Ngày 7/5 (giờ sau giờ giao dịch chính), Coinbase đã công bố báo cáo tài chính quý đầu tiên năm 2026. Số liệu cho thấy, tổng doanh thu của công ty là 1,41 tỷ USD, giảm 31% so với cùng kỳ năm ngoái.
Chịu ảnh hưởng bởi khoản lỗ chưa thực hiện từ tài sản mã hóa nắm giữ, công ty ghi nhận lỗ ròng 394 triệu USD, lỗ mỗi cổ phiếu 1,47 USD, trong khi cùng kỳ năm ngoái công ty còn đạt lợi nhuận ròng 66 triệu USD.
Sau khi báo cáo được công bố, cổ phiếu Coinbase giảm khoảng 4,7% trong giao dịch ngoài giờ, và đã giảm hơn 15% kể từ đầu năm nay.
Doanh thu giao dịch giảm 40%, thể chế và stablecoin là điểm sáng
Khoản lỗ của Coinbase lần này, phần lớn đến từ lỗ trên giấy tờ.
Đằng sau con số lỗ ròng 394 triệu USD, là khoản lỗ chưa thực hiện 482 triệu USD phát sinh từ tài sản mã hóa đầu tư mà công ty nắm giữ. Khoản lỗ này được hạch toán theo biến động giá coin, không phải dòng tiền thực tế chảy ra.
Nếu loại trừ phần này, lỗ ròng điều chỉnh của công ty chỉ là 45,6 triệu USD, EBITDA điều chỉnh vẫn ở mức dương 303 triệu USD, lỗ hoạt động khoảng 21,4 triệu USD.
Thị trường mã hóa nói chung u ám trong quý I. Giá Bitcoin từ mức hơn 97.000 USD đầu tháng 1 giảm xuống khoảng 63.000 USD đầu tháng 2, cuối kỳ vẫn quanh quẩn dưới mốc 70.000 USD, tâm lý thị trường xoay chuyển đột ngột, hoạt động giao dịch của nhà đầu tư nhỏ lẻ sụt giảm mạnh. Theo số liệu từ CoinGlass, khối lượng giao dịch giao ngay toàn cầu của thị trường mã hóa trong Q1 ước tính khoảng 1,94 nghìn tỷ USD, giảm khoảng 44% so với cùng kỳ.
Chịu ảnh hưởng bởi điều này, doanh thu giao dịch của công tytổng thể giảm 40% xuống còn 756 triệu USD, trong đó doanh thu giao dịch người tiêu dùng là 567 triệu USD, giảm 48%. Mặc dù khối lượng giao dịch giảm một nửa, thị phần giao ngay mã hóa toàn cầu của Coinbase lại tăng lên mức cao kỷ lục 8,6%, đứng thứ tư trong số các sàn giao dịch giao ngay toàn cầu.
Phía thể chế lại có diễn biến trái ngược. Doanh thu giao dịch thể chế của công ty đạt 136 triệu USD, tăng 37%. Ấn tượng hơn là mảng phái sinh, hưởng lợi từ việc hợp nhất Deribit hoàn tất mua lại vào tháng 8/2025, khối lượng giao dịch phái sinh của công ty tăng 169%, quy mô tài sản thế chấp của khách hàng phái sinh cũng tăng vọt từ 27,4 triệu USD cuối năm ngoái lên 333 triệu USD cuối quý này, tăng hơn 10 lần.
Về doanh thu đăng ký và dịch vụ, công ty ghi nhận 584 triệu USD trong quý này, giảm 14%, mức giảm rõ ràng nhỏ hơn so với nghiệp vụ giao dịch, tỷ trọng trong tổng doanh thu ròng tăng lên 44%. Trong đó, doanh thu stablecoin là 305 triệu USD, tăng 11%, là một trong số ít điểm sáng của quý này. Tính đến cuối quý, quy mô tài sản trên nền tảng của công ty là 2,944 tỷ USD.
Đối với Q2, triển vọng của ban lãnh đạo nhìn chung thận trọng. Công ty tiết lộ, doanh thu giao dịch tính đến ngày 5/5 là khoảng 215 triệu USD, nhưng ban lãnh đạo nhấn mạnh biến động thị trường hiện tại lớn, con số này không đại diện cho diễn biến của cả quý. Hướng dẫn doanh thu đăng ký và dịch vụ trong khoảng 565 đến 645 triệu USD, giá trị trung bình cao hơn một chút so với 584 triệu USD của Q1, cho thấy ban lãnh đạo vẫn giữ niềm tin vào dòng doanh thu này. Chi phí tái cấu trúc liên quan đến việc cắt giảm nhân sự lần này từ 50 đến 60 triệu USD sẽ được ghi nhận một lần trong Q2, sau đó áp lực chi phí sẽ được giải phóng rõ rệt.
Đáng chú ý, báo cáo tài chính Q1 của Robinhood công bố lại cho thấy một bức tranh khác. Tổng doanh thu của họ tăng 15% so với cùng kỳ lên 1,07 tỷ USD, lợi nhuận ròng 346 triệu USD, EBITDA điều chỉnh đạt 534 triệu USD.
Xem xét kỹ cấu trúc, chất lượng tăng trưởng đáng để suy ngẫm. Doanh thu liên quan đến mã hóa cũng giảm 47% xuống còn 134 triệu USD, công ty chủ yếu dựa vào ba mảng nghiệp vụ để lấp đầy khoảng trống: doanh thu hợp đồng thị trường dự đoán tăng vọt 320%, trở thành nguồn tăng trưởng lớn nhất; doanh thu lãi suất ròng tăng 24% lên 359 triệu USD; doanh thu dịch vụ đăng ký Gold tăng 32% lên 50 triệu USD.
Ngoài ra, Robinhood còn giành được tư cách người ủy thác ban đầu duy nhất cho tài khoản của ông Trump, và đã đầu tư thêm khoảng 100 triệu USD cho chi phí xây dựng.
Quý này, Robinhood duy trì tăng trưởng nhờ lợi thế chính sách từ thị trường dự đoán và tài khoản Trump, trong khi Coinbase đặt cược vào quá trình chuyển đổi dài hạn hơn dưới áp lực khối lượng giao dịch giảm một nửa.
Mặt phòng thủ: Cắt giảm 700 người, công ty đang tái cấu trúc cái gì
Ngày 5/5, chỉ hai ngày trước khi công bố báo cáo tài chính, Coinbase thông báo cắt giảm khoảng 700 nhân viên, chiếm 14% tổng số nhân viên toàn cầu.
Giám đốc điều hành Brian Armstrong cho biết, đợt tái cấu trúc này nhằm đưa công ty trở lại tốc độ khởi nghiệp, tăng tốc chuyển đổi sang tổ chức bản địa AI, mục tiêu là tái cấu trúc Coinbase thành một tổ chức lấy trí tuệ làm cốt lõi, với con người phối hợp ở các rìa.
Coinbase định nghĩa phương thức này là "AI-native" - không chỉ đưa công cụ AI vào tổ chức hiện có, mà thiết kế lại từ gốc cách thức vận hành của công ty. Dữ liệu mà công ty đưa ra cho thấy, Pull Request bình quân đầu kỹ sư tăng 78% so với cùng kỳ, cấu trúc nhóm được tổ chức lại từ Pod 10 người truyền thống thành Pod AI-Native gồm 2 đến 3 người cộng với các tác nhân AI, tỷ lệ phủ kiểm thử tích hợp các dịch vụ cốt lõi tăng gấp 3 lần trong 6 tháng.
Tuy nhiên, cần tính toán rõ khoản chi này. Omar, đối tác của công ty đầu tư mạo hiểm mã hóa Dragonfly, ước tính, việc cắt giảm nhân sự này dự kiến có thể giúp công ty tiết kiệm khoảng 225 triệu USD chi phí lương thường niên. Nhưng hướng dẫn chi phí cả năm 2026 cho thấy, sau khi loại trừ ảnh hưởng của việc tăng phần thưởng USDC, chi phí về cơ bản sẽ bằng với năm trước, nghĩa là chi phí tiết kiệm được từ việc cắt giảm nhân sự, bị bù đắp một phần đáng kể bởi đầu tư vào chương trình khuyến khích người dùng.
Đáng chú ý, hơn một năm qua, OpenAI đã liên tục thu hút ít nhất 6 giám đốc tiếp thị cấp cao của Coinbase, bao gồm Giám đốc tiếp thị trước đây Kate Rouch, Sarah Russell, v.v., trong khi Sarah Wolf, người phụ trách tiếp thị cho chuỗi Base chuyển sang Anthropic. Coinbase chính thức coi những việc nghỉ việc này là sự luân chuyển nhân sự bình thường, nhưng điều đáng suy ngẫm là, công ty đang dùng AI để tái cấu trúc tổ chức, nén nhân lực, lại cung cấp cho các công ty AI những nhân tài tiếp thị hiểu biết nhất về thương hiệu và tăng trưởng.
Khi được hỏi về việc liệu có cắt giảm nhân sự thêm trong tương lai hay không, CFO Alesia Haas cho biết, "Chúng tôi không thể dự đoán tương lai, nhưng với tư cách là một công ty đại chúng, chúng tôi luôn làm điều có lợi nhất cho công ty."
Mặt tấn công: Bố trí hạ tầng tài chính trên chuỗi
Bản đồ Everything Exchange
Cuối năm ngoái, Armstrong đề xuất mục tiêu chiến lược "Everything Exchange" - chuyển đổi Coinbase từ nền tảng mã hóa chủ yếu là giao ngay, thành một nền tảng đa tài sản toàn diện bao gồm phái sinh, hàng hóa, hợp đồng tương lai và hợp đồng thị trường dự đoán, cho phép người dùng không cần chuyển đổi giữa các nền tảng khác nhau.
Số liệu quý I cho thấy, phái sinh, thị trường dự đoán và giao dịch phi tập trung đều có sự tăng trưởng mạnh mẽ, giao dịch stablecoin được khởi xướng bởi đại lý AI trên chuỗi Base đã chiếm 90% tổng khối lượng giao dịch của toàn chuỗi, khối lượng giao dịch phái sinh lập kỷ lục mới, lần đầu tiên nghiệp vụ hợp đồng vượt qua giao ngay.
Hiệu quả ban đầu đã thấy rõ, công ty gần đây vẫn không ngừng gia tăng đầu tư, bao gồm đầu tư vào Centrifuge để khóa lấy lớp nền tảng mã hóa tài sản RWA, góp vốn vào Kemet để tích hợp kênh phái sinh thể chế, ra mắt quỹ tín dụng stablecoin CUSHY, giành được chứng chỉ ủy thác quốc gia OCC để vượt qua ngưỡng tuân thủ lưu ký thể chế, và hợp tác với AWS để tích hợp hạ tầng ví và giao thức x402 vào hệ thống thanh toán AgentCore của Amazon Bedrock, cho phép đại lý AI sử dụng USDC để tự chủ hoàn tất vi thanh toán.
Hào rào bảo vệ Stablecoin
Ngoài việc mở rộng danh mục giao dịch, nghiệp vụ stablecoin tạo nên hào rào thu nhập ở tầng sâu hơn cho Coinbase.
Theo thỏa thuận chia sẻ doanh thu giữa Coinbase và Circle, lợi nhuận phát sinh từ USDC trong nền tảng 100% thuộc về Coinbase, USDC ngoài nền tảng thì hai bên chia sẻ theo tỷ lệ khoảng 50/50.
Hiện tại vốn hóa thị trường của USDC đã đạt mức cao kỷ lục khoảng 800 tỷ USD, hơn 25% do nền tảng Coinbase nắm giữ, số dư trong nền tảng tăng gần 10 lần so với ba năm trước. Khi tỷ lệ sử dụng USDC tiếp tục mở rộng, phần bánh mà Coinbase có thể chia sẻ cũng đang mở rộng tương ứng.
Tuy nhiên, dòng doanh thu này không phải không có mối lo ngại tiềm ẩn, lãi suất bình quân trong quý này giảm 67 điểm cơ bản, gây ảnh hưởng tiêu cực khoảng 57,5 triệu USD đối với doanh thu stablecoin, sự thay đổi môi trường lãi suất có thể làm suy yếu tính đàn hồi của dòng doanh thu này.
CFO Alesia Haas nhấn mạnh trong cuộc gọi họp báo cáo tài chính, "Hợp đồng USDC của chúng tôi tự động gia hạn ba năm một lần, và là gia hạn vĩnh viễn, hợp đồng này không thể bị chấm dứt." CLO Paul Grewal ngay lập tức bổ sung, "Chúng tôi dự kiến sẽ tiếp tục hợp tác với Circle theo các điều khoản tương tự trong tương lai."
Những tuyên bố này rõ ràng là để phản hồi lo ngại của thị trường về việc lập pháp quản lý stablecoin xoay quanh CLARITY Act, Coinbase đã thực hiện một cuộc chiến lâu dài:
- Tháng 1 rút lại sự ủng hộ vì các điều khoản lợi nhuận bất lợi, khiến Thượng viện hoãn bỏ phiếu;
- Tháng 3 một lần nữa từ chối bản dự thảo mới, cổ phiếu Circle lao dốc 20% trong một ngày;
- Đầu tháng 5, văn bản thỏa hiệp ra đời, cấm "nắm giữ tức trả lãi" nhưng giữ lại không gian phần thưởng gắn với hoạt động thực tế. Armstrong trả lời trên X "Mark it up", Grewal cũng công khai bày tỏ "rất tự tin" về việc dự luật sẽ được thông qua vào mùa hè này.
Giá trị thực sự của cuộc chiến này nằm ở chỗ, Coinbase không chỉ tuân thủ quy tắc, mà còn tham gia vào việc xây dựng quy tắc. Đội ngũ pháp lý, quy trình tuân thủ và năng lực trao đổi với cơ quan quản lý cần thiết để đóng gói lại sản phẩm yield, là những rào cản về nguồn lực mà các sàn giao dịch nhỏ không thể sao chép trong thời gian ngắn.
Nói cách khác, một khi CLARITY Act có hiệu lực, lợi thế của các nền tảng hàng đầu sẽ được củng cố bằng luật pháp, sự rõ ràng về quản lý là lợi ích cho toàn ngành, nhưng những người hưởng lợi sâu sắc nhất luôn là vài công ty có khả năng ngồi vào bàn đàm phán.
Tuy nhiên, đáng chú ý là sau khi dự luật được thông qua, sẽ còn giai đoạn xây dựng quy tắc 12 tháng, ranh giới cuối cùng vẫn chưa được xác định, sự không chắc chắn vẫn còn.
Kết luận
Khối lượng giao dịch giảm một nửa 50%, lỗ ròng 394 triệu USD, báo cáo tài chính này của Coinbase một lần nữa nhắc nhở thị trường, công ty vẫn chưa thoát khỏi sự gắn kết mạnh mẽ với chu kỳ mã hóa. Trên thị trường không thiếu những tiếng nghi ngờ: Cốt truyện AI rốt cuộc là chuyển đổi thật, hay chỉ là lớp vỏ bọc cho sự suy giảm nghiệp vụ?
Brian Armstrong liên tục nhấn mạnh, "Tất cả tài chính cuối cùng sẽ chuyển lên chuỗi", khi mã hóa ngày càng giống tài chính truyền thống, Coinbase cũng đang nỗ lực để ngày càng giống một công ty hạ tầng tài chính trưởng thành. Có lẽ đây chính là câu trả lời của nó trong chu kỳ hiện tại.
