Tác giả: Michael Nadeau, The Defi Report
Biên dịch: Glendon, Techub News
Trong chu kỳ thị trường hiện tại, thứ thể hiện sáng giá nhất thực ra không phải là các token theo nghĩa truyền thống, mà là các cổ phiếu liên quan đến tiền mã hóa. Trong đó, Robinhood có màn thể hiện mạnh mẽ nhất. Cổ phiếu này đã tăng gấp 17 lần trong chưa đầy hai năm, biến một trong những khoản đầu tư mang tính nghịch đảo nhất của chúng tôi (giá cổ phiếu HOOD đã giảm 80% so với giá IPO vào năm 2022) cuối cùng trở thành một chiến thắng lớn trong danh mục đầu tư.
Chúng tôi lần đầu mua cổ phiếu của công ty này trong đợt suy thoái trước (giá trung bình là 21,49 USD) và đã thanh lý toàn bộ vào tháng 10, cuối cùng khóa lại lợi nhuận hơn 550%.
Hiện tại, với động thái phát triển sản phẩm tiếp tục tích cực và cấu trúc doanh thu ngày càng đa dạng hóa so với hai năm trước, Robinhood chính thức quay trở lại "danh sách theo dõi" (tức danh sách lựa chọn đầu tư mà chúng tôi đã lập trong thời kỳ thị trường gấu).
Báo cáo được công bố hôm nay là một bản cập nhật toàn diện dựa trên dữ liệu chi tiết về tình hình cơ bản, định giá của công ty, cũng như kế hoạch mở rộng sâu rộng đầy tham vọng của họ trong lĩnh vực tiền mã hóa và thị trường dự đoán.
Doanh Thu và Tăng Trưởng Doanh Thu
Nguồn dữ liệu: Yahoo Finance, Robinhood
Robinhood dự kiến doanh thu năm 2024 sẽ đạt 2,95 tỷ USD, tăng 58% so với năm 2023. Tính đến quý III năm nay, doanh thu của họ đã đạt 3,19 tỷ USD, vượt tổng doanh thu cả năm ngoái.
Trong 12 tháng qua, doanh thu của công ty đạt 4,2 tỷ USD (tăng 31% so với cùng kỳ năm ngoái).
Dưới đây, chúng tôi sẽ phân tích nguồn doanh thu và tình hình tăng trưởng của từng tuyến kinh doanh.
Chi Tiết Doanh Thu
Nguồn dữ liệu: Robinhood 10 Q
Tóm Tắt Điểm Chính
Tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) về doanh thu của Robinhood trong năm năm qua là 34%. Lợi nhuận ròng của công ty trong quý III đã lập kỷ lục 565 triệu USD (tăng 271% so với cùng kỳ năm ngoái).
Kinh doanh tiền mã hóa chiếm 21% tổng doanh thu tính đến năm nay (YTD) của Robinhood (giữ nguyên so với năm ngoái).
Tính đến năm nay, doanh thu dựa trên giao dịch là 1,85 tỷ USD (tăng so với 1,65 tỷ USD cùng kỳ năm 2024). Nhìn chung, doanh thu dựa trên giao dịch chiếm 58% tổng doanh thu (giảm so với 77% năm 2021).
Điều này cho thấy: 1) Doanh thu dựa trên giao dịch đang tăng trưởng (bao gồm cổ phiếu, quyền chọn và tiền mã hóa); 2) Robinhood liên tục bổ sung các tuyến doanh thu mới.
Những tuyến doanh thu mới này là gì? Thị trường dự đoán (thông qua Kalshi) đã đạt doanh thu hàng năm hóa 100 triệu USD, đây là tuyến kinh doanh tăng trưởng nhanh nhất từ trước đến nay của công ty.
Robinhood Gold hiện có 3,9 triệu người dùng trả phí (trả 5 USD mỗi tháng), doanh thu đăng ký hàng năm đạt 234 triệu USD.
Phí rút tiền tức thì, phí thị trường tương lai và doanh thu hoán đổi (kinh doanh thẻ tín dụng Robinhood) được tính vào "doanh thu khác".
Ngoài doanh thu dựa trên giao dịch và các tuyến doanh thu mới, Robinhood tính đến quý III đã đạt hơn 1,1 tỷ USD thu nhập lãi ròng (chiếm 35% tổng doanh thu).
Doanh Thu Dựa Trên Giao Dịch
Tóm Tắt Điểm Chính
Quyền chọn là "cây tiền" của Robinhood.
Kinh doanh tiền mã hóa đứng thứ hai, mặc dù nó chỉ chiếm 12% khối lượng giao dịch cổ phiếu.
Điều này làm nổi bật mô hình kinh doanh ưu việt hơn mà Robinhood áp dụng trong lĩnh vực giao dịch tiền mã hóa.
Khối lượng giao dịch cổ phiếu chiếm 88% tổng khối lượng giao dịch, nhưng doanh thu giao dịch chỉ chiếm 7%.
Tình Hình Cơ Bản
Người Dùng
Tính đến ngày 30 tháng 9 năm 2025, Robinhood có 27,1 triệu người dùng trả phí. Tỷ lệ tăng trưởng người dùng trong năm năm qua là 22,6%, trong đó phần lớn tăng trưởng diễn ra vào năm 2020.
So Sánh Định Giá
Một số suy nghĩ:
Tính thanh khoản siêu cao (giao dịch có hại + giao dịch giao ngay) làm lu mờ tất cả các nền tảng về khối lượng giao dịch, nhưng tạo ra doanh thu ít nhất.
Uniswap phải đối mặt với thách thức lớn nhất trong việc kiếm tiền từ người dùng, vì theo truyền thống 100% phí giao dịch được trả cho các nhà cung cấp thanh khoản (tình hình này đã thay đổi với đề xuất quản trị gần đây).
Coinbase vs Robinhood
Quy mô người dùng của Coinbase chỉ bằng một phần ba của Robinhood, nhưng doanh thu lại gần gấp đôi Robinhood. Đồng thời, tính theo vốn hóa thị trường, Coinbase được giao dịch với mức giá thấp hơn 53% so với Robinhood.
Tại sao?
Chúng tôi cho rằng thị trường ưa chuộng Robinhood hơn vì những lý do sau:
Đa dạng hóa kinh doanh, bao gồm cổ phiếu, quyền chọn, thị trường dự đoán và tiền mã hóa.
Thị trường định vị Robinhood là một "siêu ứng dụng" thâm nhập vào đường đua tài chính bán lẻ/tiêu dùng; trong khi Coinbase vẫn được coi là một "sàn giao dịch tiền mã hóa" (mặc dù hoạt động kinh doanh của họ còn hơn thế nữa).
Giấy phép quản lý: Robinhood đã đăng ký với tư cách là nhà môi giới và chịu sự quản lý của FINRA và SEC. Coinbase không có các tư cách này, điều đó có nghĩa là Coinbase không thể cung cấp cổ phiếu, quyền chọn, cho vay ký quỹ, v.v.
Robinhood có lượng người dùng lớn hơn và năng động hơn. Nhưng kể từ năm 2021, sự phát triển người dùng của Coinbase vẫn còn khó khăn.
Ngoài ra, đối với các nền tảng tài chính truyền thống, doanh thu của Robinhood trong mười hai tháng qua chiếm 18% của Charles Schwab. Charles Schwab có 38 triệu tài khoản hoạt động (Robinhood là 27,1 triệu).
Lộ Trình Sản Phẩm (Hướng Tiền Mã Hóa)
Lịch sử phát triển kinh doanh tiền mã hóa của Robinhood.
2018
Robinhood chính thức ra mắt giao dịch tiền mã hóa tại một số bang, ban đầu hỗ trợ giao dịch Bitcoin và Ethereum.
2019
Robinhood nhận được giấy phép BitLicense từ tiểu bang New York, cho phép họ cung cấp dịch vụ giao dịch tiền mã hóa tại New York.
2020
Khối lượng giao dịch tiền mã hóa của Robinhood tăng trưởng đáng kể. Điều này trùng khớp với sự tăng trưởng mạnh mẽ về lượng người dùng của Robinhood – trong thời kỳ đại dịch Covid-19, sự quan tâm của các nhà đầu tư bán lẻ đối với giao dịch cổ phiếu và tiền mã hóa được khơi dậy trở lại, thúc đẩy mở rộng quy mô người dùng của công ty.
2021
Robinhood báo cáo rằng, trong quý I, doanh thu từ kinh doanh tiền mã hóa chiếm 41%, chủ yếu nhờ giao dịch Dogecoin (chiếm 25% tổng doanh thu). Cùng năm đó, Robinhood nộp đơn xin IPO và chỉ ra rằng giao dịch tiền mã hóa là một phần quan trọng trong hoạt động kinh doanh của họ.
2022
Robinhood thông báo kế hoạch ra mắt tính năng ví tiền mã hóa, cho phép người dùng nạp và rút tài sản mã hóa.
2023
Robinhood thông báo bổ sung nhiều loại tài sản mã hóa mới để giao dịch trên nền tảng của mình và có kế hoạch mở rộng sang thị trường EU.
2024
Robinhood thông báo hợp tác với Arbitrum (Lớp 2 của Ethereum), cho phép người dùng thực hiện trao đổi tiền mã hóa thông qua sàn giao dịch phi tập trung (DEX) Arbitrum. Sau đó, đội ngũ Robinhood tiếp tục thông báo tích hợp với MetaMask, cho phép người dùng mua tiền mã hóa trên Robinhood và nạp tiền vào ví của họ thông qua thẻ ghi nợ, chuyển khoản ngân hàng hoặc số dư trong tài khoản Robinhood hiện có.
Đội ngũ này sau đó đã ra mắt dịch vụ staking cho khách hàng châu Âu, cũng như API giao dịch tiền mã hóa, cung cấp quyền truy cập vào dữ liệu thị trường và đặt lệnh theo chương trình.
Mua lại sàn giao dịch tiền mã hóa toàn cầu Bitstamp với 4,4 triệu người dùng và doanh thu hàng năm 200 triệu USD.
Đã ra mắt hỗ trợ cho Base (dự án L2 của Coinbase).
Trở thành điểm vào chính cho các nhà giao dịch bán lẻ về tiền mã hóa (bao gồm nhiều tài sản hơn, điểm vào ví, dịch vụ tích hợp và mức phí thấp).
2025
Hoàn thành tích hợp toàn diện sàn giao dịch Bitstamp;
Phát hành ví tiền mã hóa Robinhood phiên bản v2 (hoán đổi chuỗi chéo, kết nối DeFi, chức năng Arbitrum, khả năng hoán đổi Base và Solana tiềm năng, trải nghiệm ví web3);
Chờ phê duyệt kinh doanh staking tiền mã hóa tại Mỹ;
Cung cấp dịch vụ tiền mã hóa tổ chức thông qua Bitstamp;
Thông báo kế hoạch xây dựng chuỗi L2 trên Arbitrum;
Thông báo kế hoạch mã hóa vốn cổ phần công và tư nhân (giao dịch 24/7, thanh toán tức thì, tích hợp với DeFi, người dùng bên ngoài nước Mỹ có thể truy cập toàn cầu, cấu trúc chi phí thấp hơn kênh môi giới truyền thống).
Điểm cuối cùng này đánh dấu sự khởi đầu của việc Robinhood toàn diện tiến vào lĩnh vực tiền mã hóa, tận dụng cơ sở hạ tầng của chính mình (Bitstamp, Robinhood Crypto, Arbitrum) và cơ sở người dùng, để bố trí trong các lĩnh vực sau:
- Sàn giao dịch toàn cầu được quản lý
- Giải pháp lưu ký tích hợp chức năng staking
- Mã hóa và tích hợp DeFi
- Dịch vụ ví và thanh toán
- Kênh nạp/rút tiền
- Trọng tâm là gì?
Robinhood đang xây dựng một nền tảng toàn diện bao gồm mã hóa, giao dịch tiền mã hóa và dịch vụ tài chính.
Lộ Trình Tương Lai
Giai đoạn 1 (Đang tiến hành)
EU hiện có gần 800 cổ phiếu niêm yết được mã hóa và đang mở rộng sang lĩnh vực vốn cổ phần tư nhân
Chỉ giao dịch thông qua ứng dụng Robinhood (không chuyển khoản ra bên ngoài)
Được xây dựng dựa trên Arbitrum
Giai đoạn 2 (Đầu năm 2026)
Sử dụng Bitstamp có thể thực hiện giao dịch 24/7, sao chép mô hình giao dịch tiền mã hóa;
Đạt được khả năng truy cập toàn cầu và tính thanh khoản liên tục.
Giai đoạn 3 (Cuối năm 2026?)
Cổ phiếu được mã hóa có thể rút và kết hợp trên các nền tảng DeFi;
Người dùng có thể sử dụng vốn cổ phần được mã hóa làm tài sản thế chấp trong DeFi (ví dụ: Aave);
Tầm nhìn cuối cùng: Tài sầu có thể lập trình hoàn toàn, không cần cấp phép, vượt ra ngoài nhà môi giới.
Tại sao chọn tiền mã hóa?
Không giống như kinh doanh cổ phiếu (nơi Robinhood phụ thuộc nhiều vào thanh toán dòng lệnh), giao dịch tiền mã hóa áp dụng một mô hình kiếm tiền hoàn toàn khác và có lợi nhuận cao hơn. Vì thị trường tiền mã hóa không có NBBO (Giá mua bán tối ưu toàn quốc), Robinhood không cần bán dòng lệnh cho các nhà tạo lập thị trường. Thay vào đó, họ kiếm lời thông qua chênh lệch giá và thu nhập từ định tuyến, tức là chênh lệch giữa giá họ báo cho người dùng và giá họ nhận được tính thanh khoản (thông qua nhà tạo lập thị trường nội bộ hoặc Bitstamp).
Điều này có nghĩa là Robinhood có quyền kiểm soát lớn hơn đối với hiệu quả kinh tế của giao dịch và có thể giữ lại tỷ lệ thu nhập cao hơn từ mỗi giao dịch tiền mã hóa. Kết quả cuối cùng là tỷ suất lợi nhuận được cải thiện đáng kể, doanh thu trung bình trên mỗi người dùng (ARPU) cao hơn và hiệu ứng đòn bẩy hoạt động tốt hơn.
Thị trường có thể tiếp cận toàn cầu: Giao dịch tiền mã hóa diễn ra liên tục 24 giờ mỗi ngày, vượt qua các khu vực pháp lý và múi giờ khác nhau.
Staking, cổ phiếu mã hóa, hoán đổi, phí ví, phí L2 và dòng lệnh tiền mã hóa theo chương trình đều có thể mở rộng tỷ suất lợi nhuận và doanh thu.
Đối tượng người dùng: Robinhood chủ yếu phục vụ thế hệ Millennials và Gen Z, những người sẽ thừa kế tài sản của thế hệ baby boomer trong những năm tới và ngày càng có xu hướng sử dụng các dịch vụ gốc về tiền mã hóa cũng như trải nghiệm di động hàng đầu của Robinhood.
Cơ sở hạ tầng tiền mã hóa có thể giảm chi phí, tạo ra các nguồn thu nhập mới và nâng cao đòn bẩy hoạt động. Khi cơ sở hạ tầng được hoàn thiện, Robinhood có khả năng trở thành "cổng vào" cho DeFi, staking, giao dịch, thanh toán, v.v.
Robinhood đi tiên phong trong việc tiến vào lĩnh vực tiền mã hóa, với cơ sở người dùng khổng lồ, danh mục dịch vụ toàn diện và cơ sở hạ tầng tiền mã hóa, đang xây dựng một hào rào bảo vệ. Chúng tôi cho rằng, các nền tảng truyền thống như Charles Schwab sẽ khó có thể cạnh tranh khi cơ cấu khách hàng thay đổi.
Rủi Ro
Cạnh Tranh
Hiện tại, tất cả các công ty môi giới và nền tảng giao dịch chủ đạo đều đang cung cấp dịch vụ giao dịch tiền mã hóa. Bao gồm Charles Schwab, Fidelity, Interactive Brokers, Webull và E*Trade, v.v.
Tất cả đều muốn chiếm lấy mức phí giao dịch tiền mã hóa cao. Cuộc cạnh tranh này rất có thể sẽ thu hẹp biên lợi nhuận của Robinhood.
Đồng thời, Coinbase đang dẫn đầu về cơ sở hạ tầng và bộ sản phẩm gốc về tiền mã hóa.
Rủi Ro Thực Thi
Đội ngũ cần hoàn thành một nhiệm vụ khó khăn là tích hợp hoàn hảo trải nghiệm người dùng và ứng dụng di động của Robinhood với nền tảng tiền mã hóa. Điều này không hề dễ dàng.
Rủi Ro Chiến Lược Mã Hóa
Giá trị thực sự của mã hóa nằm ở chỗ cổ phần thực tế được mã hóa.
Tại sao?
Điều này có nghĩa là ví tiền mã hóa của cổ đông (đã hoàn thành xác thực KYC) sẽ trở thành hồ sơ sở hữu chính thức, nghĩa là cổ tức sẽ được trả trực tiếp vào ví đó.
Hiện tại, Robinhood không có quyền quyết định cổ phiếu nào được mã hóa và cổ phiếu nào không. Bên phát hành (công ty) mới có quyền quyết định .
Hiện tại họ có động lực để mã hóa không?
Chúng tôi cho rằng điều này còn phải chờ xem. Nếu có thể, họ sẽ muốn mã hóa để:
Giảm chi phí phát hành
Mở rộng phân phối
Cải thiện tính thanh khoản
Giảm ma sát định cư
Mở rộng cơ sở nhà đầu tư mới trên toàn cầu
Hiện tại, những lợi thế này là chưa đủ để thúc đẩy các doanh nghiệp hiện có lớn tiến hành mã hóa, đặc biệt là trước khi có các quy định quản lý mới, tình huống này càng không xảy ra.
Ngoài ra, các cổ đông hiện tại không yêu cầu mã hóa, và chúng tôi cho rằng các nhà cung cấp dịch vụ truyền thống hiện có (như đại lý chuyển nhượng, nhà môi giới chính, người lưu ký, mạng lưới thanh toán, nhà tạo lập thị trường, quản trị/quản lý trung gian quỹ) đều phản đối mã hóa.
Trọng tâm là gì?
Robinhood có động lực rất mạnh mẽ để thúc đẩy mã hóa. Tuy nhiên, họ có quyền kiểm soát hạn chế đối với quyết định áp dụng mã hóa của bên phát hành. Chúng tôi cho rằng, điều này sẽ cần nhiều thời gian hơn so với dự kiến hiện tại của thị trường.
Kết Luận
Tốc độ tăng trưởng kép hàng năm về doanh thu của Robinhood trong năm năm qua đã đạt 34%. Trong những năm gần đây, nền tảng này đã đạt được tiến bộ đáng kể trên tất cả các tuyến kinh doanh giao dịch, các nguồn thu mới như Robinhood Gold, thị trường dự đoán và một loạt dịch vụ mã hóa (ví, staking, chuyển tiền, mở rộng sang châu Âu, thẻ liên kết tiền mã hóa, Lớp 2 Arbitrum) đều báo hiệu một tương lai tươi sáng.
Chúng tôi công nhận đội ngũ lãnh đạo của họ: đã mang lại trải nghiệm người dùng xuất sắc trong quá khứ và có tầm nhìn "toàn diện tiến vào tiền mã hóa". Từ trải nghiệm sử dụng cá nhân, quy trình chuyển tài sản thuận tiện và hiệu quả. Đáng chú ý, Robinhood thông qua "phần thưởng tiền mặt khi chuyển tài sản (thưởng tiền mặt 2-4% giá trị chuyển đi)", về bản chất đang phát động một "cuộc tấn công ma cà rồng" (Vampire Attack) vào các công ty như Charles Schwab, Fidelity, Coinbase, v.v. (Chú thích, "cuộc tấn công ma cà rồng" là một chiến lược cạnh tranh, trong đó một giao thức mới thu hút tính thanh khoản, người dùng và khối lượng giao dịch từ các giao thức thống trị hiện có bằng cách cung cấp các biện pháp khuyến khích hấp dẫn hơn đáng kể (như tỷ suất sinh lời cao hơn hoặc phần thưởng token).)
Đồng thời, Robinhood đang thách thức Coinbase trong lĩnh vực dịch vụ gốc về tiền mã hóa và dẫn đầu về chiến lược mã hóa. Do đó, chúng tôi cho rằng Robinhood có tiềm năng trở thành tổ chức tài chính hàng đầu trong tương lai.
Trong lĩnh vực dịch vụ gốc về tiền mã hóa, Robinhood đang tích cực thách thức vị thế thị trường của Coinbase và chiếm ưu thế dẫn đầu trong các chiến lược mã hóa. Dựa trên các yếu tố trên, chúng tôi cho rằng Robinhood có tiềm năng trở thành tổ chức dẫn đầu ngành tài chính trong tương lai.
Tuy nhiên, tỷ lệ P/E (Giá trên thu nhập) hiện tại của Robinhood cao tới 56 lần. Phân tích của chúng tôi cho thấy, doanh thu tiền mã hóa của họ (hiện chiếm 21% tổng doanh thu, là thành phần thu nhập quan trọng) trong ngắn hạn có thể phải đối mặt với một số áp lực, đồng thời tâm lý sẵn sàng chấp nhận rủi ro của các nhà đầu tư bán lẻ cũng có xu hướng hạ nhiệt.
Xét theo bài học trước đây khi doanh thu giảm 25% vào năm 2022 và giá cổ phiếu điều chỉnh giảm 80%, trong môi trường thị trường đang tràn ngập tâm lý tránh rủi ro hiện nay, chúng tôi dự đoán giá cổ phiếu của công ty này có thể sẽ có một đợt điều chỉnh giảm đáng kể tương tự. Nhưng nhìn từ góc độ khác, điều này cũng có thể cung cấp một thời cơ mua vào tuyệt vời cho các nhà đầu tư dài hạn.
