作者：Nancy，PANews
原文标题：Perp DEX新老角逐：Hyperliquid迎百亿解锁压力，新平台借激励抢流量
9月22日，在韩国的KBW 2025峰会的周边活动上，一场特别的“电竞表演赛”上演，合约选手们现场10分钟展示用去中心化合约平台开杠杆豪赌百倍，Lighter、edgeX、GRVT等多家新晋平台同台竞技。9月23日，Hyperliquid的创始人出现在KBW的会场上，此前他很少公开露面，不少Hype的粉丝将他围住。
眼下，Perp DEX赛道厮杀正酣。
龙头Hyperliquid面临天量代币解锁的潜在利空，而Aster、Lighter和edgeX等新晋竞品则借助激励机制和造富效应迅速吸引用户，重新搅动市场格局。在技术、资本与注意力的多重博弈下，这一赛道的增长空间正在被进一步打开。
百亿级抛压将至，供应量削减提案引社区热议
Hyperliquid的崛起，除了得益于高效的链上交易体验和低成本优势，也离不开其早期通过价格表现撬动用户和资本的策略。这一打法不仅让Hyperliquid长期霸屏Perps DEX赛道，也让其在链上交易量和用户粘性上遥遥领先，令竞争对手望尘莫及。
然而，即将到来的天量代币解锁，已经引发市场担忧。一个多月前，BitMEX联创Arthur Hayes 曾在公开场合高调看多HYPE，称该代币有望实现126倍增长，2028年年化收入或将达到258亿美元，而当时Hyperliquid的收入预计为51亿美元。然而，Hayes却在9月22日选择套现全部持仓，理由是HYPE即将面临重大解锁压力。尽管如此，他仍坚称126倍的机会存在，毕竟2028年还很远。
事实上，根据Tokenomist数据追踪，自11月29日开始，来自核心贡献者的2.38亿枚Hype将在未来24个月内线性解锁，目前解锁价值达108亿美元，每月可能面临约4.5亿美元的潜在抛售压力。然而，按照8月HYPE回购规模约1.1亿美元来看，远无法覆盖潜在抛压。
Hayes家族办公室基金Maelstrom发文指出，这是Hyperliquid迎来的“首次真正考验”，每月释放对HYPE价格稳定性构成重大风险。“试想你是一名Hyperliquid开发者。你多年来付出极大努力，现在即将归属的是足以改变人生的代币金额，只需一次点击即可兑现。”
该基金还指出，即便是DAT（加密财库公司）策略，也远远不及未来的HYPE代币解锁规模。比如，纳斯达克上市生物科技公司Sonnet BioTherapeutics将持有的3.05亿现金用于收购更多HYPE代币。
面对市场担忧，DBA联创Jon Charbonneau和Flashbots战略主管Hasu提议将HYPE总供应量减少45%。该提案指出，Hyperliquid目前拥有大量授权未流通代币，由援助基金(AF，约3100 万HYPE）和未来排放和社区奖励(FECR，约421 万HYPE）持有。建议对Hyperliquid的经济模型进行更改，包括撤销目前分配给未来排放和社区奖励（FECR）的所有未铸造HYPE的授权、销毁援助基金（AF）中目前持有及后续获得的全部HYPE，以及移除HYPE 10亿枚的最大供应上限，从而优化协议财务结构，不影响现有持币者权益或协议资金支持能力。
据悉，DBA管理的基金和两位提案人均持有HYPE重要头寸，若该提案进行正式治理投票，相关方均计划投票支持。目前，该提案已在社区引发广泛讨论与关注。
市场进入加速分化期，激励拉动短期流量热潮
近几日，Aster凭借着造富效应将用户与注意力聚拢到更多新兴平台。随着Perp DEX之争再度打响，用户蜂拥而至博空投，平台则各出奇招争夺流动性。
当前，Perp DEX呈现出高度集中但分化加速的市场格局，其中龙头增速已有放缓迹象，新兴平台凭借激励预期迅速崛起。
根据Dune数据显示，截至9月23日，Top10永续合约市场中，Hyperliquid以38.1%的市占率位居首位；紧随其后的是Lighter（16.8%）、Aster（14.9%）和edgeX（12.3%）。但进一步来看，Dune数据显示，Hyperliquid的市场份额从90天前的49.3%下滑至38%，显示出短期内份额略有下降的趋势。相比之下，新兴平台的增长势头显著，例如Paradex在最近7天交易额环比飙升235.8%； Aster近7天环比增长146%；Lighter过去90天增长约166.7%；edgeX过去90天交易额增长高达544.2%。这表明市场近期的增量更多被新晋平台捕获。
而从日交易额来看，PerpetualPulse数据显示，过去24小时主流Perp DEX的总交易额约为429亿美元，其中Hyperliquid贡献了152亿美元，Aster、Lighter和edgeX分别为86亿美元、63亿美元和59亿美元。这四家平台累计占比高达84.1%，进一步印证了市场集中度依然很高，但份额分化正在加速。
仅凭交易量难以全面反映真实市场情况，未平仓合约/交易量比（OI/Volume）被认为更能衡量用户活跃度和市场健康度。根据Dragonfly管理合伙人Haseeb Qureshi统计数据（9月22日）显示，高比例（>100%） 意味着平台拥有大量用户真实持仓、杠杆使用活跃，市场健康度较高，比如Hyperliquid比例高达287%、Jupiter达395%；中低比例（10–65%） 说明交易多为短期操作或套利，真实用户活跃度有限，比如Lighter和Orderly均为29%等；极低比例（<20%） 则暗示刷量或激励驱动，缺乏长期留存，如Aster为12%、paradex为13%等。
事实上，这些平台近期交易量和持仓规模阶段性冲高，确实与其激励机制和市场预期高度相关。比如，Aster受造富效应和二期空投驱动，短期交易量飙升；Lighter、edgeX等受Q4发币预期影响，用户集中刷积分。
不过，Perp DEX的整体市场规模正在迈入新阶段。DeFillama数据显示，截至9月23日，Perp DEX的日交易量已超432.1亿美元，较年初上涨了约530.7%。
总体来看，当前Perp DEX竞争的核心是一场围绕注意力与激励的角逐。短期内，空投与发币预期或将继续主导流量争夺，推动周期性的爆发性成交与用户迁移。但真正的关键在于，平台能否将这些短期涌入的流量沉淀为真实留存和长期交易活跃度。
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