Tác giả: Jim, MSX Mạithông
Biên tập: Frank, MSX Mạithông
Mỗi quý, quan điểm có lẽ ít giá trị nhất khi xem xét báo cáo 13F chính là:
"Các ông lớn lại mua cổ phiếu nào?"
Bởi vì bản chất của 13F là một bức ảnh chụp nhanh danh mục đầu tư bị trễ thông tin.
Theo quy định của SEC, các tổ chức có tối đa 45 ngày sau khi kết thúc quý để công bố danh mục đầu tư cuối quý. Đợt 13F mới nhất cho quý II năm 2026 phản ánh danh mục đầu tư vào ngày 30 tháng 6, trong khi hạn chót công bố tập trung đã là ngày 14 tháng 8. Quan trọng hơn, 13F chủ yếu bao gồm các vị thế mua (long) đối với chứng khoán niêm yết tại Mỹ đủ điều kiện, các vị thế bán khống (short) như cổ phiếu sẽ không được phản ánh đầy đủ.
Vì vậy, nó không phù hợp để "chép bài" theo thời gian thực.
Nhưng nhìn từ một góc độ khác, giá trị của 13F lại rất cao — trong ba tháng qua, dòng tiền lớn thực sự đã mua và bán cái gì?
Sau khi phân tích, chúng tôi phát hiện ra một tín hiệu then chốt: AI không hạ nhiệt, nhưng Phố Wall bắt đầu trở nên "kén chọn" hơn với AI.
1. Đồng thuận về AI vẫn còn, nhưng "sự đồng thuận ôm nhóm" bắt đầu lung lay
Nếu chỉ nhìn vào một vài quỹ đầu tư nổi bật, rất dễ bị lệch hướng bởi các giao dịch cá nhân.
Điều thực sự đáng chú ý là sự thay đổi của toàn bộ cộng đồng tổ chức đầu tư. Do đó, thống kê từ Reuters dựa trên 6.371 báo cáo 13F quý II được nộp bởi các quỹ hưu trí, quỹ phòng hộ, công ty quản lý tài sản, v.v. cho thấy:
- Gần 44% tổ chức đã giảm nắm giữ "Magnificent Seven" (Bảy gã khổng lồ), trong khi đó khoảng 42% tổ chức lựa chọn mở mới hoặc tăng vị thế, hai bên gần như cân bằng;
- Tuy nhiên, đối với lĩnh vực bán dẫn, xu hướng vẫn nghiêng về phe mua rõ rệt: khoảng 48% tổ chức là người mua ròng, chỉ có 34,5% là người bán ròng;
- Phần mềm thì ngược lại, trong một nhóm các công ty phần mềm chủ chốt, người bán ròng chiếm 28,2%, cao hơn một chút so với người mua ròng là 26,3%;
Điều này cho thấy sự đồng thuận về AI vẫn tồn tại, nhưng bên trong sự đồng thuận đó đang nhanh chóng phân hóa.
Xét cho cùng, nếu Phố Wall thực sự bắt đầu phủ định hệ thống về AI, điều đầu tiên xuất hiện sẽ là sự rút lui đồng loạt khỏi chuỗi bán dẫn, năng lực tính toán và trung tâm dữ liệu.
Thực tế không phải vậy.
Chip vẫn là hướng được các tổ chức ưa chuộng rõ rệt, cơ sở hạ tầng AI cũng không hứng chịu đợt bán tháo có hệ thống. Các dòng tiền lớn chỉ đang bắt đầu đặt ra những câu hỏi mà trong hai năm qua chưa thực sự quan trọng:
Liệu tăng trưởng trong hai ba năm tới của công ty này đã được phản ánh trước vào giá cổ phiếu chưa? Vốn đầu tư (CapEx) cho AI tiếp tục tăng, rốt cuộc ai mới thực sự có thể chuyển hóa chi phí vốn thành lợi nhuận? Nếu thị trường điều chỉnh, loại tài sản nào có vị thế tổ chức đông đúc nhất, dễ trở thành mục tiêu chốt lời đầu tiên?
Đây cũng là sự thay đổi quan trọng nhất trong 13F quý II: Phố Wall bắt đầu thảo luận một cách rõ ràng về việc "Ai trong lĩnh vực AI có tỷ lệ cược tốt hơn".
Và Berkshire Hathaway, Tiger Global, Third Point cùng Duquesne của Druckenmiller, tình cờ lại đưa ra bốn câu trả lời hoàn toàn khác nhau.
2. Bốn tổ chức, bốn "tư duy về tỷ lệ cược"
1. Berkshire Hathaway: Bắt đầu sử dụng tiền mặt, đặt cược lớn vào Google
Trong đợt 13F này, động thái của Berkshire đối với Alphabet đặc biệt đáng chú ý.
Cuối quý I, Berkshire công bố nắm giữ tổng cộng khoảng 57,84 triệu cổ phiếu Alphabet loại A và C; đến cuối quý II, con số này đã tăng lên khoảng 106 triệu cổ phiếu, tăng hơn 80%.
Chỉ tính theo giá trị vốn hóa thị trường cuối quý, Alphabet đã vươn lên trở thành một trong những tài sản công khai bằng cổ phiếu Mỹ quan trọng nhất của Berkshire. Đồng thời, Berkshire cũng tăng mức độ tiếp xúc với các lĩnh vực liên quan đến hàng không và xây dựng nhà ở như Delta Air Lines, Lennar.
Cần biết rằng, Alphabet có lẽ là một trong những công ty trong "Magnificent Seven" ít giống một "giao dịch AI thuần túy" nhất.
Trong vài năm qua, một trong những lo ngại lớn nhất của thị trường về công ty này là liệu AI tạo sinh (Generative AI) có thay đổi lối vào tìm kiếm, thậm chí làm xói mòn hào rào thương mại cốt lõi lâu nay của Google Search hay không.
Nhưng mặt khác, Alphabet vẫn sở hữu Search, YouTube, Google Cloud, hoạt động quảng cáo cùng nền tảng dòng tiền mặt khổng lồ.
Vì vậy, việc Berkshire đặt cược lớn chính là đặt câu hỏi: Một công ty mà dòng tiền mặt vẫn mạnh mẽ, hoạt động kinh doanh cốt lõi chưa bị bác bỏ, nhưng lại phải chịu tranh cãi lâu dài vì tác động của AI, liệu có không gian định giá lại không?
Đây là một giao dịch hoàn toàn khác so với việc đuổi theo những công ty AI chiến thắng nóng nhất.
2. Tiger Global: Cắt giảm big tech, nhưng vẫn tập trung vào vị thế công nghệ
Danh mục của Tiger Global thì cung cấp một mẫu hình điển hình khác.
Quý II, họ giảm nắm giữ Alphabet từ khoảng 10,63 triệu cổ phiếu xuống còn khoảng 5,81 triệu cổ phiếu, giảm 45,4%; nắm giữ Broadcom cũng giảm gần một nửa, TSMC cũng giảm nhẹ; Microsoft, Meta và NVIDIA cũng được giảm nắm giữ ở các mức độ khác nhau.
Nếu chỉ nhìn vào đây, rất dễ đưa ra kết luận "Tiger bắt đầu rút khỏi AI".
Nhưng hãy xem họ đã mua gì, câu trả lời gần như hoàn toàn ngược lại.
Tiger đã mở vị thế mới vào AMD, Applied Digital, Cerebras, v.v. trong quý II, đồng thời trong danh mục cũng xuất hiện các tài sản liên quan đến năng lực tính toán AI và trung tâm dữ liệu như Cipher Digital, Core Scientific; nắm giữ Intel cũng tăng từ khoảng 1,64 triệu cổ phiếu lên khoảng 4,25 triệu cổ phiếu.
Vì vậy, điều này giống như một sự tái cân bằng nội bộ trong vị thế AI hơn — giảm bớt các tài sản đầu ngành đã trở nên cực kỳ đông đúc, chuyển một phần mã bài sang các cơ hội ở tầng tiếp theo mà kỳ vọng thị trường chưa thống nhất.
NVIDIA là ví dụ điển hình nhất. Một quỹ dài hạn lạc quan về năng lực tính toán AI không có nghĩa là họ phải luôn tăng vị thế NVIDIA.
Chỉ cần trọng số nắm giữ đã đủ cao, hoặc tốc độ tăng giá cổ phiếu trong một giai đoạn nào đó nhanh hơn việc điều chỉnh tăng kỳ vọng lợi nhuận, việc giảm nắm giữ hoàn toàn có thể chỉ là quản lý danh mục, chứ không phải là đảo chiều logic ngành.
Đây cũng là điểm ngày càng quan trọng của thị trường chứng khoán Mỹ trong tương lai: lợi nhuận tiếp tục tăng trưởng, không đồng nghĩa với việc giá cổ phiếu chắc chắn sẽ tiếp tục tăng theo cách của hai năm qua.
Bởi vì điều quyết định giá cổ phiếu không chỉ là "kết quả có tốt không", mà còn bao gồm cả việc thị trường đã tin tưởng trước đó bao nhiêu.
3. Third Point: Bắt đầu chốt lời, tìm kiếm làn sóng cơ hội tiếp theo của AI
Động thái của Third Point do Daniel Loeb điều hành còn rõ ràng hơn.
Quý II, họ trực tiếp thanh lý NVIDIA, Broadcom, KLA, Lam Research, cùng một loạt tài sản hưởng lợi cốt lõi trong chu kỳ vốn đầu tư AI như VanEck Semiconductor ETF (SMH), đồng thời thoát khỏi Meta.
Nếu chỉ nhìn vào nhóm giao dịch này, gần như có thể hiểu nó là một đợt "giảm nắm giữ AI" quy mô lớn.
Nhưng Third Point không rời khỏi lĩnh vực công nghệ.
Họ thay vào đó tăng đáng kể Alphabet và TSMC, đồng thời thiết lập các vị thế mới như Keysight, Flex; cùng lúc đó, tiền bắt đầu chảy vào các hướng truyền thông, tài chính và công nghiệp như Warner Bros. Discovery, Capital One, Norfolk Southern. Warner Bros. Discovery thậm chí trực tiếp trở thành khoản nắm giữ công khai bằng cổ phiếu Mỹ lớn nhất của họ vào cuối quý II.
Vì vậy, Third Point thực chất đang chốt lời những người chiến thắng dễ hiểu nhất ở giai đoạn đầu, và tìm kiếm các cơ hội ở giai đoạn tiếp theo mà thị trường chưa định giá hoàn toàn.
Tại sao NVIDIA, Broadcom, KLA, Lam Research trở thành người chiến thắng ở giai đoạn đầu? Bởi vì logic của chúng quá trực tiếp:
Quy mô mô hình mở rộng, cần GPU; Sản xuất chip tiên tiến mở rộng, cần thiết bị bán dẫn; Cụm AI mở rộng, cần mạng lưới, ASIC và cơ sở hạ tầng ngày càng phức tạp.
Những logic này không sai.
Vấn đề là, khi tất cả nhà đầu tư đều biết những logic này, điều quyết định tỷ suất lợi nhuận ở giai đoạn tiếp theo sẽ trở thành việc tăng trưởng thực tế có tiếp tục vượt quá kỳ vọng thị trường vốn đã rất cao hay không.
Điều này cũng có nghĩa là các tổ chức đầu tư hàng đầu bắt đầu cho rằng Alpha dễ thấy nhất ở giai đoạn đầu tiên của AI đang ngày càng trở nên đắt đỏ.
4. Druckenmiller: Chỉ giao dịch chênh lệch kỳ vọng
Nếu phải tìm một quỹ có thể giải thích rõ nhất tư duy của các tổ chức trong đợt này, Duquesne của Stanley Druckenmiller có lẽ là mẫu hình điển hình nhất.
Cuối quý I, họ vẫn nắm giữ Broadcom và Micron, đến quý II, cả hai đã biến mất khỏi báo cáo 13F.
Nhưng đồng thời, Duquesne đã mở các vị thế công nghệ mới như Alphabet, AMD, Palo Alto Networks, và tiếp tục tăng nắm giữ TSMC và STMicroelectronics: TSMC tăng từ khoảng 495 nghìn cổ phiếu lên khoảng 590 nghìn cổ phiếu, STMicroelectronics tăng từ khoảng 2,61 triệu cổ phiếu lên khoảng 3,1 triệu cổ phiếu.
Thoạt nhìn thậm chí có vẻ mâu thuẫn, cùng là bán dẫn, tại sao một bên bán, một bên mua?
Câu trả lời có lẽ chính là từ khóa quan trọng nhất của đợt 13F này: chênh lệch kỳ vọng (expectation gap).
Một công ty nếu tăng giá quá nhanh, thị trường đã tính trước sự tăng trưởng trong hai ba năm tới vào giá, thì dù logic ngành dài hạn vẫn đúng, hoàn toàn có thể chốt lời trước.
Ngược lại, nếu chu kỳ lợi nhuận của một công ty khác đang được cải thiện, mà thị trường chưa hình thành kỳ vọng thống nhất, thì dù nó không phải là công ty AI nóng nhất, cũng có thể có tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận tốt hơn.
Đánh giá đúng ngành chỉ là bước đầu tiên của đầu tư, mua ở mức định giá nào, vị trí nào, và lúc đó thị trường đã tin tưởng bao nhiêu, mới thực sự quyết định tỷ suất lợi nhuận cuối cùng.
3. Từ "Mua AI" sang "Tính toán tỷ lệ cược", Phố Wall đang giao dịch cái gì?
Đặt bốn tổ chức lại với nhau, tín hiệu thực sự có giá trị mới bắt đầu lộ diện.
Đầu tiên, Alphabet đang từ một cổ phiếu đầu ngành được đồng thuận, trở thành một "tài sản có sự phân hóa".
Alphabet có lẽ là cổ phiếu công nghệ lớn thú vị nhất trong đợt này. Berkshire mạnh tay tăng mua, Third Point và Duquesne cũng lựa chọn tăng hoặc xây dựng lại vị thế; trong khi đó Tiger Global lại cắt giảm gần một nửa số cổ phiếu nắm giữ.
Cùng một công ty, các dòng tiền hàng đầu lại đưa ra những câu trả lời hoàn toàn khác nhau.
Thị trường không chắc chắn liệu AI cuối cùng sẽ làm suy yếu hào rào của Google Search, hay sẽ giải phóng thêm cơ sở lưu lượng truy cập, dữ liệu, điện toán đám mây và năng lực tính toán khổng lồ của Alphabet.
Vì vậy, từ góc độ này, bên mua nhìn thấy dòng tiền, định giá và tiềm năng tăng thêm do AI mang lại; bên bán nhìn thấy sự thay đổi lối vào tìm kiếm, chi phí vốn tiếp tục mở rộng, và những thách thức cấu trúc lâu dài mà mô hình kinh doanh cũ có thể phải đối mặt.
Loại tài sản này thường đáng nghiên cứu hơn những công ty "mọi người đều biết nó rất tốt", bởi vì lợi nhuận vượt trội thực sự vốn dĩ đến từ những nơi thị trường còn tồn tại phân hóa.
Thứ hai, sự đồng thuận về bán dẫn vẫn còn, nhưng giai đoạn "nhắm mắt mua chip" đã kết thúc.
Xét tổng thể 13F, chip vẫn là nhóm ngành được các tổ chức ủng hộ rõ rệt, tỷ lệ người mua ròng cao hơn đáng kể so với người bán ròng.
Nhưng chỉ nhìn vào một vài quỹ nổi bật, lại có thể thấy sự khác biệt lớn bên trong. Broadcom, có người giảm; TSMC, có người tăng, cũng có người giảm; AMD, có tổ chức xây dựng lại vị thế; NVIDIA, thì đã dần từ một tài sản cốt lõi AI hầu như không có tranh cãi, trở thành một mã tiêu chí cần tính toán lại chi phí vị thế và mức độ đông đúc.
Điều này cho thấy bán dẫn không thể còn được coi là một Beta hoàn chỉnh để giao dịch.
GPU, ASIC, gia công wafer, bộ nhớ, thiết bị bán dẫn, mạng lưới, cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu, nhìn thì đều thuộc về phần cứng AI, nhưng chu kỳ lợi nhuận, vị trí cung cầu và trạng thái định giá mà chúng đang ở đã hoàn toàn khác nhau.
Nói cách khác, phần cứng AI đang chuyển từ "mua Beta ngành" sang giai đoạn thực sự cạnh tranh về "Alpha cổ phiếu".
Một thay đổi dễ bị bỏ qua khác, đó là tài sản phi AI đang quay trở lại danh mục.
Điều này không phải để phủ nhận AI, mà giống như một thao tác phòng ngừa rủi ro nhằm giảm tương quan, chẳng hạn như xây dựng nhà ở, hàng không, tài chính, y tế, truyền thông, đường sắt và tài sản công nghiệp, đang xuất hiện trở lại trong các điều chỉnh quan trọng của một số tổ chức hàng đầu:
Berkshire tăng mức độ tiếp xúc với hàng không và xây dựng nhà ở; Third Point đổ nhiều tiền vào truyền thông, tài chính và đường sắt; danh mục của Duquesne bản thân nó cũng không chỉ xoay quanh AI.
Theo một nghĩa nào đó, chính vì AI đã trở thành chủ đề chính dễ thấy và dễ hiểu nhất trên toàn thị trường, các dòng tiền lớn mới ngày càng cần tìm kiếm nguồn lợi nhuận ít tương quan hơn với AI.
Hai năm qua, việc đánh giá đúng hướng đi lớn của AI, bản thân nó đã có thể đóng góp lượng lợi nhuận lớn. Còn tiếp theo, tầm quan trọng của quản lý danh mục sẽ ngày càng cao.
Đây có lẽ mới là điểm đáng để các nhà đầu tư cá nhân chú ý nhất trong đợt 13F mới nhất, cho chúng ta biết khi một nhóm tiền thông minh nhất, giàu tài nguyên nhất đối mặt với cùng một chủ đề ngành, họ cuối cùng bắt đầu phân hóa vì những vấn đề gì.
Viết ở cuối
Hai năm qua, giao dịch dễ hiểu nhất trên thị trường chứng khoán Mỹ là tìm thấy AI, rồi mua vào.
NVIDIA, Broadcom, Meta, Microsoft, TSMC, cùng toàn bộ chuỗi cung ứng bán dẫn, đều từng cùng lúc tận hưởng lợi ích kép từ tăng trưởng ngành, điều chỉnh tăng lợi nhuận và mở rộng định giá.
Nhưng đợt 13F mới nhất đang giải phóng một tín hiệu ngày càng rõ ràng — AI chưa kết thúc, nhưng giai đoạn "chỉ cần hướng đi đúng, là có thể cùng nhau tăng giá" đang kết thúc.
Đây mới là thay đổi đáng chú ý nhất trong 13F quý II năm 2026:
AI không hạ nhiệt, nhưng việc ôm nhóm đang lung lay.
Giai đoạn tiếp theo so kỹ năng, không phải ai dám đuổi hơn, mà là ai biết tính toán tỷ lệ cược hơn.
