Le 28 février, les forces alliées américano-israéliennes ont lancé l'opération "Epic Fury" contre l'Iran, menant des frappes aériennes sur plus de 2000 cibles, au cours desquelles le Guide suprême Ali Khamenei a trouvé la mort.
Il s'agit du plus grand événement géopolitique survenu au Moyen-Orient au cours des dernières décennies.
Les capitaux mondiaux ont attendu tout un week-end pour vérifier une question : les récits sur lesquels ils ont parié pendant deux ans sont-ils vrais ? L'or est-il un actif refuge en temps de trouble ? Le Bitcoin est-il l'or numérique ? Le "debasement trade" est-il une thèse valide ou une bulle narrative ?
Le résultat est tombé.
L'or a d'abord grimpé à 5400 dollars, puis a chuté de plus de 4% en même temps que les actions. L'argent a plongé de 8% en une seule journée. Le Bitcoin a d'abord chuté puis a fluctué, pour finalement revenir à son point de départ. L'indice du dollar américain a augmenté de 1,1%.
Test de résistance des récits
Ces deux dernières années, un récit presque irréfutable a circulé dans les cercles cryptos et macro : la dette américaine est hors de contrôle, le dollar se déprécie à long terme, l'or et le BTC sont des actifs refuges pour se prémunir contre la dilution monétaire, ensemble ils forment le "debasement trade". En 2025, les données soutenant ce récit semblaient extrêmement solides — l'or a gagné plus de 50% sur l'année, le BTC a atteint un plus haut à 126 000 dollars, l'indice du dollar a chuté de près de 11%, enregistrant sa pire performance semestrielle en 50 ans. Ken Griffin de Citadel a répété ce terme en public, le fonds ETF BTC de BlackRock approchant les 100 milliards de dollars d'actifs sous gestion.
L'hypothèse implicite centrale de ce récit est : lorsque la vraie crise arrive, les gens quitteront le dollar pour se tourner vers les actifs refuges.
Ce week-end, cette hypothèse a subi son premier test de résistance d'intensité réelle.
À l'ouverture lundi, l'or a effectivement d'abord monté — l'or Londres a atteint un plus haut intrajournalier à 5418 dollars, frôlant presque le record historique de fin janvier. Mais ensuite, alors que le prix du pétrole continuait de s'envoler, les anticipations inflationnistes se réveillaient, et le marché commençait à reprixer la trajectoire de baisse des taux de la Fed, tout s'est inversé. L'or a clôturé en baisse ce jour-là et a encore chuté de plus de 4% mardi, revenant à son plus bas depuis le 20 février.
L'argent a fait pire. Lundi, il a franchi les 96 dollars, mardi la chute intrajournalière a frôlé les 8%.
La raison n'est pas compliquée. La flambée du pétrole signifie une hausse des anticipations inflationnistes, la hausse des anticipations inflationnistes signifie un resserrement de l'espace de baisse des taux de la Fed, le resserrement des anticipations de baisse signifie un dollar plus fort, et un dollar fort est le principal adversaire de l'or et de l'argent. Ajoutez à cela les liquidations forcées déclenchées par une vente synchronisée de tous les actifs risqués, l'or et l'argent, au moment où ils "auraient dù monter", sont devenus les positions les plus liquides et les plus faciles à vendre.
Ce n'est pas la première fois. En 2022, lorsque la guerre Russie-Ukraine a éclaté, le BTC n'a pas joué son rôle de valeur refuge, il a chuté avec le Nasdaq ; l'or a initialement monté, puis a été vendu par les prises de bénéfices — le même scénario, avec une intensité plus forte.
La situation du BTC est encore plus embarrassante. Le week-end du déclenchement de la guerre, le marché crypto était le seul marché encore ouvert. Le BTC est passé de près de 66 000 dollars à跌破 64 000, puis a rebondi rapidement, comblant pratiquement le trou avant l'ouverture des marchés traditionnels lundi. En apparence, c'est de la "résilience". Mais la vérité est : les capitaux institutionnels n'étaient pas encore entrés, cela reposait sur les particuliers et les arbitragistes cherchant une direction dans la volatilité. Mardi, alors que la chute se poursuivait sur tous les marchés, le BTC a de nouveau été sous pression, évoluant横向 autour de 68 000 dollars, ne montrant ni la hausse attendue d'un "or numérique", ni la chute importante attendue d'un "actif risqué" — il était juste... là à osciller.
Ormuz, les puces, et un jour férié coréen
La débâcle à Séoul est venue particulièrement violemment, pour une raison structurelle : lundi était le jour du Samiljeol, un jour férié national en Corée, la bourse était fermée.
La panique s'est accumulée pendant le week-end, sans trouver d'exutoire. Mardi matin à 9 heures, toutes les ventes qui n'avaient pas pu être exécutées pendant les trois jours de congé se sont abattues à la même seconde. Le KOSPI a directement déclenché une alerte à l'interruption de trading à l'ouverture, pour finalement clôturer en baisse de 7,24%, évaporant environ 3770 milliards de wons de valorisation en une seule journée, soit environ 2570 milliards de dollars.
Il s'agit de la plus forte chute quotidienne depuis la crise du carry trade" yen d'août 2024. Cette fois-là, le KOSPI avait chuté de 8,77% en une journée, le mécanisme déclencheur étant des données non farm américaines effondrées + une hausse surprise des taux de la Banque du Japon, relevant d'un dénouement systémique au niveau du levier financier. Cette fois, le déclencheur direct est géopolitique — mais il y a同样 une corde tendue en arrière-plan, juste d'une nature différente.
L'année et demie passée, les particuliers coréens ont vécu une FOMO (peur de manquer quelque chose)史诗级. Le KOSPI est passé de 2400 points fin 2024, pour atteindre突破 6000 points fin février cette année, une hausse de près de 150% en 14 mois. Certains courtiers ont ajusté leur prix cible à 7000, voire 8000. Le nombre de comptes ouverts a突破 100 millions en janvier cette année — un pays de 50 millions d'habitants, compte 100 millions de comptes boursiers. Le gouvernement coréen a même inscrit "KOSPI 5000" dans son programme de gouvernement, comme un objectif politique national.
Dans le même temps, le solde des financements sur marge gonflait également. Jusqu'à avant l'incident, le solde des prats sur mange场内 en Corée dépassait 32 billions de wons, environ 224 milliards de dollars, son plus haut niveau depuis 2021. Le solde des prats garantis par des actions s'élevait à另有 26 billions de wons, les deux合计接近 370 milliards de dollars. L'indice de peur du marché VKOSPI avait déjà grimpé à 54 fin février, plus du double du niveau "normal" — alors même que le marché atteignait de nouveaux sommets, le "jauge de peur" était déjà dans une zone de peur extrême.
Cette structure, face à un choc aigu, subit une挤压 de liquidité de type textbook.
La baisse des cours déclenche des avertissements sur marges, les courtiers lancent des liquidations forcées, les liquidations font encore baisser les cours, la baisse des cours déclenche davantage d'avertissements sur marges — une boucle de rétroaction auto-renforçante. Les investisseurs étrangers ont vendu net plus de 5,17 billions de wons ce jour-là, environ 35 milliards de dollars, la plus forte vente nette quotidienne de l'année. Les particuliers ont fait l'inverse : ils ont acheté à la baisse lors de la débâcle, continuant à augmenter leur exposition via des ETF杠杆, pariant sur un rebond.
Les autres marchés asiatiques ont été同步 sous pression. Le Nikkei 225 a perdu 3% ce jour-là, dont Toyota -5,5% et Sony -4,3%. Le Hang Seng de Hong Kong a perdu 2,1%, menant la baisse dans la région Asie-Pacifique. La Bourse de Thaïlande a annoncé la suspension de la vente à découvert pour la plupart des titres. L'indice MSCI pour l'ensemble de l'Asie-Pacifique a chuté d'environ 2%.
Mais la vulnérabilité structurelle la plus核心 était à Séoul.
Ce qui a chuté n'était pas que des actions. C'est le marché KOSPI,反复叙事 comme "le meilleur proxy du super cycle de l'IA" qui a chuté. Samsung Electronics a perdu près de 10%,跌破 le seuil psychologique clé de 200 000 wons. SK Hynix a chuté de 11,5%. Ces deux entreprises représentent合计约 40% de la valorisation du KOSPI, et sont aussi les deux nœuds les plus critiques de la chaîne d'approvisionnement mondiale des puces IA — Samsung est le plus grand fabricant mondial de DRAM et de mémoire flash, SK Hynix est un fournisseur核心 de mémoire HBM à large bande passante, la mémoire utilisée dans les GPU IA de Nvidia provient en majorité d'ici.
Ces usines sont toutes en Corée. La Corée doit importer 2,76 millions de barils de pétrole par jour, majoritairement du Golfe Persique, passant par le détroit d'Ormuz.
L'Iran a annoncé fermer Ormuz, puis a retiré cette déclaration. Mais les assureurs ont déjà voté unilatéralement :暂停承保 les assurances de guerre, les compagnies maritime停止调度 les navires. Un blocus non officiellement annoncé est en train de fonctionner dans les faits.
Alors même que la débâcle市场 avait lieu, une autre nouvelle a悄悄 émergé : l'usine de semi-conducteurs américaine de Samsung, située à Taylor au Texas, a de nouveau reporté son calendrier de production de masse, de 2026 à 2027. Cette usine, considérée comme un actif核心 de la stratégie américaine de "relocalisation des puces", construite dans le désert du Texas — mais le pétrole dont elle a besoin provient toujours du Golfe Persique.
Le dollar a gagné, tout le monde a perdu
Venons-en maintenant à la conclusion la plus inconfortable.
Durant tout ce cycle, la "dédollarisation" était l'un des récits macro les plus主流. La part du dollar comme monnaie de réserve mondiale est tombée sous les 47%, les banques centrales ont accru leurs réserves d'or à un rythme record, les BRICS construisent la plateforme de règlement跨境 mBridge, la taille des stablecoins on-chain est passée de 2050 milliards de dollars à plus de 3000 milliards. Presque tout le monde, d'une manière ou d'une autre, pariait : l'âge d'or du dollar est terminé, la prochaine ère appartient à la multipolarité, aux actifs refuges, à la décentralisation.
Puis la guerre a éclaté, et l'indice du dollar a augmenté de 1,1%, enregistrant sa plus forte hausse quotidienne depuis mai dernier.
Ce jour-là, vente同步 sur tous les marchés : actions en baisse, obligations en baisse, or en baisse, argent en baisse, matières premières en baisse. Le flux n'allait que dans une seule direction : le dollar.
C'est la nature de la挤压 de liquidité. Ce n'est pas que le dollar soit devenu meilleur, c'est que le dollar est l'actif le plus liquide du système financier mondial. En cas de crise aiguë, quand tout le monde a besoin de sortir en même temps, le dollar est la porte la plus large. Les liquidations de levier需要美元, le补充 des marges需要美元, la fuite des actifs跨境的 première étape est aussi le dollar. Aucune autre option n'a cette taille.
L'Iran a donné la note la plus claire à cette logique.
Le rial iranien s'est déprécié de plus de 30% depuis début janvier. Nobitex est la plus grande plateforme d'échange crypto d'Iran, traitant plus de 87% de l'activité crypto on-chain en Iran. Quelques minutes après le début des frappes, les retraits sur Nobitex ont bondi de 700% (données Elliptic). Chainalysis a tracé la destination des fonds : une grande partie des sorties de fonds a finalement atterri sur des plateformes d'échange境外 ayant historiquement accepté des entrées en provenance d'Iran, pour être继续兑换成 USDT et USDC.
Sur la scène d'une véritable crise monétaire, ce que les gens font avec les réseaux crypto, c'est fuir vers le dollar.
Cela ne veut pas dire que le "debasement trade" est une fausse thèse. Les problèmes de dette américaine, d'inflation, l'érosion à long terme du pouvoir d'achat du dollar, ces pressions structurelles sont bien réelles. La logique de surperformance de l'or à long terme n'a pas été infirmée par ce test de résistance.
Mais ce test nous a appris une chose : le "debasement trade" est un récit de variable lente, il a besoin d'une échelle de temps pour être valide. Et un choc géopolitique est une variable急, il n'a qu'une seule échelle — aujourd'hui.
Lorsque deux cadres temporels se rencontrent au même moment, la variable lente cède le pas.
Le dollar a gagné. La prochaine crise, ce sera très probablement encore le dollar qui gagnera. Jusqu'au jour où il ne gagnera plus — mais ce jour-là, il y a大概率 que ce ne soit pas un début aussi dramatique qu'aujourd'hui.
