Penulis: Zhou, ChainCatcher
Pada 11 Mei, Circle, saat merilis laporan keuangan kuartal pertama tahun 2026, mengumumkan bahwa token asli ARC dari blockchain publik Arc telah menyelesaikan penjualan pra-penjualan senilai $2,22 miliar, dengan valuasi terdilusi penuh jaringan mencapai $30 miliar.
Di antaranya, a16z crypto memimpin investasi sebesar $75 juta, diikuti oleh institusi terkemuka seperti BlackRock, Apollo, perusahaan induk NYSE ICE, SBI Group, SC Ventures (Standart Chartered), dan ARK Invest.
Saham CRCL naik hampir 16% pada hari itu, dan kapitalisasi pasarnya kembali di atas $300 miliar.
Sumber Gambar:RootData
Pasar kemudian muncul dengan pertanyaan inti: Circle sudah menjadi perusahaan publik, jika optimis tentang masa depannya, cukup beli saham CRCL saja, mengapa harus mengeluarkan token ARC? Keduanya menangkap nilai dari jaringan Arc, apa nilai masing-masing?
一、Mengapa Circle Membangun Arc Sendiri
Mengapa Circle tidak melanjutkan penerbitan dan penggunaan USDC di Ethereum atau Solana, tetapi harus menghabiskan sumber daya besar untuk membangun blockchain publik sendiri?
a16z Crypto menjelaskan hal ini, dengan semakin banyaknya keuangan global yang terhubung ke blockchain, di masa depan hanya akan ada sedikit blockchain publik yang dapat menjadi "landasan sistem ekonomi terhubung".
Volume transaksi stablecoin tahun lalu mendekati $9 triliun, berada pada tingkat yang sama dengan jaringan pembayaran global seperti Visa dan PayPal,pembayaran lintas batas, penyelesaian B2B, dan transaksi valas menjadi inti dari penggunaan stablecoin, stablecoin telah meningkat menjadi lapisan inti infrastruktur keuangan global.
Namun, infrastruktur blockchain yang ada masih terutama ditujukan untuk pengguna kripto asli dan pengembang individu, dan kurang memiliki dukungan asli untuk kebutuhan institusional skala besar.
Orang dalam industri mencatat bahwa institusi menghadapi beberapa tantangan inti saat menjalankan bisnis di blockchain, termasuk penerbitan dan penukaran aset yang memerlukan konfirmasi hak milik tertutup lengkap antara on-chain dan off-chain, pembayaran yang memerlukan finalitas pasti, kemampuan kepatuhan yang perlu dimasukkan ke dalam lapisan dasar, perlindungan privasi yang dapat dikonfigurasi, serta penggunaan USDC untuk mencapai biaya Gas yang dapat diprediksi, dll.
Kebutuhan-kebutuhan ini sulit dipenuhi secara asli oleh blockchain publik yang ada seperti Ethereum dan Solana.
BagiCircle ,di masa lalu perusahaan terutama bergantung pada bunga cadangan USDC untuk menghasilkan laba,volume sirkulasi USDC pada kuartal pertama mencapai $77 miliar, meningkat 28% dibandingkan tahun sebelumnya.Seiring dengan perluasan skala bisnis yang berkelanjutan, hanya bergantung pada blockchain publik yang ada sudah tidak dapat sepenuhnya memenuhi kebutuhan mendalam klien institusional.
Oleh karena itu,Circle meluncurkan Arc, salah satu tujuan intinya adalah untuk mengisi kekosongan ini. Sirkulasi stablecoin di blockchain orang lain tidak berarti keuangan stablecoin milik mereka sendiri — inilah logika mendasar di balik keputusan Circle untuk membangun L1 sendiri.
Sumber Gambar:Pengguna X @vanisaxxm
二、USDC Menyelesaikan Masalah Transaksi, ARC Menyelesaikan Masalah Koordinasi
Mengingat USDC sudah menjadi token Gas Arc, mengapa harus mengeluarkan token ARC?
USDC sudah menyelesaikan masalah stabilitas pada tingkat transaksi dengan baik. Institusi dapat menggunakan dolar AS untuk membayar biaya secara langsung, biaya dapat diprediksi dan dapat dicatat, menghindari masalah yang disebabkan oleh fluktuasi harga aset kripto bagi departemen keuangan.
Namun, agar jaringan dapat berjalan sehat dalam jangka panjang, hanya menyelesaikan masalah transaksi tidak cukup, perlu juga menangani masalah koordinasi.
Menurut whitepaper resmi, Arc akan bertransisi secara bertahap dari PoA saat ini ke PoS. Node validator perlu mempertaruhkan aset untuk menjamin keamanan jaringan, inti dari staking adalah mengikat perilaku node dengan insentif ekonomi, jika berbuat curang akan menghadapi sanksi pemotongan. Nilai USDC konstan pada $1, tidak dapat benar-benar mengikat node dengan keberhasilan atau kegagalan jaringan,hanya token asli ARC yang dapat menyediakan insentif ekonomi dinamis ini.
Pada tingkat tata kelola juga memerlukan pengikatan kepentingan. Keputusan kunci seperti tingkat biaya, parameter inflasi, rasio pembakaran, memerlukan partisipan untuk memiliki perspektif jangka panjang. Jika hanya menggunakan USDC untuk memilih, pemegang mudah kehilangan motivasi berkelanjutan, setelah memilih bisa pergi. Nilai aset pemegang ARC langsung terkait dengan kinerja jaringan, lebih memiliki motivasi untuk membuat pilihan yang menguntungkan perkembangan jangka panjang jaringan.
Whitepaper juga menjelaskan dengan jelas bahwa hak tata kelola ARC memiliki batasan bertahap. Parameter ekonomi diputuskan melalui pemungutan suara oleh pemegang token, tetapi hal-hal penting seperti peningkatan protokol, penanganan insiden keamanan, peninjauan kualifikasi node validator, pada tahap awal masih dikendalikan oleh Circle, dan akan dilimpahkan secara bertahap seiring dengan matangnya mekanisme tata kelola.
Secara sederhana, USDC adalah darah jaringan Arc, bertanggung jawab untuk aliran efisien sehari-hari; ARC adalah ekuitas jaringan, bertanggung jawab untuk mengikat kepentingan semua pihak dalam jangka panjang. Desain token ganda ini juga mengubah sebagian biaya pembangunan ekosistem dari pengeluaran tunai tetap Circle menjadi pengaturan insentif yang terkait dengan keberhasilan atau kegagalan jaringan.
三、CRCL dan ARC, Masing-masing Mendapatkan Bagian Kue Mana
Dengan demikian, Circle secara bersamaan memiliki ekuitas perusahaan publik CRCL dan token asli jaringan ARC, keduanya menangkap nilai dari jaringan Arc yang sama. Jadi, masing-masing sebenarnya mendapatkan bagian kue mana?
Menurut whitepaper, total pasokan Arc adalah 10 miliar token ARC, dengan proporsi alokasi yang jelas: 60% digunakan untuk ekosistem, termasuk insentif pengembang, rencana pertumbuhan jaringan, dan penghargaan partisipasi pengguna; 25% milik perusahaan Circle, digunakan untuk operasi node validator, staking, dan tata kelola; 15% sebagai cadangan jangka panjang, digunakan untuk stabilitas jaringan dan fleksibilitas strategis.
Dalam hal mekanisme biaya, semua biaya protokol di Arc, terlepas dari aset apa yang digunakan pengguna untuk membayar, akan sepenuhnya dikonversi ke ARC pada lapisan protokol, sebagian dibakar secara permanen, sebagian dialokasikan kepada staker dan validator. Semakin aktif aktivitas jaringan, semakin kuat penangkapan nilai ARC.
Pemegang saham CRCL terutama mendapat keuntungan melalui tingkat perusahaan Circle. Perusahaan terus menikmati bunga cadangan USDC sebagai pendapatan inti, serta pertumbuhan dari bisnis lain seperti jaringan pembayaran CPN. Pada saat yang sama, Circle memegang 25% ARC, juga dapat berbagi penghargaan pada tingkat jaringan secara tidak langsung.
Analis kripto BTCdayu mengajukan kerangka valuasi tiga dimensi untuk memahami CRCL: Dimensi pertama adalah pendapatan bunga cadangan, ini adalah arus kas paling stabil saat ini, membentuk dasar valuasi; Dimensi kedua adalah pendapatan jaringan pembayaran, seiring dengan perluasan skala CPN, bagian ini diharapkan mendekati model biaya jaringan seperti Visa; Dimensi ketiga adalah nilai opsi jaringan yang dibawa oleh Arc, ini adalah ekspektasi pasar terhadap transformasi Circle dari penerbit stablecoin menjadi platform infrastruktur keuangan.
Secara sederhana, CRCL menangkap arus kas stabil secara keseluruhan perusahaan dan pertumbuhan bisnis yang ada, sedangkan ARC menangkap elastisitas pertumbuhan pada tingkat jaringan, termasuk konversi biaya Gas, ekspansi ekosistem, dan efek jaringan jangka panjang.
Keduanya membentuk struktur jalur ganda yang jelas. Semakin sukses jaringan Arc, semakin besar penggunaan USDC, semakin kuat sinergi bisnis, perusahaan Circle mendapat manfaat; pada saat yang sama nilai token ARC naik, porsi 25% yang dipegang Circle juga akan meningkat nilainya, akhirnya diteruskan kepada pemegang saham CRCL.
Namun, keduanya sepenuhnya independen secara hukum.Pihak resmi menyebutkan, ARC tidak mewakili ekuitas Circle, juga tidak mengajukan klaim apa pun atas pendapatan, laba, aset, atau saham CRCL Circle. Ini berarti pemegang ARC tidak memiliki perlindungan tanggung jawab kepercayaan seperti pemegang saham perusahaan publik, keuntungan mereka sepenuhnya tergantung pada adopsi jaringan yang sebenarnya dan desain ekonomi token.
四、Bagaimana Pengguna Biasa Dapat Berpartisipasi untuk "Mengumpulkan"
Setelah memahami alokasi nilai CRCL dan ARC, masalah praktisnya adalah: kepada siapa token ARC sebenarnya dijual? Bagaimana pengguna biasa dapat berpartisipasi dengan biaya rendah?
Pembeli tipe pertama adalah investor strategis institusional. Mereka masuk melalui pra-penjualan $2,22 miliar, harga satuan $0,3, periode penguncian bervariasi dari 1 hingga 4 tahun. Institusi-institusi ini tidak hanya menyediakan dana, tetapi juga kebanyakan adalah pengguna dan pembangun potensial Arc. Misalnya, BlackRock telah menguji penyelesaian aset tokenisasi di jaringan tes, ICE sebagai perusahaan induk NYSE, SBI Group sebagai grup keuangan terbesar di Jepang, semuanya mempersiapkan bisnis di Arc di masa depan.
Tipe kedua adalah pembangun ekosistem dan pemegang jangka panjang. Pengembang, penyedia likuiditas mendapatkan insentif ARC melalui kontribusi, 60% alokasi ekosistem disiapkan untuk ini. Mereka lebih memperhatikan pertumbuhan jaringan jangka panjang, mirip dengan karyawan awal yang memegang ekuitas perusahaan.
Tipe ketiga adalah spekulan ritel dan partisipan. Mereka fokus pada peluang narasi awal dan insentif ekosistem, berharap adanya elastisitas harga setelah peluncuran mainnet.
Bagi pengguna biasa yang tidak memiliki kualifikasi pra-penjualan, Arc menyediakan beberapa jalur partisipasi biaya rendah.
Arc Testnet telah diluncurkan pada Oktober 2025, hingga saat ini telah memproses lebih dari 244 juta transaksi tes, mainnet diharapkan diluncurkan pada musim panas 2026. Pengguna dapat secara gratis mengklaim token tes, melakukan operasi seperti Swap, Bridge, penyebaran kontrak, untuk mengenal interaksi jaringan.
Komunitas Arc House adalah pintu masuk utama bagi pengguna biasa. Pengguna dapat mengumpulkan poin dengan mendaftar ke komunitas, tetap aktif, memposting, membaca konten, berpartisipasi dalam tanya jawab, dll. Jawaban yang diterima juga akan mendapat poin ekstra.
Cara lanjutan termasuk kontribusi konten, berbagi video, penyelenggara acara, bahkan menjadi tuan rumah Meetup offline. Selain itu, pengguna yang memiliki tim atau produk juga dapat mengajukan Circle Developer Grants.
Perlu dijelaskan bahwa poin Arc House hanya sebagai pengakuan kontribusi komunitas, tidak memiliki nilai moneter, juga tidak menjamin alokasi hak tertentu apa pun, aturan spesifik mengikuti pengumuman terbaru resmi.
Kesimpulan
Saat ini persaingan di sektor institusi on-chain sangat ketat, bukan hanya Arc yang unggul.
Digital Asset, yang memiliki Canton Network, sedang menyelesaikan putaran pendanaan baru dengan valuasi sekitar $20 miliar, dipimpin oleh a16z crypto; Plasma memposisikan diri sebagai penyelesaian asli stablecoin, valuasinya relatif lebih menarik; Visa telah memasukkan proyek-proyek seperti Arc, Canton, Plasma, Base, Tempo sebagai titik uji penyelesaian stablecoin pada bulan April. Ini menunjukkan bahwa sektor ini masih berada dalam tahap beberapa pihak berjalan paralel dan berkembang secara kompetitif.
Dalam konteks ini, FDV pra-penjualan Arc sebesar $30 miliar berada pada posisi yang relatif tinggi. Jika investor ritel berpartisipasi di pasar sekunder, perlu mengevaluasi potensi narasi proyek dan lanskap persaingan internal sektor secara penuh.
Dalam jangka panjang, memegang ARC dengan inflasi 2% hingga 3% per tahun memerlukan jaringan menghasilkan biaya riil yang cukup untuk mengimbangi tekanan penerbitan, agar dapat mencapai pertumbuhan nilai. Sedangkan CRCL bergantung pada bunga cadangan USDC dan pendapatan jaringan pembayaran, memiliki dukungan arus kas yang relatif jelas. Keduanya menghadapi struktur risiko dan imbalan yang berbeda.
Dalam jangka pendek, sentimen pasar sering kali memiliki logikanya sendiri. Sekitar waktu peluncuran mainnet, periode ledakan narasi terkonsentrasi dapat membawa peluang sementara, saat itu peningkatan nilai 25% ARC yang dipegang Circle juga akan menguntungkan pemegang saham CRCL.
Pada tingkat regulasi, implementasi GENIUS Act mengukuhkan parit pertahanan Circle, sedangkan draf baru CLARITY Act telah dipublikasikan, saat ini sedang berjalan di Kongres, diharapkan dapat memberikan kepastian regulasi yang lebih jelas bagi ekosistem aset digital, yang merupakan kabar baik penting bagi Circle.
Secara keseluruhan, Arc adalah salah satu langkah strategis penting Circle saat ini, whitepaper menunjukkan, "Sebuah sistem operasi ekonomi global tidak dapat dikoordinasikan oleh satu entitas tunggal, ia akan mengubah partisipan yang menggunakan Arc menjadi partisipan yang mempertahankan Arc." Visi ini pada akhirnya dapat terwujud atau tidak, masih tergantung pada apakah setelah peluncuran mainnet dapat menarik transaksi institusional nyata dan aktivitas ekonomi yang cukup skala.
Sebelum semua data benar-benar terwujud, semua narasi masih hanya narasi.
