Hyperliquid chưa bao giờ xử lý nhiều hợp đồng giao dịch đến thế, và cũng chưa bao giờ giữ lại cho mình phần lợi nhuận từ những hợp đồng này ít đến vậy.
Open Interest - tổng giá trị các vị thế có đòn bẩy mà các nhà giao dịch cùng nắm giữ một lúc - đã đạt mức hơn $11 tỷ vào ngày 13/7, mức cao nhất của nền tảng này trong năm 2026. Trong 30 ngày qua, khối lượng hợp đồng futures vĩnh cửu của Hyperliquid là gần $178 tỷ. Hiện Hyperliquid đang giải quyết thanh khoản cho khoảng 9% tổng số vị thế mở vĩnh cửu trên toàn cầu, bao gồm cả các sàn giao dịch tập trung, so với mức chưa đến 7% vào cuối tháng Năm.
Tuy nhiên, doanh thu của nền tảng lại di chuyển theo hướng ngược lại. Theo dữ liệu từ DefiLlama, doanh thu gộp của giao thức đã đạt đỉnh khoảng $357 triệu vào quý 3 năm 2025 và kể từ đó đã giảm dần mỗi quý, xuống gần $295 triệu, sau đó là khoảng $217 triệu, và rồi khoảng $202 triệu vào quý 2 năm 2026. Đây là mức giảm 43% so với giá trị đỉnh, được ghi nhận trong khi số lượng giao dịch lại tăng.
Hình 1.
Đề xuất cải tiến Hyperliquid (HIP-3) giúp giải thích lý do tại sao Hyperliquid giữ lại phần nhỏ hơn từ hoạt động mà họ thu hút. Kể từ tháng 10/2025, bất kỳ ai cam kết 500,000 $HYPE, tương đương khoảng $28 triệu theo giá hiện tại, có thể đặt lệnh futures vĩnh cửu của riêng họ trên sổ lệnh của Hyperliquid và giữ lại tới một nửa phí giao dịch.
Đầu năm 2026, các thị trường do các nhà tạo lập thị trường này tạo ra chiếm khoảng 2% khối lượng lệnh vĩnh cửu của Hyperliquid. Hiện tại, con số này là khoảng một nửa.
Điều này được phản ánh trong báo cáo. Giá trị doanh thu chuyển nhượng - phần phí giao dịch mà Hyperliquid trực tiếp trả lại cho các nhà tạo lập thị trường, đối tác nhà tạo lập thị trường và quỹ thanh khoản riêng của họ - chiếm chưa đến 6% doanh thu gộp vào quý 2 năm 2025. Một năm sau, con số này đã đạt 18%.
Phí sử dụng, mà các nền tảng như Phantom tính thêm để xử lý đơn hàng, đã mang về khoảng $16 triệu doanh thu trong quý 2 và ghi nhận khoảng $16 triệu tổn thất trong cùng quý đó. Mỗi đồng đô la trong số này đều đi qua hệ thống.
Hình 2.
Các tài sản thực (RWA) như hợp đồng dầu, vàng, Nvidia, Tesla, chỉ số Nasdaq-100 và cổ phiếu của các công ty chuẩn bị IPO, ví dụ như SpaceX, đã đạt mức kỷ lục $3.6 tỷ open interest trong tháng này và vượt qua Bitcoin để trở thành thị trường lớn nhất của nền tảng theo chỉ số này.
Từ ngày 13 đến 19/7, khối lượng giao dịch cổ phiếu và hàng hóa được token hóa đạt $25 tỷ, chiếm 52% khối lượng tuần, lần đầu tiên vượt qua các tài sản tiền mã hóa. Các hợp đồng được thanh toán bằng stablecoin, không có ngày đáo hạn và có thể giao dịch đến cuối tuần, khi Sở giao dịch chứng khoán New York đóng cửa. Một sản phẩm như đòn bẩy trên cổ phiếu Nvidia lúc 2 giờ sáng Chủ nhật hầu như không có ứng dụng nào khác.
Sự tăng trưởng này phần lớn dựa vào một người duy nhất. Trade.xyz chiếm hơn 90% tổng open interest HIP-3. Điều này có nghĩa là các kỷ lục của Hyperliquid phụ thuộc vào sự lựa chọn oracle, cài đặt ký quỹ và quản lý rủi ro của một nhà đầu tư duy nhất.
Rủi ro trong mô hình này đã bộc lộ vào thứ Hai tuần này, khi một giao dịch trên một sàn pre-market ít thanh khoản của Hàn Quốc khiến hợp đồng SK Hynix trên Trade.xyz giảm 19% và kích hoạt các lệnh thanh lý mà công ty sau đó đã đồng ý bồi thường.
Hyperliquid chuyển khoảng 97% phí giao dịch vào quỹ hỗ trợ của họ, quỹ này mua token trên thị trường mở và loại bỏ chúng khỏi lưu thông, đã rút khoảng 44.5 triệu $HYPE khỏi tổng nguồn cung. Việc mua lại được thực hiện theo một tỷ lệ cố định của lợi nhuận, vì vậy nó sẽ giảm khi lợi nhuận giảm. Quỹ đã mua $HYPE trị giá gần $290 triệu vào quý 3 năm 2025. Trong quý 2 năm 2026, quỹ đã mua khoảng $149 triệu, tức gần một nửa số đó.
Vào thứ Sáu, $HYPE giao dịch quanh mức $55, giảm 5% trong tuần và khoảng 28% so với mức kỷ lục ngày 16/6 khoảng $77. Lợi nhuận hàng năm là khoảng $785 triệu, gấp khoảng 16 lần giá trị vốn hóa thị trường lưu hành và khoảng 70 lần nếu tính đến pha loãng hoàn toàn.
Trong tháng qua, các tổ chức nắm giữ, bao gồm Multicoin Capital và Bitwise, đã chuyển một lượng đáng kể $HYPE lên các sàn giao dịch.
Hệ sinh thái xung quanh nó yếu hơn nhiều so với thứ hạng top 15 có thể gợi ý. Trong số 48 token được CoinGecko theo dõi trong danh mục Hyperliquid, $HYPE chiếm gần như toàn bộ giá trị. Hai token tiếp theo, USDe của Ethena (khoảng $4.5 tỷ) và USDT0 (khoảng $4 tỷ), là các stablecoin được phát hành trên các nền tảng khác và được tích hợp vào. Token lớn nhất được phát triển riêng cho nền tảng này là PURR (khoảng $53 triệu), chiếm chưa đến một nửa phần trăm so với $HYPE. Thị trường vẫn định giá $HYPE chủ yếu dựa trên nền kinh tế trao đổi trên các nền tảng Hyperliquid, chứ không phải dựa trên một loạt các ứng dụng gốc rộng rãi.
Hình 3.
Cung cấp và các cơ quan quản lý đang gây áp lực từ phía khác. Vào ngày 6/8, gần 10 triệu $HYPE đã được mở khóa cho các bên tham gia chính, trị giá khoảng $550 triệu theo giá hiện tại. Đây là một trong các chu kỳ mở khóa hàng tháng, kéo dài đến năm 2027, trong tổng số $HYPE lưu hành chỉ là 222 triệu.
Trong tuần trước ngày 17/7, các quỹ ETF spot $HYPE lần đầu tiên ghi nhận dòng tiền ra ròng khoảng $7 triệu, chấm dứt chuỗi 9 tuần có dòng tiền vào. Cuối tháng Sáu, MAS Singapore đã thêm nền tảng này vào danh sách cảnh báo nhà đầu tư, sau các cảnh báo trước đó từ Vương quốc Anh, và các lãnh đạo của CME và ICE đã kêu gọi CFTC xem xét lại các chế tài của họ đối với thị trường hàng hóa.
Trong khi đó, sự cạnh tranh đã đến từ một phía bất ngờ. Mạng lưới Robinhood Chain của công ty môi giới, mới tồn tại được một tháng, đang xử lý hơn $600 triệu mỗi ngày trên các sàn giao dịch phi tập trung giao dịch memecoin, và theo một số số liệu, hiện đang thu hút nhiều hoạt động đầu cơ hơn Hyperliquid.
Tất cả điều này không có nghĩa là mô hình kinh doanh đang thất bại. Theo ARK Research, tính đến ngày 31/7, Hyperliquid và Pump.fun cùng chiếm 67% tổng doanh thu từ các ứng dụng tiền mã hóa, và Grayscale đã so sánh nền tảng này với Amazon Web Services - một nền tảng nơi các nhà phát triển bên thứ ba xây dựng sản phẩm và nhà điều hành thu về phần của mình từ tất cả các giao dịch.
Và chính trong sự so sánh đó lại nằm vấn đề. Trong bốn tuần đầu tiên của quý 3, Hyperliquid đã ghi nhận doanh thu gộp khoảng $45 triệu. Nếu duy trì tốc độ này, doanh thu quý sẽ tiến gần $150 triệu, đánh dấu mức giảm thứ tư liên tiếp, và cùng với đó, tiềm năng tăng trưởng của $HYPE cũng sẽ suy yếu.
end-content
