Tác giả: Bàn giao dịch đuổi theo xu hướng
Alphabet, công ty mẹ của Google, đã trình làng một báo cáo kết quả kinh doanh quý II ấn tượng. Kinh doanh điện toán đám mây tăng trưởng vượt xa kỳ vọng, tổng doanh thu và lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu đều vượt xa kỳ vọng của Phố Wall. Tuy nhiên, giá cổ phiếu vẫn giảm mạnh, phản ánh những lo ngại sâu xa của thị trường về việc chi tiêu vốn bùng nổ mạnh mẽ, dòng tiền tự do chuyển sang âm và pha loãng cổ phiếu.
Theo báo cáo nghiên cứu của Ngân hàng Hoa Kỳ (BofA Securities), doanh thu ròng quý II của Alphabet đạt 103,6 tỷ USD, cao hơn kỳ vọng thị trường là 101,1 tỷ USD. Doanh thu Google Cloud tăng 82% so với cùng kỳ, vượt xa kỳ vọng thị trường là 65%, đà tăng tốc đặc biệt nổi bật.
Đồng thời, công ty đã điều chỉnh hướng dẫn chi tiêu vốn cho năm tài chính 2026 tăng thêm 15 tỷ USD lên mức 195 - 205 tỷ USD, tăng đáng kể so với hướng dẫn trước đó là 180 - 190 tỷ USD. Thông tin này trở thành biến số cốt lõi đè nén giá cổ phiếu.
Nhà phân tích Justin Post của BofA Securities duy trì xếp hạng "Mua" cho Alphabet, với mục tiêu giá 430 USD, trong báo cáo của mình. Ông chỉ ra rằng, mặc dù việc điều chỉnh tăng chi tiêu vốn đã gây ra phản ứng tiêu cực từ thị trường, nhưng các đơn đặt hàng tồn đọng của kinh doanh điện toán đám mây, mức tiêu dùng vượt mức của khách hàng và việc biên lợi nhuận đám mây tiếp tục mở rộng đều cho thấy đầu tư bổ sung đang trực tiếp chuyển hóa thành tăng trưởng doanh thu.
Trước giờ giao dịch tại Mỹ, Google đã mở rộng mức giảm lên gần 5%.
Sự bùng nổ của kinh doanh điện toán đám mây trở thành điểm sáng lớn nhất quý này
Kinh doanh điện toán đám mây của Google đã đạt được tốc độ tăng trưởng tăng tốc đáng chú ý trong quý này.
Doanh thu đám mây quý II đạt 24,8 tỷ USD, tăng 82% so với cùng kỳ, không chỉ vượt xa kỳ vọng thị trường là 65%, mà tốc độ tăng trưởng cũng tăng 19 điểm phần trăm so với mức 63% của quý I. Biên lợi nhuận hoạt động của kinh doanh đám mây tăng lên 35,6%, cũng cao hơn kỳ vọng thị trường là 31,3%, tăng 270 điểm cơ bản so với quý trước và tăng gần 15 điểm phần trăm so với cùng kỳ năm ngoái.
Báo cáo nghiên cứu của BofA Securities chỉ ra rằng, đằng sau màn trình diễn mạnh mẽ của kinh doanh đám mây, có nhiều dữ liệu hỗ trợ tính bền vững của nó: Đơn đặt hàng tồn đọng của kinh doanh đám mây quý II tăng 11% so với quý trước, tăng khoảng 375% so với cùng kỳ, đạt 514 tỷ USD; tỷ lệ tiêu dùng thực tế của khách hàng vượt quá cam kết hợp đồng trên 50%, cao hơn mức 45% của quý I; tốc độ thu hút khách hàng mới cao gấp đôi so với cùng kỳ năm ngoái.
Ngoài ra, quý này còn bao gồm doanh thu mới từ việc bán chip TPU cho khách hàng bên ngoài. Ban lãnh đạo cho biết ngay cả khi loại trừ doanh thu bán TPU, tốc độ tăng trưởng của kinh doanh đám mây vẫn sẽ "tăng tốc mạnh mẽ".
Hiện tại, API mô hình của Google xử lý khoảng 22 tỷ token mỗi phút, tăng đáng kể so với mức 16 tỷ của quý trước; người dùng hoạt động hàng tuần trên nền tảng phát triển đại lý AI AntiGravity đã vượt quá 2,4 triệu. BofA Securities dự kiến, tốc độ tăng trưởng doanh thu Google Cloud quý III sẽ tăng tốc hơn nữa lên 93%.
Tìm kiếm và kết quả tổng thể: Vượt kỳ vọng nhưng điểm sáng không đồng đều
Nhìn tổng thể, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu GAAP của Alphabet quý II là 9,11 USD, vượt xa kỳ vọng thị trường là 2,90 USD. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng con số này bao gồm khoảng 98 tỷ USD thu nhập khác, chủ yếu đến từ lợi nhuận định giá lại Anthropic, trong khi thị trường trước đó chỉ kỳ vọng khoản này là 800 triệu USD. Loại trừ yếu tố một lần này, màn trình diễn của hoạt động kinh doanh cốt lõi sẽ phản ánh chân thực hơn.
Doanh thu từ hoạt động tìm kiếm là 63,3 tỷ USD, tăng 17% so với cùng kỳ, về cơ bản tương đương với kỳ vọng thị trường, kém hơn so với màn trình diễn vượt kỳ vọng của quý trước, được thị trường coi là tín hiệu "hạ nhiệt" tạm thời của logic tăng trưởng AI gần đây.
Ban lãnh đạo cũng nhắc nhở rằng hoạt động tìm kiếm sẽ đối mặt với áp lực cơ số so sánh năm trước cao hơn trong quý III.
Doanh thu quảng cáo YouTube là 11,1 tỷ USD, tăng 13% so với cùng kỳ, vượt kỳ vọng thị trường là 10,8 tỷ USD, một phần được hưởng lợi từ nhu cầu quảng cáo thương hiệu do World Cup FIFA mang lại. Về biên lợi nhuận hoạt động, biên lợi nhuận hoạt động GAAP quý II là 39,3%, thấp hơn kỳ vọng thị trường là 40,3%, chủ yếu do chi phí G&A vượt quá dự kiến - chi tiêu G&A thực tế là 6,46 tỷ USD, cao hơn nhiều so với kỳ vọng thị trường là 5,1 tỷ USD. Ban lãnh đạo cho rằng nguyên nhân là do một số vấn đề pháp lý và các vấn đề khác, nhưng không tiết lộ chi tiết.
Chi tiêu vốn tăng vọt và dòng tiền tự do chuyển sang âm, mối lo ngại lớn nhất của thị trường
Phản ứng tiêu cực của thị trường đối với kết quả kinh doanh quý này, mâu thuẫn cốt lõi nằm ở việc điều chỉnh tăng mạnh chi tiêu vốn và tác động của nó đối với dòng tiền.
Alphabet đã điều chỉnh hướng dẫn chi tiêu vốn năm tài chính 2026 lên mức 195 - 205 tỷ USD, tăng khoảng 8% so với hướng dẫn trước đó, và cao hơn đáng kể so với kỳ vọng thị trường là 187 tỷ USD. BofA Securities dự kiến dòng tiền tự do cả năm 2026 sẽ âm 16 tỷ USD, và năm 2027 cũng sẽ âm.
Đồng thời, Alphabet không thực hiện bất kỳ mua lại cổ phiếu nào trong quý II, và dòng tiền tự do âm 5,9 tỷ USD. Sau khi hoàn thành đợt huy động vốn hỗn hợp 45 tỷ USD vào tháng 6 năm nay, công ty dự kiến sẽ khởi động kế hoạch phát hành cổ phiếu trị giá 40 tỷ USD theo giá thị trường (ATM) vào quý III. BofA Securities dự kiến điều này sẽ làm tăng vốn cổ phần pha loãng khoảng 1% so với quý trước trong nửa cuối năm.
Nhà phân tích Justin Post của BofA Securities chỉ ra rằng, mặc dù các yếu tố trên tạo áp lực ngắn hạn, nhưng việc tăng chi tiêu vốn có liên quan trực tiếp đến sự tăng trưởng nhanh chóng của đơn đặt hàng tồn đọng trong kinh doanh đám mây - quy mô đơn đặt hàng tồn đọng 514 tỷ USD vượt xa mức tăng 15 tỷ USD chi tiêu vốn, điều này có nghĩa là logic "nhiều năng lực sản xuất hơn bằng nhiều doanh số bán hàng hơn" vẫn đúng. Ông duy trì dự báo chi tiêu vốn năm 2026 khoảng 200 tỷ USD, và điều chỉnh tăng dự báo chi tiêu vốn năm 2027 lên khoảng 300 tỷ USD, tăng khoảng 51% so với cùng kỳ.
Định giá và Xếp hạng: Giá hiện tại vẫn hấp dẫn
BofA Securities duy trì xếp hạng "Mua" cho Alphabet và mục tiêu giá 430 USD, dựa trên lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu GAAP điều chỉnh năm 2027 là 15,55 USD nhân với hệ số P/E 27 lần, cộng thêm tiền mặt 11 USD trên mỗi cổ phiếu.
Báo cáo đã điều chỉnh tăng dự báo doanh thu ròng năm 2026 lên 2%, lên 433,6 tỷ USD, và lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu tăng 4% lên 20,58 USD; điều chỉnh tăng doanh thu ròng năm 2027 lên 3%, lên 552,8 tỷ USD, và lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu tăng 2% lên 15,01 USD.
Ở mức giá khoảng 332 USD trong giao dịch ngoài giờ, hệ số P/E tương ứng với lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu GAAP năm 2027 của Alphabet là khoảng 22 lần, bằng với mức trung bình 10 năm của công ty, nhưng BofA Securities dự kiến tốc độ tăng trưởng doanh thu năm 2027 sẽ đạt 27%, cao hơn nhiều so với mức trung bình 14% của giai đoạn 2023-2025.
Xét về định giá theo phân khúc, sau khi loại trừ các tài sản như YouTube, kinh doanh đám mây, Waymo và tiền mặt, giá trị ẩn của hoạt động quảng cáo cốt lõi và Play của Google chỉ bằng 13 lần lợi nhuận dự kiến năm 2026, thấp hơn mức 20 lần của chỉ số S&P 500.
