本文来自:Kyle Crypto Hunt
编译|Odaily 星球日报(@OdailyChina);译者|Azuma(@azuma_eth)
编者按:最爱预测行情的大咖、业界黑色传说、BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 又出来预言市场走势了。在今日更新的 Kyle Crypto Hunt 播客节目中,Arthur Hayes 宏观流动性变化、后市走向、个人仓位及操作等话题给出了自己的解答。
以下为 Arthur Hayes 播客讨论的全文内容,由 Odaily 星球日报编译,出于阅读流畅考虑,内容有一定删减。
开场语
所有人都在期待美联储说出那句“咒语”,仿佛那句话一说出口,大家账户里的仓位就将原地起飞 —— “量化宽松(QE)来了”。但如果你还在等待美联储和以前那样直接宣布,那你就像是在看一部没有字幕的外语电影。
今天的嘉宾是 Arthur Hayes。他是加密货币交易所 BitMEX 的联合创始人。在进入加密货币领域之前,他曾在花旗集团和德意志银行从事交易,精通宏观分析。这期你最好拿着放大镜看、边看边记笔记,因为他说:“你在期待的那个头条,根本不会出现。”
Part 1:眼下最新的动态 —— 日本央行加息
- 主持人(Kyle Chasse):Arthur,很高兴你参加节目。在我们正式开始之前,眼下最近的一个宏观事件是日本央行(BOJ)的决议。等观众看到这期节目时,决议应该已经公布了(Odaily 注:现已确认加息 25 个基点)。你觉得加息真的会发生吗?如果发生了,对市场意味着什么?
Arthur Hayes:是的,在植田和男(Odaily 注:日本央行行长)几周前讲话后,他基本已经明确表示加息“在讨论范围内”,随后市场关于加息的概率迅速抬升。
就我从一些更熟悉日本央行内部的人那里了解到的情况来看,美元兑日元在 155 到 160 之间,是日本央行的“红线”,所以他们一定会采取必要措施 —— 要么加息,要么默许某种形式的外汇干预 —— 以防止日元进一步贬值、突破 160。
我认为这次加息,大概只是从 0.5% 调整到 0.25% 这种量级(Odaily 注:最终结果与 Arthur 的预测完全一致)。在官方通胀率约 3% 的背景下,这在宏观层面几乎没有什么实质意义。它可能会让市场在短期内偏紧缩一点,但不会改变本质趋势。
Part 2:世界焦点 —— 美联储继承人
- 主持人(Kyle Chasse):当下人们最关心的问题是谁会接任美联储主席。他们都倾向于降息,但路径完全不同。你觉得若沃什(Kevin Warsh)接任,会对风险资产的环境构成某种威胁吗?
Arthur Hayes:我总是在说一句话 —— 美国总统最终一定会得到他想要的货币政策。
如果你回顾 1913 年美联储成立以来的历史,总统与美联储主席之间的博弈从来都不是新鲜事。这种斗争一直都是公开的、激烈的、甚至是丑陋的,林登·约翰逊曾在自己德州的农场里对时任美联储主席的威廉·马丁动手,就为了逼他降息......所以现在大家觉得特朗普对鲍威尔的刻薄态度其实根本不算什么。
关键并不在于那个人在当主席之前“相信什么”,而是在他坐上那个位置之后,他就会明白 —— 他是来为特朗普工作的。特朗普要的是更低的利率、更大的货币供给、更火热的市场,同时还得一本正经地否认这些与通胀有关,否则,他和共和党就会在下一次大选中出局。
所以无论谁当主席,结果都一样。他们会根据形势,推出任何必要的工具来完成任务。谁最终坐在那个位置上并不重要,我也不在乎。
Part 3:股市的命脉 —— AI 泡沫能否持续?
- 主持人(Kyle Chasse):那你怎么看通胀和流动性之间的博弈?如果我们像哈塞特(Kevin Hassett)预期的那样开始大规模“印钱”,流动性环境显然会非常利多,但通常印得越多,通胀就越高,普通散户依然会因此承压。
Arthur Hayes:在我看来,美联储和财政部的“游戏规则”其实很简单 —— 美国经济本质上是一个高度金融化的经济,而股市就是美国经济本身。
所以最终,当局必须不惜一切代价确保股市上涨,延伸开来,这也意味着 AI 浪潮必须持续。我知道现在已经有人开始质疑 AI 泡沫,说已经出现了回调,但我认为他们完全看错了方向。如果你是一名股票投资者,你就应该做多,同时接受一定波动,现在去提前做空纳指、做空英伟达这类公司是非常草率的,因为这个泡沫远远还没到破裂的时候,且当局需要它继续存在。
特朗普已经把整个美国经济押注在 AI 成功这件事上。而 AI 要想成功,唯一的方式就是更多的债务驱动,更低资金成本,更大货币供给。他会一直这么做,直到做不下去为止。
问题在于,这么做会带来通胀。那政治人物该如何一本正经地对选民说“这些政策并不会导致通胀”呢?答案就是改名。所有人都知道,量化宽松(QE) = 印钱 = 通胀。所以 QE 这个词已经不能再用了,以后再也不会出现,因为大街上的普通人都知道那意味着通胀,人们讨厌通胀,这会导致他们在下一次选举中转向支持民主党。
Part 4:QE 的新装
- 主持人(Kyle Chasse):你刚才说得对,类似量化宽松的政策只是在不断换名字而已。以后回头看,你会发现那依然是宽松,只不过当时看起来不一样。那这一次该怎么称呼?
Arthur Hayes:这次的新名字叫 “储备管理购买”(Reserve Management Purchases,RMP)。
当这个词第一次出现时,我花了不少钱去请教宏观经济领域的研究者。我问他们“这算不算 QE”,大多数技术派的货币市场专家都说:不算,严格来说不是 QE。我又问了一些债券交易员朋友,他们也说不是 QE,是别的东西。但当你问一些像我这样更偏愤世嫉俗的宏观分析者,我们会说:
技术上不是,但实质上是 —— 它会达到同样的效果。
目前市场的态度是(以比特币为代表,因为它对美元的流动性最为敏感),这不是 QE,但我认为市场还没有真正理解这是什么。回看 2008–2009 年,当伯南克(Ben Shalom Bernanke)推出美国版 QE 时,市场一开始也完全不信。标普指数还在继续下跌,直到 2009 年 3 月才真正见底。
当时伯南克一直在强调,这只是“暂时性的扩表”,未来终会回收。但后来 QE 一轮接一轮,直到 2021 年才真正结束,而市场也正是在那时见顶并大幅回调。所以关键在于,市场在一开始也不相信 QE 就是印钱,直到后来才意识到:“哦,这就是印钱,快冲啊!”
今天的 RMP 正在经历同样的过程。美联储买的是短期国库券(T-bill),而不是 MBS 或 10 年期国债。从久期角度看,T-bill 的影响确实更小,如果你假设银行系统是受该计划影响的主要渠道,那么 RMP 确实不是 QE,但事实并非如此。美联储这样做是为了诱导货币市场基金在回购市场(Repo Markets)提供更多贷款,而这可直接为美国财政部提供资金。所以这是一种美联储直接利用货币市场基金和回购市场作为媒介,在国债曲线短端为美国财政部融资的方式。
随着时间推移,人们会看到赤字没下降、短期国库券发行量持续上升、回购市场使用量增长。到那时,资产价格会触底反弹,市场才会意识到:“这其实就是 QE。”
Part 5:市场何时触底?
- 主持人(Kyle Chasse):你认为市场认识到这一点的时间线是什么样的?你提到资产价格可能在此期间见底,具体是什么时间?
Arthur Hayes:我认为从明年一月开始,(资产)价格表现会明显改善;但三月左右市场会开始担心这个“临时项目”会不会结束,然后会有一轮动荡;接着他们会确认 RMP 会继续,然后行情重新启动。
Part 6:Arthur Hayes 的个人操作
- 主持人(Kyle Chasse):你现在会如何操作?你个人目前是怎么布局的?是倾向避险还是冒险?
Arthur Hayes:我们大概已打出了 90% 的子弹,剩下一点现金应对波动。Maelstrom(Odaily 注:Arthur 的家族投资办公室)不用杠杆,所以不怕比特币短线跌破 8 万。
我们现在比较关心的是,下一个主导性的山寨叙事是什么?抛开比特币不提,这一轮我们最成功的山寨币仓位是 Ethena(ENA),我们入场非常早,因为我们是那个项目的融资顾问。
下一轮我认为会是隐私、ZK 相关方向。我们现在有不少 Zcash(ZEC)敞口,但我认为这个领域将会有一些相关项目真正爆发,并可能成为未来两三年表现最好的山寨币。我认为 2026 年是找到那个项目的时机,现在还不知道是什么,但我们作为投资人的工作就是去寻找机会。
Part 7:隐私叙事的价值与风险
- 主持人(Kyle Chasse):说实话,把所有的交易都暴露在链上,让所有人都能看到,真的非常烦人,对吧?
Arthur Hayes:其实人们并不理解的是,他们看到的只是我想让他们看到的东西。如果我想让你看到,你就能看到;如果我不想让你看到,你就永远看不到。
所以,当你在 X 或其他社交平台上看到那些“钱包追踪工具”时,请对你看到的一切持保留态度。那不一定是真正发生的事情。
但在我看来,对于 Zcash 和其他 ZK 项目来说,隐私叙事的核心价值在于 —— 如果我真的需要确保没有政府、没有对立公司、没有任何人监控我在做什么,那我现在是否真的拥有这样的工具?显然这背后潜藏着一种恐惧心理,而你要做的就是利用这种恐惧。即便三年之后,事实证明 2026 年最火的那只“山寨币”完全是一坨屎,那也没关系,在那之前你依然可以赚到很多钱。
- 主持人(Kyle Chasse):你觉得有没有可能 —— 我当然知道不可能完全关掉或者彻底禁止它—— 但如果政府真的试图告诉“使用这种东西是非法的”,那肯定会把很多人吓跑,对吧?
Arthur Hayes:我认为在当前的这个信息时代,政府已经变得聪明得多了。如果你告诉人们“不能做某件事”,但你又没有完全的手段去真正执行这项禁令,那人们不仅会继续去做,而且还会更想去做。
因此,政府现在不再正面禁止,而是选择去限制中介服务,比如限制交易所上线隐私币。当我真正被 Zcash “洗脑”的那一刻,我先是拿起手机买了一点,然后又联系了我认识的 8 家经纪商,让他们给我报一笔几百万美元规模的交易价格,结果只有 2 家愿意报价,另外 6 家都被监管机构禁止交易隐私币。
现在大多数的交易所根本不被允许交易 Zcash 或其他隐私币。这就是政府阻止你持有它的方式。他们不会直接禁止,而是让你极其难以获得它。
Part 8:如果预测翻车了怎么办?
- 主持人(Kyle Chasse):基于你之前的解释,你对 2026 年的整体判断是看多的。那么有没有什么关键指标、图表或事件,能够推翻你的这个判断,让你在 2026–2027 年变得非常看空?
Arthur Hayes:有人可能会说认为,比特币从 125000 回调到 80000 只是个开始,后边还可能跌到多少多少,并就此反驳我说:“Arthur,你一直在说要印钱了,但比特币却还在跌,显然市场不相信你说的那一套。”
对此我的回答是:“你说的都对。”
我在谈的是一个未来状态。我是在说市场现在正在消化一个新的“印钱”名词,至少在美国是这样的。但认知是会改变的,这就是我在这个判断中承担的风险,市场会验证答案,如果我错了,那就错了,但我是真金白银押上了这个判断。我们会一同见证结果。
Part 9:山寨季还会来吗?
- 主持人(Kyle Chasse):我们会在接下来的一两年里看到另一个山寨季吗?
Arthur Hayes:我觉得大家对“山寨季”有严重的选择性记忆,其中充斥着许多“本可以”、“早知道”、“要是当初”之类的假设。
你说你想要山寨季?那你先想一想 2016–2017 年,那时候基本就是某个家伙在网上发了个狗屁 PDF,然后发了一个地址让你打钱。你打了吗?大多数人不会,但确实有很多人这么干了,而且赚了巨多的钱。再想想 2020–2021 年的 NFT 狂潮,大家都在区块链上交易一些丑得要命的猿猴、企鹅,但你从小就被教育伦勃朗、毕加索等欧洲大师才是艺术的巅峰。那时你疯狂倒腾 NFT 了吗?很多人也没有。
所以别跟我说什么山寨季。2017 年你不敢承担风险,2020 年你也不敢,2024–2025 年的 Hyperliquid 你还是不敢。山寨季一直都在,只是你太怂,不敢参与。你想要的是那种熟悉的山寨季,因为只有那样你才觉得自己知道该干嘛,但周期只会刷新,上涨的永远都是新东西,要么你就去调整认知框架,要么你就永远活在过去,然后抱怨山寨季不存在,但这只是因为你没买到上涨的那个。
Part 10:Arthur Hayes 眼中的大机会
- 主持人(Kyle Chasse):现在有没有什么你自己很兴奋、但还没怎么公开讲的东西?不是说众人皆知的蓝筹,而是在风险曲线上更高一些的东西。
Arthur Hayes:我可能会在新年时写一篇文章来讲这个。Maelstrom 有一堆投资专业人士,我自己也有一个方向性交易账户,想交易什么就直接干什么。
我复盘了今年的交易,整体虽然是赚钱的,但如果你去看统计,会发现大概只有五分之一是盈利的,大多数交易我都亏了钱。我在一些最垃圾的狗屎币或 Meme 币上扔了不少钱,但我根本就不该碰这些垃圾,当时我只是觉得“好玩”,但那不是我的风格,我不该在那些狗屎里瞎折腾。
我赚了最多的币是 Hyperliquid(HYPE)和 Ethena(ENA),抓住那些大波动就行,好在我们资本充裕,可以在那些币上下重注。
我喜欢的一个笔交易是 ENA —— 你可以查看那些我允许你看到的链上记录。我认为 ENA 正处于一次巨大上涨的前期,因为这是一个利率游戏。随着美联储降低短端利率,如果关于 RMP 的叙事是正确的,那么比特币就会上涨,人们也会想以此加杠杆,他们将愿意支付更高的基差,而 Ethena 是在链上捕获这一点的工具。当前我们看到 USDe 正在经历大规模赎回,但我认为这一趋势将会反转,就像 2024 年 9 月那样,我们会看到 ENA 迎来非常快速的上涨。在我们持有的蓝筹币中,这可能是我信心最强的交易之一,它符合我整体的宏观货币论点。
Part 11:一些速问速答
- 主持人(Kyle Chasse):现在进入速问速答环节。到 2026 年底,比特币会更高、更低,还是持平?大概是什么价格?
Arthur Hayes: 更高。我之前说过 2025 年到 25 万美元,显然这很可能不会发生了。我会重复同一个目标,2026 年到触及 25 万美元。
- 主持人(Kyle Chasse):说一个每个人都喜欢但你认为是陷阱的交易。
Arthur Hayes: 做空英伟达。
- 主持人(Kyle Chasse):目前加密货币领域最危险的宏观叙事是什么?
Arthur Hayes: 央行将收紧货币政策。
- 主持人(Kyle Chasse): 流动性回归的最佳信号是什么?
Arthur Hayes:这得深挖央行资产负债表和银行体系。信号永远不会很直白,因为他们想骗你。
- 主持人(Kyle Chasse):你对 ETH 的定位是什么?
Arthur Hayes:结算之王。
- 主持人(Kyle Chasse):市场上最被低估的风险是什么?
Arthur Hayes:杠杆。
- 主持人(Kyle Chasse):如果可以的话,你想从加密市场的集体情绪中禁止哪一件事?
Arthur Hayes: 别天天觉得做市商在操纵价格针对你了。
- 主持人(Kyle Chasse):如果有人想看到那些你“不想让他们看到”的钱包,他们该怎么做?
Arthur Hayes: 靠想象力吧,我的朋友。
