh số bán chip AI trong năm tài khóa này (đến tháng 10) sẽ đạt 56 tỷ USD. Con số này tuy lớn, nhưng thấp hơn kỳ vọng thị trường. Cộng thêm tuyên bố về việc Google phân tán chuỗi cung ứng, thị trường bắt đầu lung lay đối với mức định giá cao mà Broadcom đã duy trì nhờ nghiệp vụ ASIC trong năm qua. Trong phiên, Broadcom chạm mức thấp nhất 403 USD, vốn hóa thị trường bốc hơi khoảng 300 tỷ USD trong ngày, mức giảm trong ngày lớn nhất kể từ tháng 1/2025.
Áp lực bán ngay lập tức lan tỏa ra toàn bộ chuỗi sức mạnh tính toán AI. Nhóm ngành lưu trữ đồng loạt giảm mạnh, Micron được coi là nhà cung cấp cốt lõi HBM cho bộ gia tốc AI, gắn chặt với tâm lý chi tiêu vốn AI, giảm khoảng 7% trong ngày. Các cổ phiếu tên tuổi liên quan đến lưu trữ như SanDisk, Western Digital cũng đồng loạt đi xuống. CrowdStrike mặc dù hướng dẫn doanh thu quý 2 tự công bố không tệ, nhưng trong bối cảnh tổng thể giao dịch AI hạ nhiệt, đã bị bán tháo không phân biệt.
Người sáng lập quỹ Bridgewater Ray Dalio trong ngày gia nhập nhóm cảnh báo về định giá AI, phân biệt rõ ràng giữa 'mua cổ phiếu AI' và 'đầu tư vào công nghệ AI', cảnh báo rằng định giá hiện tại 'có thể đang trở nên quá mức'. Điều này tạo thành tiếng vọng với những cảnh báo liên tục gần đây của CEO JPMorgan Jamie Dimon, CEO Apollo Marc Rowan về chi tiêu vốn AI và định giá cao.
Hướng luân chuyển vốn cũng có ý nghĩa tín hiệu, nó chảy vào các cổ phiếu kinh tế truyền thống mà chỉ số Dow Jones đại diện, thay vì rút khỏi tài sản rủi ro một cách hệ thống. Điều này có nghĩa thị trường không phải đang phòng ngừa rủi ro hệ thống, mà đang giảm vị thế cấu trúc bên trong ngành AI.
Xu hướng độc lập của AAOI: Tăng hơn 10% trong ngày, trong phiên lập đỉnh cao ngắn hạn mới
AAOI trong môi trường này thể hiện mức tăng 11,76% trong ngày, trong phiên từ vùng 171 USD liên tục đi lên 209,64 USD, giá đóng cửa 202,89 USD, tạo thành sự tương phản sắc nét với mức giảm mạnh của Broadcom, Micron.
AAOI trước đó đã trải qua nhiều đợt biến động dữ dội. Ngày 13/5, cổ phiếu này chạm đỉnh cao lịch sử 233,67 USD, ngày 29/5 giảm 9% trong ngày, ngày 1/6 phục hồi 17,18%-18,81%, ngày 4/6 lại thể hiện xu hướng độc lập tăng 11,76%. Chỉ trong 30 ngày qua, số ngày giao dịch có biên độ dao động trong ngày vượt 10% đã hơn bốn lần. Bản thân mức độ biến động này đã trở thành trạng thái bình thường trong cấu trúc định giá hiện tại của AAOI, khối lượng giao dịch ngày 11/5 từng đạt 214% so với trung bình ba tháng.
Chất xúc tác trung hạn thúc đẩy AAOI mạnh lên tương đối rõ ràng. Rosenblatt ngày 8/5 (ngày sau khi công ty công bố kết quả quý 1) đã điều chỉnh mạnh mục tiêu giá AAOI từ 140 USD lên 220 USD, và tái khẳng định xếp hạng 'Mua', liệt kê nó là 'mục tiêu ưu tiên'. Raymond James cùng kỳ điều chỉnh mục tiêu giá từ 72,50 USD lên 160 USD, B. Riley thì điều chỉnh mục tiêu giá lên 129 USD nhưng duy trì mức trung lập. Logic cốt lõi của Rosenblatt bao gồm, doanh thu từ mô-đun quang 800G từ Amazon bắt đầu đóng góp; chứng nhận đủ điều kiện với Oracle có thể mở ra dòng doanh thu thứ hai; nhu cầu về các sản phẩm thế hệ từ 100G/400G/800G đến 1,6T mới nổi của công ty được kéo lên toàn diện.
Số liệu hỗ trợ cơ bản của công ty cũng cụ thể. AAOI đã công bố đơn đặt hàng mô-đun quang 800G và 1,6T tích lũy vượt 324 triệu USD; tháng 4/2026 nhận tài trợ 20,9 triệu USD từ Quỹ đổi mới bán dẫn Texas, mở rộng nhà máy tại Sugar Land, Texas lên 210.000 feet vuông; đồng thời thông báo tăng công suất thêm 388.000 feet vuông tại Pearland, mục tiêu đến năm 2027 đạt công suất sản xuất hàng tháng 700.000 mô-đun quang 800G và 1,6T. Ban lãnh đạo hướng dẫn đến quý 3/2027 doanh thu nghiệp vụ mô-đun quang đạt mức 1,4 tỷ USD hàng năm.
Nhưng cơ bản của AAOI cũng không phải không có điểm không hoàn hảo. Kết quả kinh doanh quý 1/2026 thực tế không đạt kỳ vọng, lỗ ròng GAAP 14,3 triệu USD, doanh thu 151,1 triệu USD, đều hơi thấp hơn kỳ vọng chung của thị trường. Hướng dẫn quý 2 EPS điều chỉnh trong khoảng -0,03 đến +0,03 USD, ở rìa cân bằng lỗ lãi. B. Riley khi duy trì xếp hạng trung lập đã chỉ ra, sản xuất hàng loạt 800G của AAOI sẽ bị hoãn đến nửa cuối năm, và tồn tại rủi ro thực hiện phụ thuộc quá mức vào dự báo khách hàng. Ngoài ra, lãnh đạo cấp cao AAOI đã tổng cộng giảm sở hữu cổ phiếu trị giá khoảng 12,6 triệu USD vào giữa tháng 5, mặc dù cổ phần còn lại vẫn lớn, nhưng thời điểm giảm sở hữu lại trùng với đỉnh cao giá cổ phiếu.
Tóm lại, AAOI hiện đang ở trong trạng thái căng thẳng 'câu chuyện cực mạnh, kết quả kinh doanh quý 1 yếu, định giá cao rõ rệt', đây cũng là nguyên nhân căn bản khiến nó thể hiện biến động giá cao trong ngày.
Đáng chú ý, AAOI còn có một dòng dẫn động bổ sung khả dĩ, đó là Serenity, được gọi là 'Thần chứng khoán mới' trong cộng đồng tiếng Trung, đã nhiều lần đăng bài bày tỏ lạc quan về AAOI, cho rằng đây là cửa sổ tiếp xúc viễn thông quang học mà anh ấy kỳ vọng nhất trên thị trường chứng khoán Mỹ, anh ấy bắt đầu xây dựng vị thế từ 28 USD, có khả năng là 'SanDisk tiếp theo'.
Logic tăng mạnh ngược xu hướng: 'Định giá phân hóa' bên trong ngành AI
Việc AAOI tăng mạnh ngược xu hướng vào ngày 4/6 không nên được diễn giải như một phản ví dụ cho lo ngại định giá AI, mà chính xác là tín hiệu sớm cho thấy thị trường bắt đầu tiến hành 'định giá phân hóa' bên trong ngành AI.
Một trong những phán đoán Serenity công khai vào tháng 4 là, khả năng chống chịu giảm của các mã thuộc nhóm viễn thông quang học có thể vượt qua cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn: 'Ngay cả khi S&P 500 tiếp tục giảm 20%, các công ty viễn thông quang học vẫn có thể hoạt động tốt hơn'. Logic của anh ấy bắt nguồn từ sự khan hiếm chuỗi cung ứng, chất nền InP, nguồn laser, công suất sản xuất mô-đun quang 800G trong trung ngắn hạn đều ở trạng thái căng thẳng cấu trúc, quyền định giá nằm ở phía cung chứ không phải cầu.
Trong khi đó, đợt giảm giá do hướng dẫn của Broadcom lần này gây ra, về bản chất là sự điều chỉnh đối với câu chuyện 'ASIC tùy chỉnh + mức độ tập trung khách hàng lớn', chứ không phải điều chỉnh đối với tổng nhu cầu cơ sở hạ tầng AI. Từ góc nhìn này, các mã viễn thông quang học liên quan mật thiết đến triển khai sức mạnh tính toán hạ nguồn, trên bình diện câu chuyện không trực tiếp chồng lấn với vấn đề cốt lõi của Broadcom (tập trung khách hàng, Google có thể phân tán chuỗi cung ứng).
Nhưng rủi ro cũng tồn tại. Giá cổ phiếu hiện tại của AAOI tương ứng với định giá đã bao hàm kỳ vọng thực hiện cực cao, thị trường giả định quý 3/2027 công ty đạt doanh thu mô-đun quang 1,4 tỷ USD hàng năm và duy trì biên lợi nhuận cao. Một khi kết quả kinh doanh quý 2, quý 3 không xác nhận được tiến độ sản xuất hàng loạt 800G, hoặc rủi ro tập trung khách hàng (Amazon, Microsoft) xuất hiện bất kỳ biến động nào, cấu trúc định giá đều có thể xuất hiện dao động dữ dội. Kết quả kinh doanh quý 1 thực tế đã yếu, vết nứt này hiện đang bị che lấp bởi câu chuyện tăng trưởng đơn hàng và mở rộng sản xuất, nhưng không hoàn toàn biến mất.
Đối với những người quan sát thị trường Trung Quốc, xu hướng tăng ngược chiều của AAOI lần này đáng ghi nhận không phải bản thân mức tăng, mà là lựa chọn hướng đi phân hóa vốn bên trong thị trường, khi câu chuyện tổng thể AI lần đầu tiên xuất hiện vết nứt, việc vốn sẵn sàng tăng vị thế mua vào AAOI ngay trong đợt giảm giá của Broadcom, bản thân đã nói lên một sự phán đoán, vấn đề của Broadcom không đồng nghĩa với vấn đề của tất cả chi tiêu vốn AI, viễn thông quang học vẫn là câu chuyện 'nút cổ chai vật lý' được công nhận. Sự phán đoán này có đúng hay không, cuối cùng vẫn phải dựa vào việc thực hiện kết quả kinh doanh thực tế của các quý tiếp theo.
