普通劳动力无关紧要
「普通劳动力无关紧要」是因为在当今的宏观体制下，劳动力市场疲软并不会阻止经济增长。它只会迫使美联储降息，向市场释放更多流动性。生产力、资本支出和政策支持意味着资本持续增值，即使个体工人遭受痛苦。
个体工人对生产的重要性降低，因为他们的议价能力在自动化和全球资本支出面前正在逐渐崩溃。
该系统不再需要强劲的家庭消费来推动增长，资本支出主导了 GDP 的计算。
工人的困境直接助长了资本收益。对于资产持有者而言，劳动力市场的痛苦是利好消息。
工人的挣扎不会破坏经济周期。市场不再为「平民」定价，它现在为流动性和资本流动定价。
市场再次被以下因素拉动：流动性。
全球 M2 已飙升至 112 万亿美元的历史新高。在超过十年的数据中，比特币与流动性的长期相关性保持在 0.94，比股票和黄金更紧密。
当中央银行放松政策时，比特币上涨。当他们进行流动性收缩时，比特币遭受打击。
让我们回顾一下历史。
- 2014-15 年：M2 收缩，比特币崩盘。
- 2016-18 年：稳步扩张，BTC 的首次机构牛市。
- 2020-21 年：COVID 流动性泛滥，比特币抛物线式上涨。
如今，M2 再次上升，比特币的表现优于传统对冲工具。我们再次处于流动性驱动周期的早期阶段。
2025 年的 TGA（财政部一般账户）补充资金比之前的周期构成更大风险，因为隔夜逆回购缓冲实际上已耗尽。现在筹集的每一美元都会直接从活跃市场中抽走流动性。
加密货币将首先发出压力信号。9 月份稳定币的收缩将是一个领先指标，远在股票或债券反应之前就亮起红灯。
弹性等级是明确的：
- 压力时期：BTC > ETH > 山寨币（比特币最能吸收冲击）。
- 复苏时期：ETH > BTC > 山寨币（随着资金流和 ETF 需求重新加速）。
基本预测：一个波动剧烈的 9 月至 11 月，以流动性紧张为标志，随后随着发行放缓且稳定币增长稳定，年底前会出现更强劲的走势。
放眼全局，情况就清晰了：
- 流动性正在扩张。
- 美元正在走弱。
- 资本支出正在激增。
- 机构正在重新配置到风险资产中。
但使此刻独特的是各种力量的汇合。
受困于债务与通胀之间的美联储
美联储陷入了困境，债务偿还成本变得难以承受，然而通胀压力依然存在。
收益率已经暴跌，美国 2 年期国债收益率降至 3.6%，而大宗商品徘徊在历史高位附近。
我们以前看过这样的场景：在 1970 年代末，收益率走软的同时大宗商品飙升，导致了两位数的通货膨胀。政策制定者当时没有好的选择，而他们今天的选择更少。
对于比特币而言，这种紧张局势是利好的。在历史上每一个政策可信度破裂的时期，资本都会寻求抗通胀资产作为避风港。黄金在 1970 年代捕获了这些资金流；今天，BTC 被定位为具有更高凸性的对冲工具。
劳动力疲软，生产力强劲
劳动力市场讲述了一个发人深省的故事。
离职率已暴跌至 0.9%，ADP 就业人数低于长期平均水平，信心正在减弱。然而与 2008 年不同，生产率正在上升。
驱动因素：人工智能引领的资本支出超级周期。
仅 Meta 就承诺到 2028 年投入 6000 亿美元，数万亿美元流入数据中心、回流本土和能源转型。工人正在被 AI 取代，但资本正在增值。这是当前经济的悖论：实体经济受苦，华尔街金融市场繁荣。结果是可预测的，美联储降息以对劳动力市场进行缓冲，而生产率保持活力。这种组合将流动性注入风险资产。
黄金的悄然积累
当股市摇摆不定、劳动力市场出现裂痕时，黄金已悄然重新成为系统性对冲工具。仅上周就有 33 亿美元流入 GLD（SPDR 黄金 ETF）。中央银行是主要的买盘：76% 的央行打算增加储备，高于 2022 年的 50%。
以黄金衡量，标普 500 指数已处于隐性熊市：年初至今下跌 19%，自 2022 年以来下跌 29%。历史上，股票相对于黄金连续三年表现不佳标志着长期的结构性轮动（1970 年代，2000 年代初）。
但这并非散户驱动的狂热，这是耐心的机构资金，战略性资本，悄然的积累。黄金正在承担债券和美元曾经扮演的稳定器角色。然而比特币仍然是贝塔值更高的对冲工具。
美元的衰落与寻找替代品
美元正经历自 1973 年布雷顿森林体系崩溃以来最糟糕的半年。历史上每当比特币与美元走势背离，体制转变随之而来。4 月份美元指数（DXY）跌破 100，呼应了 2020 年 11 月，那是流动性推动的加密货币上涨的发令枪。
与此同时，中央银行正在采取多元化措施。美元在全球储备中的份额已下滑至约 58%，76% 的央行计划增加黄金持有量。黄金正在吸收这些悄然的资本配置，但比特币有望捕获边际资金流，尤其是来自寻求高于被动对冲回报的机构。
近期压力：财政部账户补款
注：财政部账户补款指的是美国财政部为了增加其美联储账户（TGA）中的现金余额而采取的行动，其过程会从金融体系中抽走流动性。
财政部账户补款接近 5000-6000 亿美元。
2023 年，充足的缓冲（RRP、外国需求、银行资产负债表）减弱了影响。如今这些缓冲已经消失。
补款的每一美元都直接从市场中抽走。稳定币，加密货币的现金通道首先收缩，山寨币流动性枯竭。
这意味着未来 2-3 个月将动荡不安。预计 BTC 表现将优于 ETH，ETH 表现将优于山寨币，但所有币种都会感受到压力，流动性风险是真实存在的。
财政部账户补款会削弱趋势，但这只是上涨潮水中的一场风暴。到 2025 年底，随着发行放缓且美联储政策转向鸽派，比特币有望测试 15 万至 20 万美元，不仅得到流动性的支持，还得到来自 ETF、公司和主权国家的结构性资金流的支持。
论点
这是一个流动性周期的开始，在这个周期中，资本增值而劳动力分化，美元走弱而替代品走强，比特币从投机性资产转变为系统性对冲工具。
黄金将发挥其作用。但比特币，凭借其对流动性更高的贝塔值、机构通道和全球可访问性，将是这个周期的龙头资产。
流动性决定命运，而命运的下一个篇章属于比特币。
