Tác giả: Lý Giai
Dưới tác động kép của giá dầu tăng và sự vắng mặt của hướng dẫn định hướng từ Fed, thị trường bắt đầu định giá lại rủi ro chính sách.
Mặc dù các nhà kinh tế học chủ lưu đều dự đoán Fed sẽ giữ nguyên lãi suất vào tuần tới, nhưng xác suất tăng lãi suất được hàm ý bởi thị trường lãi suất đã tăng lên khoảng 30%, đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng cao trên toàn tuyến. Trong đó, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm đạt mức cao nhất kể từ đầu năm 2025, lợi suất kỳ hạn 10 năm chạm mức cao nhất trong năm, và lợi suất kỳ hạn 30 năm tiến sát mức cao nhất kể từ năm 2007.
Báo cáo nghiên cứu của Citigroup công bố ngày 23/7 cho rằng, mức định giá thị trường này không có nghĩa là nhà đầu tư phổ biến đặt cược Fed sắp tăng lãi suất, mà phản ánh nhiều hơn rằng, trong bối cảnh hướng dẫn định hướng ngày càng mơ hồ và giá dầu đẩy cao rủi ro lạm phát, nhà đầu tư đang yêu cầu mức bù rủi ro cao hơn để đối phó với những bất ngờ về chính sách.
Lợi suất trái phiếu Mỹ tăng, thị trường định giá xác suất tăng lãi suất khoảng 30%
Gần đây, tình hình Trung Đông leo thang kéo theo giá dầu quốc tế tiếp tục tăng, lo ngại lạm phát quay trở lại trên thị trường lại nóng lên, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ vì vậy tiếp tục leo cao.
Thứ Năm, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm nhạy cảm nhất với chính sách tiền tệ đã tăng lên khoảng 4,365%; lợi suất trái phiếu chuẩn kỳ hạn 10 năm đồng thời thiết lập mức cao mới trong năm; lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm tăng lên 5,19%, chỉ còn một bước nữa là chạm mức cao nhất kể từ năm 2007.
Đồng thời, hợp đồng tương lai lãi suất cho thấy, cuộc họp của Fed tuần tới đã hàm ý xác suất tăng lãi suất khoảng 30%. Tuy nhiên, mức định giá này trái ngược rõ rệt với kỳ vọng chủ lưu. Khảo sát của Bloomberg cho thấy, trong số 70 nhà kinh tế học được hỏi, không ai dự đoán Fed sẽ tăng lãi suất vào tuần tới.
Citigroup: 30% không phải dự báo thị trường, mà là bù rủi ro
Đối với hiện tượng có vẻ mâu thuẫn này, Citigroup đưa ra cách giải thích khác.
Các nhà kinh tế học của Citigroup Andrew Hollenhorst, Veronica Clark và Gisela Young chỉ ra rằng, con số 30% trong định giá thị trường không đại diện cho việc nhà đầu tư thực sự nghĩ Fed có ba phần mười xác suất tăng lãi suất, mà bao hàm thêm phần bù rủi ro bổ sung.
Báo cáo cho rằng, do cuộc họp tuần tới hầu như không có khả năng cắt giảm lãi suất, rủi ro chính sách tự nhiên nghiêng về một phía. Một khi Fed bất ngờ tăng lãi suất, cú sốc với thị trường trái phiếu sẽ cao hơn nhiều so với việc giữ nguyên lãi suất, vì vậy nhà đầu tư sẵn sàng trả thêm chi phí để định giá trước loại rủi ro đuôi này.
Citigroup chỉ ra, trong lịch sử, phần bù rủi ro tương ứng với các cuộc họp của Fed thường chỉ từ 1 đến 2 điểm cơ bản, nhưng cùng với việc Fed những năm gần đây giảm hướng dẫn định hướng, giao tiếp chính sách phụ thuộc nhiều hơn vào dữ liệu, sự không chắc chắn đã tăng lên, mức bồi thường rủi ro mà thị trường yêu cầu cũng theo đó mở rộng.
Logic này cũng có thể giải thích diễn biến hiện tại của lãi suất dài hạn. Citigroup cho rằng, nếu một cuộc họp nào đó trong tương lai thực sự tăng lãi suất bất ngờ, thị trường thường coi đó là sự khởi đầu của một chu kỳ tăng lãi suất mới, chứ không phải là một sự kiện riêng lẻ, vì vậy kỳ vọng lãi suất cuối kỳ cũng sẽ tăng lên tương ứng. Chính vì vậy, hiện tại thị trường đã định giá đến tháng 3 năm sau tổng cộng tăng lãi suất hơn 50 điểm cơ bản, nhưng điều này không có nghĩa là đó là kịch bản cơ sở của nhà đầu tư.
Citigroup: Hướng dẫn định hướng càng mơ hồ, lãi suất càng dễ duy trì ở mức cao
Citigroup cho rằng, việc giá dầu tăng gần đây chỉ là chất xúc tác thúc đẩy thị trường đánh giá lại lộ trình chính sách, nguyên nhân sâu xa hơn nằm ở sự thay đổi trong khuôn khổ giao tiếp của Fed.
Báo cáo chỉ ra, tình hình Trung Đông đẩy giá dầu và giá xăng Mỹ tăng, củng cố lo ngại của thị trường về rủi ro lạm phát nóng trở lại. Và trong bối cảnh các quan chức Fed không cung cấp hướng dẫn chính sách rõ ràng, sự không chắc chắn này càng phóng đại thêm mối lo ngại của thị trường về những bất ngờ chính sách.
Citigroup nhấn mạnh, trong thời kỳ hướng dẫn định hướng rõ ràng, phần bù rủi ro thị trường thường có thể bỏ qua; nhưng hiện tại, mỗi cuộc họp chính sách đều tồn tại sự không chắc chắn chính sách lớn hơn, nhà đầu tư cần trả trước phần bù rủi ro cho những bất ngờ tiềm ẩn.
Điều này có nghĩa là, ngay cả khi Fed cuối cùng giữ nguyên lãi suất, lợi suất trái phiếu Mỹ cũng chưa chắc sẽ giảm rõ rệt do kỳ vọng tăng lãi suất tiêu tan. Citigroup cho rằng, trước khi Fed thiết lập lại khuôn khổ giao tiếp rõ ràng hơn, hiện tượng lãi suất bị đẩy cao bởi phần bù rủi ro vẫn có thể tiếp tục tồn tại.
