Biên soạn:Protos
Biên dịch:Luffy, Foresight News
Sáng thứ Hai, Michael Saylor đã công khai phô trương rằng ông có thêm tiền mặt để hỗ trợ cổ tức nhằm trấn an thị trường, nhưng giá của STRC hầu như không được cải thiện. Vấn đề cốt lõi của thị trường không nằm ở dự trữ tiền mặt, mà là ở sự sụp đổ niềm tin của nhà đầu tư.
Là công ty đại chúng nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới, Strategy đã tăng dự trữ tiền mặt thêm 450 triệu USD vào tuần trước thông qua việc pha loãng quyền lợi của cổ đông phổ thông. Tổng quy mô tiền mặt của công ty hiện đạt 3 tỷ USD, so với 2,55 tỷ USD được công bố vào ngày 5 tháng 7, mức tăng tiền mặt lên tới 17%.
Tiền mặt dồi dào lẽ ra phải mang lại cảm giác an toàn cho thị trường, nhưng các nhà đầu tư cổ phiếu ưu đãi STRC - những người dựa vào tiền mặt để nhận cổ tức nửa tháng một lần - lại không mặn mà. Tính đến đầu phiên sáng thứ Hai, giá STRC đã giảm xuống 86,60 USD, giảm 1% so với giá đóng cửa cuối tuần trước.
Việc mở rộng dự trữ tiền mặt của công ty, về lý thuyết, đủ để hỗ trợ việc chi trả cổ tức STRC trong chu kỳ dài hơn, đặt trong bất kỳ sản phẩm tài chính nào khác, đây đều là tin tốt quan trọng để củng cố niềm tin, thế nhưng giá cổ phiếu STRC không tăng mà lại giảm. Doanh nghiệp này tồn tại một vấn đề sâu xa mà tiền mặt nhiều đến đâu cũng không thể giải quyết được.
Thị trường hoàn toàn thờ ơ với tin tốt
Strategy ban đầu thiết kế STRC với hy vọng giá của nó biến động ổn định trong dài hạn, nhưng kết quả là sự biến động mạnh mẽ của nó lại thường xuyên lên trang đầu tin tức tài chính. Strategy sẽ định kỳ điều chỉnh tỷ lệ cổ tức, tuyên bố mục tiêu là ổn định giá cổ phiếu trong khoảng mệnh giá từ 99 đến 100 USD, nhưng mục tiêu này vẫn chưa bao giờ đạt được.
Khi giá cổ phiếu giảm, Strategy sẽ tăng cổ tức để thu hút người mua, đẩy giá tiến gần về mức mệnh giá 100 USD; khi giá quá cao, công ty sẽ phát hành thêm cổ phiếu để kiềm chế mức tăng. Trớ trêu thay, kể từ khi sản phẩm được phát hành, tỷ lệ cổ tức đã được điều chỉnh tăng từ 9% lên mức hiện tại là 12%, nhưng giá STRC lại giảm liên tục.
Ngay cả khi công ty nắm trong tay số tiền mặt đủ để chi trả cổ tức trong 20 tháng, với tỷ suất sinh lợi vượt xa hầu hết trái phiếu rác, giá giao dịch STRC hôm nay vẫn chiết khấu 13% so với mệnh giá.
Biểu đồ giá STRC, phạm vi thời gian từ cuối phiên thứ Sáu tuần trước đến trưa thứ Hai. Nguồn: TradingView
Sau khi dự trữ tiền mặt của công ty mở rộng 17%, giá hiện tại của STRC thậm chí còn thấp hơn mức trước khi mở rộng.
Logic đằng sau đơn giản hơn nhiều so với quy mô tiền mặt, tỷ lệ pha loãng vốn cổ phần hay tính toán đòn bẩy, nguồn gốc vấn đề là sự thiếu hụt niềm tin của thị trường. Thị trường Bitcoin tổng thể không có xu hướng tăng, không thể nâng cao định giá tài sản kho bạc Bitcoin khổng lồ của công ty, lý do duy nhất khiến nhà đầu tư sẵn sàng trả giá cao để mua lại STRC về mệnh giá, vốn là niềm tin rằng ban lãnh đạo có quyết tâm chi trả cổ tức dài hạn. Nhưng hiện nay thị trường có rất nhiều lý do để nghi ngờ tính chân thành trong việc thực hiện cam kết của ban lãnh đạo.
Bản chất của cổ phiếu ưu đãi là một cam kết hợp đồng: chi trả cổ tức đúng hạn, tuân thủ các điều khoản phát hành, thực hiện tất cả các thỏa thuận trong bản cáo bạch. Quyết định của nhà đầu tư cũng phụ thuộc nhiều vào hướng dẫn kết quả kinh doanh và đánh giá triển vọng mà ban lãnh đạo đưa ra. Nhà đầu tư bán khống STRC, không phải vì nghi ngờ sự tồn tại thực sự của 3 tỷ USD tiền mặt, cũng không phải vì không tính toán được số tiền này có thể hỗ trợ chi trả cổ tức trong bao lâu; mà là vì không còn tin tưởng vào người đưa ra lời hứa chi trả - Michael Saylor.
Saylor liên tục thay đổi cam kết, làm hao mòn niềm tin thị trường
Người sáng lập Strategy, Saylor, trong quá khứ đã nhiều lần tự mình phủ nhận những kỳ vọng mà ông đã đưa ra trước đó, mỗi lần đổi ý đều khiến thị trường giảm bớt niềm tin vào ông.
Vào mùa hè năm ngoái, công ty đã hứa với các nhà đầu tư: sẽ không phát hành thêm cổ phiếu phổ thông MSTR dưới mức giá trị tài sản ròng trên thị trường (mNAV) 2,5 lần, trừ khi dùng để trả lãi và cổ tức cổ phiếu ưu đãi. Nhưng chỉ vài ngày sau, công ty đã lặng lẽ sửa đổi cam kết, thêm một điều khoản ngoại lệ: chỉ cần ban lãnh đạo xác định việc phát hành thêm là có lợi, thì có thể không bị hạn chế. Sau đó, công ty đã bán ra hàng trăm triệu USD cổ phiếu dưới ngưỡng mNAV 2,5 lần.
Một trường hợp điển hình hơn là: trong nhiều năm, Saylor liên tục tuyên bố công khai rằng công ty sẽ không bao giờ bán Bitcoin, các cuộc phỏng vấn, bài phát biểu trên nền tảng mạng xã hội đều có thể kiểm chứng. Nhưng từ cuối tháng 6 đến đầu tháng 7, Strategy đã bán ra tổng cộng 3.588 Bitcoin, đồng thời được phê duyệt hạn mức hơn 1 tỷ USD để tiếp tục giảm nắm giữ trong tương lai. Còn nhiều trường hợp mâu thuẫn trước sau tương tự khác.
Đầu năm 2026, Saylor đảm bảo với thị trường: ngay cả khi Bitcoin bước vào thị trường gấu, công ty cũng sẽ dựa vào tài trợ bằng nợ để xoay vòng, không bán Bitcoin. Ông đã phát biểu trong cuộc phỏng vấn với CNBC rằng, trong giai đoạn thị trường gấu, chỉ cần tái cấp vốn để gia hạn các khoản nợ hiện có là đủ. Chỉ vài tháng sau, công ty đã không chọn tái cấu trúc nợ, mà lại dựa vào việc bán Bitcoin để huy động vốn chi trả cổ tức.
Ngoài ra, Saylor còn điều chỉnh giảm đáng kể kỳ vọng kết quả kinh doanh, khiến nhà đầu tư khó tin tưởng vào tất cả các dự báo tiếp theo của ông. Vào tháng 12 năm ngoái, Strategy đã điều chỉnh giảm mạnh hướng dẫn thu nhập trên mỗi cổ phiếu cho năm tài chính 2025 từ 80 USD xuống còn chưa đến 19 USD, xóa sổ trực tiếp 76% lợi nhuận kỳ vọng.
Ngay cả khi có tiền mặt bảo đảm, STRC cũng tuyệt đối không phải là sản phẩm tiết kiệm bảo toàn vốn
Saylor từng so sánh STRC với tài khoản tiền gửi lãi suất cao, sản phẩm quỹ tiền tệ. Nhưng vào tháng 6, STRC từng giảm xuống mức thấp kỷ lục 71,25 USD, nhà nắm giữ lỗ vốn hơn một phần ba, hoàn toàn không thể so sánh với tiền gửi ngân hàng được bảo hiểm hay quỹ tiền tệ.
Saylor trước đó tuyên bố giá STRC sẽ ổn định ở mức 100 USD, thực tế lại giảm xuống 71,25 USD, nhà đầu tư thua lỗ trên diện rộng, thị trường khó có thể tin tưởng vào dự báo của ông về xu hướng ổn định của sản phẩm.
STRC không phải là tiền gửi, quỹ tiền tệ, không có tài sản Bitcoin độc lập được cách ly làm tài sản đảm bảo, cũng không cung cấp quyền mua lại tự do. Nhà đầu tư muốn bán STRC trong tay với giá 100 USD, chỉ có thể tìm được người mua giao dịch khác, bản thân công ty sẽ không vào thị trường mua lại để hỗ trợ giá.
Hành vi thay đổi liên tục của ban lãnh đạo đã có tiền lệ từ rất sớm, sớm hơn nhiều so với giai đoạn công ty tích trữ Bitcoin. Năm 2000, Ủy ban Chứng khoán Mỹ (SEC) đã kiện Saylor và hai giám đốc điều hành khác, cáo buộc công ty khai khống doanh thu và lợi nhuận, vi phạm nguyên tắc kế toán. Cuối cùng, Saylor đã trả hơn 8 triệu USD để dàn xếp vụ kiện dân sự.
Sau hơn hai mươi năm, thị trường lại một lần nữa cảnh giác với Saylor. Lần này công ty tăng thêm 17% dự trữ tiền mặt, mục đích ban đầu là ổn định mệnh giá 100 USD của STRC, nhưng tin tốt hoàn toàn không có hiệu quả: giá cổ phiếu đầu phiên sáng thứ Hai vẫn chiết khấu 13% so với 100 USD, thậm chí còn giảm nhẹ so với cuối tuần trước. Tiền mặt nhiều đến đâu, cũng không thể bù đắp được niềm tin thị trường đã bị hao mòn lâu dài.
