Tác giả: Thejaswini M A
Biên dịch và tổng hợp: BitpushNews
Chú thích của Bitpush:
Ngày 22 tháng 5 năm 2026, Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc (CSRC) đã tung ra một quả bom tấn: dự định áp dụng hình phạt nghiêm khắc đối với hành vi hoạt động xuyên biên giới bất hợp pháp của các tổ chức như Tiger Brokers, Futu Securities, Longbridge Securities, không chỉ đối mặt với khoản tiền phạt khổng lồ, tất cả lợi nhuận thu được từ các chủ thể liên quan trong và ngoài nước cũng sẽ bị tịch thu theo pháp luật, đồng thời trong thời gian tập trung xử lý 2 năm sẽ triệt để xóa bỏ các hoạt động kinh doanh liên quan trong nước, khách hàng nội địa hiện tại chỉ được phép bán một chiều. Tin tức vừa được đưa ra, cổ phiếu của các nhà môi giới chứng khoán Mỹ liên quan đã giảm hơn 40% trước giờ giao dịch.
Khi các kênh xuyên biên giới tuân thủ pháp luật lần lượt bị chặn lại, những dòng tiền vẫn khao khát phân bổ tài sản toàn cầu, tham gia vào định giá trước khi niêm yết của SpaceX và giao dịch bất kỳ tài sản nào vào bất kỳ thời điểm nào sẽ chảy về đâu?
Câu trả lời dường như đang dần lộ rõ: chảy về RWA, chảy về Hyperliquid.
Đây không phải là một lời tiên tri. Đây là điều đang xảy ra.
Ngay trong ngày tin tức về khoản phạt được lan truyền, HYPE đã đạt mức cao kỷ lục mới.
Trùng hợp? Có lẽ vậy. Nhưng vốn không bao giờ tin vào sự trùng hợp. Nó chỉ tin vào lối thoát.
Dưới đây là nội dung chính:
Sở Giao dịch Hàng hóa Chicago (CME Group) là sàn giao dịch phái sinh lớn nhất thế giới. Đó là nơi các nhà giao dịch chuyên nghiệp mua bán hợp đồng tương lai dầu thô, vàng, lãi suất, chỉ số chứng khoán và Bitcoin. Nơi đây xử lý khối lượng giao dịch hàng nghìn tỷ đô la mỗi ngày và đã tồn tại từ năm 1898.
Sở Giao dịch Liên lục địa (ICE) sở hữu Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE) và nhiều sàn giao dịch phái sinh trên toàn cầu. Đây cũng là một gã khổng lồ khác trong ngành.
Họ là những công ty cơ sở hạ tầng thị trường tài chính mạnh nhất hành tinh. Khi họ chỉ vào một thứ gì đó và gọi nó là "cực kỳ nguy hiểm", các cơ quan quản lý khó lòng không lắng nghe.
Hiện tại, CME và ICE đang gây sức ép lên Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) và Quốc hội, yêu cầu xử lý mạnh tay đối với Hyperliquid, đồng thời cảnh báo rằng nền tảng "không KYC (xác minh danh tính)" này là mảnh đất màu mỡ cho thao túng thị trường và né tránh lệnh trừng phạt.
- Ở đây thực sự tồn tại tình trạng không có KYC. Mặc dù Hyperliquid sử dụng bộ lọc ở giao diện front-end trên trang web chính để chặn các địa chỉ bị trừng phạt bởi Văn phòng Kiểm soát Tài sản Nước ngoài của Mỹ (OFAC), nhưng giao thức cơ bản của nó hoàn toàn không cần sự cho phép. Nếu ai đó bỏ qua trang web và tương tác trực tiếp với hợp đồng thông minh, sẽ không có bất kỳ kiểm tra danh tính nào chờ đợi họ.
- Ngoài ra, trên Hyperliquid không có giới hạn vị thế. Tại CME, không có bất kỳ nhà giao dịch đơn lẻ nào có thể nắm giữ vị thế vượt quá một quy mô nhất định trong bất kỳ hợp đồng nào, nhằm phòng ngừa thao túng và rủi ro hệ thống. Trong khi đó, Hyperliquid không có loại hạn chế này.
- CME theo dõi chặt chẽ các hành vi giao dịch thao túng thị trường như đặt lệnh giả (Spoofing), giao dịch rửa tiền (Wash Trading) và tấn công phối hợp. Trong khi Hyperliquid không có bất kỳ hệ thống giám sát nào để theo dõi những điều này.
Đây thực sự là những sự thật khách quan.
Chịu ảnh hưởng của tin tức này, token HYPE đã giảm 9% vào ngày 15 tháng 5. Sau đó, hai nhà tạo lập thị trường đã rút 100 triệu đô la thanh khoản để phản ứng vào ngày 18 tháng 5.
coingecko.com
Tuy nhiên, hãy lưu ý chính xác sản phẩm nào họ nhắm vào. Không phải hợp đồng vĩnh cửu tiền điện tử mà Hyperliquid đã vận hành nhiều năm và các cơ quan quản lý chưa từng để ý, trọng tâm của họ hoàn toàn là hợp đồng dầu thô. Chính những hợp đồng này đã đạt khối lượng giao dịch 720 triệu đô la vào cuối tuần khi thị trường dầu thô của chính CME đóng cửa.
Đối với những cơn đau chuyển đổi quy định này, sự lo ngại của CME và ICE không phải là hoàn toàn vô lý, nhưng chúng ta cũng biết rõ, họ không phải là những người quan sát trung lập. Mô hình kinh doanh của họ hoàn toàn phụ thuộc vào "độc quyền thời gian giao dịch" được pháp luật bảo vệ. Họ không ngại cạnh tranh về mặt kỹ thuật, nhưng khi ai đó cạnh tranh với họ về mặt thời gian, họ sẽ hoàn toàn phát điên.
Bằng cách đưa khối lượng giao dịch thực sự vào thị trường dầu thô vào cuối tuần, Hyperliquid về cơ bản đã phá vỡ liên tục không-thời gian của TradFi. Và những người có lợi ích đang kêu gọi chính phủ buộc những người khác phải nhắm mắt lại khi họ ngủ. Nếu là tôi, tôi muốn xin giấy phép hoạt động vào cuối tuần; tuy nhiên, rõ ràng đây chỉ là ý kiến của tôi.
Văn phòng của Hyperliquid tại Singapore chỉ có 11 người. Trong 30 ngày tính đến ngày 21 tháng 5 năm 2026, giao thức này đã tạo ra 51 triệu đô la doanh thu. Trong tháng 3, nó xử lý khối lượng giao dịch phái sinh danh nghĩa khổng lồ lên tới 2,6 nghìn tỷ đô la.
tokenterminal.com
Hyperliquid sử dụng 97% phí giao dịch để mua lại token HYPE thông qua định tuyến quỹ trên chuỗi. Chỉ với 11 người đã tạo ra doanh thu hàng tháng 51 triệu đô la, hiệu quả kinh tế bình quân đầu người này, dù trong hay ngoài ngành công nghiệp tiền điện tử, đều không thể tìm thấy đối tượng so sánh thực sự. Tính đến cuối tháng 5, HYPE đã tăng 101% từ đầu năm đến nay.
Tất cả điều này, không nhất thiết là vì Hyperliquid đã xây dựng các sản phẩm phái sinh tốt hơn nhiều về mặt kỹ thuật nghiêm ngặt. Chỉ đơn giản là vì khi CME đóng cửa, nó vẫn mở cửa, và điều này chứa đựng giá trị khổng lồ. Gần đây, một số động thái mới đã đẩy logic này lên một tầng sâu hơn.
Ngày 1 tháng 5, nền tảng Trade.xyz được xây dựng trên Hyperliquid đã ra mắt hợp đồng tương lai vĩnh cửu Pre-IPO (trước khi niêm yết) của nhà sản xuất chip AI Cerebras. Hợp đồng này đã chạy trong hai tuần trước khi IPO. Ở giai đoạn đầu của cửa sổ đó, các nhà giao dịch đã san bằng mức chênh lệch khoảng 50% so với mức giá IPO 185 đô la, ám chỉ giá mở cửa sẽ vào khoảng 277 đô la. Sau đó, thông tin thị trường được cập nhật. Một giờ trước khi Cerebras mở cửa trên Nasdaq, hợp đồng vĩnh cửu của Trade.xyz định giá cổ phiếu này là 340 đô la, chênh lệch dưới 3% so với giá mở cửa thực tế. Cuối cùng, Cerebras đã mở cửa ở mức 350 đô la vào ngày 14 tháng 5, tăng 89% so với mức giá IPO 185 đô la. Các nền tảng thị trường một rưỡi truyền thống như Forge và EquityZen có sai số dự đoán lên tới 35%, trong khi Hyperliquid chỉ sai số 3%.
Khi vẫn còn tồn tại sự không chắc chắn thực sự, 277 đô la là giá mà thị trường ám chỉ. Và khi thông tin liên tục được đổ về và được định giá tiêu hóa, trí tuệ của đám đông đã san bằng khoảng cách này. Đây là cách mà Khám phá giá (Price Discovery) lẽ ra phải hoạt động.
Ngay sau đó vào ngày 17 tháng 5, sáng Chủ nhật, Trade.xyz đã ra mắt hợp đồng tương lai vĩnh cửu của SpaceX. Nó mở cửa với giá tham chiếu 150 đô la, tăng vọt lên 216 đô la trong vài giờ và cuối cùng ổn định ở mức khoảng 203 đô la, điều này có nghĩa là công chúng thị trường đã định giá trị công ty này là 2,4 nghìn tỷ đô la.
Tuy nhiên tại thời điểm đó, SpaceX vẫn chưa nộp công khai bản cáo bạch S-1, không có nhà phân tích Phố Wall nào đưa ra mục tiêu giá, và việc roadshow chính thức còn lâu mới diễn ra.
Các nhà giao dịch khi đó hoàn toàn không biết rằng SpaceX thực ra đã nộp đơn bí mật cho SEC từ ngày 1 tháng 4, với mục tiêu định giá trong khoảng từ 1,75 nghìn tỷ đến 2 nghìn tỷ đô la.
Các nhà giao dịch đã thanh toán hợp đồng ở mức 203 đô la, với định giá ngầm định là 2,4 nghìn tỷ đô la. Trước khi các nhà ngân hàng tổ chức cuộc họp đầu tiên, và trong khi không thể tra cứu hồ sơ nộp, công chúng đã nhạy bén định vị ở đỉnh của phạm vi mục tiêu của chính công ty đó. Chỉ vài ngày sau, vào ngày 20 tháng 5, thứ Tư, SpaceX mới chính thức nộp bản cáo bạch S-1 thực tế dài 277 trang cho công chúng.
Hiện có ba sản phẩm đang cố gắng cung cấp sự tiếp xúc rủi ro đầu tư vào SpaceX cho các nhà đầu tư. Mỗi sản phẩm, về mặt pháp lý, đều đặt cược vào một giải pháp khác nhau.
PreStocks cố gắng lợi dụng sự thông minh. Họ thiết lập các quỹ phương tiện mục đích đặc biệt (SPV) để mua cổ phiếu SpaceX thực sự, sau đó chia nhỏ và ánh xạ các phần của quỹ này thành token blockchain để các nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể chia phần. Điều này trông giống như một lối đi ngầm sạch sẽ để vào các công ty công nghệ tư nhân.
Tuy nhiên, ngay trước khi Hyperliquid ra mắt hợp đồng SPCX của mình, Anthropic và OpenAI đã công khai tuyên bố tách khỏi các sản phẩm SPV của bên thứ ba được cho là theo dõi định giá của họ. Các nền tảng ở Hồng Kông và UAE đã bán sự tiếp xúc được token hóa của hai công ty này mà không có sự chấp thuận của hội đồng quản trị. Cả hai công ty đều đưa ra cảnh báo rằng việc chuyển nhượng cổ phần đằng sau các sản phẩm này là vô hiệu. Token của PreStocks ngay lập tức giảm 50%. Khi bạn cố gắng vận hành bằng cách neo vào cổ phiếu thực, công ty mà bạn nắm cổ phần luôn giữ quyền can thiệp.
Ondo Global Markets thì token hóa cổ phiếu thông qua một nhà môi giới-giao dịch (Broker-Dealer) được đăng ký tại Mỹ, mỗi token đều có chứng khoán cơ sở hỗ trợ. Tính tuân thủ của nó rất sạch sẽ, Công ty Lưu ký và Thanh toán Chứng khoán Hoa Kỳ (DTCC) thậm chí đang xây dựng cơ sở hạ tầng thanh toán xung quanh nó.
Tuy nhiên, lợi thế lớn nhất của Ondo đồng thời cũng là điểm yếu lớn nhất của nó. Nó có một địa chỉ văn phòng vật lý cụ thể. Nếu SEC quyết định không thông qua nó, họ biết chính xác phải gõ cửa nhà ai. Nếu Elon Musk phản đối, các luật sư của SpaceX cũng biết chính xác phải kiện cơ quan lưu ký nào. Vì chọn chơi cuộc chơi một cách gọn gàng, Ondo đã biến mình thành một mục tiêu tấn công định điểm hoàn hảo.
Sau đó, chúng ta nhìn vào hợp đồng SPCX của Hyperliquid — thứ này hoàn toàn được xây dựng trên hư vô.
Không có cổ phần, không có nhà môi giới-giao dịch đã đăng ký, cũng không có quyền yêu cầu đối với bất kỳ tài sản vật chất nào. Nó là một hợp đồng vĩnh cửu tổng hợp, một con ma hoàn toàn. Hoàn toàn là một vụ cá cược vào một mức giá, được thanh toán hoàn toàn bằng USDC trên một mạng lưới phi tập trung.
Ngay cả khi SpaceX muốn ngăn mọi người giao dịch phái sinh dựa trên định giá của chính mình, họ cũng không thể làm được. Không có pháp nhân công ty nào để gửi văn bản pháp lý, cũng không có tổ chức phát hành trung tâm nào để gây áp lực.
Điều này thực sự rất thông minh. Hyperliquid về cơ bản đã nhận ra một điều: Nếu bạn không có khuôn mặt, thì không ai có thể đấm vào mặt bạn. Bằng cách neo sản phẩm của họ vào hư vô, họ trở nên không thể bị nhắm mục tiêu.
Tôi không chắc đây hoàn toàn là một điều tốt.
Một địa điểm không có KYC, luân chuyển hàng nghìn tỷ đô la vượt qua hệ thống ngân hàng toàn cầu, cơn ác mộng an ninh quốc gia mà điều này tạo ra thực sự khó có thể bác bỏ. Việc đồng sáng lập Hyperliquid Jeff Yan bay đến Washington gặp các nhà hoạch định chính sách vào ngày 17 tháng 5 đã đủ cho thấy áp lực này thực tế như thế nào.
Nói về Jeff Yan. Anh ấy là một người thật, đã lộ mặt, và đã học tại Harvard. Nếu SpaceX muốn kiện anh ấy vi phạm nhãn hiệu hoặc sở hữu trí tuệ, vì nền tảng của anh ấy có một hợp đồng tên là "SPCX", thì họ hoàn toàn có thể gửi tài liệu tố tụng đến tận tay anh ấy.
Nhưng kiện Jeff không thể khiến hợp đồng này biến mất.
Ở PreStocks, nếu công ty xóa cổ phiếu cơ sở, sản phẩm cũng không tồn tại nữa. Ở Ondo, nếu thẩm phán đóng băng ngân hàng hoặc cơ quan lưu ký, sản phẩm sẽ gặp khó khăn. Nhưng SPCX của Hyperliquid là một đoạn mã được triển khai tự chủ. Ngay cả khi Jeff Yan bị kiện đến tan thành mây khói, những hợp đồng thông minh đó đã được triển khai, mã là không thể thay đổi, sổ lệnh toàn cầu sẽ tiếp tục vận hành trên chuỗi.
Đây là "lý thuyết hoàn hảo" của phi tập trung. Thực tế mong manh hơn một chút. Hyperliquid chỉ chạy trên 20 trình xác thực, không phải 900 nghìn. Những trình xác thực này có thể bị nhận dạng. Và sự kiện JELLY đã chỉ ra: Chỉ cần họ muốn can thiệp, họ sẽ can thiệp. Trình xác thực không phải là không thể thay đổi.
Nói lại lần nữa, thời gian mới là sản phẩm duy nhất họ không thể sao chép.
