"Siêu bowl" của mùa báo cáo tài chính vừa kết thúc. Nvidia (NVDA) đã trình làng một bản báo cáo đáp ứng kỳ vọng, nhưng cổ phiếu lại như bị mắc kẹt tại ngưỡng tâm lý quan trọng 200 USD trong giao dịch ngoài giờ, không lên cũng không xuống. Đồng thời, chỉ số VIX (còn gọi là "chỉ số sợ hãi") đo lường tâm lý hoảng loạn của thị trường, sau khi báo cáo được công bố, mức biến động 1 ngày (VIX 1-day) của nó tăng thấp hơn nhiều so với kỳ vọng của các nhà giao dịch, và ngay sau đó đã mở cửa giảm mạnh xuống vùng 9. Cảm giác này giống như một buổi hòa nhạc được mong đợi, ca sĩ chính biểu diễn ổn định, nhưng khán giả lại im lặng một cách khác thường, thậm chí có người còn ngáp ngắn ngáp dài.
Đằng sau sự bình lặng này, có thể đang ấp ủ một sự chuyển dịch quan trọng trong cấu trúc thị trường. Khi "chiếc giày" nặng ký nhất rơi xuống, trọng tâm chú ý của thị trường đang chuyển từ biểu hiện cực đoan của cổ phiếu cá nhân sang một chủ đề vĩ mô hơn và cũng khô khan hơn: "Sự thu hẹp phân tán" (Dispersion Unwind).
Thế bí của quyền chọn: "Mua kỳ vọng, bán sự thật"
Hãy nhìn vào bản thân Nvidia trước tiên. Trước báo cáo tài chính, tâm lý thị trường có thể nói là đã được đẩy lên cao, đặc biệt là thị trường quyền chọn hoạt động sôi nổi. Một lượng lớn tiền đặt cược vào việc cổ phiếu sẽ vượt qua ngưỡng 200-205 USD sau báo cáo. Tuy nhiên, thực tế thật trần trụi. Sau báo cáo, cổ phiếu dao động quanh mốc 200 USD, điều này khiến giá trị của một lượng lớn quyền chọn mua không có giá trị nội tại (đặc biệt là quyền chọn mua 200 USD và 195 USD) nhanh chóng bốc hơi.
Tôi nhớ trong một mùa báo cáo tài chính của cổ phiếu công nghệ vào năm 2023, cũng đã xuất hiện một cảnh tượng tương tự. Khi đó, một công ty ngôi sao có báo cáo vượt kỳ vọng, nhưng cổ phiếu lại mở cửa cao rồi giảm, chính là do tác dụng ngược của việc ép gamma quyền chọn (Gamma Squeeze) - khi giá cổ phiếu không vượt qua được mức giá thực hiện then chốt, các nhà tạo lập thị trường thực hiện các thao tác bán ra để phòng ngừa rủi ro, ngược lại còn làm trầm trọng thêm áp lực giảm của giá cổ phiếu. Tình hình chuỗi quyền chọn của Nvidia lần này, khá giống với điều đó. Khi kỳ vọng lạc quan nhất không thành hiện thực, thị trường quyền chọn từ "chất xúc tác" đã biến thành "vật cản".
Giờ giải lao giữa "vở kịch lớn" của thị trường: Sự thu hẹp phân tán lên sân khấu
Tại sao sau báo cáo của Nvidia, toàn bộ thị trường có vẻ hơi "nhàm chán"? Điều này có thể là do logic chính thúc đẩy thị trường trong một thời gian qua - sự phân hóa cực đoan của hàng trình cổ phiếu cá nhân - đang tiến gần đến một điểm ngoặt.
Phân tán (Dispersion), hiểu đơn giản là sự khác biệt giữa biến động của cổ phiếu cá nhân và biến động của thị trường chung. Trong cơn sốt AI, chúng ta thấy một số ít gã khổng lồ như Nvidia, AMD vượt lên dẫn đầu với biến động mạnh mẽ, trong khi nhiều cổ phiếu khác lại thể hiện bình thường. Hàng trình phân tán cao như vậy là thiên đường của những người chọn cổ phiếu chủ động và các quỹ phòng ngừa rủi ro định lượng. Tuy nhiên, trạng thái này khó có thể kéo dài vĩnh viễn.
Một chỉ số quan sát then chốt hiện tại là chênh lệch giữa phân tán 3 tháng và tương quan 3 tháng (DSPX-COR3M). Khi chênh lệch này ở mức cao, có nghĩa là xu hướng của các cổ phiếu cá nhân phân hóa nghiêm trọng (phân tán cao), trong khi mối liên hệ giữa các cổ phiếu (tương quan) lại thấp. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, trạng thái này thường có xu hướng quay trở lại trung bình. Nói cách khác, biến động ngầm của cổ phiếu cá nhân sẽ dần tiến gần đến biến động của chỉ số thị trường, dẫn đến phân tán giảm và tương quan giữa các cổ phiếu cá nhân tăng lên.
Nói một cách dễ hiểu hơn: "Buổi độc tấu của ngôi sao" có thể tạm thời kết thúc, tiếp theo có lẽ là thời gian cho "bản hợp xướng tập thể". Nếu phân tán bắt đầu thu hẹp, thì môi trường kiếm lời của "chiến lược mua bán" dựa vào mua cổ phiếu AI mạnh, bán khống cổ phiếu yếu trong vài tháng qua có thể xấu đi. Vốn có thể xem xét lại sự luân chuyển ngành, hoặc quay trở lại các giao dịch chú trọng hơn vào beta vĩ mô (sự tăng giảm chung của thị trường).
"Âm nền" không thể bỏ qua: Thanh toán trái phiếu kho bạc khổng lồ
Trong khi thị trường đang cân nhắc sự chuyển đổi phong cách, một yếu tố kỹ thuật đang vang vọng ở hậu trường - việc thanh toán trái phiếu kho bạc Mỹ với khối lượng khổng lồ.
Theo lịch thanh toán công khai, trong vài phiên giao dịch tiếp theo, sẽ có khoảng 1370 tỷ USD trái phiếu được thanh toán (bao gồm 22 tỷ USD vào ngày công bố báo cáo, 37 tỷ USD vào ngày hôm sau, v.v.). Việc chuyển khoản số tiền khổng lồ mặc dù không trực tiếp đại diện cho dòng tiền chảy ra khỏi thị trường chứng khoán, nhưng sẽ ảnh hưởng đến thanh khoản của hệ thống tài chính trong ngắn hạn, có thể làm trầm trọng thêm biến động ngắn hạn của thị trường. Điều này giống như một bể bơi đang đồng thời xả nước và bổ sung nước, dưới vẻ bình lặng của mặt nước, các dòng chảy ngầm đang cuộn xoáy.
Tôi nhớ trong "tuần tái cân bằng" vào cuối một quý nào đó năm ngoái, cũng đã gặp phải sự xáo trộn thanh khoản tương tự. Khi đó, cổ phiếu Mỹ trong điều kiện cơ bản không có lợi, lại liên tục xuất hiện tình trạng giảm điểm không có khối lượng vào cuối phiên trong vài ngày, phần lớn là do kết quả của việc điều chỉnh danh mục của các tổ chức và thanh toán trái phiếu cùng tác động. Đối với các nhà giao dịch ngắn hạn, những ngày này là "rủi ro lịch" cần được lưu ý thêm.
Thị trường sẽ diễn biến thế nào tiếp theo?
Nhìn tổng thể, báo cáo của Nvidia có thể đánh dấu sự tạm nghỉ của một động lực thúc đẩy vi mô. Thị trường cần chất xúc tác mới. Chất xúc tác này có thể đến từ:
- Sự sáng tỏ hơn nữa của chính sách vĩ mô: Con đường chính sách tiền tệ của các ngân hàng trung ương chủ chốt toàn cầu, đặc biệt là Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), sẽ lại trở thành tâm điểm. Bất kỳ gợi ý nào về thời điểm và nhịp độ cắt giảm lãi suất, đều có thể kích hoạt việc định giá lại phong cách thị trường.
- Xác minh lan rộng của kết quả hoạt động: Câu chuyện AI không thể chỉ dựa vào một mình Nvidia. Thị trường cần thấy nhiều công ty hơn (dù là gã khổng lồ công nghệ hay ngành truyền thống) trong cuộc gọi báo cáo tài chính đưa ra kế hoạch chi tiêu vốn AI và đóng góp doanh thu thực tế, để chứng minh phạm vi và chiều sâu của làn sóng này.
- Sự tự hiện thực hóa của việc thu hẹp phân tán: Một khi ngày càng nhiều nhà đầu tư bắt đầu kỳ vọng và giao dịch "sự thu hẹp phân tán", bản thân quá trình này sẽ tăng tốc. Vốn rút lui một phần từ làn đường AI đông đúc, để tìm kiếm các vùng định giá thấp khác, có thể thúc đẩy một đợt luân chuyển ngành lành mạnh.
Đối với các nhà đầu tư, chiến lược hiện tại có lẽ cần một số điều chỉnh. Việc đuổi theo những cổ phiếu ngôi sao đơn lẻ đã định giá đầy đủ và quyền chọn cực kỳ đông đúc, tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận đang thay đổi. Ngược lại, có thể bắt đầu quan tâm đến hai khía cạnh: Một là những ngành có thể hưởng lợi từ việc thu hẹp phân tán (ví dụ, cổ phiếu chu kỳ hoặc cổ phiếu tài chính nhạy cảm với vĩ mô hơn và tăng trưởng trì trệ trước đó); Hai là theo dõi sự thay đổi biến động của toàn bộ thị trường, nếu VIX ở mức thấp, có lẽ là thời điểm thích hợp để mua một số "bảo hiểm" (như quyền chọn bán chỉ số) cho danh mục đầu tư.
Thị trường sẽ không bao giờ luôn cao trào, những giai đoạn "bình lặng" như hiện nay chính là cơ hội để quan sát dòng tiền và điều chỉnh bố cục. Rốt cuộc, khi dàn hợp xướng bắt đầu lên dây đàn, thì cũng không còn xa buổi biểu diễn bài tiếp theo. Tất nhiên, bất kỳ đánh giá nào cũng cần kết hợp với động thái thị trường thời gian thực, tại thời điểm chuyển đổi phong cách và thay đổi thanh khoản, việc giữ linh hoạt quan trọng hơn là cố chấp.
Đọc thêm: Giải mã toàn bộ lịch sử trỗi dậy 20 năm của Nvidia: Từ hai card đồ họa game đến đế chế 5 nghìn tỷ USD
