原文标题：Stablecoin Update May 2025
原文来源：Artemis
原文编译：比推 Bitpush
在加密市场，稳定币不再只是「稳定」——它们正在悄悄帮你赚钱。从美国国债收益到永续合约套利，生息稳定币（Yield-Bearing Stablecoins）正成为加密投资者新的收益引擎。目前，市值超 2000 万美元门槛的相关项目已有数十个，总价值超百亿美元。本文将为你拆解主流生息稳定币的收益来源，并盘点市场上最具代表性的项目，看看谁在真正为你「钱生钱」。
什么是生息稳定币？
与普通稳定币（如 USDT 或 USDC）仅作为价值储存工具不同，生息稳定币允许用户在持有期间赚取被动收入。它们的核心价值在于在保持稳定币价格锚定的同时，通过底层策略为持币者带来额外收益。
收益是如何产生的？
生息稳定币的收益来源多样，主要可以归纳为以下几类：
真实世界资产（RWA）投资： 协议将资金投资于美国国债（T-bills）、货币市场基金或公司债券等现实世界中的低风险资产，并将这些投资的收益返还给持币者。
DeFi 策略： 协议将稳定币存入去中心化金融（DeFi）的流动性池、进行流动性挖矿（farming），或采用「德尔塔中性」（Delta-neutral）策略，从市场低效性中提取收益。
借贷： 存款被借给借款人，借款人支付的利息成为持币者的收益。
债务支持： 协议允许用户锁定加密资产作为抵押品，借出稳定币。收益主要来自稳定性费用或非稳定币抵押品产生的利息。
混合来源： 收益来自代币化的 RWA、DeFi 协议、中心化金融（CeFi）平台等多种组合，实现多元化回报。
生息稳定币市场格局速览（总供应量约 2000 万美元及以上项目）
以下列出了一些目前主流的生息稳定币项目，并根据其主要的收益生成策略进行分类。请注意，数据为总供应量，且该列表主要涵盖总供应量在 2000 万美元或以上的生息稳定币。
1. RWA 支持型（主要通过美国国债、公司债券或商业票据等）
这类稳定币通过将资金投资于现实世界的低风险、有收益的资产来产生回报。
Ethena Labs (USDtb – 13 亿美元)：由贝莱德（BlackRock）的 BUIDL 基金支持。
Usual (USD 0 – 6.19 亿美元)：Usual 协议的流动性存款代币，由超短期 RWA（特别是聚合的美国国债代币） 1: 1 支持。
BUIDL ( 5.70 亿美元)：贝莱德的代币化基金，持有美国国债和现金等价物。
Ondo Finance (USDY – 5.60 亿美元)：由美国国债全额支持。
OpenEden (USDO – 2.80 亿美元)：收益来自美国国债和回购协议支持的储备金。
Anzen (USDz – 1.228 亿美元)：由多元化的代币化 RWA 组合全额支持，主要包括私募信贷资产。
Noble (USDN – 1.069 亿美元)：可组合的生息稳定币，由 103% 的美国国债支持，利用 M 0 基础设施。
Lift Dollar (USDL – 9400 万美元)：由 Paxos 发行，由美国国债和现金等价物全额支持，并每日自动复利。
Agora (AUSD – 8900 万美元)：由 Agora 储备金支持，包括美元和现金等价物，如隔夜逆回购和短期美国国债。
Cygnus (cgUSD – 7090 万美元)：由短期国债支持，在 Base 链上作为一种 rebase 型的 ERC-20 代币运行，每日自动调整余额以反映收益。
Frax (frxUSD – 6290 万美元)：从 Frax Finance 的稳定币 FRAX 升级而来，是一种多链稳定币，由贝莱德的 BUIDL 和 Superstate 支持。
2. 基差交易/套利策略型
这类稳定币通过市场中性策略，如永续合约资金费率套利、跨交易平台套利等，来获取收益。
Ethena Labs (USDe – 60 亿美元)：由多元化的资产池支持，通过现货抵押品德尔塔对冲来维持其锚定。
Stables Labs (USDX – 6.71 亿美元)：通过多种加密货币之间的德尔塔中性套利策略产生收益。
Falcon Stable (USDf – 5.73 亿美元)：由加密货币组合支持，通过 Falcon 的市场中性策略（资金费率套利、跨交易平台交易、原生质押和流动性提供）产生收益。
Resolv Labs (USR – 2.16 亿美元)：完全由 ETH 抵押池支持，ETH 价格风险通过永续期货对冲，资产由链下托管管理。
Elixir (deUSD – 1.72 亿美元)：使用 stETH 和 sDAI 作为抵押品，通过做空 ETH 创建德尔塔中性头寸并捕获正资金费率。
Aster (USDF – 1.10 亿美元)：由加密资产和 AsterDEX 上的相应做空期货支持。
Nultipli.fi (xUSD/xUSDT – 6500 万美元)：通过中心化交易平台（CEXs）的市场中性套利（包括 Contango 套利和资金费率套利）赚取收益。
YieldFi (yUSD – 2300 万美元)：由 USDC 和其他稳定币支持，收益来自德尔塔中性策略、借贷平台和收益交易协议。
Hermetica (USDh – 550 万美元)：由德尔塔对冲的比特币支持，使用主要中心化交易平台的做空永续期货来赚取资金费用。
3. 借贷/债务支持型
这类稳定币通过将存款借出、收取利息或通过抵押债务头寸（CDP）的稳定性费用和清算收益来产生回报。
Sky (DAI – 53 亿美元)：基于 CDP（抵押债务头寸）。通过在 @sparkdotfi 上抵押 ETH（LSTs）、BTC LSTs 和 sUSDS 铸造。USDS 是 DAI 的升级版，用于通过 Sky Savings Rate 和 SKY 奖励赚取收益。
Curve Finance (crvUSD – 8.40 亿美元)：超额抵押稳定币，由 ETH 支持并通过 LLAMMA 管理，其锚定通过 Curve 的流动性池和 DeFi 集成来维持。
Syrup (syrupUSDC – 6.31 亿美元)：由向加密机构提供的固定利率抵押贷款支持，收益由 @maplefinance 的信贷承销和借贷基础设施管理。
MIM_Spell (MIM – 2.41 亿美元)：超额抵押稳定币，通过将生息加密货币锁定到 Cauldrons 中铸造，收益来自利息和清算费。
Aave (GHO – 2.51 亿美元)：通过 Aave v3 借贷市场中提供的抵押品铸造。
Inverse (DOLA – 2 亿美元)：通过 FiRM 上的抵押借贷铸造的债务支持稳定币，收益通过质押到 sDOLA 中产生，sDOLA 赚取自借贷收入。
Level (lvlUSD – 1.84 亿美元)：由存入 DeFi 借贷协议（如 Aave）的 USDC 或 USDT 支持，以产生收益。
Beraborrow (NECT – 1.69 亿美元)：Berachain 原生 CDP 稳定币，由 iBGT 支持。收益通过流动性稳定池、清算收益和 PoL 激励的杠杆提升产生。
Avalon Labs (USDa – 1.93 亿美元)：全链稳定币，通过 CeDeFi CDP 模型使用 BTC 等资产铸造，提供固定利率借贷，并通过在 Avalon 金库中质押产生收益。
Liquity Protocol (BOLD – 9500 万美元)：由超额抵押的 ETH（LSTs）支持，并通过借款人的利息支付和通过其稳定性池（Stability Pools）获得的 ETH 清算收益产生可持续收益。
Lista Dao (lisUSD – 6290 万美元)：BNB Chain 上的超额抵押稳定币，通过使用 BNB、ETH（LSTs）、稳定币作为抵押品的 CDP 铸造。
f(x) Protocol (fxUSD – 6500 万美元)：通过由 stETH 或 WBTC 支持的杠杆 xPOSITIONs 铸造，收益来自 stETH 质押、开仓费和稳定性池激励。
Bucket Protocol (BUCK – 7200 万美元)：基于 @SuiNetwork 的超额抵押 CDP 支持稳定币，通过抵押 SUI 铸造。
Felix (feUSD – 7100 万美元)：@HyperliquidX 上的 Liquity 分叉 CDP。feUSD 是一种超额抵押 CDP 稳定币，使用 HYPE 或 UBTC 作为抵押品铸造。
Superform Labs (superUSDC – 5100 万美元)：USDC 支持的金库，在以太坊和 Base 上自动再平衡于顶级借贷协议（Aave, Fluid, Morpho, Euler），由 Yearn v3 提供支持。
Reserve (US D3 – 4900 万美元)：由一篮子蓝筹生息代币（pyUSD, sDAI, 和 cUSDC） 1: 1 支持。
4. 混合收益来源型（结合 DeFi、传统金融、中心化金融收益）这类稳定币通过组合多种策略来分散风险并优化收益
Reservoir (rUSD – 2.305 亿美元)：超额抵押稳定币，由 RWA 以及基于美元的资本分配者和借贷金库的组合支持。
Coinshift (csUSDL – 1.266 亿美元)：由 T-Bills 和通过 Morpho 进行的 DeFi 借贷支持，通过由 @SteakhouseFi 策划的金库提供受监管的低风险回报。
Midas (mEGDE, mTBILL, mMEV, mBASIS, mRe 7 YIELD – 1.10 亿美元)：合规的机构级稳定币策略。LYTs 代表对主动管理的生息 RWA 和 DeFi 策略的债权。
Upshift (upUSDC – 3280 万美元)：生息并部分由借贷策略支持，但收益也来自 LP（流动性提供）、质押。
Perena (USD*- 1990 万美元)：Solana 原生的生息稳定币，是 Perena AMM 的核心，通过互换费用和 IBT 驱动的流动性池赚取收益。
总结
上述重点介绍了总供应量在 2000 万美元左右或以上的生息稳定币，但请记住，所有生息稳定币都伴随风险。收益并非毫无风险，它们可能面临智能合约风险、协议风险、市场风险或抵押品风险等。
